【山证宏观】低基数效应下出口同比增速转正,机电产品出口表现亮眼 ——2023年11月外贸数据点评

（以下内容从山西证券《【山证宏观】低基数效应下出口同比增速转正,机电产品出口表现亮眼 ——2023年11月外贸数据点评》研报附件原文摘录）
　　【事件回顾】 中国11月出口（以美元计）同比0.5%，环比6.5%；进口同比-0.6%，环比2.4%。 【主要观点】 低基数+海外消费旺季带动11月出口增速回正 我国11月出口同比增速由负转正，好于市场一致预期（持平上月），我们认为主要原因有两点：一是低基数效应，二是季节性因素。一般而言，伴随着海外年末节日消费旺季来临，外需提振使我国出口在Q4均会有较优表现，而去年同期受疫情影响，我国出口受阻（去年同期同比增速-10.38%），因此，今年海外消费季在低基数效应下11月出口同比增速尚可。 往后看，我们认为出口的改善尚需时日。首先，海外需求整体依旧偏弱。即使有节日提振，但海外零售商、批发商库存水平仍处于高位，因此补库意愿并不强，整体仍处于去库阶段，拉动力有限。其次，欧美制造业PMI、我国PMI新出口订单仍然在枯荣线之下，同样反映外需仍在磨底。最后，海外通胀回落，价格效应拖累仍在延续。在未来几个月中，由于基数仍然相对较低，因此我们认为出口增速已经越过底部，但短期内改善空间十分有限。 对美出口延续改善，机电产品出口表现亮眼 从国别角度看，我国对美出口同比增速由负转正，延续改善之势，除低基数外，美国消费仍有韧性或为主要支撑。对俄出口在基数不低的条件下延续同比30%的高增速。对欧盟国家整体出口增速下行，对东盟出口整体改善。结合全球主要国家制造业PMI，全球制造业新订单PMI、主要出口国出口规模以及主要港口货运情况看，全球贸易确有所回暖。后续预计对我国出口的影响方向向上。 从商品角度看，节日效应提振使得传统消费品出口改善。箱包出口数量增速上行，鞋靴出口数量效应拖累趋缓，而价格效应拖累依旧明显。机电产品出口表现亮眼，手机、船舶、集成电路出口同比高增，且较10月进一步上行，反映高景气，汽车出口金额同比增速回落，但仍维持在近30%左右的高位，但由于海外库存已经居于高位，预计后续或会持续放缓。家电出口强势，虽存在价格拖累，但出口数量同比增速进一步上行，维持家电后续有望成为我国出口亮点的判断。 进口同比下行略超预期，内需仍在磨底 风险提示：海外流动性超预期恶化，地缘冲突超预期发展。 图1：11月出口同比环比均回暖（%） 资料来源：wind，山西证券研究所 图2：11月欧美制造业PMI及我国PMI新出口订单 资料来源：wind，山西证券研究所 表1：我国对主要伙伴国出口同比增速（%） 资料来源：wind，山西证券研究所 表2：我国主要出口商品的增速变化（%） 资料来源：wind，山西证券研究所 图3：箱包出口仍主要受价格效应拖累（%） 资料来源：wind，山西证券研究所 图4：11月鞋靴出口数量拖累收窄（%） 资料来源：wind，山西证券研究所 图5：11月家电出口数量同比延续高增（%） 资料来源：wind，山西证券研究所 图6：11月汽车出口延续量增（%） 资料来源：wind，山西证券研究所 图7：自日本进口同比增速进一步改善（%） 资料来源：wind，山西证券研究所 图8：原油、铜材、铁矿进口数量同比增速（%） 资料来源：wind，山西证券研究所 图9：全球贸易趋势追踪指标体系显示8月以来全球贸易边际回暖 数据说明： （1）指标构建参考Bloomberg Trade Tracker,包括贸易货运、领先指标、核心国家出口规模三个维度共14个指标 （2）各指标运用Z-score进行标准化。若Z-score处于[-1,1]内（1倍标准差），认为该指标处于正常范围；若Z-score<-1，认为该指标低于正常水平；若Z-score>1，认为其高于正常水平。 （3）选取过去10年的月度数据，其中，出口规模、港口货运量为同比增速，领先指标、波罗的海干散货价格为指数数据。 注：11月数据并不完整，仅以8~10月看，全球外贸环境边际有所回暖 资料来源：wind，山西证券研究所 研报分析师：范鑫 执业登记编码：S0760523070002 报告发布日期：2023年12月7日 【分析师承诺】 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 【免责声明】 本订阅号（微信号：山西证券研究所）是山西证券股份有限公司研究所依法设立、运营的官方订阅号。 本订阅号不是山西证券研究所证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于山西证券研究所已正式发布的证券研究报告，订阅者若使用本订阅号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。提请订阅者参阅山西证券研究所已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。 山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本公司不会因为任何机构或个人关注、收到或订阅本订阅号推送内容而视为本公司的当然客户。本公司证券研究报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本订阅号中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载的资料、意见及推测仅反映本公司研究所于发布报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本订阅号所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本订阅号中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。订阅者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本订阅号的版权归本公司所有。本公司对本订阅号保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本订阅号的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止我司员工将我司证券研究报告私自提供给未经我司授权的任何公众媒体或者其他机构；禁止任何公众媒体或者其他机构未经授权私自刊载或者转发我司的证券研究报告。刊载或者转发我司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示我司证券研究业务客户不要将我司证券研究报告转发给他人，提示我司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知我司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。

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