盈策略·ETF|备兑策略如何在今年大幅跑赢指数

（以下内容从海通证券《盈策略·ETF|备兑策略如何在今年大幅跑赢指数》研报附件原文摘录）
　　编者按：“盈策略”是由海通证券财富管理总部盈投顾团队倾力打造的策略服务品牌，秉持“以客户为中心”的买方投顾理念，整合投研和交易资源，为投资者提供专业的交易策略、资产配置、热点分析、深度资讯等服务，内容涵盖ETF、基金定投与可转债等品种和领域。 自今年以来，将ETF与期权相结合的备兑策略在市场波动和下跌的环境中，为持有ETF的投资者提供了一种有效的收益增强方式。那么，什么是ETF备兑策略？其适合的市场环境又是哪些？在备兑交易中，如何选择期权合约月份和行权价格？海通财富盈投顾团队将以其专业的买方视角，深度剖析ETF备兑策略在不同市场环境下的表现，并分析ETF备兑组合实际投资需要注意的事项，为您揭示这些问题的答案。 01 ETF备兑策略今年的表现如何 ETF备兑策略是指投资者在持有ETF的情况下，卖出相应数量的ETF认购期权。构建ETF备兑策略后，投资者未来交付证券的义务可以通过手中持有的ETF来履行，因此无需缴纳保证金。 今年以来，市场持续震荡并走低，目前已经上市的ETF期权所对应的9支ETF都经历了不同程度的下跌。ETF结合期权的备兑策略，通过持续地卖出认购期权，使得投资者在大部分月份都能够通过收取期权权利金取得超过对应ETF标的的收益。 根据《上交所期权之家》公众号的披露，期权策略周报显示，截至12月1日，ETF备兑策略在今年内的收益为-3.34%，而同期沪深300ETF的收益为-8.53%。相比之下，ETF备兑策略相对单纯持有ETF获得了5.19%的超额收益。此外，ETF备兑策略的最大回撤也从-15.48%降低到了-11.40%，显示出更稳健的风险管理能力。 数据来源：《上交所期权之家》公众号期权策略周报，ETF备兑策略建仓及调仓方法：组合基日为2023年1月3日，以收盘价买入1万份300ETF现货，同时以收盘价备兑卖出开仓1张当月虚值5%的认购合约。此后在每个月期权合约到期日前一周的最后一个交易日进行调仓，以收盘价平仓已持有的期权合约，并以收盘价建仓相应的下月合约。 海通财富盈投顾团队也持续关注并跟踪了自身的ETF备兑策略。以50ETF备兑策略为例，自今年3月底以来，平值备兑组合获得了10.33%的超额收益，而虚值二档备兑组合也取得了5.62%的超额收益。这些数据表明，ETF备兑策略在当前市场环境下具有显著的超额收益，为投资者提供了更多选择和参考。 数据来源：海通证券、Wind，数据范围2023.3.31-2023.12.01。50ETF平值备兑策略建仓及调仓方法：组合基日为2023年3月31日，以收盘价买入1万份50ETF现货，同时以收盘价备兑卖出开仓1张当月平值的认购合约。此后在每个月期权合约到期日前一周的最后一个交易日进行调仓，以收盘价平仓已持有的期权合约，并以收盘价建仓相应的下月合约。模拟组合收益不代表未来收益。 数据来源：海通证券、Wind，数据范围2023.3.31-2023.12.01。50ETF虚值二档备兑策略建仓及调仓方法：组合基日为2023年3月31日，以收盘价买入1万份50ETF现货，同时以收盘价备兑卖出开仓1张当月虚值二档的认购合约。此后在每个月期权合约到期日前一周的最后一个交易日进行调仓，以收盘价平仓已持有的期权合约，并以收盘价建仓相应的下月合约。模拟组合收益不代表未来收益。 02 ETF备兑策略适合的市场环境 根据下面的盈亏图，我们可以清楚地看到，当标的证券价格下跌时，卖出的认购期权的权利金收入能够在一定程度上为投资者持有标的证券的亏损提供补偿。 在标的证券价格上涨的情况下，投资者可以继续赚取标的证券上涨的收益以及卖出认购期权获得的权利金收益。然而，这种收益会受到一定的限制。当期权合约到期时，如果标的证券价格上涨超过认购期权的行权价后，备兑策略所卖出的认购期权将被行权，投资者将无法继续获得标的证券上涨的额外收益。此时，备兑策略组合的利润将达到最大值并保持不变。 图表来源：上交所期权之家 因此，ETF备兑策略通常更适合于在震荡行情或慢牛行情中进行收益增强。在ETF大幅上涨时，由于卖出了ETF认购期权，期权端会带来损失，这在一定程度上会截断投资者的上涨收益。同样地，当ETF出现大幅下跌时，备兑策略卖出的期权所获得的权利金虽然能够弥补一部分ETF下跌带来的损失，但这种对冲效果是有限的。 03 ETF备兑策略如何建仓 在了解了ETF备兑策略的收益表现及适合环境后，那具体应该如何构建ETF备兑组合呢？首先，需要确定合适的期权合约月份。在选择期权合约月份时，投资者需要综合考虑期权合约的到期日期和市场流动性。其次，需要选择合适的期权行权价格。行权价格是期权合约的一个重要参数，它决定了期权的盈利和亏损情况。 在选择期权合约月份时，每个ETF期权通常会有四个不同月份的合约同时上市，包括当月、下月、当季和下季。从合约到期日的角度来看，当月、下月、当季和下季合约依次到期，这为投资者提供了不同的投资期限选择。由于当月合约的到期日更近，投资者可以以更高的频率去按照市场的最新走势调整下一阶段的期权建仓，从而更好地把握市场动态。从合约流动性的角度来看，通常当月合约受到的关注度较高、交易较为活跃，因此流动性较佳。 以50ETF的期权合约为例，按照12月1日50ETF收盘价确定的平值合约行权价是2400。从4个平值合约的当日成交量和持仓量来看，当月合约的交易活跃度明显高于其他合约。 因此，在选择期权合约月份时，当月合约通常是一个很好的选择，因为它可以提供更好的交易机会和流动性。 数据来源：海通证券、Wind，数据截至2023.12.01 在选择行权价时，投资者可以结合自己对后市的看法来做出决策。如果投资者认为未来一段时间持有的ETF表现会较好，可以选择卖出行权价远离ETF当前价格的虚值认购期权。这样可以最大程度地获取ETF上涨带来的收益，但同时获得的期权权利金会较少。 如果投资者预期未来一段时间ETF价格会横盘或微跌，可以选择卖出行权价靠近ETF当前价格的平值认购期权。这样可以尽可能多地获取卖出期权的权利金。 以50ETF的当月期权合约为例，截至12月1日收盘，平值期权的价格为0.0329元。每张50ETF期权合约对应1万张50ETF，因此卖出一张50ETF购12月2400期权合约能获得的期权权利金为329元。而虚值二档期权的价格为0.0080元，卖出一张50ETF购12月2500期权合约能获得的期权权利金为80元。 数据来源：海通证券、Wind，数据截至2023.12.01 因此，投资者在选择卖出ETF备兑策略的认购期权时，需要综合考虑多种因素。除了对后市的预期和ETF价格的波动情况，投资者还需要考虑期权合约的到期日和流动性等因素。选择卖出正确的认购期权可以帮助投资者更好地把握市场机会，实现更好的投资收益。 海通财富盈投顾ETF团队一直致力于为广大投资者提供热门ETF分析、7大交易策略以及网格交易实盘周报等投顾服务。我们的ETF策略投顾服务涵盖了大类资产配置策略、核心卫星策略、网格交易策略、北向资金行业轮动策略、ETF定投+策略、备兑策略以及杠杆交易策略等一系列内容。我们希望通过这些全面的投顾服务，帮助投资者更好地把握市场动态，实现投资目标。如需ETF相关投顾服务，请联系海通财富盈策略研究团队。 免责声明 本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的特定客户使用。本公司不会因为接收人收到本报告而视其为特定客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议。特定客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 未经海通证券财富管理总部书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券财富管理总部并获得许可，并需注明出处为海通证券财富管理总部，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 尽管本报告中所含信息力争准确无误，但本公司对本报告所发布的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所发布的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖。

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