CPI连续为负,降准降息可能很快【国盛宏观熊园团队】

（以下内容从国盛证券《CPI连续为负,降准降息可能很快【国盛宏观熊园团队】》研报附件原文摘录）
　　国盛证券首席经济学家，熊园 博士 国盛证券宏观分析师，刘安林 事件：11月CPI同比-0.5%，预期-0.1%，前值-0.2%；PPI同比-3.0%，预期-2.8%，前值-2.6%。 核心观点：物价再度超预期回落，进一步凸显内生动力不强、需求不足、信心不足，短期降息降准可能性加大（最快12月）。 1、对比看，CPI同比降幅扩大、创2020年底以来新低；核心CPI同比持平前值，环比持平有数据以来最低；PPI同比降幅再度扩大。 2、往后看，预计未来1-2个月CPI可能维持偏低水平，2023年中枢可能延续小幅下移；PPI降幅收窄趋势仍未改变，2024Q2左右可能转正。 3、综合看，物价超预期回落，跟近期高频数据信号一致，指向当前经济修复基础尚不牢固、过程有波折、斜率不宜高估。继续提示：后续政策将偏扩张、偏宽松，偏刺激，短期看降息降准可能性加大（最快12月）。 4、具体看，11月物价特征如下： >CPI食品分项VS非食品项：由于暖冬导致农产品供应充足，食品分项大幅回落；非食品项由平转降，持平有数据以来最低，国际油价、服务消费需求回落是主要拖累。 >PPI生产资料VS生活资料：PPI生产资料环比由涨转降，生活资料价格降幅扩大。 >PPI重点细分行业：原油-化工产业链、煤炭价格明显回落，是11月PPI环比转跌的主要拖累；黑色、有色价格有所回升。 正文如下： 1、总体看，11月物价再度超预期回落，其中：CPI同比降幅扩大、创2020年底以来新低；核心CPI持平前值，环比持平有数据以来最低水平；PPI同比降幅再度扩大。具体看： 11月CPI同比-0.5%，低于Wind一致预期-0.1%和前值-0.2%，创2020年11月以来新低；环比降幅扩大0.4个百分点至-0.5%，为有数据以来同期第3低、显著弱于季节性（2013-2022年同期均值为-0.04%），主因国际油价下跌、暖冬导致农产品供应充足，以及服务需求季节性回落。其中，核心CPI持平前值0.6%，环比回落0.3个百分点至-0.3%，持平有数据以来最低水平。 PPI同比-3.0%，同样低于Wind一致预期-2.8%和前值-2.6%；环比则由持平转为降0.3%，显著弱于季节规律（2013-2022年同期均值为0.13%），油价、煤价、部分生活用品出厂价格下跌是主要拖累。 2、往后看，预计未来1-2个月CPI可能维持偏低水平，2023年中枢可能延续小幅下移；PPI降幅收窄趋势仍未改变，2024Q2左右可能转正。按照测算：鉴于11月CPI大幅低于预期，2023全年CPI中枢可能进一步下移至0.2%左右（前值0.4%）；PPI全年中枢可能小幅下修至-3.0%左右（前值-2.9%）。展望2024年，维持年度报告《向波动要收益—2024年经济与资产展望》中的判断：预计2024年CPI、PPI、平减指数中枢都将抬升，CPI全年中枢可能升至1.4%左右，节奏前低后高；PPI全年中枢可能升至0.2%，同比预计Q2左右转正，节奏可能呈现“倒V型”。 3、综合看，价格是供需两端共同作用的结果，11月价格再度超预期回落，跟近期多数高频数据环比走弱、PMI超季节性回落等信号一致，指向当前经济虽趋于修复，但修复基础尚不牢固、过程有波折、斜率不宜高估。年内应仍会有政策，包括PSL、提前下达专项债额度、活跃资本市场、一线松地产等。对货币政策而言，CPI、PPI降幅均有所扩大，反映当前需求不足的问题仍然突出，近期地产销售也仍明显偏弱，再考虑到当前DR007仍在政策利率上方、同业存单利率也持续上行、后续增发国债落地，指向短期内降准降息的可能性加大（最快12月）。 4、结构上看，11月通胀主要有以下特征： >CPI食品分项VS非食品项：由于暖冬导致农产品供应充足，食品分项大幅回落；非食品项由平转降，持平有数据以来最低，国际油价、服务消费需求回落是主要拖累。11月CPI食品分项环比-0.9%、前值-0.8%，低于季节规律（2013-2022年同期均值为-0.1%）约0.8个百分点，拖累CPI约0.17个百分点，其中：鲜菜、鸡蛋、水产品价格分别环比降4.1%、3.1%、1.6%；由于生猪出栏增加+腌腊需求延后，猪肉价格环比降3.0%，为有数据以来同期第3低。CPI非食品项环比回落0.4个百分点至-0.4%，创有数据以来同期次低，拖累CPI约0.29个百分点，其中：由于油价下跌，导致汽油价格环比跌2.8%；由于出行等需求下降，机票、住宿、旅游价格分别环比降12.4%、8.7%、5.9%。 >PPI生产资料VS生活资料：PPI生产资料环比由涨转降，生活资料价格降幅扩大。11月PPI生产资料环比由涨转降，录得-0.3%，主因原油、煤炭等能源价格回落；同比降幅扩大0.4个百分点至-3.4%。生活资料环比降幅扩大0.1个百分点至-0.2%，主因造纸、农副食品加工等产品出厂价格回落。具体看，生产资料涉及采掘、原材料、加工工业等3类，11月价格环比分别变动-2.7、-1.3、+0.1个百分点至-0.3%、-0.9%、-0.1%；生活资料涉及食品、衣着、一般日用品、耐用消费品等4类，11月价格环比分别变动0.0、-0.2、0.0、-0.1个百分点至-0.3%、-0.1%、0.0%、-0.2%。 >PPI重点细分行业：原油-化工产业链、煤炭价格明显回落，是11月PPI环比转跌的主要拖累；黑色、有色价格有所回升。具体看：1）原油：11月布油环比跌7.5%，带动PPI原油-石化产业链明显回落，其中：油气开采、燃料加工、化工、化纤环比分别回落5.6、5.0、1.6、1.3个百分点至-2.8%、-2.5%、-0.9%、-1.2%，是11月PPI环比转跌最主要拖累。2）黑色：11月铁矿石价格环比涨6.6%，带动PPI黑色采矿涨幅扩大0.2个百分点至1.8%；螺纹钢价格环比涨7.0%，带动PPI黑色冶炼环比回升1.7个百分点至1.1%。3）煤炭：11月黄骅港Q5500动力煤平仓价环比跌6.8%，带动PPI煤炭采选环比涨幅收窄3.1个百分点至0.3%，也是11月PPI的重要拖累。4）有色：11月铝价环比跌0.7%，但铜价环比涨2.0%、带动PPI有色冶炼环比回升0.1个百分点至-0.1%。5）其他分项中，PPI燃气生产、茶酒饮料分别环比回升1.1、0.5个百分点至1.4%、0.2%；PPI造纸、农副食品加工分别回落0.8、0.4个百分点至0.3%、-0.8%。 风险提示： 政策力度、外部环境等超预期。 联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；刘安林，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；穆仁文，国盛宏观分析师；朱慧，国盛宏观分析师。 相关文章： [1] CPI再负、核心CPI再降，如何理解？ ， 2023-11-09 [2]向波动要收益—2024年经济与资产展望，2023-12-04 [3]11月出口转正的信号，2023-12-07 [4]高频半月观：生产升、地产降，供需再分化，2023-12-03 [5]PMI连续两月超季节性回落，有5大信号，2023-11-30 [6]政策半月观：稳地产和促开放加码，紧盯12月两大会议，2023-11-26 本文节选自国盛证券研究所已于2023年12月09日发布的报告《 CPI连续为负，降准降息可能很快 》，具体内容请详见相关报告。 熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 刘安林 S0680523020002 liuanlin@gszq.com 穆仁文 S0680523060001 murenwen@gszq.com 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。 重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。 本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。 版权所有，未经许可禁止转载或传播。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）