建信期货-每周观点2020/11/23

（以下内容从建信期货《建信期货-每周观点2020/11/23》研报附件原文摘录）
　　国债期货 Treasury Futures 央行超量续作MLF提振人气，但对流动性态度较为严厉市场情绪再度走弱。 本周T和TF主力完成切换。周五10年期主力合约T2103收盘价97.020元，周下跌0.285元，周跌幅0.29%；5年期主力合约TF2103收盘价报99.010元，周下跌0.215元，周跌幅0.22%；2年期主力合约TS2012收盘价报99.780元，周下跌0.210元,周跌幅0.21%。 铜期货 Copper Futures 周内铜价突破上涨，在周一铜价大幅上涨带动整个有色品种在本周走强，主因是周内疫苗有效性进一步证实同时市场预期圣诞节前问世是大概率事件，忽略了正持续严峻的欧美疫情，且预期疫苗落地后欧美经济将复苏，从而带动有色板块的大幅上涨。同时铜现货库存下降带动现货升水走强，基本面支撑铜价，最终铜周涨幅2.92%。 预计偏震荡走强。宏观面施压，疫苗圣诞节前问世的乐观预期令市场正交易海外经济将复苏，美元在其最新零售数据走弱以及就业市场疲软下上行空间有限。基本面，长单谈判令冶炼厂控制发货量的因素短期仍存在，而下游消费尚可，国内现货升水或将继续处于高位，铜价仍将表现偏强。 锌期货 Zink Futures 周内锌价突破上涨，本周有色品种轮番上涨，在周一铜价大幅上涨后，锌铝铅随后跟上，由此判断主要是来源于宏观面利多因素，周内疫苗有效性进一步证实同时市场预期圣诞节前问世是大概率事件，忽略了正持续严峻的欧美疫情，且预期疫苗落地后欧美经济将复苏，从而带动有色板块的大幅上涨，最终沪锌周涨幅6.44%；月间价差走阔，ZN12-ZN01价差较上周五持平40；沪伦比值跌持平7.69，人民币升值0.7%，扣除汇率因素周内沪锌走势略强于伦锌。 国内矿加工费持续下调，而进口矿供应增加预计要到12月，但冶炼厂冬储以及年末赶工情况下，国内锌锭产出减量有限。本周下游消费不佳，高价锌以及环保抑制需求，总库存小幅增加，可见当下基本面对锌价支撑有限，不过矿紧张转移至冶炼端的预期支撑锌价。宏观面，疫苗圣诞节前问世的乐观预期令市场正交易海外经济将复苏，美元在其最新零售数据走弱以及就业市场疲软下上行空间有限，建议做多ZN2101合约。 煤焦期货 Coal and Coke futures 煤焦 产业面，钢材库存持续快速回落，持续去库时间和速度超市场预期，建材成交量和建材表观需求有所回落但仍处于较高水平，下游需求的韧性仍然存在，但需关注表观需求回落的拐点是否到来。固定资产投资方面，基建投资增速小幅回升，房地产市场继续上行，制造业投资回升但年内转正有难度。下游终端需求恢复力度虽达不到上半年但仍存较强韧性。 焦炭方面，焦炭供给端去产能扰动再起，但全国焦炭产量仍创新高，焦化厂去产能和产能投放是否出现时间错配还需市场验证。焦炭库存持续增加，待下游建材需求回落后进一步累库预期增加，焦炭供需偏紧格局有望得到缓解。后市来看，去产能扰动若未能达市场预期，价格可能出现大幅回落风险。 焦煤方面，在焦企产量持续高位、叠加考虑进口煤政策背景下，价格走势较强。后市来看，价格可能处于阶段性高位，在没有进一步利好支撑背景下，价格有望回落。 动力煤 供给端，10月份生产原煤3.4亿吨，同比增长1.4%，1-10月份生产原煤31.3亿吨，同比增长0.1%，国内安全检查趋严但并未对产量产生收缩，国内煤炭产量平稳增加。进口煤方面，南方电厂有传出进口煤政策放松，后续需进一步观察。下游库存方面，下游电厂库存持续处于高位，在国内煤炭产量持续释放的背景下，电厂库存高位对价格形成较大的压力。 需求端，10月份基建投资增速小幅回升，房地产市场继续上行，制造业投资回升但年内转正有难度。全社会用电量1-10月同比增长1.8%、工业用电同比增长1.2%。下游终端需求恢复力度虽达不到上半年但仍存较强韧性。 整体以来看，重点电厂日耗恢复较快，下游需求有望启动，但供给端的恢复仍较快，年底前很难看到供需错配状态，供需有望走向宽松。近期动力煤价格处于高位，基本面很难支撑价格进一步上涨，谨防价格快速回落风险。 原油期货 Crude Oil Futures 本周再度传来疫苗利好，支撑油价进一步回暖。展望后市，OPEC+部长级会议召开在即，在近期结束的JMMC会议上各国并未直接讨论延长减产计划事宜，但我们认为考虑到基本面情况，OPEC大概率将加大减产力度。目前的油价已经对此形成一定预期，若届时预期落空，则将对油价形成意外冲击。需求方面，欧洲封锁拖累需求，美国部分地区也有强化隔离措施的迹象，目前需求端依然存在隐忧，疫苗短期内无法对市场形成实质性利多，但根据我们此前的测算，即便欧洲原油需求回落到2季度水平，年底前依然能够保持小幅去库，油价大幅下行空间同样不大。 我们认为短期油价震荡为主，OPEC会议临近，油价易受市场消息影响进而放大波动率，建议观望为主。 风险提示：疫苗进度不及预期、OPEC减产不及预期等。 玉米期货 Corn Futures 现货方面，东北地区受台风影响玉米出现大面积倒伏，产量和质量受较大影响，同时由于收割成本增加，基层种植户心理价格预期高，贸易商以及加工企业企业提早建库积极性高，导致新季玉米开秤后高开高走。截至当前产区新粮上市步伐逐步加快，农户并未惜售，上市量持续增加，但潮粮居多，市场有效供应不足，尚未对市场形成有效压力，且近期东北地区或迎来降雪，不利于玉米上量，玉米价格继续高位偏强。但是从中长期来看，进入11月后新作玉米上市将逐渐增多，年前仍将不可避免的出现售粮高峰期，压力仍存，玉米价格上涨的动力会逐渐减弱。 期货方面，01合约仍然受生猪产能增速加快、家禽存栏维持高位以及当前台风对东北玉米主产区的影响等因素的提振，但当前期货价格已经打开了进口配额外美玉米的利润空间，抑制后期价格，除非美国玉米跟随上涨。所以，预计后期价格上下空间均相对有限，总体上，待基差修复且新粮集中加速上市之时依然是逢低布局长线多单的时机。 策略：（1）现货企业：加工及贸易企业以随用随采或消耗库存为主，11月留意新粮集中加速上市之时依然是逢低建库的时机；（2）期货投资者：01合约多单止盈减持后继续轻仓持有，待基差修复且新粮集中加速上市之时逢低增仓布局多单。 重要变量：非洲猪瘟疫情，进出口政策。 白糖期货 Sugar Futures 本周，参照文华财经指数，原糖指数周一大涨后价格开始横盘震荡，周五出现大幅回调但盘中收复大部跌幅。从技术上观察，从均日K线上价格在布林中轨获得支撑；周K线看价格向上冲击，已经开始逼近2月份的高点15.37美分。 从基本面看，新榨季北半球欧盟、俄罗斯两大甜菜糖主产区都出现减产，蔗糖出口大国泰国继续因干旱而减产，印度虽然大概率会增产，但印度政府财政受到疫情冲击无力继续补贴食糖出口，使得印度食糖缺位全球出口市场。巴西食糖目前是食糖出口市场主力军，但库存在不断下降，这样下去国际贸易流会偏紧。 总体来看，基本面的利多会支撑原糖价格会保持强势。 棉花期货 Cotton Futures 本周棉价先抑后扬。本周，疫苗消息不断同时疫情持续，周四巴基斯坦棉花产量下降提振市场情绪，棉价先抑后扬。 春夏订单暂不乐观。下游成品库存累积，虽然目前库存暂无压力。当前下游春夏实单仍稀少，较多老订单也已收尾，仅少数企业订单可排至12月底。 新棉成本支撑棉价。2020/21年度新棉成本基本已确定，新棉成本支撑棉价。因此虽然考虑到短期需求受到压制，在成本支撑下，短期的下行空间并不大，但上涨时间尚早。 展望（仅供参考）：疫情反弹压力，下游纺织弱势运行，随着疫苗的逻辑被强化，棉价下行空间不大但潜在风险仍存。等待一季度宏观靴子落地，复苏逻辑叠加下一年度种植面积减少预期，棉花中长期价格重心上行趋势不变。 风险提示：疫情影响持续；汇率变化；政策风险 免责申明 此报告谨提供给建信期货有限责任公司（以下简称“建信期货”）的特定客户及其他专业人士。未经建信期货事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。如引用、刊发，需注明出处为建信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 建信期货可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的期货品种价格可跌可升。 建信期货研投 宏观金融研究团队 020-38909340 有色金属研究团队 021-60635734 黑色金属研究团队 021-60635736 石油化工研究团队 021-60635738 农业产品研究团队 021-60635732 量化策略研究团队 021-60635726 建信期货产业研究服务 与产业同行，关注市场热点，把脉行情走势，建信期货研发部问您服务。 ID：jxqhyfb 长按识别二维码关注我们

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