基金投顾之声丨股市多因素改善,债市性价比提升

（以下内容从招商证券《基金投顾之声丨股市多因素改善,债市性价比提升》研报附件原文摘录）
　　本期作者： 招商证券基金投顾团队 张　咪：S1090618010011 王家祺：S1090618070016 华蕴琪：S1090620090045 联系人： 于　泽：S1090122080122 引言 11月下旬以来，在短期资金面扰动下，股债均现震荡调整，当前国内经济整体走平，美债利率开始回落，汇率企稳后政策仍有变动空间。短期波动后，仍不排除未来一段时间股债出现共振上行的可能。 01 大类资产配置建议 本期我们维持对A股、港股、债券、黄金的中高评级。 A股：资金情绪和外部环境有所改善，关注年底重要会议。 1.宏观数据仍有波动，但工业企业利润端总体延续修复趋势。10-11月制造业PMI连续两月回落；10月当月工业企业利润同比有所回落但仍延续了正增长，1-10月累计降幅持续收窄，预计上市公司盈利也将进入新一轮修复周期。 2.美债收益率震荡下行的确定性较高，外部环境逐渐改善。美联储货币政策博弈焦点逐渐从加息终点到降息起点，预计明年中左右有望开启降息进程。 3.资金面和情绪面低位略有改善。11月A股市场换手率和融资买入额占比总体略有回升，偏股型基金发行份额环比改善，外资净流出规模较上月收窄。 4.关注年底重要会议。近期央行再度表示“推动实体经济融资成本稳中有降”，关注年底中央经济工作会议和政治局会议。 港股：关注年底政策发力及中长期美债利率下行。 1.国内经济内生动能仍需政策支持。11月国内制造业和服务业景气度均不及预期，1-10月规模以上工业企业利润同比下降，地产行业数据仍有拖累。关注年底中央经济工作会议和政治局会议，政策有望继续发力。 2.美债利率短期或有波动，但下行趋势较为明确。近期美债利率快速下行，但考虑到美国经济仍有韧性，美联储或将对货币预期有所管理，美债利率将在波动中下行。 美股：美债利率震荡下行，衰退交易前美股仍有支撑。 1.美国通胀再降温。10月PCE及核心PCE通胀均如期下行，且10月美国个人支出增速降幅明显。关注本周美国非农就业数据。 2.美国经济仍有韧性，但边际下行趋势显著。美国三季度实际GDP年化增速修正值为5.2%，高于预期和初值，美国经济增速仍较为强劲。美国11月ISM制造业PMI降至45.8，已连续13个月低于荣枯线。 3.降息预期或有波动，但美债利率下行趋势不变。近期美债利率大幅下行或存在降息预期抢跑的可能，但美国经济增速、通胀下行趋势确定，美债利率中枢将逐渐下移。 债券：短期震荡后债市有望迎来中期配置时机。 1.年底前资金面波动可能推动债市进入更具性价比区间。12月跨年叠加债券供给、平滑信贷节奏、稳汇率等多方面资金需求因素，预计银行间资金面仍会有波动；近期央行发言表示“推动实体经济融资成本稳中有降”，预计政策基调仍然偏宽松。 2.经济修复动力不强，走平概率较大。11月制造业PMI进一步回落，房地产销售高频数据暂无明显起色，经济修复进程仍有波折，债市的基本面制约不显著。 3.关注利率债中短端超调的配置机会，信用债暂时以票息策略更优。近期国债期限利差仍在低位，年底资金面波动有望推动中短端调整到更具价值的配置区间；信用利差总体偏低，短期内票息策略更为合适。 原油：油价主导因素逐渐由供给端转向需求端。 上周，OPEC+会议达成“自愿性”减产协议，但市场质疑减产能否正式落地，且认为减产力度有限。年内，预计原油供需维持紧平衡，供给端国际石油公司资本开支有限，需求端海外经济仍有韧性，油价或将区间震荡。 长期来看，油价的主导因素将逐渐由供给端转向需求端，明年海外经济下行、中国经济复苏相对有限，全球原油需求或将有所回落，维持油价震荡偏弱的判断。 黄金：美债利率见顶，金价中枢有望上移。 美国10月PCE如期回落，劳动力市场和制造业景气度均持续降温，市场对美联储停止加息、甚至进入降息周期的预期提升，美债利率见顶回落，金价有所提振。 未来，美联储将对货币预期持续管理，但经济和通胀下行趋势较为确定，美债利率趋于下行，利好金价。此外，我国央行购金连续12个月增加，去美元化趋势不减，看好金价长期表现。 ▍表1：大类资产投资价值评级表 数据来源：招商证券金融产品部 02 行业配置建议 年底红利价值类行业仍有望演绎，中期布局成长与景气主线。 1.年末阶段，仍可关注煤炭、大金融等高股息价值类行业。一方面，相关行业景气出现好转：近月煤炭价格步入取暖旺季有所反弹，地产销售、新开工端数据有所改善，供需两端政策亦有加码迹象；另一方面，从日历效应看，在年末稳增长和流动性政策预期向好的背景下，价值类行业的顺周期优势有望显现。 2.中期，可逐步布局受益美债利率下行、估值性价比较高、且景气回暖的成长、消费类行业。关注受益美债利率下行的黄金，景气连续数月低位有所好转的半导体，基本面触底且订单释放预期逐渐明朗的军工，供给侧冲击逐步减弱、需求有所回暖的新能源汽车，利润端持续改善、政策冲击衰减的医药，及零售数据向好家电、食品饮料等部分消费品。 ▍表2：行业投资价值评级表 数据来源：招商证券金融产品部 03 产品配置建议 1.权益基金 离2024年还有最后一个月，主动权益基金年初以来平均亏损11%，要想绝地反击需要选择弹性较高的品种背水一战，这在11月已有体现，涨幅居前的主要是科技赛道、小盘赛道以及目前景气成长策略这类弹性强的基金。 目前权益市场盘整许久，宏观经济缓慢复苏，压抑许久的力量得不到释放，这是个赔率较高的位置，可以在均衡配置、不抱团的底仓基金配置基础上，重点关注基本面率先修复、且弹性较强的创新药、科技方向赛道基金。 另外，目前行业赛道与宽基类基金中，主动基金多数好于被动产品，可以择优配置。 2.固收类基金 固收+基金中，以可转债来实现收益增强的产品持续表现较好，我们认为固收+产品的作用不在于博取收益，对风险的控制应该更为重要，而可转债下跌有底的特性有助于实现这一点，因此对主要配置可转债的固收+产品可以持续保持关注。 对于纯债基金，在上个月月报中我们建议使用超短久期+长久期信用债的杠铃型配置，11月，这两类确实也是涨幅最好的品种。不过，随着年底将至，资金面或许会有些阶段性紧张，加上可能有不期而至的经济数据好转等事件，我们建议把长久期的基金逐步止盈，保留货币基金和短久期信用债准备过年。 另外，无论是纯债基金还是固收+基金，我们都建议规避产品规模快速上升以及机构投资者退出的产品，这两项指标历史上具有较好排雷效果。 3.QDII基金 持续关注恒生科技、恒生指数等被动产品，以及美元债基金。从资产分散配置的角度，可以考虑少量配置黄金与原油基金。 风险提示： 请投资者选择符合风险承受能力，投资目标的产品。投资者在接受基金投顾服务时应仔细阅读基金投顾业务风险揭示书，了解基金投顾业务各项风险。投资有风险，入市需谨慎。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告内容及投资组合仅供参考，不构成投资建议，投资者据此操作，风险自负。本公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告中所评价或推荐的证券没有利害关系。 未经本公司授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播等行为均可能承担法律责任。 欲了解产品的具体投资建议？ 方式一： 招商证券客户详询您所在的 营业部财富顾问 方式二： →马上开户 再详询您所在的营业部财富顾问 点击找到离您最近的营业网点 【温馨提示】如果不想错过内容，记得点下“赞”和“在看”，这样每次新文章推送，就会第一时间出现在您的订阅号列表里。

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