【长江宏观于博团队】非农超预期,是脉冲还是趋势?

（以下内容从长江证券《【长江宏观于博团队】非农超预期,是脉冲还是趋势?》研报附件原文摘录）
　　作者：于博，黄文琛 事件描述 2023年12月8日，美国劳工统计局公布2023年11月的非农就业数据：2023年11月美国新增非农就业19.9万人，预期增加18.3万人，前值15万人；季调失业率为3.7%，预期3.9%，前值3.9%。 核心观点 1. 美国11月非农就业人数超预期新增19.9万人，与此前公布的“小非农”ADP就业数据趋势再度背离，意味着当前美国就业市场趋势仍有迷雾。 2. 分行业看，汽车业罢工结束后制造业工人重返岗位造成一定脉冲，教育保健业新增人数为最大拉动，但临时支持服务就业人数大幅减少反映就业市场或已出现结构性转弱迹象。 3. 11月非农私人部门时薪环比涨幅超预期扩大，季调失业率回落，劳动参与率、就业率回升，或均与汽车工人联合会薪资谈判成功有关。 4. 11月新增非农超预期增长显示当前美国就业市场并未明显转弱，意味着短期内美联储大概率不会开启降息。 目录 1. 工人重返岗位，非农超预期增长 2. 劳工谈判成功，薪资涨幅回升 3. 失业率超预期回落，劳动参与率回升 4. 就业脉冲式波动，美联储或继续暂停加息 以下是正文 工人重返岗位，非农超预期增长 企业调查数据显示，美国11月非农就业人数超预期新增19.9万人，与此前公布的“小非农”ADP就业数据趋势（10.3万人，少增0.3万人）再度出现背离，意味着当前美国就业市场趋势仍有迷雾。 分行业来看，美国汽车工人联合会（UAW）和三大车企达成协议后，美国制造业工人重返就业市场造成了一定脉冲，本月美国汽车制造业就业人数增加3.3万人（上月为减少2.8万人）。此外，美国教育保健业新增9.9万人，为本月新增非农的最大拉动，尤其是其中的医疗保健行业就业人数持续增加，指向美国医疗相关岗位需求仍强。 但值得注意的是，11月美国零售业劳动力供给大幅减少，就业人数较上月大幅减少3.8万人，与此同时被视作经济衰退前瞻指标的临时支持服务就业人数也大幅减少1.4万人，意味着就业市场或已经出现结构性转弱迹象。 劳工谈判成功，薪资涨幅回升 11月非农私人部门时薪环比涨幅扩大至0.4%，高于预期的0.3%。 分类型来看，大部分行业时薪环比涨幅均走高，尤其是生产相关行业薪资涨幅较高，或与汽车工人联合会薪资谈判成功有关。而与核心服务通胀关系密切的服务业时薪环比涨幅仅小幅抬升至0.3%，核心服务通胀压力并未扩大。 失业率超预期回落，劳动参与率回升 家庭调查数据显示，11月美国季调失业率回落至3.7%，代表更广泛失业情况的U6失业率也回落0.2pct至7%，与企业调查所呈现的趋势一致。 同时劳动力市场结构也有所好转，劳动参与率、就业率分别回升0.1pct、0.3pct至62.8%、60.5%，均反映了汽车业罢工结束工人重返岗位的影响。 就业脉冲式波动，美联储或继续暂停加息 11月新增非农超预期增长，失业率回落至近4个月以来新低，劳动参与率与就业率均回升，因此本次数据公布后，美元、美债均跳升，市场对于美联储明年降息的预期也快速回落。但由于就业数据的改善并非是就业市场好转，而更多是汽车业罢工结束的脉冲，因此随后美债、美元上行幅度均有所收窄。 总的来说，尽管近期市场对于美联储降息预期交易火热，10年期美债一路下行至4.1%附近，但11月数据显示当前美国就业市场并未出现明显转弱迹象，并且美国劳动力供需缺口也仍然处在历史高位，意味着短期内美联储大概率不会开启降息。因此，我们预期12月议息会议上美联储将继续暂停加息，同时在美国服务业景气仍高的背景下，也不宜过早期待降息的开启。 因此，对于资产价格而言，1）市场降息预期或将回调，近期美股的强势反弹或将终结；2）由于11月以来美债、美元已经消化了过多的降息预期，如果下周即将出炉的CPI数据回落不及预期，美债、美元或重新进入震荡向上区间。 风险提示 美国通胀存在超预期的可能性：OPEC+减产执行情况存在不确定性，房地产价格变动趋势可能再度反复，或导致美国通胀存在超预期的可能。 研究报告信息 证券研究报告：非农超预期，是脉冲还是趋势？——11月美国非农就业数据点评 对外发布时间：2023-12-10 研究发布机构：长江证券研究所 参与人员信息： 于博 SAC编号：S0490520090001邮箱：yubo1@cjsc.com.cn 黄文琛 邮箱：huangwc1@cjsc.com.cn 相关链接 2023-11-04丨为何就业增长大幅放缓？——10月美国非农就业数据点评（长江宏观 于博，黄文琛） 2023-10-07丨从就业看美债：Higher还是Longer——9月非农就业数据点评（长江宏观 于博，黄文琛） 2023-09-02 | 就业市场支持加息吗？——8月美国非农就业数据点评（长江宏观 于博，黄文琛） 2023-08-05 | 喜忧参半，加息或停——7月美国非农就业数据点评（长江宏观 于博，黄文琛） 2023-07-08 | 没那么强，不等于弱——6月美国非农就业数据点评（长江宏观 于博，黄文琛） 2023-06-03 | 非农强失业升，就业喜还是忧？——5月美国非农就业数据点评（长江宏观 于博，黄文琛） 2023-05-06 | 非农为何超预期？——4月美国非农就业数据点评（长江宏观 于博，黄文琛） 2023-04-08 | 就业市场开始降温——3月美国非农就业数据点评（长江宏观 于博，黄文琛） 2023-03-11 | 为何非农超预期，市场解读却偏鸽？——2月美国非农就业数据点评（长江宏观 于博，黄文琛） 2023-02-04 | 短期不必转鹰，长期不必悲观——1月美国非农就业数据点评（长江宏观 于博，黄文琛） 评级说明及声明

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