【东吴晨报1207】【行业】商贸零售【个股】宝立食品、理想汽车-W

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报1207】【行业】商贸零售【个股】宝立食品、理想汽车-W》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 行业 商贸零售： 全球奢侈品集团业绩总览 2023Q3亚太区香化、酒类疲软 日本精品表现亮眼 投资要点 2022年全球个人奢侈品消费市场规模为3530亿欧元，中国大陆市场规模为590亿欧元，奢侈品行业是可选消费景气度的风向标。本文针对上市奢侈品集团的三大品类香水化妆品、精品和酒水，着重梳理其报表中中国所在区域的2023年Q3业绩趋势，以理解当前的奢侈品市场： 香水化妆品：销售走弱，中国所在区域收入普遍负增长。2023Q3香化集团全球收入同比增速普遍放缓。其中中国所在区域增速低于全球水平，雅诗兰黛亚太/欧莱雅北亚/资生堂中国/爱茉莉亚太的可比收入同比分别-3%/-5%/-9%/-13%，增速普遍转负，主要受亚洲旅游零售市场变化和中国大陆市场复苏不及预期拖累。雅诗兰黛、资生堂等下调指引。 精品：亚太（除日本）表现优于公司整体，日本表现亮眼。2023Q3精品集团收入增速亦整体放缓，Hermès/LVMH/历峰/开云/Prada/Tapestry中国所在地区收入同比分别增长11%/10%/8%/1%/13%/4%，好于公司整体，主要由于基数效应。与此同时，Hermès/LVMH/历峰/开云/Prada日本销售规模同比分别增长24%/30%/12%/28%/42%。中国市场复苏和中国大陆客群对周边（包括日本）旅游消费市场的拉动作用明显。全球范围内奢侈品牌表现分化明显，顶奢品牌核心爆品供求关系紧张，部分重奢及轻奢品牌消费者意愿减退，增长停滞或负增长。奢侈品集团管理层对公司中长期发展保持乐观态度。 酒水：价涨量跌Q3收入下滑，中国表现好于整体，管理层预期FY2025改善。2023Q3收入均下滑，呈现产品提价、销量下滑的特征，系由于美国市场疲软。2023Q3保乐力加中国/LVMH酒类可比收入同比下滑8%/14%。管理层预期FY2025有所改善。 结合奢侈品集团和咨询机构对奢侈品行业的预期，展望未来发展趋势： 奢侈品集团：Q3奢侈品集团收入增速放缓，品牌表现分化明显，中国所在销售区域呈现精品、酒水强于香化的趋势。短期看，部分公司下调FY2024年业绩指引；中长期看，管理层对未来销售增长和集团发展保持积极态度。 咨询机构：贝恩咨询下调2023/2024年全球个人奢侈品市场规模增速为4%/4%（此前2023年为5%~12%，2022-2030年CAGR增长5%~7%）；2023/2024年中国市场规模预计增长9%/8%（此前预期增速均为9%）。下调中国/全球个人奢侈品消费市场规模短期预期。 未来展望：1）短期有压力，预计2023-2024年全球市场规模中低个位数增长，2025年后有所改善。2）中长期看好，预计2030年全球个人奢侈品消费规模为5300~5700亿欧元，较2022年增长50%~61%；中国本土市场规模为1325~1539亿欧元，中国是全球奢侈品市场主要增长动力。3）核心观察指标：国际地缘政治局势变化、主要消费市场宏观经济波动、汇率走势、旅游零售政策等。 投资建议：推荐奢侈品行业见底后有望走出复苏行情的免税龙头中国中免、万宁离岛免税放量且有望受益于市内免税政策的老牌标杆零售集团王府井，建议关注正在整合或将整合免税资产的格力地产、海汽集团和海南发展。 风险提示：消费意愿走弱，地缘政治冲突，汇率波动风险等。 （分析师 吴劲草、石旖瑄） 个股 宝立食品（603170） 定制餐调龙头BC兼顾 横向扩品打开B端新空间 投资要点 宝立食品系定制餐调龙头，BC渠道兼顾。公司深耕B端复调20余年，主要产品包括复合调味料、轻烹解决方案和饮品甜点配料等，系B端定制餐调龙头，品类不断拓展。2021年收购厨房阿芬，以空刻意面兼顾C端业务。职业经理人团队在百胜、麦当劳供应链体系有丰富的从业经验，能力强，内部激励足。 B端：百胜背书，定制西式复调为基，品类持续拓展。公司在B端主要客户为连锁餐饮大B。2022年国内西式快餐市场超3000亿元，保持10%以上增速，对比海外，国内复调渗透率以及连锁餐饮渗透率提升空间大，西式复调需求有望跟随快速增长。宝立是百胜中国T1供应商，百胜快速且稳健的发展助推宝立B端业务稳定发展。同时公司在百胜背书下，以强研发优势支撑，不断拓展大B客户，导入新品类，打开长期空间。 C端：以新式速食切入，渠道和品类扩张均有空间。宝立收购厨房阿芬后，以空刻意面兼顾C端渠道。方便面国内市场超千亿，新式速食高速发展。空刻意面通过线上渠道的高举高打成为细分品类龙头。空刻意面已逐步拓展线下渠道，进军盒马、Ole’、麦德龙等多家线下精品超市和新零售渠道，同时“空刻”品牌预计也将覆盖更多品类。 并购整合能力突出，未来综合食品解决方案供应商核心成长路径。复调行业格局分散，集中度较低，综合食品解决方案供应商定位对并购提出要求，公司具有并购动力和经验，锁定优质大B前提下，公司并购之路有望打开，持续增厚营收和盈利。 盈利预测与投资评级：多品类布局，B端空间大，肩腰部客户放量可期。公司长期目标是打造完整的解决方案提供能力，今年在复调+轻烹业务外，开始对烘焙品类布局，嘉兴工厂烘焙产线和上海宝晏陆续投产。宝立服务大B能力强，能在已有渠道导入新品，同时通过新品开拓更多新客户。综合来看，B端连锁化率提升趋势不变，公司与国内优秀的连锁餐饮企业几乎都已建立合作或联系，随着产品的导入，肩腰部客户加速放量可期。可比公司我们选取千味央厨、日辰股份、天味食品。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.09/3.09/3.68亿元，同增43.4%/0.1%/19.1%，EPS分别为0.77/0.77/0.92元，对应当前PE为23x、23x、19x，对比可比公司具备性价比，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，新客户开发不及预期，原材料价格大幅波动，食品安全风险，大股东减持风险。 （分析师 汤军、罗頔影） 理想汽车-W（02015.HK） 11月销量环比继续增长 智驾OTA加速功能升级 投资要点 公告要点：2023年11月，理想汽车共计交付新车41030辆，连续两个月交付量破四万辆，同比+172.9%，环比+1.5%。至此，理想汽车2023年累计交付量达到325677辆，提前达成全年30万销量目标。 11月交付同比高增，L系列车型持续爆款。公司连续两个月交付量破四万辆，稳居中国新势力车企和中国豪华品牌第一。11月，理想已提前完成全年销量目标，由于市场需求增加，12月理想将挑战交付5万辆目标。截至11月30日，理想汽车已在全国拥有398家零售中心，环比10月+26家，共覆盖136个城市，11月理想零售中心单店效能为103辆/家，环比-5.5%。售后维修中心及授权钣喷中心320家，覆盖209个城市，渠道网络布局完善；截至23年底，理想汽车全国零售中心将达到463家，渠道触点持续增加，有望助力销量提升。 OTA5.0版本升级，智驾能力提高带动产品力全面提升，智驾水平迈入第一梯队。11月，理想L系列开启OTA5.0内测，将于12月推送正式版本。基于自研大模型，OTA5.0版本升级后，AD Max3.0将实现全场景智能驾驶NOA、全场景辅助驾驶LCC和智能泊车能力。同时，OTA5.0借助全自研热管理系统和XCU控制器的强大软件算法能力，通过全新节能空调模式，可将冬季纯电续航提升15%-20%。智驾上车方面，理想更新落地规划，计划于12月将全场景智能驾驶NOA覆盖全国高速环线，于100城实现全场景辅助驾驶，LCC覆盖全国。 盈利预测与投资评级：我们维持理想汽车2023~2025年营业收入预期为1244/2495/3862亿元，分别同比+175%/+101%/+55%，归母净利润为91/229/413亿元，分别同比+553%/+151%/+80%，对应EPS分别为4.3/10.8/19.5元，对应PE分别为31/12/7倍，维持理想汽车“买入”评级。 风险提示：新平台车型推进不及预期；智能驾驶落地节奏低于预期。 （分析师 黄细里、杨惠冰） 最新金股组合 东吴证券研究所机构销售通讯录 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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