市场尚在寻找主线

（以下内容从湘财证券《市场尚在寻找主线》研报附件原文摘录）
　　市场回顾 上周市场继续调整，上证指数下跌0.31%，深证成指下跌1.21%，创业板指下跌0.60%，科创50上涨0.32%。煤炭和社会服务行业周涨幅超2%，而房地产、美容护理和建筑材料行业领跌，跌幅超3%。 上周市场资金面偏紧，跨月导致短期回购利率显著提升，叠加部分高频经济数据有所放缓，市场出现调整。目前临近新一轮的政策窗口期，叠加海外美元周期的转向，对后市应当保持乐观。短期情绪指标转为乐观，中期继续看多市场。 后市展望 10月底以来A股逐步企稳反弹，特别国债、城中村改造等增量政策持续超预期，A股中期向上的趋势已明确。由于目前投资者之间仍存在分歧，市场尚未出现主线方向。在政策底和市场底陆续出现后，上市公司盈利将在政策落地过程中不断改善，宏观经济数据将出现积极变化。 风格方面，市场整体估值仍处低位的顺周期板块有望企稳回升，科技成长板块在前期显著调整后已具备较高性价比，贵金属、券商和军工板块也值得关注。今年以来小盘股明显占优，尤其是极小市值，后续随着国内宏观经济改善，同时外部流动性冲击趋缓，近来两年相对较弱的成长风格或将回归，大小盘风格有望重回均衡。 本周重点关注即将公布的国内最新出口数据以及美国11月通胀和就业数据，后续关注12月政治局会议和中央经济工作会议的定调。 A股方面，我们认为市场在经历10月底短暂的修复后，11月重回窄幅震荡之中，当前估值位置亦反映市场预期仍相对谨慎。展望后市，一方面临近年底重要会议总量政策仍可期待，可能的5%增速目标+3%赤字率+1万亿长期特别建设国债（连续5年，不计入赤字）的政策组合提振分子端预期；另一方面，海外通胀走弱、美债利率阶段性回落缓解分母端压力。 综合来看，市场当前位置具备较高的性价比。结构方面，围绕分子分母两大变化，首要重视分子端预期改善下更具确定性的复苏交易，其次是海外流动性敏感的方向，关注医药、电子等受益海外流动性改善的方向。此外围绕跨年投资视角，关注食品饮料、机械等历年12月胜率高的方向。 展望未来，当前市场估值水平已处于相对低位，国内总量政策积极，海外金融紧缩尾声或将带来市场风险溢价回落，指数有望修复式反弹。看好微观交易结构好、行业周期处于底向上的细分领域，未来继续重点关注：1）风险特征适中、微观交易结构好的高端装备和材料领域；2）科技成长领域，如机械设备、电子、TMT、医药等板块；3）逢低布局红利资产。 从短期角度看，国内经济有望逐步修复，而美联储加息周期进入后期，港股配置价值逐步显现。 我们继续重点关注以下方向： （1）医药板块。三季度医药行业在基本面已基本反应了强监管下的悲观预期，叠加海外流动性预期放松，医药板块或迎来近三年调整的大拐点。CXO板块今年业绩承压，但行业长期需求与成长逻辑不变。国产减肥药年内有望批准上市，大量国产新药或迎来重要进展。 （2）消费电子板块。据IDC数据，智能手机经历了2023年低增长后，2024年或有望复苏。国际大厂三季度环比增速达季度高位，盈利能力正逐季改善。消费电子大板块中聚焦创新带来的机会，包括折叠屏、3D打印钛合金、AI终端等方向。此外，AI重新定义个人计算机（PC）、重构客户的使用体验，也是电脑基础技术的“再突破”的核心技术。 （3）高股息板块。通讯运营商：自由现金流稳步向好，近年来三家运营商派息率均有不同程度的提升，数字化业务收入持续高速增长，有利于电信运营商估值体系重构。煤炭企业：国内行业资本开支维持低位，供需紧张格局仍维持；长协保障了煤企盈利稳健分红较高的特性。油气企业：未来国际油价预计整体保持中高位运行的态势，国有大型油气企业的盈利有望保持在较好水平。 （4）消费板块。主要集中在出行赛道，以及口红效应消费、品牌出口，及业绩较好的细分行业等。 （5）“中特估”等主题仍有阶段性机会。 上周市场主要指数均有所回撤，板块方面，申万一级行业中，煤炭、社会服务、传媒领涨，房地产、美容护理、建筑材料领跌。 国内方面，国家统计局发布的11月数据显示，制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI产出指数分别为49.4%、50.2%和50.4%，比上月下降0.1、0.4和0.3个百分点。随节假日消费和“双十一”促销效应褪去后，制造业和服务业的行业景气度略有下降。总体来看，内需仍偏不足，经济修复速度略有放缓，但整体延续修复态势。此外，保险巨头、新华共同设立私募投资A股也引发市场关注，一定程度上提振市场信心。 海外方面，近期多位美联储官员表态逐步偏鸽，加剧市场对美联储降息预期。此外，在10月通胀超预期回落的情况下，美国经济增长呈现放缓的势头，美联储结束加息周期的可能性进一步加大，海外流动性紧缩的局面将逐步缓和，后续A股面临的流动性层面也将会更加友好。 当前时点看到明年上半年，我们认为成长股后期的超额收益会逐步趋向明显，不必过于悲观。目前我们仍坚持医药（主要是创新药方向）、汽车智能化和人形机器人、算力方向，同时密切关注有第二增长曲线有望迎来反转的底部标的的机会，对整体组合较有信心。 基本面修复稳中有缓，聚焦科技成长结构性机会 上周指数经过反复挣扎险守3000点，情绪也较前一周明显清冷，成交缩量，全市场每天约4000只股票下跌，亏钱效应明显。相反的，表现热络的是各路小作文和主题炒作，主题保持了一天一换的节奏，除了智能驾驶维持了两天的稳定性，前日热捧的题材基本成为后一天的血包。周初，北交所延续上一周热度，开户打新火爆，打新配售一度低于0.5%，但在监管传闻下热度下滑，北证50周内表现垫底。极度缺乏安全感的背景下，北向资金的流向改善也未起到太多正向影响，一周下来，还是微盘股的胜利。 事件端，27日，央行发布2023Q3货币政策执行报告，5个协同，3个坚决引述核心论点，表述颇为坦率，扩张态度十分坚决，除了强调对房地产板块的呵护，我们也需要把这次货币政策执行报告和万亿国债落地，经济工作会议召开在即的大背景联动考虑，对后续降息、降准的预期留有预期。30日，制造业11月PMI数据发布，连续2个月处于荣枯线以下，低于市场预期。数据端反馈，消费品、原材料新订单内外均弱，中小型企业表现压力较大，还需要政策持续吹风呵护。 投资端，上周我们依旧保持了对国防军工、机械、医药、电子行业的关注，风格倾向成长。归因于国内宏观基本面并不甚乐观，顺周期存在结构性机会但逆风难上，具备基本面催化的成长板块看下来颇具性价比。细看行业，上周煤炭和社服领涨，体现出市场整体风险偏好降低；市场的核心掣肘还是在地产，从明年对地产的展望来看，预计新开工、销售、竣工仍然将承压；而市场上对于医药底部位置有很强的共识，对医药的关注和配置意愿都比较高。秋冬流感季节，各地区都爆发比较严重的流感和支原体疾病，相关药品和检测产品的销量持续增加，我们保持适当关注。再次强调军工板块卫星产业链及军用信息化（算力，含民用）的投资机会，我们配置的行业以及持仓标的的基本面目前处在向好的第一阶段，春萌未已，百花待发。 期权&期指 上周大部分期权标的指数周度收跌，除科创板和中证1000微涨之外，其他标的指数均下跌，其中深100跌幅下跌最多，跌幅达2%。期权市场情绪相对低落，大部分期权品种隐含波动率曲面没有明显偏斜。上周随着标的指数下跌期权隐含波动率上升，和标的变动回归负相关关系，周度各品种隐含波动率均收涨。目前，虽周度隐含波动率上升，但各期权隐含波动率水平仍处于历史低位，隐含波动率期限结构上价差较小，远月隐含波动率略高于近月。波动率空头仍需谨慎，可关注跨品种套利机会。 大宗商品 上周商品市场显著波动，海外方面来看，美国意外的通胀数据和疲软的经济数据推动贵金属价格飙升，为美国联邦储备明年降息铺路。同样在中国方面，有关支持经济新闻持续流动，例如华为希望组织合作伙伴关系，将会增加玻璃使用，推动了工业材料如玻璃价格的飙升。其他市场大幅下滑，以谷物市场和基本金属领跌。周中，市场主要受到制造业采购经理人指数（PMI）数据负面新闻流动的影响，但随后发布的部分其他工业经济数据带来了更强支持性，引发了强烈的反弹。因此，尽管市场似乎以积极的基调开始上扬，呈现出更多机会。

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