【国君宏观】出口的结构性亮点仍将延续——11月进出口数据点评

（以下内容从国泰君安《【国君宏观】出口的结构性亮点仍将延续——11月进出口数据点评》研报附件原文摘录）
　　导读 11月出口环比增速与季节性基本持平，但受益于2022年低基数，同比增速由负转正，符合我们7月以来对年底出口同比增速转正的判断。往后看，由于低基数效应的持续，预计12月出口同比增速将继续回升。结构上，预计汽车和新能源产品受益于高性价比和较低的成本优势，在2024年的表现仍将明显优于整体出口。 摘要 11月出口环比增速与季节性基本持平，但受益于2022年低基数，同比增速由负转正。11月出口同比增速0.5%，前值为-6.4%，市场预期0.7%。11月环比增速6.2%，与季节性基本持平，但考虑到上月出口环比为历史新低，近两个月出口动能仍整体偏弱。 11月出口同比增速转正，符合我们7月以来对年底出口同比增速转正的判断。往后看，我们仍然认为出口动能最差的时候已经过去，预计环比增速与季节性基本持平，2024年出口将较2023年有所改善，但也存在几项逆风因素。具体来看，后续对出口有积极拉动的因素在于： （1）价格拖累因素减弱。价格是2023年最重要的拖累因素，而数量则略有增长，但预计2024年价格拖累将有所减缓。 （2）海外商品部门有触底迹象，商品消费、制造业PMI和制造业生产，在经历前期大幅下滑后，有触底企稳迹象。结构上，预计汽车和新能源产品受益于高性价比和较低的成本优势，在2024年的表现仍将明显优于整体出口。 但2024年出口仍有一些逆风因素： （1）近期海外经济动能下滑速度过快，尤其是制造业PMI和劳动力市场走弱速度较快，后续对海外商品消费的拖累程度，仍存在较大的不确定性。 （2）高利率之下，预计海外地产在2024年上半年仍将处于弱势。海外地产周期的重启，仍需等待2024年下半年联储降息周期的开启和长端利率的进一步下行。 （3）当前海外汽车消费有走弱趋势、库存走高。 分国家和地区来看，对多数主要经济出口增速回升。其中对美国出口增速由负转正，回升16个百分点至7.3%。对俄罗斯、其他金砖国家、韩国和东盟出口回升也较为明显，分别回升16/14/13/8个百分点，至34%、15%、-4%和-7%。但对欧盟出口增速小幅下滑2个百分点，至-14.5%。 进口方面，11月进口同比增速-0.6%，环比增速2.4%，低于季节性，部分原因可能是10月进口环比大幅高于季节性，存在一定程度的进口前置。分产品来看，主要进口产品价格涨跌互现，价格整体对进口的拖累程度减轻。从产品价格来看，铁矿石、集成电路等进口产品价格同比涨幅进一步扩大，原油、天然气、塑料价格同比跌幅小幅收窄，显示价格整体对进口的拖累程度继续减轻。往后看，随着价格高基数的减弱，预计价格对进口的拖累程度将继续减弱。从10月进口的量价数据来看，价格仍然是进口的主要拖累因素，但跌幅已经有所收窄，数量是进口的主要贡献因素。 风险提示：全球经济下行速度超预期；海外银行危机再次出现。 完整报告请向对口销售或分析师索取 法律声明 本公众订阅号(微信号: gh_84b4bce6b0ef )为国泰君安证券研究所宏观研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人董琦具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880520110001。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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