密尔克卫 | 进军危废处理市场,形成强势协同效应【天风交运】
（以下内容从天风证券《密尔克卫 | 进军危废处理市场,形成强势协同效应【天风交运】》研报附件原文摘录）
事件丨点评 事件 密尔克卫公告，拟以自筹资金收购新能（张家港）能源有限公司100%股权，收购对价1.51亿元，增加公司化学危废综合处理能力。 地处张家港国际化学工业园，辐射大量化工企业危废处理需求 收购标的地处张家港扬子江国际化学工业园，位于保税区内，为全国化工园区二十强园区，同时也是全国最大的液体化工品物流集散中心。张家港保税区内现有300多家涉危废企业，包括杜邦、陶氏、道康宁、PPG、佐敦等，需求量较大，且园区内已应用“危险废物智能监管平台”，监管较规范，利于合规企业发展。密尔克卫拥有深厚的客户资源，我们认为收购完成之后，双方将在客户资源与危废处理技术上形成协同效应。 预计新能（张家港）拥有较强的资质与资源能力 2019全年与2020年前10个月，本次收购标的新能（张家港）分别实现营收8.63/1.42亿，实现净利润1176/-3545万元，净资产2.49/1.16亿元，我们判断，2020年收入、利润与净资产的减少与公司被收购前的业务调整有关，如剥离部分传统业务，而非被收购标的本身经营原因所致，我们认为随着公司业务调整，短期被收购标的将不会对上市公司主体业绩造成负面影响，但边际利润也将待业务理顺后有所贡献。 新能（张家港）拥有固定资产373.08万、无形资产3059.15万，我们预计该收购标的无形资产对应当地土地使用权与业务资质等。本次收购增值5417.89万元，为无形资产与固定资产的增值，以无形资产为主。 长期整合逻辑不改，定增与收购并行，市占率有望持续扩张。 以密尔克卫为代表的大型物流公司具备较强的合规性，竞争力强，有望获取更多市场份额。化工品物流行业为典型的大行业小公司，第三方物流市场规模约在3000亿元左右，格局极其分散。监管趋严，小散乱差退出市场，有利份额向头部集聚，密尔克卫今年分别实施了对湖南瑞鑫化工、大正信（张家港）物流的收购，与阿格蕾雅光电材料共设西南区域子公司，公司物流服务品类继续向广义化工大市场延伸，当前成长远未见其天花板，扩张步伐稳扎稳打。 投资建议 监管从严，我们预计公司中期业务开发和外延收购将会维持较快增速，考虑本次收购项目可能要经过资本开支与业务梳理，我们保守预计项目不会对公司短期业绩造成影响，故维持2020-2022年净利润预测为3.0、4.3与6.0亿，维持买入评级。 风险提示：宏观需求超预期波动；行业监管严格程度不及预期；公司项目增长不及预期；客户开发不及预期；危化品安全风险 注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告 进军危废处理市场，形成强势协同效应 对外发布时间 2020年11月23日 报告发布机构 天风证券股份有限公司 （已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师 姜明 SAC 执业证书编号：S1110516110002 黄盈 SAC执业证书编号：S1110518080007
事件丨点评 事件 密尔克卫公告，拟以自筹资金收购新能（张家港）能源有限公司100%股权，收购对价1.51亿元，增加公司化学危废综合处理能力。 地处张家港国际化学工业园，辐射大量化工企业危废处理需求 收购标的地处张家港扬子江国际化学工业园，位于保税区内，为全国化工园区二十强园区，同时也是全国最大的液体化工品物流集散中心。张家港保税区内现有300多家涉危废企业，包括杜邦、陶氏、道康宁、PPG、佐敦等，需求量较大，且园区内已应用“危险废物智能监管平台”，监管较规范，利于合规企业发展。密尔克卫拥有深厚的客户资源，我们认为收购完成之后，双方将在客户资源与危废处理技术上形成协同效应。 预计新能（张家港）拥有较强的资质与资源能力 2019全年与2020年前10个月，本次收购标的新能（张家港）分别实现营收8.63/1.42亿，实现净利润1176/-3545万元，净资产2.49/1.16亿元，我们判断，2020年收入、利润与净资产的减少与公司被收购前的业务调整有关，如剥离部分传统业务，而非被收购标的本身经营原因所致，我们认为随着公司业务调整，短期被收购标的将不会对上市公司主体业绩造成负面影响，但边际利润也将待业务理顺后有所贡献。 新能（张家港）拥有固定资产373.08万、无形资产3059.15万，我们预计该收购标的无形资产对应当地土地使用权与业务资质等。本次收购增值5417.89万元，为无形资产与固定资产的增值，以无形资产为主。 长期整合逻辑不改，定增与收购并行，市占率有望持续扩张。 以密尔克卫为代表的大型物流公司具备较强的合规性，竞争力强，有望获取更多市场份额。化工品物流行业为典型的大行业小公司，第三方物流市场规模约在3000亿元左右，格局极其分散。监管趋严，小散乱差退出市场，有利份额向头部集聚，密尔克卫今年分别实施了对湖南瑞鑫化工、大正信（张家港）物流的收购，与阿格蕾雅光电材料共设西南区域子公司，公司物流服务品类继续向广义化工大市场延伸，当前成长远未见其天花板，扩张步伐稳扎稳打。 投资建议 监管从严，我们预计公司中期业务开发和外延收购将会维持较快增速，考虑本次收购项目可能要经过资本开支与业务梳理，我们保守预计项目不会对公司短期业绩造成影响，故维持2020-2022年净利润预测为3.0、4.3与6.0亿，维持买入评级。 风险提示：宏观需求超预期波动；行业监管严格程度不及预期；公司项目增长不及预期；客户开发不及预期；危化品安全风险 注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告 进军危废处理市场，形成强势协同效应 对外发布时间 2020年11月23日 报告发布机构 天风证券股份有限公司 （已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师 姜明 SAC 执业证书编号：S1110516110002 黄盈 SAC执业证书编号：S1110518080007
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