【2024年报】花生:预期交易变幻莫测,静待现实水落石出
（以下内容从一德期货《【2024年报】花生:预期交易变幻莫测,静待现实水落石出》研报附件原文摘录）
作者：郑楠/F0260788、Z0002070/ 辅助研究员：秦玥/F03108774/、姚东江/F03113296/ 内容摘要 目前整个产业链对新季花生产量持乐观预期仍在，虽然价格的大幅反弹暂时改变了整体偏空的预期氛围，但当食用的阶段性需求退去后，花生现货价格的回落也就成了大概率时间，那么我们需要关注和研究的就是近期价格会向哪个方向波动，哪些价格是重要的支撑位置。 对于春节后的行情，当市场的交易逻辑由预期转向现实，可能出现什么样的情况，我们一起来探讨。 核心观点 春节前，还是以预期交易为主，新季的产量预期仍维持乐观，但前期现货的底部已经明确，由于触及基层种植成本，所以该底部较为坚实，元旦现货需求退去后现货价格会出现回落，从而引导期货价格回落，但我们要关注农户是否集中出货以及元旦消费情况反馈后下游是否出现补库行为，这将决定盘面价格回落的支撑位置。 春节后，市场交易逻辑将由预期转向现实，需要切实跟踪产区余货量情况，以判断新榨季实际产量。如果产区余货量低于往年同期，则期货价格将对之前的预期交易进行修正，如果产区余货量较大，则期货价格将向下对实际供需矛盾进行反应。 报告正文 1. 行情回顾 1.1 期货基本面回顾 本年度花生期货价格呈现宽幅震荡局面，元旦过后，花生期价迎来一波估值修复行情，PK2304合约最高价触及10980元/吨后开始回落，调整至10350元/吨。2月10日前后花生现货价格突破5.5元/斤开始上涨，PK2304价格跟随现货价格开启第二轮上涨行情，最高价触及11408元/吨。五一假期前后，花生期货价格随现货价格再次迎来一波上涨行情，PK2310合约最高价触及10950元/吨，随后开始回落，最低价触及9676元/吨。端午节前后花生期货价格整体呈现先涨后跌态势，PK2311合约涨势持续到8月下旬，高点见到10656元/吨，随后震荡下跌，最低见9688元/吨。 进入新榨季，PK2401合约一路下行，最低点触及8754元/吨，目前价格反弹运行中。 1.2 现货行情回顾 上一榨季花生现货价格以春节假期作为分界点。春节前花生通货主流成交价在5.2元/斤-5.5元/斤区间震荡，在本年度大幅减产的背景下，河南产区在初期短暂的集中上货后，基层出货量始终维持低位，但当时市场整体需求受一些因素影响同比也出现了较大幅度的下降，下游环节维持随用随采态度，所以在产区现货在价格表现上呈现区间震荡状态。而春节后，随着产区余货量的进一步下降，真实供需情况逐步被市场认知，各产区现货价格开始上涨，在榨季后期，花生现货大部分时间处于高位运行，主要原因是产区库存同比偏少，以吉林308通米为例，7月中下旬最高达到6.5元/斤，2022/23榨季在整体减产的大背景下，花生现货价格创出了近几年的新高。 进入新榨季，受陈米价格较高影响，新米开秤价处于历史高位，随着新米的逐步上市，现货价格由高位开始回落，最低触及4.3-4.4元/斤。目前受食品下游备货影响，现货价格反弹运行中。 高开称价并未持续太久，随着新米的逐步上市，现货价格连续下调，期间规模油厂虽在10000元/吨的位置开收，也未能阻挡现货价格的下行，随着到货量的加大也不得不连续下调收购报价，从而进一步推动了现货价格的下行，直至触及4.3-4.4元/斤。该价位以及击破了东北产区包地农户的种植成本，河南产区中小种植户在4.3元/斤的位置上也出现了较强的惜售情绪，形成对现货价格的较强支撑力度。这种基层的惜售情绪来源一方面是价格接近种植成本，另一方面则是时间和空间上预期。 对于后期行情的理解，我们要分为年前和年后两部分，年前的预期已经基本固定，供应和需求都有比较切实的逻辑去推理，而年后的交易逻辑将更多的向现实转移，2023/24榨季实际的产量情况将成为梳理交易逻辑的重要基点。 2. 花生供应情况 2.1 国内米供应 库存供应方面。上一榨季花生整体减产，且后期价格处于高位，使得本榨季结转库存量大幅低于往年。 对于目前的产区上货进度情况，各路调研团队提供的数据存在明显差异，我们必须明确，目前市场的交易逻辑主要来自于预期而非真实情况，市场各环节依据自身对当前市场状况的认识进行决策，目前市场的主流预期认为本榨季产量大、消费差，前期各产区的反馈情况也显示走货进度较慢。但是近期部分产区反馈的上货进度出现了分化，有地区销售已经过半，但也有的地区基层货源颗粒未动，这在一定程度上会动摇整体偏空的市场氛围。 对于新季花生种植，从我们调研的情况看，同比去年有一定程度恢复，但与往年正常产量相比还有一定差距。但是，作为花生的产业的研究人员，要尊重市场的主流预期，目前市场对新季的种植面积及单产持乐观预期，主流研发机构的平衡表显示新季花生产量已经恢复到2021年的水平，所以在这种市场主流预期未发生改变前，我们要以新季花生大丰收为基础，进行分析判断。 2.2 进口米供应 进口方面2023年度集中到港时间为3月，从前10个月的进口数据看，进口米（果折米）到港量同比增长4.9%，以后期到港量预计全年进口量与上一年度基本持平。 从新季进口预期看，苏丹目前的混乱状态尚未完全解除，港口虽然正常运转，但其国内安全暂时无法得到有效保障，目前远期报价1120美元/吨，折合港口报价8925元/吨，对于苏丹产区的实际情况还没有确切的信息，但从芝麻等当地其他作物的出口情况看，新季苏丹米出口预计正常，但出口量预计同比会有所下降。塞内加尔新季花生米出口预计正常，同比可能有所增加，目前已有大批进口商赴塞内加尔进行新季采购工作。 3. 花生需求情况 3.1 花生油用需求 目前鲁花油厂已有5家工厂开收，益海、中粮等规模油厂均以正式开收，收购价较开秤价下调明显，目前主流收购价在8600-8800元/吨。 从当前规模油厂整体收购情况看，益海、中粮等油厂收购进度快于往年同期，在一定程度上可以反映其收购意愿，而由于鲁花油厂收购刚开始不久，还需要进一步观察其收购进度以判断其收购意愿情况。 花生油报价相比去年同期有一定幅度下滑，规模油厂一级压榨花生油报价15500元/吨左右。花生粕报价处于3800元/吨左右，较前期有较大幅度下滑。 从压榨利润的角度考虑，在目前8600-8800元/吨的原料收购价格水平下，规模油厂收购意愿提升的可能性较低。益海、中粮油厂的调价主要由于前期价格偏低，后期主要关注鲁花油厂收购价的变化情况。 3.2 花生食用需求 由于现货价格一直处于下跌状态，导致新榨季开始以来食品需求下游各环节，包括渠道商、批发商、食品厂等基本处于低库存状态。近期随着价格出现反弹以及节日备货需求的启动，部分市场主体出现了补库行为。从批发环节的反馈看，现在下游的补库目标主要以元旦消费为主，如果元旦消费不及预期也可以将销售周期拉长至春节需求期间，不至于导致压货的情况出现。 从下游的补库行为可以看出前期整体偏空的市场氛围仍在影响下游环节的采购补库行为，由于食用需求的特点，如果元旦消费符合预期，对现有库存进行有效消耗，则春节的食用需求还是可以期待的。 4. 后期花生行情主要逻辑及关键因素 4.1 现货价格运行逻辑 目前整个产业链对新季花生产量仍持乐观预期，虽然近期现货价格反弹让市场各环节暂时忽略了这个大背景，但当元旦节日食品米备货高峰结束后，花生现货价格的回落也就成了大概率事件，那么我们需要关注的就是在什么位置有较强支撑。 在之前的报告中我们也提到过，要关注农户的种植成本，新榨季现货价格在4.3-4.4元/斤时基层出现了很强的惜售情绪，这是一个重要信息，而我们也观察到在4.5-4.6元/斤区间，现货价格也出现了一定时间的震荡走势，所以我们判断，如果基层不出现集中出货的情况，则春节前现货价格的支撑位应该在4.5-4.6元/斤，如果在春节前出现集中出货的行为，那价格也很难跌破4.3元/斤。 4.2 期货价格主要逻辑 对于新榨季，我们主要从以下两个时间段进行分析： ① 春节前，还是以预期交易为主，新季的产量预期仍维持乐观，但前期现货的底部已经明确，由于触及基层种植成本，所以该底部较为坚实，元旦现货需求退去后现货价格会出现回落，从而引导期货价格回落，但我们要关注农户是否集中出货以及元旦消费情况反馈后下游是否出现补库行为，这将决定盘面价格回落的支撑位置。 ② 春节后，市场交易逻辑将由预期转向现实，需要切实跟踪产区余货量情况，以判断新榨季实际产量。如果产区余货量低于往年同期，则期货价格将对之前的预期交易进行修正，如果产区余货量较大，则期货价格将向下对实际供需矛盾进行反应。 编辑：王琰 审核：邵远慧/F0267768、Z0000894/ 复核：何牧 文章制作日期：2023年12月5日 投资咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号 免 责 声 明 本研究报告由一德期货有限公司（以下简称“一德期货”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2012】38号）。 本研究报告由一德期货向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式引用、转载、发送、传播或复制本报告。 本报告所载内容及观点基于研究人员认为可信的公开信息或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但一德期货对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且一德期货不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，一德期货不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保，不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断。一德期货不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。 " 菁菁的暖心推荐
作者：郑楠/F0260788、Z0002070/ 辅助研究员：秦玥/F03108774/、姚东江/F03113296/ 内容摘要 目前整个产业链对新季花生产量持乐观预期仍在，虽然价格的大幅反弹暂时改变了整体偏空的预期氛围，但当食用的阶段性需求退去后，花生现货价格的回落也就成了大概率时间，那么我们需要关注和研究的就是近期价格会向哪个方向波动，哪些价格是重要的支撑位置。 对于春节后的行情，当市场的交易逻辑由预期转向现实，可能出现什么样的情况，我们一起来探讨。 核心观点 春节前，还是以预期交易为主，新季的产量预期仍维持乐观，但前期现货的底部已经明确，由于触及基层种植成本，所以该底部较为坚实，元旦现货需求退去后现货价格会出现回落，从而引导期货价格回落，但我们要关注农户是否集中出货以及元旦消费情况反馈后下游是否出现补库行为，这将决定盘面价格回落的支撑位置。 春节后，市场交易逻辑将由预期转向现实，需要切实跟踪产区余货量情况，以判断新榨季实际产量。如果产区余货量低于往年同期，则期货价格将对之前的预期交易进行修正，如果产区余货量较大，则期货价格将向下对实际供需矛盾进行反应。 报告正文 1. 行情回顾 1.1 期货基本面回顾 本年度花生期货价格呈现宽幅震荡局面，元旦过后，花生期价迎来一波估值修复行情，PK2304合约最高价触及10980元/吨后开始回落，调整至10350元/吨。2月10日前后花生现货价格突破5.5元/斤开始上涨，PK2304价格跟随现货价格开启第二轮上涨行情，最高价触及11408元/吨。五一假期前后，花生期货价格随现货价格再次迎来一波上涨行情，PK2310合约最高价触及10950元/吨，随后开始回落，最低价触及9676元/吨。端午节前后花生期货价格整体呈现先涨后跌态势，PK2311合约涨势持续到8月下旬，高点见到10656元/吨，随后震荡下跌，最低见9688元/吨。 进入新榨季，PK2401合约一路下行，最低点触及8754元/吨，目前价格反弹运行中。 1.2 现货行情回顾 上一榨季花生现货价格以春节假期作为分界点。春节前花生通货主流成交价在5.2元/斤-5.5元/斤区间震荡，在本年度大幅减产的背景下，河南产区在初期短暂的集中上货后，基层出货量始终维持低位，但当时市场整体需求受一些因素影响同比也出现了较大幅度的下降，下游环节维持随用随采态度，所以在产区现货在价格表现上呈现区间震荡状态。而春节后，随着产区余货量的进一步下降，真实供需情况逐步被市场认知，各产区现货价格开始上涨，在榨季后期，花生现货大部分时间处于高位运行，主要原因是产区库存同比偏少，以吉林308通米为例，7月中下旬最高达到6.5元/斤，2022/23榨季在整体减产的大背景下，花生现货价格创出了近几年的新高。 进入新榨季，受陈米价格较高影响，新米开秤价处于历史高位，随着新米的逐步上市，现货价格由高位开始回落，最低触及4.3-4.4元/斤。目前受食品下游备货影响，现货价格反弹运行中。 高开称价并未持续太久，随着新米的逐步上市，现货价格连续下调，期间规模油厂虽在10000元/吨的位置开收，也未能阻挡现货价格的下行，随着到货量的加大也不得不连续下调收购报价，从而进一步推动了现货价格的下行，直至触及4.3-4.4元/斤。该价位以及击破了东北产区包地农户的种植成本，河南产区中小种植户在4.3元/斤的位置上也出现了较强的惜售情绪，形成对现货价格的较强支撑力度。这种基层的惜售情绪来源一方面是价格接近种植成本，另一方面则是时间和空间上预期。 对于后期行情的理解，我们要分为年前和年后两部分，年前的预期已经基本固定，供应和需求都有比较切实的逻辑去推理，而年后的交易逻辑将更多的向现实转移，2023/24榨季实际的产量情况将成为梳理交易逻辑的重要基点。 2. 花生供应情况 2.1 国内米供应 库存供应方面。上一榨季花生整体减产，且后期价格处于高位，使得本榨季结转库存量大幅低于往年。 对于目前的产区上货进度情况，各路调研团队提供的数据存在明显差异，我们必须明确，目前市场的交易逻辑主要来自于预期而非真实情况，市场各环节依据自身对当前市场状况的认识进行决策，目前市场的主流预期认为本榨季产量大、消费差，前期各产区的反馈情况也显示走货进度较慢。但是近期部分产区反馈的上货进度出现了分化，有地区销售已经过半，但也有的地区基层货源颗粒未动，这在一定程度上会动摇整体偏空的市场氛围。 对于新季花生种植，从我们调研的情况看，同比去年有一定程度恢复，但与往年正常产量相比还有一定差距。但是，作为花生的产业的研究人员，要尊重市场的主流预期，目前市场对新季的种植面积及单产持乐观预期，主流研发机构的平衡表显示新季花生产量已经恢复到2021年的水平，所以在这种市场主流预期未发生改变前，我们要以新季花生大丰收为基础，进行分析判断。 2.2 进口米供应 进口方面2023年度集中到港时间为3月，从前10个月的进口数据看，进口米（果折米）到港量同比增长4.9%，以后期到港量预计全年进口量与上一年度基本持平。 从新季进口预期看，苏丹目前的混乱状态尚未完全解除，港口虽然正常运转，但其国内安全暂时无法得到有效保障，目前远期报价1120美元/吨，折合港口报价8925元/吨，对于苏丹产区的实际情况还没有确切的信息，但从芝麻等当地其他作物的出口情况看，新季苏丹米出口预计正常，但出口量预计同比会有所下降。塞内加尔新季花生米出口预计正常，同比可能有所增加，目前已有大批进口商赴塞内加尔进行新季采购工作。 3. 花生需求情况 3.1 花生油用需求 目前鲁花油厂已有5家工厂开收，益海、中粮等规模油厂均以正式开收，收购价较开秤价下调明显，目前主流收购价在8600-8800元/吨。 从当前规模油厂整体收购情况看，益海、中粮等油厂收购进度快于往年同期，在一定程度上可以反映其收购意愿，而由于鲁花油厂收购刚开始不久，还需要进一步观察其收购进度以判断其收购意愿情况。 花生油报价相比去年同期有一定幅度下滑，规模油厂一级压榨花生油报价15500元/吨左右。花生粕报价处于3800元/吨左右，较前期有较大幅度下滑。 从压榨利润的角度考虑，在目前8600-8800元/吨的原料收购价格水平下，规模油厂收购意愿提升的可能性较低。益海、中粮油厂的调价主要由于前期价格偏低，后期主要关注鲁花油厂收购价的变化情况。 3.2 花生食用需求 由于现货价格一直处于下跌状态，导致新榨季开始以来食品需求下游各环节，包括渠道商、批发商、食品厂等基本处于低库存状态。近期随着价格出现反弹以及节日备货需求的启动，部分市场主体出现了补库行为。从批发环节的反馈看，现在下游的补库目标主要以元旦消费为主，如果元旦消费不及预期也可以将销售周期拉长至春节需求期间，不至于导致压货的情况出现。 从下游的补库行为可以看出前期整体偏空的市场氛围仍在影响下游环节的采购补库行为，由于食用需求的特点，如果元旦消费符合预期，对现有库存进行有效消耗，则春节的食用需求还是可以期待的。 4. 后期花生行情主要逻辑及关键因素 4.1 现货价格运行逻辑 目前整个产业链对新季花生产量仍持乐观预期，虽然近期现货价格反弹让市场各环节暂时忽略了这个大背景，但当元旦节日食品米备货高峰结束后，花生现货价格的回落也就成了大概率事件，那么我们需要关注的就是在什么位置有较强支撑。 在之前的报告中我们也提到过，要关注农户的种植成本，新榨季现货价格在4.3-4.4元/斤时基层出现了很强的惜售情绪，这是一个重要信息，而我们也观察到在4.5-4.6元/斤区间，现货价格也出现了一定时间的震荡走势，所以我们判断，如果基层不出现集中出货的情况，则春节前现货价格的支撑位应该在4.5-4.6元/斤，如果在春节前出现集中出货的行为，那价格也很难跌破4.3元/斤。 4.2 期货价格主要逻辑 对于新榨季，我们主要从以下两个时间段进行分析： ① 春节前，还是以预期交易为主，新季的产量预期仍维持乐观，但前期现货的底部已经明确，由于触及基层种植成本，所以该底部较为坚实，元旦现货需求退去后现货价格会出现回落，从而引导期货价格回落，但我们要关注农户是否集中出货以及元旦消费情况反馈后下游是否出现补库行为，这将决定盘面价格回落的支撑位置。 ② 春节后，市场交易逻辑将由预期转向现实，需要切实跟踪产区余货量情况，以判断新榨季实际产量。如果产区余货量低于往年同期，则期货价格将对之前的预期交易进行修正，如果产区余货量较大，则期货价格将向下对实际供需矛盾进行反应。 编辑：王琰 审核：邵远慧/F0267768、Z0000894/ 复核：何牧 文章制作日期：2023年12月5日 投资咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号 免 责 声 明 本研究报告由一德期货有限公司（以下简称“一德期货”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2012】38号）。 本研究报告由一德期货向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式引用、转载、发送、传播或复制本报告。 本报告所载内容及观点基于研究人员认为可信的公开信息或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但一德期货对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且一德期货不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，一德期货不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保，不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断。一德期货不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。 " 菁菁的暖心推荐
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