【长江宏观于博团队】美元降息交易趋缓

（以下内容从长江证券《【长江宏观于博团队】美元降息交易趋缓》研报附件原文摘录）
　　作者：于博 宋筱筱 刘承昊 黄文琛 蒋佳榛 报告要点 最新一周（12月4日-12月8日），海内外大类资产分别遵循美元降息预期、我国主权评级等两条主线分化演绎。海外方面，美元降息预期依然是主线，但受非农就业超预期，以及美联储进入噤声期的影响，美股涨幅整体收窄，美债利率由降转升，美元有所反弹，大宗商品受衰退担忧强化的影响多数走弱。国内方面，受穆迪下调我国主权信用评级展望影响，A股整体下跌，长端利率震荡。我们认为，美元降息交易仍将是海外主线，而美国就业市场表现将是主导降息预期和美债利率的关键因素；国内重点关注中央经济工作会议表态。 一周扫描 本周（12月4日-12月8日）海内外大类资产分别遵循美元降息预期、我国主权评级等两条主线分化演绎。海外方面，美元降息预期依然是主线，但受非农就业超预期，以及美联储进入噤声期的影响，美股涨幅整体收窄，美债利率由降转升，美元有所反弹，大宗商品受衰退担忧强化的影响多数走弱。国内方面，受穆迪下调我国主权信用评级展望的影响，A股整体下跌，长端利率震荡。我们认为，美元降息交易仍将是海外主线，而美国就业市场表现将是主导降息预期和美债利率的关键因素；国内重点关注中央经济工作会议表态。 权益市场：海内外股票指数分化 A股：整体下跌，建筑产品涨幅靠后。沪指周二跌破3000点，穆迪下调我国主权信用评级展望，指向财政政策或趋于保守，11月PSL预期落空，房地产行业持续调整，北向资金流出幅度扩大，A股整体下跌，其中上证50（-2.99%）领跌，长江一级行业中，建筑产品（-4.86%）、保险（-4.38%）、家用装饰及休闲（-4.01%）涨幅靠后。 港股：整体下跌，医疗保健涨幅靠后。穆迪调降香港信用评级展望，港股市场整体下跌，恒生指数（-2.95%）、恒生科技指数（-3.26%）、恒生中国企业指数（-2.84%）全线下跌，行业指数中，医疗保健业（-10.38%）、原材料业（-4.07%）涨幅靠后。 海外：全球股指多数上涨，纳指涨幅领跑。本周美股市场继续交易货币政策转向，受就业数据影响有限，同时由于美联储官员本周进入噤声期，股市呈观望状态。结构上，以科技股为主要成分的纳指明显走高。整体而言本周美股表现强劲，集体上涨。其他海外权益市场涨多跌少，其中印度SENSEX30指数（3.5%）、法国CAC40指数（2.5%）领涨，日经225指数（-3.4%）、巴西IBOVESPA指数（-0.9%）领跌。 债券市场：海内外债券利率下行为主 国内利率：短端利率下行，长端利率震荡。跨月后资金面转松，短端利率下行，DR001和DR007均值分别回落6BP和回落26BP至1.66%和1.81%。市场对于12月会议定调和来年稳增长力度仍有分歧，转正的出口更多是低基数所致，长端利率整体震荡，1Y国债和10Y国债到期收益率分别上行3.5BP和上行0.1BP至2.38%和2.66%。 海外债券：美债收益率先下后上。前半周公布的职位空缺率和ADP就业数据弱于预期，市场继续交易美联储明年3月开始降息，周四10 年期美债收益率持续下行至 4.1%附近。而周五公布的新增非农与之明显背离，指向美国就业市场仍有韧性，市场对美联储降息预期有所延后，隔夜美债收益率跳升9BP。欧日方面，欧央行官员表态集体偏鸽，市场继续交易降息，欧债收益率延续下行。日央行行长首度谈及加息的可能路径，市场解读偏鹰，日债收益率上行。 商品市场：衰退交易强化，商品多数走弱 先交易宽松，还是先交易衰退，商品市场陷入纠结。本周市场对美联储明年年初转向宽松的交易逐渐松动。尤其是对于商品市场而言，市场更关注全球潜在衰退风险。国外方面，CRB现货指数下跌，COMEX黄金下跌，布油下跌，WTI原油下跌，LME铜价下跌；国内方面，南华商品指数上涨，沪金下跌，沪铜下跌。 汇率市场：美元反弹，人民币汇率贬值 最新就业数据弱化美联储降息预期，同时欧央行降息预期持续强化，美元反弹，中美利差扩大，人民币汇率贬值。欧元、英镑、日元分别贬值1.1%、贬值1.3%和升值1.2%。中美利差扩大，人民币汇率整体趋降，离岸、在岸美元兑人民币汇率分别贬值0.9%、贬值0.4%至7.19、7.17。 目录 1. 权益市场：海内外股票指数分化 1.1 A股：整体下跌，建筑产品涨幅靠后 1.2 港股：整体下跌，医疗保健涨幅靠后 1.3 海外：全球股指多数上涨，纳指涨幅领跑 2. 债券市场：海内外债券利率下行为主 2.1 公开市场操作：央行净回笼10590亿元 2.2 政府债券供给：政府债合计净融资2563亿元 2.3 国内利率表现：短端利率下行，长端利率震荡 2.4 海外央行动态：日央行释放转向信号 2.5 海外债券表现：美债利率先下后上 3. 商品市场：衰退交易强化，商品多数走弱 4. 汇率市场：美元反弹，人民币汇率贬值 以下是正文 最新一周（12月4日-12月8日），海内外大类资产分别遵循美元降息预期、我国主权评级等两条主线分化演绎。海外方面，美元降息预期依然是主线，但受非农就业超预期，以及美联储进入噤声期的影响，美股涨幅整体收窄，美债利率由降转升，美元有所反弹，大宗商品仍受衰退担忧强化的影响多数走弱。国内方面，受穆迪下调我国主权信用评级展望的影响，A股整体下跌，长端利率震荡。我们认为，美元降息交易仍将是海外主线，而美国就业市场表现将是主导降息预期和美债利率的关键因素；国内重点关注中央经济工作会议表态。 权益市场方面，受就业数据影响较小，同时由于美联储官员本周进入噤声期，股市呈观望状态，本周美股市场整体延续上涨趋势。纳指领涨，全球其他权益则涨多跌少。沪指周二跌破3000点，穆迪下调我国主权信用评级展望，指向财政政策或趋于保守，11月PSL预期落空，房地产行业持续调整，北向资金流出幅度扩大，A股整体下跌。穆迪调降香港信用评级展望，药明生物下调营收和盈利预期，生物医药板块调整，港股市场整体下跌。 国内利率方面，跨月后资金面转松，短端利率下行；市场对于12月会议定调和来年稳增长力度仍有分歧，转正的出口更多是低基数所致，长端利率整体震荡。 海外债券方面，受先后公布且趋势背离的ADP就业数据和非农数据影响，美联储降息预期先强后弱，美债收益率先下后上。欧央行官员表态强化欧债市场降息预期，欧债收益率延续下行。日央行行长表态释放加息信号，日债收益率上行。 商品方面，市场在交易美联储宽松，还是交易需求转弱上陷入摇摆。衰退定价更为强势。美元反弹、大宗下跌、黄金下跌、铜价下跌、油价下跌。 汇率方面，非农就业数据弱化美联储降息预期，同时欧央行降息预期持续强化，美元反弹，人民币汇率贬值。 1.权益市场：海内外股票指数分化 A股：整体下跌，建筑产品涨幅靠后 沪指周二跌破3000点，穆迪下调我国主权信用评级展望，指向财政政策或趋于保守，11月PSL预期落空，房地产行业持续调整，北向资金流出幅度扩大，A股整体下跌，其中上证50（-2.99%）领跌，长江一级行业中，建筑产品（-4.86%）、保险（-4.38%）、家用装饰及休闲（-4.01%）涨幅靠后。 最新一周（12月4日-12月8日），上证指数、深证成指、创业板指、上证50、沪深300、中证500、科创50收益率分别为-2.05%、-1.71%、-1.77%、-2.99%、-2.4%、-1.24%、0.08%；全部A股成交额周均值为8676亿元、较上周增加523亿元；当周北上累计卖出58亿元、较上周增加74亿元；当周南下累计买入102亿元、较上周增加71亿元；截至12月7日，两融余额为16707亿元。 本周长江一级行业中，收益率最高的三个行业分别是传媒互联网（1.73%）、计算机（0.82%）、电信业务（0.6%）；收益率最低的三个行业分别是建筑产品（-4.86%）、保险（-4.38%）、家用装饰及休闲（-4.01%）。 港股：整体下跌，医疗保健涨幅靠后 穆迪调降香港信用评级展望，药明生物下调营收和盈利预期，生物医药板块调整，港股市场整体下跌，恒生指数（-2.95%）、恒生科技指数（-3.26%）、恒生中国企业指数（-2.84%）全线下跌，行业指数中，医疗保健业（-10.38%）、原材料业（-4.07%）涨幅靠后。 最新一周（12月4日-12月8日），恒生指数、恒生科技指数、恒生中国企业指数收益率分别为-2.95%、-3.26%、-2.84%。本周恒生行业指数中，收益率最高的两个行业分别是综合企业（1.77%）、公用事业（0.52%）；收益率最低的两个行业分别是医疗保健业（-10.38%）、原材料业（-4.07%）。 海外：全球股指多数上涨，纳指涨幅领跑 全球股指大多上涨。本周美股市场继续交易货币政策转向，受就业数据影响较小，同时由于美联储官员本周进入噤声期，股市呈观望状态。结构上，以科技股为主要成分的纳指明显走高。整体而言本周美股表现强劲，集体上涨。其他海外权益市场涨多跌少。 最新一周（12月4日-12月8日），美股整体上涨，标普500、道指和纳指分别上涨0.2%、0%、0.7%，其中纳斯达克指数（0.7%）领涨，标普500行业中，通讯服务（1.4%）、可选消费（1.1%）涨幅居前，房地产（-0.4%）跌幅居前。其他海外权益市场涨跌分化，其中印度SENSEX30指数（3.5%）、法国CAC40指数（2.5%）领涨，日经225指数（-3.4%）、巴西IBOVESPA指数（-0.9%）领跌。 2.债券市场：海内外债券利率下行为主 公开市场操作：央行净回笼10590亿元 最新一周（12月4日-12月8日），央行公开市场净回笼10590亿元。其中，开展10770亿元逆回购操作，21360亿元逆回购到期，逆回购层面净回笼10590亿元。 政府债券供给：政府债合计净融资2563亿元 最新一周（12月4日-12月9日），国债与地方债合计净融资2563亿元。具体来看，国债净融资1632亿元，其中国债发行2033亿元、到期401亿元；地方债净融资932亿元，其中地方债发行1286亿元、到期355亿元。 截至12月8日，国债累计净融资35425亿元、同比多20283亿元，累计净融资进度为85.2%、同比快28个百分点。 截至12月8日，新增一般债已累计发行6917亿元、同比少265亿元；新增一般债累计发行进度为96.1%、同比慢3.7个百分点；12月新增一般债预计发行（含已披露发行计划但未发行债券）175亿元。 截至12月8日，新增专项债已累计发行39172亿元、同比少1020亿元；新增专项债累计发行进度为103.1%、同比快6.3个百分点；12月新增专项债预计发行（含已披露发行计划但未发行债券）766亿元。 截至12月8日，特殊再融资债预计发行（含已披露发行计划但未发行债券）13885亿元，其中特殊再融资一般债、特殊再融资专项债分别预计发行8873亿元、5012亿元。 国内利率表现：短端利率下行，长端利率震荡 最新一周（12月4日-12月8日），跨月后资金面转松，短端利率下行。具体来看，R001和DR001均值分别环比回落12BP和回落6BP至1.8%和1.66%；R007和DR007均值分别环比回落65BP和回落26BP至2.2%和1.81%。1M、3M和6M同业存单发行利率分别回升23.6BP、回升10.2BP和回升11.6BP至2.79%、2.82%和2.83%。直贴半年国股、城商、三农票据利率分别环比上行6BP、上行6BP、上行5BP至1.3%、1.43%、1.65%。 最新一周（12月4日-12月8日），市场对于12月会议定调和来年稳增长力度仍有分歧，转正的出口更多是低基数所致，长端利率整体震荡。具体来看，1Y国债和国开债到期收益率分别环比上行3.5BP、上行2.5BP至2.38%、2.53%；10Y国债和国开债到期收益率分别环比上行0.1BP、上行0.6BP至2.66%、2.77%。 海外央行动态：日央行释放转向信号 欧央行官员集体转鸽，日央行行长释放转向信号。1）12月FOMC将于12月12日-13日举行，本周美联储官员进入噤声期；2）欧央行官员集体转鸽，多表示无需进一步加息并有可能在2024年考虑降息；3）日本央行行长和副行长表态仍强调坚持宽松，但首谈退出货币宽松的可能选择，或释放转向信号；4）英国央行官员对经济和通胀表现乐观。 多国维持关键利率不变。澳洲联储如期维持利率在4.35%不变。波兰央行如期将主要利率维持在5.75%。加拿大央行如期将政策利率维持在5%。印度央行如期维持关键政策利率在6.5%不变。 海外债券表现：美债利率先下后上 本周美债走势主要受先后公布的两项美国就业数据影响，ADP就业数据和非农数据一弱一强，美债收益率先下后上。前半周公布的职位空缺率和ADP就业数据弱于预期，市场继续交易美联储明年3月开始降息，同时由于ADP就业数据有“小非农”之称，其公布后市场为周五公布的非农数据可能会低于预期做准备，周四10 年期美债收益率持续下行至 4.1%附近。而周五公布的新增非农与之明显背离，指向美国就业市场仍有韧性，市场对美联储降息预期有所延后，隔夜10年期美债收益率跳升9BP。欧日方面，欧央行官员表态集体偏鸽，欧债市场继续交易降息，欧债收益率延续下行。日央行行长表态首度谈及加息的可能路径，市场解读偏鹰，日债收益率上行。 美债收益率先下后上。最新一周（12月4日-12月8日），10年期美债名义收益率、实际收益率分别上行1BP、上行2BP至4.2%、2%。长短端期限利差走势分化，10Y-3M美债期限利差维持不变、10Y-2Y美债期限利差收窄14BP。10年期欧债和日债收益率分别下行21.2BP、上行5.1BP至3%、0.8%。 3.商品市场：衰退交易强化，商品多数走弱 商品方面，市场在交易美联储宽松，还是交易需求转弱上陷入摇摆。衰退定价更为强势。美元、大宗同步下跌、黄金下跌、铜价下跌、油价下跌。 先交易宽松，还是先交易衰退，商品市场陷入纠结。本周市场对美联储明年年初转向宽松的交易逐渐松动。尤其是对于商品市场而言，市场更关注全球潜在衰退风险。从数据上来看，美国经济强弱仍有分歧，10月岗位空缺数持续回落，但11月新增非农超预期反弹。向前看，市场仍处于博弈的关键窗口，本月12日美国将公布11月CPI、14日举行美联储议息会议，商品市场保持宽幅震荡的概率仍高。从市场表现来看，国外方面，CRB现货指数下跌，COMEX黄金下跌，布油下跌，WTI原油下跌，LME铜价下跌；国内方面，南华商品指数上涨，沪金下跌，沪铜下跌。 海外大宗指数续降，国内大宗指数反弹。最新一周（12月4日-12月8日），海外方面，CRB现货指数收于262.8点，较上周收盘价下跌2.9%，月内累计下跌4%，年内累计下跌5.4%。国内方面，南华商品指数收于2547点，较上周收盘价上涨0.3%，月内累计下跌0.4%，年内累计上涨7%。 布伦特油价降幅扩大，WTI油价由涨转跌。最新一周（12月4日-12月8日），布伦特原油价格收于75.7美元/桶，较上周收盘价下跌4.9%，月内累计下跌5.8%，年内累计下跌12%。WTI原油价格收于71.3美元/桶，较上周收盘价下跌4.2%，月内累计下跌5.8%，年内累计下跌11.5%。 铜价由涨转跌。最新一周（12月4日-12月8日），LME铜价收于8438美元/吨，较上周收盘价下跌2.2%，月内累计下跌0.4%，年内累计上涨0.8%。沪铜收于68000元/吨，较上周收盘价下跌0.5%，月内累计下跌0.3%，年内累计上涨2.6%。 黄金价格下跌。最新一周（12月4日-12月8日）COMEX黄金、SHFE黄金分别下跌3.3%至2020.8美元/盎司、下跌0.01%至475.2元/克。 4.汇率市场：美元反弹，人民币汇率贬值 最新就业数据弱化美联储降息预期，同时欧央行降息预期持续强化，美元反弹，中美利差扩大，人民币汇率贬值。 最新一周（12月4日-12月8日），欧元、英镑、日元分别贬值1.1%、贬值1.3%和升值1.2%。中美利差扩大，人民币汇率整体趋降，离岸、在岸美元兑人民币汇率分别贬值0.9%、贬值0.4%至7.19、7.17。 风险提示 1、地缘政治冲突加剧：国际地缘政治冲突加剧，全球避险情绪提升，对大类资产价格变动造成较大影响。 2、海外货币政策超预期：由于海外通胀影响因素较多且不确定性较大，未来通胀趋势可能超预期，或导致海外央行超预期调整货币政策，从而对大类资产价格变动造成较大影响。 研究报告信息 证券研究报告：美元降息交易趋缓——大类资产周报（12.4-12.8） 对外发布时间：2023-12-10 研究发布机构：长江证券研究所 参与人员信息： 于博 SAC编号：S0490520090001 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn 宋筱筱 SAC编号：S0490520080011 邮箱：songxx3@cjsc.com.cn 刘承昊 SAC编号：S0490523050001 邮箱：liuch2@cjsc.com.cn 黄文琛 SAC编号：S0490523100001 邮箱：huangwc1@cjsc.com.cn 蒋佳榛 邮箱：jiangjz@cjsc.com.cn 相关链接 2023-12-07 | 库存谁去谁补——实体经济洞察2023年第40期（长江宏观 于博，刘承昊） 2023-12-03 | 美债“凛冬”或已结束——大类资产周报（11.27-12.1）（长江宏观 于博，宋筱筱，刘承昊，黄文琛，蒋佳榛） 2023-12-03 | 地产汽车销量一冰一火（长江宏观 于博，宋筱筱，刘承昊，黄文琛，蒋佳榛） 评级说明及声明

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