【国君宏观】财政存款投放支持,流动性整体偏中性——2023年12月狭义流动性展望

（以下内容从国泰君安《【国君宏观】财政存款投放支持,流动性整体偏中性——2023年12月狭义流动性展望》研报附件原文摘录）
　　导读 11月资金利率整体有所下行，跨月波动有所减小，主要与财政存款逐步投放、央行也维持较大的资金投放力度有关。展望12月，我们认为虽然政府债发行高峰仍在、缴准压力边际放大，但伴随着财政存款的进一步投放，流动性整体偏中性。 摘要 1、2023年11月狭义流动性回顾：11月资金利率整体有所下行，跨月波动有所减小。节奏上，月初狭义流动性维持相对偏松，月中政府债发行增加下流动性有所收敛，月末大行资金大量融出下未出现跨月紧张的局面。11月R001均值为1.92%，较10月下行9bp，R007均值为2.36%，较10月抬升3bp；DR001、DR007均值分别为1.77%、1.97%，分别较10月下行2bp、1bp。 2、2023年12月狭义流动性展望：综合现金漏损、外汇占款，财政存款、缴准压力、公开市场到期量等因素，2023年12月超储率或从11月的1.7%回升至2%附近。 1）现金漏损：从季节性看，12月居民和企业取现需求环比进一步提升，预计12月M0将环比增加约4500亿元左右。 2）外汇占款：美国经济短期有所放缓及中美利差收敛的背景下，人民币汇率仍将维持弱升值。外汇占款或无明显变化。 3）政府存款：预计12月政府存款环比减少15000亿。财政方面，财政收支差额具有明显的季节性特征，预计12月合计净回笼约25000亿元的流动性。政府发债方面，国债上，10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议闭幕，会上审议并通过了国务院增发国债和2023年中央预算调整的方案，中央财政将于四季度增发2023年国债10000亿元。我们假设11月、12月各发行5000亿元国债，再结合第四季度国债及地方债发行计划及到期量来看，预计12月政府债券净融资约10000亿元。 4）缴准压力：预计12月缴准规模将增加2000亿元左右。 5）央行投放：预计央行续作逆回购、MLF，不排除增量续作的可能。 3、货币政策方面，预计央行保持适度宽松，有可能增量续作逆回购、MLF。从三季度货政执行报告中可以看出，央行明显增加了“跨周期”的相关表述，例如“更加注重做好跨周期和逆周期调节”，“要从更长时间的跨周期视角去观察，更为合理把握对‘基本匹配’的理解和认识”。我们认为，后期整体政策思路的重心以存量政策为主，以增量政策为辅，维持适度宽松。考虑到财政存款投放节奏存在不确定性，加之央行定调重点关注防资金空转，在货币政策适度宽松的背景下，我们预计央行大概率将延续11月增量续作逆回购、MLF的操作。 4、风险提示：银行间流动性波动超预期、信贷投放力度超预期、央行呵护流动性力度不及预期、海外货币政策超预期。 完整报告请向对口销售或分析师索取 法律声明 本公众订阅号(微信号: gh_84b4bce6b0ef )为国泰君安证券研究所宏观研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人董琦具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880520110001。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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