【东吴晨报1208】【宏观】【行业】煤炭开采【个股】贝斯特、广汽集团、上汽集团、长城汽车、长安汽车、远东宏信、湘财股份、美图公司

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报1208】【宏观】【行业】煤炭开采【个股】贝斯特、广汽集团、上汽集团、长城汽车、长安汽车、远东宏信、湘财股份、美图公司》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 宏观 11月出口： 增速转正背后的三个关注点 该如何客观理解11月出口增速转正？时隔7个月，11月出口同比增速从上月的-6.4%回升至0.5%，确实是一个积极的信号。不过我们知道出口数据的波动极大，单月数据的信号噪音很多。结合海内外的出口情况以及今年以来我国出口的特点，我们认为有三点值得关注： 一是，三季度以来全球的出口复苏中我国未能“领跑”，由此可能导致的结果是出口份额下滑，这是影响明年出口强弱的重要因素；二是，11月的同比“正增长”存在一定的水分，去年11月本身增速偏低，而今年7月进一步下调了基数，若按照调整之前的数据计算，同比增速仍为负值，而且明年第一季度出口依然要面临高基数的考验；三是，出口价格偏低的问题没有明显好转、呈现出量不出利的特点，这是今年出口企业利润率偏低的重要原因，也是明年值得我们重点关注的领域——哪些行业最有可能在价格提升中获利。具体数据如下： 第一，复苏偏缓，这可能导致后续中国占全球的出口份额承压。自7月出口增速见底以来，出口端逐步修复，降幅持续收窄，但是复苏程度要明显落后于韩、越等国，尤其是韩国出口11月同比录得7.8%的亮眼成绩，其中芯片出口1年多首次正增，更进一步拉开了中韩两国出口差距。如果说韩国出口的复苏反映的是制造业的企稳复苏以及半导体周期的修复，那么中国在复苏的道路上未免有些偏缓，意味着后续中国占全球的出口份额可能持续波动。 第二，出口增速更多是受到去年低基数影响带来的技术性转正。如果综合两年复合增速来看，中国出口增速由10月的-4%左右下降至11月的-5%，出口状况仍不容乐观。 从国别上来看，对发达国家出口增速的改善不及新兴经济体。如果仅关注当月增速的话，对美出口同比转正（同比7.3%）无疑是本期出口的最大亮眼。但是由于去年基数大幅下降的影响，综合两年复合来看，对美出口仍然维持-10%左右的同比负增，基本持平上期，对欧日韩出口降幅则继续扩大。新兴经济体表现上则更加亮眼，对俄罗斯出口两年复合增速保持在25%左右的同比增速，持平上期，东盟虽有所下降，但降幅远低于欧美等发达国家。 从产品上来看，汽车、船舶依然是主要支撑，消费电子产品并未出现明显改善。两年复合来看，汽车依然保持50%以上的同比增速。而半导体领域，相比于韩国芯片出口的改善，中国消费电子产品的表现正寻企稳，液晶平板显示模组、集成电路、音视频设备、自动处理设备等降幅均有所扩大。 第三，价格拖累仍未出现明显缓解，多数行业仍处在“以价谋量”的境地。拆分出口主要产品量价同比（两年复合），主要制造业产品中，除汽车、船舶量价齐升外，其余产品价格仍处于较大拖累，处于“以价谋量”的阶段，但对于大多数产品来说，价格拖累要远大于数量的回升，尤其是对于集成电路、液晶平板显示模组等半导体产品和鞋靴、箱包、陶瓷等劳动密集型产品。 我们提到，当前中国似乎享受更多的是全球制造业复苏前期带来的数量“红利”，而非价格“红利”，中国出口尤其是工业制品出口的价格仍处于较低的水平，未跟随PPI反弹，导致众多商品出口的同比表现是走弱的。我们通过拆分HS产品的出口价格指数，截止至10月，绝大多数产品价格拖累整体出口表现，尤其是机电类、贱金属、化工、纺织等中国优势制造业。 出口价格和PPI为何出现明显背离？通过细分行业可以看到，当前PPI回升的行业主要集中在上游部门，采矿行业和原料加工行业为本次PPI同比触底回升的主要拉动，而中下游设备制造业和消费品PPI同比并未出现明显修复，而我国出口主要行业和产品集中在中下游制造业如机电、化工、劳动密集型产品，因此也就导致了PPI在回升、出口价格指数持续下行的局面。 出口价格拖累何时得到扭转？当前由于国内价格修复尚未从上游完全传导至中下游，因此出口价格指数尚未完成触底，但通常从历史规律来看，PPI上游向下游的传导大约在3-6个月，因此未来一个季度是重要的观测期，哪些行业能在价格复苏中受益值得关注。 风险提示：美国劳动力市场紧张导致美联储紧缩程度高于市场预期；东盟、俄罗斯及其他新兴经济体经济增长不及预期，对外需拉动不足。 （分析师 陶川、邵翔） 行业 煤炭开采： 资金配置依旧偏好煤炭等高股息板块 预期24年上半年煤价大幅上涨强化动力煤进攻属性 ——2024年煤炭行业投资策略 保险投资FVTOCI部分资金将继续扩大规模，且更加向高股息资产倾斜。2023年以来除国寿过渡至2025年底外，其他上市保险公司全部采用IFRS9。在该规则下，资产的公允价值变动只能影响净资产，无法直接影响利润。在股市上行动能不足的市场背景下，保险公司更愿意选择高股息股票，以获取更多的股息回报；以及参与股价折扣的定增项目，获取超额收益。但是因监管对再融资的要求变严格，我们预计将导致2024年定增项目减少，将会导致保险FVTOCI部分资金，将进一步向高股息资产倾斜。 银行理财子资金受“固收+”基金产品收益下沉影响，将会转向直接投资纯债基金和高红利策略权益基金产品。2022年至2023年12月5日，“纯债” 基金产品明显跑赢“固收+”基金产品，导致银行理财子2024年更加偏好投资“纯债+高红利股票”。 我国煤炭供给在2023年发生重大转变，月度供给缺口高达1000万吨，年度缺口高达1.2亿吨需进口弥补。 “安监”行为导致加速当前高库存去化。2023年12月至2024年5月份山西安监帮扶工作，将导致山西煤炭生产受到重大影响，且毗邻省份陕西、内蒙古也将因此被“震慑”减产。预计此期间测算影响三省产量合计4000万吨。此举将会导致煤炭库存端，在进入2024年6月份“迎峰度夏”旺季之前，社会库存完成去化。 我们预计非电力企业因预期需求疲弱而在2024年初大规模减少进口煤采购。受2021年以来地产投资增速放缓、国务院发行1万亿特别国债，预期其对需求的拉动作用远远小于2023年的2万亿提前批专项债等影响，非电行业普遍预期2024年春季需求疲弱，预计将因此主动减少进口煤采购，最终导致进口煤减少，加剧国内煤炭低库存状态。最终导致2024年4-5月煤炭价格开始上涨，预期短期上涨至1200元/吨以上。 投资意见：资金配置偏好角度，煤价持续高位企稳，煤炭行业股息收益超额明显。我们推荐标的广汇能源，以及建议关注标的陕西煤业、山煤国际、兖矿能源防御属性突出。预计股息率降低至5%左右；价格弹性角度，我们推荐高弹性标的广汇能源；建议关注同样具备高弹性的山煤国际、陕西煤业和兖矿能源。 风险提示：安监强度低于预期、东南亚经济并未企稳、国内水电来水超预期、国内经济增速大幅收缩。 （分析师 孟祥文） 个股 贝斯特（300580） 精密零部件行业龙头 切入工业母机新赛道 投资要点 深耕主业的精密制造龙头。公司自成立以来一直专注于精密零部件和智能装备及工装产品的研发、生产及销售。此外，公司还利用在智能装备及工装领域所积累的优势，将业务延伸至高端航空装备制造以及工业自动化装备领域。围绕三梯次产业的战略布局，公司业务分为三大板块：一、各类精密零部件、智能装备及工装夹具等传统业务；二、新能源汽车业务，包括轻量化结构件、高附加值精密零部件和氢燃料电池汽车核心部件等；三、在工业母机领域，布局直线滚动功能部件，包括高精度滚珠/滚柱丝杠副、高精度滚动导轨副等。 汽零业务：涡轮增压基盘稳健，新能源业务开辟空间。当前，全球汽车燃油效率和排放标准的要求日趋严格；此外，混动和增程汽车的销量正快速增长，而混动和增程发动机一般采用小排量涡轮增压的方案。因此整体看全球涡轮增压器市场后续将保持稳健，渗透率仍有提升空间。另一方面，公司还在大力开拓新能源汽车业务，旗下已有苏州赫贝斯、易通轻量化、安徽贝斯特等子公司从事新能源汽车零部件业务。随着后续公司马鞍山新能源工厂竣工量产，将为公司持续贡献增量。 丝杠导轨：核心传动部件，国产替代空间广阔。丝杠导轨是将旋转运动转换成线性运动的理想传动装置，主要应用于机床行业、机器人自动化领域和新能源车领域，机床行业是最重要的下游，市场规模最大、对精度要求最高。高精度产品技术壁垒极高、工序流程复杂，我国市场基本被日资、台资等外企垄断，国产化率低，2021年我国丝杠导轨市场空间128亿元，其中日资、台资企业占比达65%，高端产品亟需国产替代。为切入工业母机领域，公司2022年设立全资子公司宇华精机，全力孵化丝杠导轨业务，基于以下三点，我们认为公司具备较强竞争力：（1）以机床工装夹具业务起家，同大量机床客户深度绑定拥有较好的客户基础；（2）机加工能力强，发展基因与技术特点与丝杠导轨相应，公司现有上千台高端机床，产品将形成“研发-应用-迭代”的正循环；（3）送样进展较快，目前贝斯特首台套滚珠丝杠&导轨产品已经成功下线并送样，有望于2024年迎来批量订单。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.84亿、3.63亿、4.59亿元，EPS分别为0.84元、1.07元、1.35元，市盈率分别为38.41倍、30.07倍、23.78倍。公司作为涡轮增压器精密零部件龙头，大力拓展新能源业务和工业母机业务，打开广阔成长空间，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：全球涡轮增压器行业销量不及预期；原材料价格波动超预期；新产品开拓不及预期。 （分析师 黄细里、周尔双） 广汽集团（601238） 集团整体11月批发环比+1% 集团能源生态布局初见成效 投资要点 公司公告：广汽集团11月乘用车产量为247,679辆，同环比分别+16.46%/+3.96%；销量为227,081辆，同环比分别+19.35%/+1.18%。其中，1）广汽本田11月产量为67,136辆，同环比分别为+10.43%/+3.55%；销量为61,778辆，同环比分别为+31.80%/-2.73%。2）广汽丰田11月产量为93,138辆，同环比分别为+8.36%/+6.55%；销量为86,000辆，同环比分别为+0.94%/+6.44%。3）广汽传祺11月产量为42,407辆，同环比分别为+41.29%/+12.85%；销量为37,216辆，同环比为+44.21%/-2.09%。4）广汽埃安11月产量44,112辆，同环比分别为+42.56%/-8.17% ；销量为41,567辆，同环比分别为+44.51%/+0.15%。 集团产批同环比均上升，埃安连续9个月销量突破4万台。1）分品牌来看，广本11月产量同环比均有上升，批发同比上升、环比略有下降，其中雅阁11月销量为1.7万辆，环比+11.8%。广丰11月产批同环比均上升，其中环比表现好于集团整体。重点车型凯美瑞11月销量20,853辆，环比+19.3%。传祺11月产量同环比表现均好于集团整体。新车方面，传祺新能源E8于11月上市，售价区间在20.98-22.98万元。埃安连续九个月销量突破4万台，1-11月累计销量434,056台，同比+80%。集团能源生态布局初见成效，投资109亿元36GWh的因湃电池首个工厂将于近期批量生产。2）分车辆类型来看，轿车11月产量为82,763辆，同环比分别-21.36%/-4.63%；销量为80,197辆，同环比分别-16.09%/+1.27%。SUV 11月产量为135,016辆，同环比分别+58.06%/+12.63%；销量为123,673辆，同环比分别+60.63%/+4.49%。MPV 11月产量为29,900辆，同环比分别+35.85%/-5.39%；销量为23,211辆，同环比分别+31.17%/-13.63%。 11月集团整体补库。根据我们自建库存体系显示，11月广汽集团整体加库，企业当月库存+20,598辆（较2023年10月），广本/广丰/传祺/埃安企业端库存分别+5,358/+7,138/+5,191/+2,545辆（较2023年10月）。 盈利预测与投资评级：自主能源生态产业链实现闭环布局，合资品牌电动转型加速。我们维持2023-2025年广汽集团归母净利润预期分别为65.2/71.7/86.4亿元，对应PE为15/14/12倍。维持“买入”评级。 风险提示：乘用车终端价格战超出预期；新能源渗透率不及预期；需求复苏低于预期。 （分析师 黄细里、杨惠冰） 上汽集团（600104） 11月批发环比+4.8%，智己表现亮眼 投资要点 公告要点：上汽集团11月产量为536,883辆，同环比分别+16.94%/+11.16%，销量为515,114辆，同环比分别+4.54%/+4.82%。其中：上汽乘用车11月产销量分别为110,271/104,664辆，同比分别为+43.08%/+43.00%，环比分别为+28.59%/+11.40%；上汽大众11月产销量分别为132,192/120,013辆，同比分别+1.13%/+7.32%，环比分别+17.85%/+0%；上汽通用11月产销量分别为83,728/87,000辆，同比分别-16.35%/-15.53%，环比分别-11.90%/+2.35%；上汽通用五菱11月产销量分别为165,992/160,000辆，同比分别+41.73%/-5.88%，环比分别+8.58%/+3.23%。 11月批发环比+4.82%，智己表现亮眼。11月上汽集团整体批发销量为51.5万辆，实现同环比双增，创年内单月新高。1）分品牌来看，自主品牌表现好于合资品牌。上汽乘用车产批同环比保持正增长，智己LS6开始进入批量交付高峰期，推动智己汽车11月实现销售8703辆，环比+117%；上汽大众11月销售新能源车近2万辆，同比+105%；上汽通用11月产批同比均下滑，其中新能源销售同比+160%；上汽通用五菱批发环比略有恢复，缤果单月销量近3.5万辆，再创新高；2）分能源类型来看，集团层面新能源车销售15.1万辆，创历史新高。集团层面11月新能源车产批分别为15.04/15.07万辆，同比分别+45.60%/+16.01%，环比分别+45.99%/+44.93%。11月新能源批发渗透率为29.26%，同环比分别+2.9/+8.1pct。3）分国内外市场来看，出口累计销量已超过去年全年。上汽集团11月出口11.78万辆，同环比分别+6.13%/+5.89%。MG品牌在欧洲市场今年累计销售超22万辆。1-11月份上汽集团共出口106.7万辆，同比+20.8%。 11月上汽集团整体补库。11月上汽集团企业当月库存+21769辆（较10月），上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱当月库存分别+12,179、-3,272、+5607、+5992辆（较10月）。 盈利预测与投资评级：公司核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局，与奥迪公司达成进一步合作彰显公司电动智能领域综合实力。飞凡+智己推动自主品牌高端化，同时公司出口表现持续亮眼。我们维持公司2023-2025年归母净利润预期为134.17/166.17/227.09亿元，对应EPS为1.15/1.42/1.94元，对应PE为12/10/7倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：乘用车需求复苏低于预期；新能源渗透率提升不及预期；行业价格战超预期。 （分析师 黄细里、杨惠冰） 长城汽车（601633） 11月产批量同比大幅上涨 新能源&海外市场创历史新高 投资要点 公告要点：2023年11月长城汽车实现合计产批量为131463/122849辆，分别同比+49.96%/+40.30%，分别环比-5.59%/-6.44%；11月哈弗品牌产批量分别为77822/75012辆，分别同比+45.14%/+39.11%，分别环比-6.08%/-4.68%；WEY品牌产批量分别为3416/2866辆，分别同比+47.56%/+35.83%，分别环比+43.77%/+27.04%；长城皮卡产批量分别为17545/16291辆，分别同比+30.37%/+17.78%，分别环比-6.12%/-6.01%；欧拉品牌产批量分别11030/10025辆，分别同比+47.38%/+47.95%，分别环比-8.78%/-7.40%；坦克品牌产批量分别为21501/18577辆，分别同比+99.21%/+70.13%，分别环比-7.05%/-15.96%。 11月销量同比大幅增长，出口率+新能源渗透率进一步提升。11月长城汽车批发销量12.28万辆，同环比+40.30%/-6.44%，1-11月累计销量1118202辆，同比+12.94%。1）分品牌：11月哈弗新能源销量10036辆，环比+9%，哈弗猛龙热度持续，11月销量6025辆，环比+19%，引领新能源越野新风向；坦克品牌截至11月累计销量突破35万辆，坦克700Hi4-T强势上市，预售价70万，55秒内售尽70辆限额，差异化细分市场发力，牢牢占据细分龙头位置；魏牌/欧拉/皮卡等表现相对较弱。2）出口：公司海外出口势头稳健，11月出口35496辆，同环比+76.70%/+0.41%，占集团销量28.89%，出口量连续4个月突破3万辆；1-11月，长城汽车海外累计销售282542辆，同比+84.81%。3）新能源：11月公司新能源汽车批发量31248辆，同环比+142.93%/+2.28%，新能源产品渗透率上升至25.44%，同环比+10.75/+2.17pct。 高端化+电动化+全球化三轮驱动，经营稳健向上。1）高端市场：高价值车型销量不断提高，11月15万以上车型销量31595辆，同比+83.93%，同时，长城汽车首个高端越野制造基地——长城汽车荆门工厂迎来10万辆整车下线，助力公司开拓开端市场；2）新能源市场：五大品牌10余款智能新能源产品亮相广州车展，合作玉柴+自研自产IGBT实现量产装车促进公司电动化转型；3）全球市场：正式发布ONE GWM欧洲战略，WEY03欧洲上市，欧拉闪电猫泰国上市，以全产业链布局海外，助力出口销量同比持续高增，带动公司海内外经营稳健向上。 盈利预测与投资评级：我们维持长城汽车2023~2025年归母净利润预期为69/89/117亿元，对应EPS分别为0.82/1.05/1.38元，对应PE估值36/28/22倍。维持长城汽车“买入”评级。 风险提示：需求复苏进度低于预期；乘用车市场价格战超出预期。 （分析师 黄细里、杨惠冰） 长安汽车（000625） 11月销量同比+23% 合作华为加码智驾转型 投资要点 公告要点：2023年11月，长安汽车实现合计产批量为239985/227327辆，分别同比+26.27%/+23.01%，分别环比-12.50%/-5.68%。其中合肥长安产批量分别为20830/19778辆，分别同比+13.19%/+30.15%，分别环比-14.73%/-17.46%；长安福特产批量23469/19049辆，分别同比+45.44%/+1.04%，分别环比-1.26%/-0.65%。1~11月长安汽车销量累计233.80万辆，同比+11.85%；自主品牌国内/海外销量193.34/22.08万辆，分别同比+16.74%/+38.10%；自主乘用车销量148.30万辆，同比+21.77%。 11月集团销量22.73万辆，环比-5.68%，新能源渗透率22.26%，出口率10.55%，海外出口稳中有进。1）国内：长安汽车11月批发销量227327辆，同环比分别+23.01%/-5.68%；整体来看，自主板块表现稳中有进，自主品牌1-11月销量1933384辆，其中乘用车销售1483033辆，分别同比+16.74%/+21.77%；重点车型来看，11月长安启源交付10287辆，深蓝汽车交付16157辆，其中深蓝S7累计交付破5万，阿维塔11交付4080辆，阿维塔12大定破20000辆，CS家族11月销量39628辆，双逸系列销量17329辆， UNI序列销量18577辆，Z6系列销量12409辆，长安凯程销量15925辆，长安福特销量19049辆，长安马自达销量9360辆。2）海外：11月自主品牌出口销量23976辆，环比+4.10%，出口占集团销量10.6%，环比+0.99pct。3）新能源：11月长安自主品牌新能源汽车销量50598辆，同环比+52.73%/-11.85%，1-11月自主品牌新能源累计销量414679辆，同比+83.47%；11月集团新能源渗透率为22.3%，环比-1.56pct；11月自主品牌新能源渗透率42.2%，环比+0.87pct。 启源&深蓝&阿维塔新车周期强势，合作华为助力智能化转型。11月21日，长安汽车与蔚来达成换电业务合作，推动智能低碳化转型；24日时代长安标准电芯正式下线，“香格里拉”计划有序推进；26日长安与华为签署投资合作备忘录，共促电动化智能化发展；27日长安汽车品牌东南亚发布会上，DEEPAL L07/S07正式开启预定，并于29日泰国上市。新车方面，11月深蓝S7i、SL03i智享上市，阿维塔12于11月10日全球上市，大定订单破2万，智能化领先；长安启源Q05开启预售，预售价12.99万起，进一步丰富产品矩阵，有望拉动整体销量提升。 盈利预测与投资评级：我们维持长安汽车2023~2025年归母净利润为109/93/116亿元，对应EPS为1.10/0.93/1.17元，对应PE为17/21/16倍，维持长安汽车“买入”评级。 风险提示：乘用车价格战超预期，终端消费恢复低于预期。 （分析师 黄细里、杨惠冰） 远东宏信（03360.HK） 事件点评 特别股息惠及股东，长远发展信心充足 投资要点 事件：2023年12月06日，远东宏信发布公告称，公司正考虑以分派不超过约1.6亿股宏信建发分派股份的方式，向公司股东宣派特别股息，每持有27股远东宏信股份可获发1股宏信建发分派股份。 特别股息回馈股东，高股息逻辑再获强化：在本次特殊派息过程中，远东宏信计划向股东每持27股分派1股宏信建发股份，股东无需支付任何代价，充分体现了公司对于自身长远发展以及全体股东利益的全面考虑。另一方面，公司自身股息率整体保持在较高水平（2020-2022年，远东宏信股息率分别为6.09%/7.11%/8.29%），此次宣派特别股息再度体现了公司作为可配置资产较好的抵御市场波动能力。 公司业绩稳健增长，此前回购充分彰显发展信心：1）公司整体业绩稳中向好。2023年10月18日，远东宏信发布2023年第三季度营运概要。2023年前三季度，远东宏信在“金融+产业”双轮驱动战略指引下持续夯实经营基础，各项业务平稳运行，公司实现营业收入和归母净利润的双增。①金融主业方面，公司生息资产投放平稳有序，生息资产规模较之年初实现微增，不良资产率保持稳定。同时，公司不断优化生息资产结构及融资效率，息差较23H1稳中有升。②产业运营业务方面，23Q1~3宏信建发主要运营设备平均利用率均高于2022年同期，资产回报效益总体稳健，收入与利润均快速增长；宏信健康启动资本化准备，经营情况有所恢复，收入与利润均保持增长。2）股份回购体现乐观预期。2023年10月24日，远东宏信公告称公司相信当前股价并未充分反映公司内在价值，因此董事局决定行使回购股份授权，回购不超过公司股本中已发行股份总数10%的股份。本次回购体现公司对于长远发展的乐观预期，同时可提升每股股份的资产净值及盈利回报，符合股东最佳利益。 盈利预测与投资评级：远东宏信秉承“金融+产业”双轮驱动战略，整体经营稳健，高股息特征展现长期配置价值。我们维持此前盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为67.29/70.34/75.20亿元，对应增速分别为9.74%/4.53%/6.91%，对应2023-2025年EPS分别为1.56/1.63/1.74元，当前市值对应2023-2025年PE分别为3.47/3.32/3.11倍。公司中长期成长空间可观，维持“买入”评级。 风险提示：1）监管政策趋严限制融资租赁业务开展；2）产业运营业务增长不及预期；3）利率大幅波动。 （分析师 胡翔、朱洁羽、葛玉翔） 湘财股份（600095） 牵手益盟发力金融科技 重整旗鼓有望实现增长突破 投资要点 湘财证券简介：紧握金融科技抓手，积极寻求转型突围。湘财证券为湖南省老牌券商，2020年6月成功装入哈高科，后者于2020年9月更名为湘财股份。目前湘财证券为湘财股份的重要利润来源。1）股权结构及管理团队：决策机制灵活，新帅上任打开创新新机制：在股权结构方面，当前新湖系及国资股东国家电网合计持有湘财股份70.70%股权，决策机制相对灵活，湘财证券为湘财股份全资子公司。在管理团队方面，湘财证券新总裁周乐峰对于券商互联网运营模式具备丰富经验，此次换帅足见湘财证券以科技赋能金融的决心。2）发展历程：风雨三十载，老牌券商焕发新生机：湘财证券自1992年成立以来行而不辍，于2020年借由哈高科的重大资产重组登陆A股市场，同年哈高科更名为“湘财股份”，全资控股湘财证券。3）财务分析：2022年业绩承压，2023年触底反弹：2022年受市场拖累，湘财证券自营业务表现不佳，致其营收/归母净利润分别同比-47%/-94%至10.76/0.39亿元。2023H1，受益于一季度结构性行情，湘财证券自营业务大幅改善，带动当期营收/归母净利润分别同比+53%/+386%至7.99/1.75亿元。 湘财证券发展亮点：金融科技+精品投顾，财富管理转型出奇制胜。1）深耕金融科技多年，互联网基因由来已久：2014-2017年，湘财证券先后与大智慧、益盟股份、万得合作成立互联网证券营业部，为其转型发展奠定良好基础。2020-2022年，湘财股份先后收购大智慧成为其第二大股东、与益盟股份实现10年战略合作，全方位增强金融科技实力。2）金融科技赋能投顾发展，牵手益盟拓展增长空间：益盟股份在金融科技领域深耕20余年，与湘财证券共同推出湘财智盈产品，两方战略合作有望实现双赢。3）经纪业务成发展核心，投资咨询业务稳中有进：2023H1受交投情绪影响，湘财证券经纪业务净收入同比-14.15%至2.37亿元，仍待提振。考虑到湘财证券营业部布局合理，经营能力可圈可点，财富管理业务整体呈上升趋势，预计经纪业务有望横制颓波。投资咨询业务方面，湘财证券充分发挥投顾方面优势，业务收入稳中有进，2022年同比+12%至0.40亿元。2023H1湘财证券投资咨询业务收入同比-10%至0.18亿元，预计系散户交投意愿仍较低迷。 湘财证券其他业务：紧跟行业趋势，坚持稳健经营。1）自营业务：资产配置多元化，23H1显著回暖：2022年受市场行情波动影响，湘财证券自营业务收入同比-110%至-0.67亿元。2023H1，受益于一季度行情回暖，湘财证券自营业务收入同比大幅扭正至1.94亿元。2）信用业务：整体发展稳健，严控股票质押信用风险：湘财证券信用业务发展稳健，整体担保比例维持在较高水平。2022年，湘财证券信用业务收入同比-16%至5.01亿元，两融规模有所收缩，股票质押规模持续压降。3）投行及资管业务：固收表现相对突出，资管规模持续压降：湘财证券秉持“精品+深耕”战略，步履不怠发展投行业务，23H1投行业务收入逆势高增（同比+93%至0.66亿元）。另外，其固收业务成绩斐然，其优质项目结构比肩头部券商。资管业务方面，湘财证券主动管理转型初见成效，未来有望带动资管业务收入企稳回升。 盈利预测与投资评级：我们预计湘财股份2023-2025年归母净利润分别为1.86/3.02/3.53亿元，2023年实现扭亏为盈。2024/2025年归母净利润对应同比增速分别为62%/17%。预计2023-2025年每股收益分别为0.07/0.11/0.12亿元，对应PE为123/76/65倍，对应PB为1.90/1.87/1.85倍。我们看好湘财证券通过与益盟的战略合作兑现在金融科技方向的发展潜力，给予湘财股份2023年2.38倍PB估值，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：1）重大诉讼事项风险；2）与益盟股份战略合作推进不及预期；3）权益市场大幅震荡。 （分析师 胡翔、朱洁羽、葛玉翔） 美图公司（01357.HK） 事件点评 Miracle Vision 4.0新增AI生视频 AI助力工作流提效 投资要点 事件：2023年12月5日，美图发布自研大模型Miracle Vision 4.0版本，4.0版本拥有两大新能力：AI设计与AI视频；将于2024年1月陆续应用于美图秀秀、美颜相机、Wink、美图设计室、WHEE等美图旗下产品。 自研大模型迭代聚焦商业设计能力，助力行业工作流提效。Miracle Vision 4.0具有AI设计和AI视频能力，通过矢量图形，文字特效，智能分层，智能排版满足AI设计的基础需求，使AI设计工作流更可控、更有创造力；具有文生视频，图生视频，视频运镜，视频生视频能力，实现AI生视频；目前，Miracle Vision的视频生成能力已能融入行业工作流，尤其是电商和广告。我们认为，Miracle Vision 4.0的迭代将加速推动公司向生产力场景应用渗透，助力行业工作流提效。 AIGC功能推动用户付费率提升加速，大模型开放商业API有望贡献业绩增量。23年以来，公司产品功能及相关技术不断迭代升级：1）公司自主研发大模型Miracle Vision，已迭代至4.0版本，预计于24年1月应用于旗下产品；2）公司持续将AIGC功能系统地整合到核心图片、视频及设计流程中。AIGC产品及功能有望提升用户使用体验，加速订阅率以及ARPPU提升。同时，12月5日，公司正式开放Miracle Vision商业API，定价分为三档，10万张以下0.1元/张；10万-100万张0.08元/张；100万张以上0.06元/张，后续随B端拓展有望贡献业绩增量。 与站酷达成深度战略合作，合作共建设计师生态。美图与站酷共同发起“新锐AI设计师”计划，为设计师群体提供AI设计工具、学习平台、专业社区、商业机会。此外，Miracle Vision 4.0上线的视觉模型商店，将支持创建个人视觉模型，助力设计师群体实现艺术追求。通过设计师的更多使用及反馈，使公司能够积累更多历史数据并生成适应使用者习惯的生成结果，最终带来更多的使用，形成设计师生态数据飞轮。 盈利预测与投资评级：公司聚焦影像赛道，我们看好公司在该领域的竞争优势及AI赋能，维持此前盈利预测，预计2023-2025年经调整净利润为3.2/5.7/9.8亿元，同比提升193%/77%/70%，对应2023-2025年PE为49/28/16x，维持“买入”评级。 风险提示：付费率提升不及预期，AIGC 技术及应用不及预期，生产力场景拓展不及预期。 （分析师 张良卫） 最新金股组合 东吴证券研究所机构销售通讯录 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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