债基专题 | 2. 债基收益来源只有利息吗?
（以下内容从东方证券《债基专题 | 2. 债基收益来源只有利息吗?》研报附件原文摘录）
在经过充分的准备之后，我们开启了一个新的债基专题内容，和投资者朋友们一起学习/回顾在基金投资组合中重要的压舱石品类：债券基金。 整个专题暂计划分为如下几个部分，欢迎大家积极留言互动，提出您所关心的内容，共同打造我们的专题框架。 第一期. 债券基金规模与分类 第二期. 债券品种与债基收益来源 第三期. 债基投资策略 第四期. 债券收益率影响因素 第五期. 债券基金与ETF选择 第六期. … … 在上期“了解债基：投资组合的压舱石”，我们总结了债券型公募基金的特点，基本分类与市场规模等。本期我们继续按照计划，对债基投资范围和收益来源进行介绍。 一、债券种类知多少 如果想了解债券基金的收益来源，首先就要先了解债券型基金能够投资于哪些资产。 我们上期提到，中长期纯债型债基是目前市场的主要规模，也是债券型基金做进一步拓展的基础，我们就先打开一只中长期纯债型基金的产品资料，先看一下这里对债券品种和投资范围的描述。 “本基金的投资范围包括国债、央行票据、地方政府债、金融债、企业债、公司债、短期融资券、超短期融资券、中期票据、次级债、资产支持证券、银行存款、同业存单、债券回购以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具。本基金不投资股票、权证等权益类资产。如法律法规或监管机构以后允许基金投资其他品种，基金管理人在履行适当程序后，可以将其纳入投资范围，其投资比例遵循届时有效法律法规或相关规定。” 上述合同资料中对投资范围的描述，是从发行主体角度进行划分，基本涵盖了债券型基金的每类投资标的，可以进一步总结为政府债券、金融机构债券、公司/企业债券和流动性管理工具，这里我们也对每一种类型进行了概括。 二、债基的投资范围 当然，我们还可以从债券内涵属性的维度，将诸多债券品种划分至利率债和信用债两大维度。 利率债包括政府机构发行的国债、央行发行的票据以及政策性银行发行的债券，具有最高等级的信用质量，债券价格的变化基本只受到市场利率水平的影响。 信用债则包括企业和商业银行等机构发行的债券，除受到利率因素影响外，债券价格还会受到发行主体的信用资质影响，债券评级与债券实际收益率的高低，就暗含了发行主体未来能否按时还本付息的信用风险。 进一步的，我们就可以在信用债和利率债的种类基础上拓展，更直观的厘清不同类型债券基金的投资范围差异。 纯债型基金一般只持有利率债和信用债，短期与中长期的区别在于持有债券的到期时间或久期是否在一年以内。 混合债券型一级/二级基金可以在债券资产的基础上增加一定仓位的权益资产（一般小于20%），这里也包括我们常说“固收+”基金。 可转债型基金的投资范围则进一步扩大至上市公司所发行的可转换型债券，并且仓位主要集中在可转换型债券。 三、债基收益主要来源 在了解投资范围后，就可以更清晰理解债券型基金的收益来源。整体可以分为债券利息收入、债券资本利得、股票资本利得，以及杠杆收入四个部分。 01 债券利息收入 债券作为一种约定借款本金、利率、期限的标准化票据，借款人基于借贷关系和票面利率，每期所支付的利息就是债券资产最稳定的收入现金流。 一般来说，债券期限越长、发行人资质越差，对应的利率和利息就越高，其中暗含了对未来潜在违约风险的补偿。 02 债券资本利得 在银行间或交易所等市场，债券和股票一样能够在二级市场进行交易，并且债券的交易价格会受到货币政策、流动性松紧、实际利率水平、信用风险偏好等因素综合影响。 面值100元的债券实际成交价格会有不同的价格变化，基于债券交易价差所取得的收入，就计入资本利得部分。 03 股票资本利得 对于有仓位持有股票或可转债资产的债基，权益性资产所产生的资本利得，也构成债基收入的一部分，并且这部分收入也更具有波动性。 04 杠杆收入 杠杆收入来自债券基金的一种投资运营策略，公募债基能够将所持有的债券资产在市场中抵押给其他金融机构，借入资金后继续进行债券投资，实现更高的投资规模，力求增厚基金的收益。 其中，杠杆收入也因为其具有一定的风险属性，监管对公募基金的杠杆使用比例有严格的限制（非封闭<140%，封闭/定开<200%），以保护投资者利益。 根据Wind数据统计，超过70%的公募债基持有债券资产市值大于总资产净值，即使用了杠杆策略，大部分杠杆比例集中在100%-140%区间，这与目前公募债基类型和监管政策保持一致。 四、债基的主要风险 与持有资产和收益来源相对应的，持有债基也主要面临利率风险和信用风险两个方面。 利率风险中，如果利率上行期间，债券价格下降，对应资本利得部分收入减少。利率下行期间，债券价格上升，对应资本利得部分收入增加。 信用风险则是发行人如果违约，债券持有人将面临本息都难以兑付的情况，回收金额与回收率将视发行人偿付能力而定。 NEXT 下期，我们将继续对公募债基的交易策略进行介绍，看一看管理人为了提高基金整体收益水平，都会采用哪些方法和策略。 欢迎关注、点赞、转发，我们会继续带来更多与财富管理有关的投资知识！ 【风险提示】 本报告（或刊物、资讯，以下统称：报告）由东方证券股份有限公司财富管理业务总部编撰、制作及发布本营业部的客户。 本报告是基于本部门认为可靠的或目前已公开的资讯、信息进行摘录、汇编或撰写，本部门对报告所载内容始终力求但不保证该信息的准确性和完整性。“东方研究”摘自东方证券研究所已发布的研究报告，东方证券研究所的研究观点应以正式发布的东方证券研究报告为准。 其他信息来源主要有Wind资讯、东方财富网、中财网、证券之星等各大财经网站，本报告不能保证所有信息的真实性和可靠，请投资者阅读时注意风险。 在任何情况下，本报告所载信息、意见、推测或观点仅反映本部门于发布报告当日的判断，且不构成对任何人的投资建议，亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人发出邀请。投资者应通过正规渠道获取产品服务，根据个人风险承受能力评估结果、个人投资目标、财务状况和需求来判断是否借鉴、参照报告所载信息、意见或观点，独立作出投资决策并自行承担相应风险。 在任何情况下，本部门及其员工不对任何人因援引、使用本报告中的任何内容所引致的任何损失及后果负有任何责任。 任何机构或个人未经本部门事先许可不得就本报告的全部或部分内容擅自引用、刊发或转载，亦不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用的证明或依据，不得用于盈利或其他未经允许的用途。 本文仅供投资者学习交流，文中提及的金融产品均为信息真实展示或示例，不构成任何证券、金融产品或其他投资工具或任何交易策略的依据或建议，也不构成取得收益或避免损失的承诺。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金业绩并不构成基金业绩的保证。请您仔细阅读基金合同等法律文件，结合自身风险承受能力选择适合的产品。
在经过充分的准备之后，我们开启了一个新的债基专题内容，和投资者朋友们一起学习/回顾在基金投资组合中重要的压舱石品类：债券基金。 整个专题暂计划分为如下几个部分，欢迎大家积极留言互动，提出您所关心的内容，共同打造我们的专题框架。 第一期. 债券基金规模与分类 第二期. 债券品种与债基收益来源 第三期. 债基投资策略 第四期. 债券收益率影响因素 第五期. 债券基金与ETF选择 第六期. … … 在上期“了解债基：投资组合的压舱石”，我们总结了债券型公募基金的特点，基本分类与市场规模等。本期我们继续按照计划，对债基投资范围和收益来源进行介绍。 一、债券种类知多少 如果想了解债券基金的收益来源，首先就要先了解债券型基金能够投资于哪些资产。 我们上期提到，中长期纯债型债基是目前市场的主要规模，也是债券型基金做进一步拓展的基础，我们就先打开一只中长期纯债型基金的产品资料，先看一下这里对债券品种和投资范围的描述。 “本基金的投资范围包括国债、央行票据、地方政府债、金融债、企业债、公司债、短期融资券、超短期融资券、中期票据、次级债、资产支持证券、银行存款、同业存单、债券回购以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具。本基金不投资股票、权证等权益类资产。如法律法规或监管机构以后允许基金投资其他品种，基金管理人在履行适当程序后，可以将其纳入投资范围，其投资比例遵循届时有效法律法规或相关规定。” 上述合同资料中对投资范围的描述，是从发行主体角度进行划分，基本涵盖了债券型基金的每类投资标的，可以进一步总结为政府债券、金融机构债券、公司/企业债券和流动性管理工具，这里我们也对每一种类型进行了概括。 二、债基的投资范围 当然，我们还可以从债券内涵属性的维度，将诸多债券品种划分至利率债和信用债两大维度。 利率债包括政府机构发行的国债、央行发行的票据以及政策性银行发行的债券，具有最高等级的信用质量，债券价格的变化基本只受到市场利率水平的影响。 信用债则包括企业和商业银行等机构发行的债券，除受到利率因素影响外，债券价格还会受到发行主体的信用资质影响，债券评级与债券实际收益率的高低，就暗含了发行主体未来能否按时还本付息的信用风险。 进一步的，我们就可以在信用债和利率债的种类基础上拓展，更直观的厘清不同类型债券基金的投资范围差异。 纯债型基金一般只持有利率债和信用债，短期与中长期的区别在于持有债券的到期时间或久期是否在一年以内。 混合债券型一级/二级基金可以在债券资产的基础上增加一定仓位的权益资产（一般小于20%），这里也包括我们常说“固收+”基金。 可转债型基金的投资范围则进一步扩大至上市公司所发行的可转换型债券，并且仓位主要集中在可转换型债券。 三、债基收益主要来源 在了解投资范围后，就可以更清晰理解债券型基金的收益来源。整体可以分为债券利息收入、债券资本利得、股票资本利得，以及杠杆收入四个部分。 01 债券利息收入 债券作为一种约定借款本金、利率、期限的标准化票据，借款人基于借贷关系和票面利率，每期所支付的利息就是债券资产最稳定的收入现金流。 一般来说，债券期限越长、发行人资质越差，对应的利率和利息就越高，其中暗含了对未来潜在违约风险的补偿。 02 债券资本利得 在银行间或交易所等市场，债券和股票一样能够在二级市场进行交易，并且债券的交易价格会受到货币政策、流动性松紧、实际利率水平、信用风险偏好等因素综合影响。 面值100元的债券实际成交价格会有不同的价格变化，基于债券交易价差所取得的收入，就计入资本利得部分。 03 股票资本利得 对于有仓位持有股票或可转债资产的债基，权益性资产所产生的资本利得，也构成债基收入的一部分，并且这部分收入也更具有波动性。 04 杠杆收入 杠杆收入来自债券基金的一种投资运营策略，公募债基能够将所持有的债券资产在市场中抵押给其他金融机构，借入资金后继续进行债券投资，实现更高的投资规模，力求增厚基金的收益。 其中，杠杆收入也因为其具有一定的风险属性，监管对公募基金的杠杆使用比例有严格的限制（非封闭<140%，封闭/定开<200%），以保护投资者利益。 根据Wind数据统计，超过70%的公募债基持有债券资产市值大于总资产净值，即使用了杠杆策略，大部分杠杆比例集中在100%-140%区间，这与目前公募债基类型和监管政策保持一致。 四、债基的主要风险 与持有资产和收益来源相对应的，持有债基也主要面临利率风险和信用风险两个方面。 利率风险中，如果利率上行期间，债券价格下降，对应资本利得部分收入减少。利率下行期间，债券价格上升，对应资本利得部分收入增加。 信用风险则是发行人如果违约，债券持有人将面临本息都难以兑付的情况，回收金额与回收率将视发行人偿付能力而定。 NEXT 下期，我们将继续对公募债基的交易策略进行介绍，看一看管理人为了提高基金整体收益水平，都会采用哪些方法和策略。 欢迎关注、点赞、转发，我们会继续带来更多与财富管理有关的投资知识！ 【风险提示】 本报告（或刊物、资讯，以下统称：报告）由东方证券股份有限公司财富管理业务总部编撰、制作及发布本营业部的客户。 本报告是基于本部门认为可靠的或目前已公开的资讯、信息进行摘录、汇编或撰写，本部门对报告所载内容始终力求但不保证该信息的准确性和完整性。“东方研究”摘自东方证券研究所已发布的研究报告，东方证券研究所的研究观点应以正式发布的东方证券研究报告为准。 其他信息来源主要有Wind资讯、东方财富网、中财网、证券之星等各大财经网站，本报告不能保证所有信息的真实性和可靠，请投资者阅读时注意风险。 在任何情况下，本报告所载信息、意见、推测或观点仅反映本部门于发布报告当日的判断，且不构成对任何人的投资建议，亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人发出邀请。投资者应通过正规渠道获取产品服务，根据个人风险承受能力评估结果、个人投资目标、财务状况和需求来判断是否借鉴、参照报告所载信息、意见或观点，独立作出投资决策并自行承担相应风险。 在任何情况下，本部门及其员工不对任何人因援引、使用本报告中的任何内容所引致的任何损失及后果负有任何责任。 任何机构或个人未经本部门事先许可不得就本报告的全部或部分内容擅自引用、刊发或转载，亦不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用的证明或依据，不得用于盈利或其他未经允许的用途。 本文仅供投资者学习交流，文中提及的金融产品均为信息真实展示或示例，不构成任何证券、金融产品或其他投资工具或任何交易策略的依据或建议，也不构成取得收益或避免损失的承诺。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金业绩并不构成基金业绩的保证。请您仔细阅读基金合同等法律文件，结合自身风险承受能力选择适合的产品。
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