当狂飙的碳酸锂遇上末日轮期权,会擦出怎样的火花?

（以下内容从一德期货《当狂飙的碳酸锂遇上末日轮期权,会擦出怎样的火花?》研报附件原文摘录）
　　作者：曹柏杨/F3012907、Z0012931/ 周静怡/F3071192、Z0017374/ 郭子妍/F3056985、Z0019247/ 一德期货金融衍生品分析师 内容摘要 当所有月份的碳酸锂期货合约均封涨停的时候，当碳酸锂2401期权距离到期最后一天的时候，当隐含波动率狂飙的时候，看过市场的沸腾与激昂，我们缓缓放下情绪，回顾分析期权市场今天发生的种种平常又不平常的一切。本文从三方面进行分析，首先，提示末日期权遇到标的极端行情需要注意的方面；其次，分析在标的期货封涨停后，如何利用期权介入期货多单；最后，提示极端行情下的波动率机会。 报告正文 碳酸锂是广期所上市交易的第二个品种，也是今年7月才上市不久的新品种，上市时间虽短，但其行情着实吸引了不少投资者的关注，今天恰巧遇上碳酸锂期货涨停叠加以LC2401为标的的期权合约今天到期，在这样的市场下，你可能会看到参与末日轮的朋友笑翻了天；一些今天到期的虚值期权成交异常的活跃；在期货涨停的刺激下，某些期权的隐含波动率也出现了大幅的波动。 随着今天这种特殊行情的演绎，我们又能切实地体会到，期权市场真是一个神奇的市场！ 在昨日下午收盘后，广期所就碳酸锂的交割业务做出了新的说明，并解答了投资者提问，今日碳酸锂早盘高开后，市场对碳酸锂的看涨情绪愈演愈烈，今日上午10：13分开始，碳酸锂的所有挂牌合约几乎同时在几分钟内封涨停，主力合约LC2401期价直线上涨至95600点，打破了碳酸锂连跌数月的下跌情绪。 在碳酸锂期货那边一片耀眼红色的时候，碳酸锂期权市场则是完全不同的场景。截止收盘，碳酸锂期权当日总成交量为27.11万手，其中看涨期权总成交为20.77万手，看跌期权总成交为6.34万手；碳酸锂期权总持仓为24.75万手，其中看涨期权总持仓为18.99万手，看跌期权总持仓为5.77万手。从今日碳酸锂期货涨停后我们去观察碳酸锂期权市场的反应，我们可以看到很多有意思的东西。 在碳酸锂期货那边一片耀眼红色的时候，碳酸锂期权市场则是完全不同的场景。截止收盘，碳酸锂期权当日总成交量为27.11万手，其中看涨期权总成交为20.77万手，看跌期权总成交为6.34万手；碳酸锂期权总持仓为24.75万手，其中看涨期权总持仓为18.99万手，看跌期权总持仓为5.77万手。从今日碳酸锂期货涨停后我们去观察碳酸锂期权市场的反应，我们可以看到很多有意思的东西。 1. 末日轮下的碳酸锂期权 期权的“末日轮”现在应该已经被很多投资者所熟悉了，它就是一个期权到期日当天受到标的资产价格剧烈波动与波动率大幅变化所导致的价格连翻数倍的一种期权行情。 今天恰逢碳酸锂期权首次到期，那么巧就赶上了碳酸锂期货的涨停。如果有投资者昨天押注了以LC2401为标的资产的虚值看涨期权，在今天这种行情下现在一定已经赚翻天了。 我们这里以LC2401-C-96000期权合约为例，该期权昨收于140元/吨，今天上午最低价格已经打到10元/吨的水平，后随着期货价格涨停，期权价格一路飙升最后收于4170元/吨，按照收盘价计算涨幅达到了2879%，昨日布局“末日轮”的投资者们在今日下午盘中任一时间平仓都能拿到几十倍的收益。期权到期遇到期货涨停，就是会碰撞出如此强烈的火花！ 这里，我们想要提示大家的是，当期权临近到期时，巨大的Gamma会带来巨大的不确定性，无论是期权的买方或者期权的卖方，都应该做好相应的风险管理。具体而言，对于参与“末日轮”的买方来说，尽管小概率事件时有发生，但用下图看跌期权的价格走势做对比，提醒投资者们一定要控制好仓位，同时“赌对了”能够及时止盈离场；而对于期权卖方而言，“大头针”风险尤其需要注意，无论是为了获取时间价值，亦或是波动率产生的盈利，在最后交易日请见好就收。 2. 期货涨停下的碳酸锂期权 在碳酸锂期货涨停的情况下，很多的投资者都希望自己是“多军”中的一员，但事实是，看到所有月份合约的碳酸锂均封涨停时，自己却无法参与其中。狂飙且沸腾的市场中，每个人似乎都看到了下一个涨停板，然而没有多单的你，如何参与其中呢？ 观察今天的期权市场，我们可以看到一个很有意思的现象。下图是lc2401-C-96000期权合约的日内分时图。首先，从期权合约的属性来看，其行权价格高于当前lc2401合约的涨停价格（95600），同时由于期权今日到期，因此，该合约必然将以虚值的属性退出市场。 然而有意思的地方在于，当今日碳酸锂期货涨停后，该期权合约的成交量却逐渐放大。在明知该合约定以虚值退出市场的时候，为什么该合约受到大家的追捧呢？ 是的，当期货合约处于涨停，而你却无法参与其中时，期权市场给了你追多的机会。以上述lc2401-C-96000期权合约为例，lc2401合约涨停后，该期权合约的成交价格在60元/吨附近。当投资者按照60元/吨价格买入该看涨期权，并在收盘后进行行权的话，那么其期货账户将会出现一张lc2401的多单（开仓价格为96000，浮亏400+60），因此，在不考虑手续费的情况下，同lc2401今日收盘价相比，lc2401合约在下一交易日只需高开460元/吨，投资者即可获利。 而从郑商所收盘后的数据我们可以看到，今日lc2401-C-96000期权合约总计成交48720手，行权量为7216手，想必那些申请虚值期权行权的朋友，都是奔着夜盘的高开去的。 而对于实值期权的卖方而言，实际上也面临着类似的问题——极端行情下，是选择将期权平仓，还是等待履约？相必你心中已有了答案。 3. 极端行情下的波动率机会 极端行情下，市场总是疯狂的。下图是lc2402-C-15000合约今日分时图，显示了期权隐含波动率的变化情况。可以看到，在lc2402价格处于涨停的时候，该期权合约的隐含波动率由85%左右上涨至117%附近，从而导致期权价格由300上涨至盘中最高1800。在这种情况下，投资者可以考虑做空波动率进行操作。我们也可以看到在隐波涨至117.95%后，迎来了一定程度回落，期权价格也一度从盘中最高1800回落至最低900，直接从最高价回落了50%。 需要注意的是，标的已经处于涨停的情况下，再使用标的期货的当前涨停价格作为隐含波动率的计算参数的话，实际上这个隐含波动率也是失真的，因为实际上在期权端，由于投资者对于期货价格继续上涨的预期，标的资产的真实计价是高于当前的涨停价格的，因此若仍然使用期货当前的涨停价格进行隐含波动率的计算，波动率实际上是被高估的。此时如何得到真实iv呢？首先，可以用平值附近流动性还可以的一对看涨看跌期权，使用平价公式，近似的推导出期权市场对于标的资产的价格预期，然后计算出标的资产的估计值，再用这个估计值去返回去作为标的资产价格，去计算iv。 还有值得提示的一点是，从上面两张图文华的交易界面来看，系统在计算隐含波动率的时候，可能是采用了二分法或者牛顿迭代法之类的试错算法，且隐含波动率的初始设置的范围的最大值为100%，然而行情的剧烈波动点燃了市场情绪，导致今天的盘面显示，众多期权合约的隐含波动率处于100%且维持不动，而非隐含波动率最高只有100%。 编辑：王琰 审核：周猛/F0284358、Z0010569/ 复核：何牧 报告完成日期：2023年12月7日 投资咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号 免 责 声 明 本研究报告由一德期货有限公司（以下简称“一德期货”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2012】38号）。 本研究报告由一德期货向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式引用、转载、发送、传播或复制本报告。 本报告所载内容及观点基于研究人员认为可信的公开信息或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但一德期货对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且一德期货不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，一德期货不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保，不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断。一德期货不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。 " 菁菁的暖心推荐

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