【中银宏观:宏观和大类资产配置周报(2023.12.10)】2024关注内需

（以下内容从中银证券《【中银宏观:宏观和大类资产配置周报(2023.12.10)】2024关注内需》研报附件原文摘录）
　　穆迪下调对中国评级展望，财政部快速回应；政治局会议召开。大类资产配置顺序：股票>大宗>货币>债券。 摘要 宏观要闻回顾 经济数据：11月美元计，出口同比增长0.5%，进口同比下降0.6%；11月CPI同比下降0.5%，PPI同比下降3.0%。 要闻：中共中央政治局召开会议；国务院印发《全面对接国际高标准经贸规则推进中国（上海）自由贸易试验区高水平制度型开放总体方案》；财政部、人社部发布《全国社会保障基金境内投资管理办法（征求意见稿）》；财政部回应穆迪下调中国主权信用评级展望。 资产表现回顾 人民币风险资产继续调整。本周沪深300指数下跌2.4%，沪深300股指期货下跌2.62%；焦煤期货本周下跌5.05%，铁矿石主力合约本周下跌1.08%；股份制银行理财预期收益率收于1.6%，余额宝7天年化收益率上涨5BP至1.97%；十年国债收益率收于2.66%，活跃十年国债期货本周上涨0.1%。 资产配置建议 大类资产配置顺序：股票>大宗>货币>债券。2023年1-10月社零累计同比增长6.9%，除汽车以为的社零累计同比增长7.0%；前三季度三驾马车中，消费拉动GDP增长4.33个百分点，对实际GDP累计同比增速贡献率达到83.2%。但是2023年消费同比高增长是在2022年的低基数背景下完成的，从社零环比表现和CPI月环比表现看，均有不同程度的弱于历史同期平均水平的情况，表明2023年我国疫后经济波浪式复苏，虽然持续性尚在，但斜率不高的问题同样存在。2024年外部形势可能更为复杂，发达国家和地区经济阶段性存在“着陆”趋势，内需持续恢复对经济增长更为重要：一是关注就业的发展情况，二是关注服务性消费需求能否在2024年延续较好的增长趋势，三是关注大宗消费品能否出现显著修复或好转，特别是以房地产和房地产后周期为代表的大宗消费，是否能在2023年的低基数水平上，实现筑底反弹。 风险提示：全球通胀回落偏慢；欧美经济回落速度过快；国际局势复杂化。 目录 一周概览 美元指数反弹，全球风险资产价格回落 要闻回顾和数据解读（新闻来源：万得） 宏观上下游高频数据跟踪 大类资产表现 A股：权重股调整幅度相对较大 债券：期限利差继续下行 大宗商品：美元指数本周反弹 货币类：货币基金利率中枢或开始波动上行 外汇：人民币汇率平稳波动 港股：美国11月就业数据表现超预期压制降息预期 下周大类资产配置建议 一周概览 美元指数反弹，全球风险资产价格回落 人民币风险资产继续调整。本周沪深300指数下跌2.4%，沪深300股指期货下跌2.62%；焦煤期货本周下跌5.05%，铁矿石主力合约本周下跌1.08%；股份制银行理财预期收益率收于1.6%，余额宝7天年化收益率上涨5BP至1.97%；十年国债收益率收于2.66%，活跃十年国债期货本周上涨0.1%。 11月通胀和外贸表现均低于市场预期。本周A股指数继续普跌，估值普遍出现下行，小盘股估值调整的幅度有所加大。本周央行在公开市场净回笼资金10590亿元，拆借资金利率相对平稳，周五R007利率收于2.25%，GC007利率收于2.4%。周五十年国债收益率收于2.66%，较上周五持平。11月出口和进口增速均低于市场预期，但发达国家和地区对我国出口的影响偏正面；通胀增速较10月继续走弱，明显低于市场预期，一方面是受食品和能源价格拖累，另一方面也表明内需疲弱的情况依然存在。 美元指数大幅反弹至104。股市方面，本周A股指数普跌，跌幅较小的指数是深证成指（-1.71%），领跌的指数是沪深300（-2.4%）；港股方面恒生指数下跌2.95%，恒生国企指数下跌2.84%，AH溢价指数上行0.44%收于150.43；美股方面，标普500指数本周上涨0.21%，纳斯达克上涨0.69%。债市方面，本周国内债市普涨，中债总财富指数本周上涨0.03%，中债国债指数上涨0.06%，金融债指数上涨0.04%，信用债指数上涨0.01%；十年美债利率上行1 BP，周五收于4.23%。万得货币基金指数本周上涨0.03%，余额宝7天年化收益率上行5 BP，周五收于1.97%。期货市场方面，NYMEX原油期货下跌3.79%，收于71.26美元/桶；COMEX黄金下跌3.3%，收于2020.8美元/盎司；SHFE螺纹钢上涨3.19%， LME铜下跌2%， LME铝下跌3.4%；CBOT大豆下跌1.42%。美元指数上涨0.78%收于104。VIX指数下行至12.35。本周受美元指数上涨影响，全球风险资产价格较多出现向下调整。 要闻回顾和数据解读（新闻来源：万得） 据海关统计，今年11月份我国进出口总值3.7万亿元，同比增长1.2%，连续两个月保持正增长。其中，出口2.1万亿元，增长1.7%；进口1.6万亿元，增长0.6%；贸易顺差4908.2亿元，扩大5.5%。海关总署统计分析司司长吕大良表示，进入四季度，我国外贸发展的积极因素不断增多。根据中国海关贸易景气统计调查，出口、进口订单增加的企业占比均有提升，实现全年外贸促稳提质目标的基础更加坚实。 国家统计局12月9日发布数据显示，2023年11月份，全国居民消费价格同比下降0.5%。食品价格下降4.2%，非食品价格上涨0.4%；消费品价格下降1.4%，服务价格上涨1.0%。1-11月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.3%。全国工业生产者出厂价格同比下降3.0%，环比下降0.3%；工业生产者购进价格同比下降4.0%，环比下降0.3%。1-11月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降3.1%，工业生产者购进价格下降3.6%。 中共中央政治局召开会议，分析研究2024年经济工作。会议强调，全面深化改革开放，推动高水平科技自立自强，加大宏观调控力度，统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革。切实增强经济活力、防范化解风险、改善社会预期，巩固和增强经济回升向好态势，持续推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。要增强宏观政策取向一致性，加强经济宣传和舆论引导。要以科技创新引领现代化产业体系建设，提升产业链供应链韧性和安全水平。要着力扩大国内需求，形成消费和投资相互促进的良性循环。要扩大高水平对外开放，巩固外贸外资基本盘。 国务院印发《全面对接国际高标准经贸规则推进中国（上海）自由贸易试验区高水平制度型开放总体方案》，7方面80条措施推进上海自贸试验区高水平制度型开放。《方案》提出，支持上海自贸试验区率先制定重要数据目录，探索建立合法安全便利的数据跨境流动机制；推动金融、电信等重点领域高水平开放，支持跨国公司设立资金管理中心；有序推进数字人民币试点，探索数字人民币在贸易领域的应用场景；加快推进设立全国碳排放权交易机构，支持临港新片区加快氢能核心技术攻关；支持保险资金依托上海自贸试验区内有关交易所试点投资黄金等大宗商品；在风险可控前提下，审慎探索在临港新片区内放宽非居民并购贷款限制，扩大贷款适用场景。 财政部、人社部发布《全国社会保障基金境内投资管理办法（征求意见稿）》，适当优化调整全国社保基金投资范围，明确可投资国债、企业债、股票、股指期货等11类产品和工具；同时明确了各类产品和工具投资比例，其中股票类、股权类资产最大投资比例分别可达40%和30%，进一步提高了全国社保基金投资灵活度。《管理办法》还适度下调管理费率、托管费率上限。 国务院印发《空气质量持续改善行动计划》提出，到2025年，全国地级及以上城市PM2.5浓度比2020年下降10%，重度及以上污染天数比率控制在1%以内；氮氧化物和VOCs排放总量比2020年分别下降10%以上；推行钢铁、焦化、烧结一体化布局，大幅减少独立焦化、烧结、球团和热轧企业及工序，淘汰落后煤炭洗选产能；到2025年，非化石能源消费比重达20%左右，电能占终端能源消费比重达30%左右。 国家领导人在会见欧洲理事会主席米歇尔和欧盟委员会主席冯德莱恩时指出，当今世界正经历百年未有之大变局，中欧作为推动多极化的两大力量、支持全球化的两大市场、倡导多样性的两大文明，中欧关系关乎世界和平、稳定、繁荣。中欧有责任共同为世界提供更多稳定性，为发展提供更多推动力，为全球治理提供更多引领和支持。 财政部回应穆迪下调中国主权信用评级展望表示，对此感到失望。中国经济正在转向高质量发展，中国经济增长新动能正在发挥作用，中国有能力持续深化改革、应对风险挑战。穆迪对中国经济增长前景、财政可持续性等方面的担忧，是没有必要的。展望未来，中国经济具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变，未来仍将是全球经济增长的重要引擎。我国防范化解地方政府债务风险的制度体系已经建立，地方政府违法违规无序举债的蔓延扩张态势得到初步遏制，地方政府债务处置工作取得积极成效。房地产市场下行给地方一般公共预算和政府性基金预算带来的影响是可控的、结构性的。另外，中诚信国际发布报告，维持中国主权信用等级AA+g ，评级展望为稳定。 国家金融监管总局局长李云泽表示，将加快推进中小金融机构改革化险。加大力度推进风险处置，充分考虑机构和市场的承受能力，有计划、分步骤开展工作，切实防范处置风险的风险。推动“一省一策”“一行一策”“一司一策”制定风险处置方案，避免“一刀切”。 证监会主席易会满重磅发声表示，全力维护资本市场平稳运行，更好发挥资本市场枢纽功能。将加强对股市交易行为、资金流向的监测，建立健全风险综合研判和预警机制。完善一二级市场逆周期调节机制，鼓励和引导上市公司回购、股东增持，发挥好各类经营主体内在稳市作用。强化对大股东资金占用、过度杠杆、产业资本与金融资本缺乏隔离等潜在风险隐患的源头治理。坚决消除监管真空。协同有关部门加强对大型企业集团债务风险的监测监管。 国务院国资委强调，聚焦信托公司、财务公司、商业保理公司、私募股权投资基金等“四个领域”，坚决防范化解中央企业金融板块业务风险问题，同时要全面研判企业金融板块整体风险，早识别、早预警、早暴露、早处置，风险一旦露头就要果断出手将其消灭在萌芽、阻断在早期，并建立健全长效机制，牢牢守住不发生系统性风险的底线。 证监会研究制定《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定》，并公开征求意见。主要内容包括：合理调降公募基金的证券交易佣金费率；降低证券交易佣金分配比例上限；强化公募基金证券交易佣金分配行为监管；明确公募基金管理人证券交易佣金年度汇总支出情况的披露要。其中，权益类基金佣金分配比例上限由30%调降至15%，规模不足10亿元的维持佣金分配比例上限30%；佣金分配不得与规模挂钩，销售不得参与佣金分配环节。 证监会发布《私募投资基金监督管理办法（征求意见稿）》，对不同类型私募基金作差异化的实缴规模安排；设定差异化合格投资者门槛，将单只私募股权、创投基金实缴金额从100万元提高到300万元；创业投资基金存续期限应当在5年以上；对投资运作环节提出底线要求，重点规范关联交易，切实防范利益冲突；设置过渡期，私募基金嵌套层级应当在两年内完成整改。 国家统计局局长康义表示，第五次全国经济普查现场登记将于2024年1月1日正式启动。届时，全国210万普查员将深入企业商户、走访大街小巷，在近4个月的时间里，实现对116万个普查小区的数据采集登记。 11月以来，工行、农行、中行、建行、交行等主要银行向非国有房企投放房地产开发贷款300多亿元，其中近两周投放140多亿元。另有多家银行正加快推进已批复民营企业贷款落地，同时加大项目储备力度。 近半个月以来，已有包括工商银行、交通银行、建设银行、农业银行、浙商银行、广发银行、邮储银行在内的至少七家银行与房企召开座谈会，听取企业诉求，提出具体举措，明确满足其合理融资需求。也有银行近期与部分房企达成银企合作协议和融资意向。 宏观上下游高频数据跟踪 截至12月8日，公开市场逆回购到期量为21360亿元；当周央行在公开市场上实现流动性净回笼，共计净回笼10590亿元。 截至12月8日，DR001与DR007利率分别为1.6363%、1.8442%，较上周分别变动3 BP、5BP。R001与R007利率分别为1.7955 %、2.2460%，较前一周分别变动8 BP、14BP。 DR007与7天期逆回购差值为0.0442%，较上周变动5 BP；DR007、R007之差较上周变动9 BP，狭义流动性整体维持稳定。 上游周期品方面，12月8日当周，钢厂开工率较前一周整体下滑，螺纹钢、线材主要钢厂开工率较上周分别变动-0.69和-2.35个百分点；建材社会库存继续下降，较上周变动-12.79个百分点。12月6日当周，石油沥青装置开工表现趋异，仅华东地区开工率较前一周上升。11月30日当周，煤炭重点电厂库存可用天数较上周变动-1.00天。 海外机构持仓方面，截至12月8日，SPDR黄金ETF持仓总价值变动-1.61%。原油库存方面，12月1日当周，美国API原油库存有所回升，周环比变动59.40万桶。 房地产方面，12月3日当周，30大城市商品房成交面积继续小幅上升，单周成交面积环比变动43.10万平方米，单周成交面积实现276.39万平方米。当前尽管行业销售仍处低位，但商品房单周成交面积已连续三周增长，地产销售端扶持政策效果或正在显现。 汽车方面，11月30日当周，国内乘用车批发、零售销量单周同比增速分别为42%和46%；着眼“促消费”全局，汽车的重要角色不容忽视，年内汽车消费的表现持续较强。 大类资产表现 A股：权重股调整幅度相对较大 投资者对成长股关注度更高。本周市场指数普跌，跌幅较小的指数包括上证红利（-0.86%）、中证500（-1.24%）、深证成指（-1.71%），领跌的指数包括上证50（-2.99%）、上证180（-2.63%）、中证100（-2.47%）。行业方面跌多涨少，领涨的行业有传媒（1.67%）、计算机（0.74%）、通信（0.62%），领跌的行业有建材（-4.25%）、国防军工（-3.89%）、餐饮旅游（-3.77%）。本周权重股调整幅度较大，TMT行业领涨。 A股一周要闻（新闻来源：万得） 手游 | Sensor Tower商店情报平台显示，2023年11月共37个中国厂商入围全球手游发行商收入榜TOP100，合计吸金18.7亿美元，占本期全球TOP100手游发行商收入38.3%。 快递物流 | 国家邮政局发布数据显示， 11月中国快递发展指数为406.4，同比提升20%。 6G | 工信部表示，我国6G技术已进入关键技术研究的初期阶段，预计2030年前后将实现商业应用。我国将超前培育6G应用生态，加快5G与XR、数字孪生、机器人等新产业新应用的融合发展。 航空业 | 国际航空运输协会预计，2023年航空业收入为8960亿美元，2024年为9640亿美元；将航空业2023年利润目标提高一倍至233亿美元，预计2024年净利润为257亿美元。 自动驾驶 | 交通运输部办公厅印发《自动驾驶汽车运输安全服务指南（试行）》，规范自动驾驶汽车在运输服务领域应用。对自动驾驶运输经营者、运输车辆、人员配备、安全保障等方面进行规定。 纺织 | 四部门印发纺织工业提质升级实施方案，目标是到2025年，规模以上纺织企业研发经费投入强度达到1.3%，70%的规模以上纺织企业基本实现数字化网络化，形成20家全球知名的企业品牌和区域品牌。 仓储 | 中国物流与采购联合会公布，11月份中国仓储指数为52.2%，较上月上升1.3个百分点，并且已连续10个月保持在扩张区间，仓储行业保持良好运行态势。 新能源车 | 乘联会表示，综合预估11月新能源乘用车厂商批发销量94万辆，同比增长29%，环比增长6%。今年1-11月测算的累计批发774万辆，同比增长35%。 汽车产业链 | 造车新势力11月成绩单出炉。理想汽车共计交付新车4.1万辆，年内累计交付32.6万辆，提前达成全年30万辆目标。小鹏汽车连续2个月单月交付突破两万。AITO问界系列共交付新车1.88万辆，问界新M7交付1.52万辆。零跑汽车交付1.85万台，连续创历史新高。 地产 | 各大银行召集部分房地产企业开座谈会的消息接踵而来，为金融支持房地产融资新政制定细则做准备。 债券：期限利差继续下行 短端利率小幅上行，低评级信用债利率小幅上行。十年期国债收益率周五收于2.66%，本周上行0BP，十年国开债收益率周五收于2.77%，较上周五上行1BP。本周期限利差下行3BP至0.28%，信用利差上行3BP至0.49%。 本周央行净回笼资金超过1万亿，资金面仍表现平稳。本周央行在公开市场累计净回笼资金10590亿元，资金拆借利率基本平稳，周五R007利率收于2.25%，交易所资金GC007利率收于2.4%。从政治局会议表述看，2024年经济稳增长仍是宏观政策的重要目标，预计偏宽松的货币政策将延续。 债券一周要闻（新闻来源：万得） 境外机构已连续9个月净买入我国债券，2023年以来累计净买入量近1万亿元，10月外资净买入量已超过2000亿元。三季度以来，境外机构持债量保持快速增长，其中10月份增持近400亿元，预计11月增持量有望达到2500亿元。 河南投资集团公告称，承接282亿元河南省补充中小银行资本专项债券资金，定向对河南省内7家农村信用合作联社和19家农村商业银行注资，用于补充其核心一级资本。 步入12月，银行理财公司密集研判年末行情。理财公司普遍认为，在宽松的宏观环境下，债市仍然相对友好，短期限债券品种更占优势。权益市场方面，市场风险偏好有望回升，TMT、新能源、地产等前期超跌板块值得关注。 大宗商品：美元指数本周反弹 国际油价和金价均出现回调。本周商品期货指数下跌0.41%。从各类商品期货指数来看，上涨的有化工（1.47%）、非金属建材（0.62%）、谷物（0.17%），下跌的有煤焦钢矿（-0.22%）、油脂油料（-0.4%）、贵金属（-0.4%）、有色金属（-1.67%）、能源（-4.68%）。各期货品种中，本周涨幅较大的大宗商品有纸浆（4.94%）、沪锡（4.5%）、生猪（4.35%），跌幅靠前的则有燃油（-5.36%）、焦煤（-5.03%）、原油（-3.86%）。本周美元指数反弹带动国际大宗商品普遍调整。 大宗商品一周要闻（新闻来源：万得） 欧佩克11月石油产量较10月下降9万桶/日至2781万桶/日，为自7月以来首次下降。 国家发改委首次分西北、东北、中东部以及西南4个价区，核定了国家管网集团经营的跨省天然气管道运输价格，这也是国家首次按“一区一价”核定跨省天然气管道运输价格。此次价格核定后，将加快形成“全国一张网”，促进天然气资源自由流动和市场竞争。 力拓发布2024年产量指导目标，皮尔巴拉铁矿石的发运量（100%权益基础）与10月现场考察时公布的结果保持一致，将在3.23亿-3.38亿吨之间。 淡水河谷：预计今年铁矿石产量为3.15亿吨，预计2024年铁矿石产量将达到3.1亿至3.2亿吨。 2023年全国畜牧业生产形势分析会在浙江杭州召开。会议强调，要不断优化完善生猪产能调控措施，精准开展生产预警引导。稳定土地、环保、金融等长效性支持政策，引导产能调控基地适时调节产能，推动生猪产能稳定在科学合理水平。针对明年春节后可能出现的消费淡季与生猪出栏量增加“两碰头”，要引导养殖场户顺时顺势出栏生猪，避免盲目压栏影响价格回升。 据联合国粮农组织，11月全球食品价格指数为120.4点，环比基本持平，同比下降10.7%。粮农组织发布最新《谷物供求简报》，将2023年全球谷物产量最新预报数上调360万吨至28.23亿吨，同比增长0.9%，比2021年的历史最高纪录高出1030万吨。 世界黄金协会表示，11月全球黄金ETF流出明显放缓；到目前为止，2023年全球黄金ETF的总持有量下降7%。 货币类：货币基金利率中枢或开始波动上行 年底拆借资金利率可能波动上行，货币基金收益率波动中枢或将较2023年下半年上升。本周余额宝7天年化收益率上行5BP，周五收于1.97%；人民币3个月理财产品预期年化收益率收于1.8%。本周万得货币基金指数上涨0.03%，货币基金7天年化收益率中位数周五收于2.1%。关注年底经济工作会议对2024年货币政策的定调。 外汇：人民币汇率平稳波动 人民币兑美元中间价本周上行19BP，至7.1123。本周人民币对卢布(2.95%）、韩元(1.36%）、欧元(1.02%）、英镑(0.56%）、加元(0.42%）、澳元(0.36%）、瑞郎(0.22%）、林吉特(0.15%）升值，对美元(-0.03%）、兰特(-0.14%）、日元(-2.73%）贬值。本周美元指数反弹，人民币对美元汇率小幅贬值。 外汇市场一周要闻（新闻来源：万得） 截至2023年11月末，中国外汇储备规模为31718.07亿美元，环比增加705.83亿美元；黄金储备规模为7158万盎司，环比增加38万盎司，为连续第13个月增加。 泰国正考虑收紧对外国人出售泰铢债券的规定。 港股：美国11月就业数据表现超预期压制降息预期 美国降息预期受超预期的就业数据影响有所降温。本周港股方面恒生指数下跌2.95%，恒生国企指数下跌2.84%，AH溢价指数上行0.44%收于150.43。行业方面本周领涨的有综合企业（1.77%）、公用事业（0.52%）、电讯业（0.11%），跌幅靠前的有医疗保健业（-10.38%）、原材料业（-4.07%）、必需性消费（-3.57%）。本周南下资金总量102.35亿元，同时北上资金总量-57.87亿元。美国11月就业数据表现超预期，同时时薪环比增速可观、失业率再度下行，影响投资者对美联储降息的预期降温。 港股及海外一周要闻（新闻来源：万得） 加拿大央行连续第三次维持利率在5%不变，承认经济陷入停滞，同时在观察通胀放缓的更多进展之际，保留进一步加息的可能。 澳洲联储维持利率在4.35%不变，符合市场预期。澳洲联储主席布洛克表示，是否需要进一步收紧货币政策，将取决于数据和不断变化的风险评估。 日本央行在政策研讨会上分析认为，过去25年的货币宽松政策已推高通胀约1%。日本将提供税收优惠以鼓励中小企业并购，并考虑有限延长住房贷款税收减免。 印度央行维持基准利率在6.5%不变，符合预期。将印度2024财年GDP增速预测从6.5%上调至7%，2024财年通胀预期维持在5.4%。 美国劳工部公布数据显示，美国11月非农就业人口增加19.9万人，高于预期的18万，也远高于前值15万。11月失业率降至3.7%，预期为持平于3.9%。平均时薪环比增长0.4%，为年内最高增速，超出预期的0.3%；同比增速放缓至4%，符合市场预期。数据公布后，美联储互换合约显示，美联储首次降息的预期推迟至明年5月。 美国11月ADP就业人数增10.3万人，预期增13万人，为连续第四个月不及预期，前值自增11.3万人修正至增10.6万人。11月份薪资增长5.6%，为2021年9月以来最低速度。 美国上周初请失业金人数为22万人，预期22.2万人，前值自21.8万人修正至21.9万人；四周均值22.075万人，前值自22万人修正至22.025万人；至11月25日当周续请失业金人数186.1万人，预期191万人，前值自192.7万人修正至192.5万人。 美国11月挑战者企业裁员人数为45510人，前值36836人；11月挑战者企业裁员环比升23.55%，前值降22.38%，同比降40.8%，前值升8.8%。 美国10月工厂订单环比降3.6%，为2020年4月以来新低，预期降2.6%，前值由升2.8%修正至升2.3%。 欧元区第三季度GDP终值同比持平，预期升0.1%，修正值、初值均升0.1%；环比降0.1%，预期降0.1%，修正值、初值均降0.1%。第三季度季调后就业人数终值同比升1.3%，预期升1.4%，初值升1.4%，二季度终值升1.3%；环比升0.2%，预期升0.3%，初值升0.3%，二季度终值升0.2%。 中国物流与采购联合会公布数据显示，11月份全球制造业PMI为48%，环比小幅上升0.2 个百分点，连续14个月运行在50%以下，全球经济弱势下行趋势没有改变。 俄罗斯总统普京宣布，将参加2024年举行总统选举。2024年俄总统选举投票将进行三天，从3月15日持续至17日。 欧盟考虑重启针对美国钢铁关税的WTO诉讼，但将避免立即对美国商品实施报复性关税。 IMF：美国经济“相当有韧性”；高频指标显示未来增长势头将有所减弱；美国的政策设置仍是适当的，利率需要保持在当前水平以持久地降低通胀。 下周大类资产配置建议 11月进出口增速略低于预期，通胀低于预期。据海关统计，今年11月份我国进出口总值3.7万亿元，同比增长1.2%，连续两个月保持正增长。其中，出口2.1万亿元，增长1.7%；进口1.6万亿元，增长0.6%；贸易顺差4908.2亿元，扩大5.5%。主要贸易对象对11月出口同比增速仍为负贡献，但幅度收窄3.3个百分点。11月对欧出口拖累当月出口同比增速2.2个百分点，负贡献较10月走扩0.3个百分点；但东盟、美国对当月出口增速的负贡献均有改善，其中，对美出口贡献转正，拉动当月出口增速1.0个百分点。美库存触底对我国出口有所支撑。从海外经济数据看，11月美国ISM制造业PMI库存指标回升，自有库存、客有库存分别上升1.5和2.2个百分点，叠加同期新订单指数上行2.8个百分点，美国制造业补库趋势或正逐步形成。国家统计局12月9日发布数据显示，2023年11月份，全国居民消费价格同比下降0.5%。食品价格下降4.2%，非食品价格上涨0.4%；消费品价格下降1.4%，服务价格上涨1.0%。1-11月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.3%。全国工业生产者出厂价格同比下降3.0%，环比下降0.3%；工业生产者购进价格同比下降4.0%，环比下降0.3%。1-11月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降3.1%，工业生产者购进价格下降3.6%。物价疲弱，一是受食品和能源价格波动影响较大，另一方面也表明内需疲弱的情况依然比较明显。 发达国家和地区央行持续暂停加息。加拿大央行连续第三次维持利率在5%不变，承认经济陷入停滞，同时在观察通胀放缓的更多进展之际，保留进一步加息的可能；澳洲联储维持利率在4.35%不变，符合市场预期，澳洲联储主席布洛克表示，是否需要进一步收紧货币政策，将取决于数据和不断变化的风险评估。但另一方面，美国就业数据出现分化。美国11月ADP就业人数增10.3万人，预期增13万人，为连续第四个月不及预期，前值自增11.3万人修正至增10.6万人。11月份薪资增长5.6%，为2021年9月以来最低速度。但11月非农就业人口增加19.9万人，高于预期的18万，也远高于前值15万。11月失业率降至3.7%，预期为持平于3.9%。平均时薪环比增长0.4%，为年内最高增速。目前来看，发达国家和地区央行加息周期基本结束，但后续是否加息依然要看通胀数据是否会出现反复。 2024关注内需。2023年1-10月社零累计同比增长6.9%，除汽车以为的社零累计同比增长7.0%；前三季度三驾马车中，消费拉动GDP增长4.33个百分点，对实际GDP累计同比增速贡献率达到83.2%。但是2023年消费同比高增长是在2022年的低基数背景下完成的，从社零环比表现和CPI月环比表现看，均有不同程度的弱于历史同期平均水平的情况，表明2023年我国疫后经济波浪式复苏，虽然持续性尚在，但斜率不高的问题同样存在。2024年外部形势可能更为复杂，发达国家和地区经济阶段性存在“着陆”趋势，内需持续恢复对经济增长更为重要：一是关注就业的发展情况，二是关注服务性消费需求能否在2024年延续较好的增长趋势，三是关注大宗消费品能否出现显著修复或好转，特别是以房地产和房地产后周期为代表的大宗消费，是否能在2023年的低基数水平上，实现筑底反弹。大类资产配置顺序：股票>大宗>货币>债券。 风险提示： 全球通胀回落偏慢；欧美经济回落速度过快；国际局势复杂化。 ----------------------------------------------------------------------- 风险提示及免责声明 本订阅号仅面向中银证券客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者，若非前述专业投资者，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息,中银证券及其雇员不因接收人收到本信息而视其为服务对象。 本订阅号所载信息均选自中银证券已发布的证券研究报告，为免对报告摘编产生歧义，请以报告发布当日的完整内容为准。须关注的是，本信息所含观点仅代表报告发布当日的判断，中银证券可在不发出通知的情形下发布与本信息所含观点不一致的证券研究报告。 本订阅号所载信息仅供参考，在任何情况下不构成对任何机构或个人的具体投资建议，中银证券及其雇员不对任何机构或个人使用本信息造成的后果承担任何法律责任，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险。 本订阅号所载信息版权均属中银证券。任何机构或个人未经中银证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本订阅号所载信息。如因侵权行为给中银证券造成任何直接或间接损失，中银证券保留追究一切法律责任的权利。

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