【深度】派诺科技:能源物联网“小巨人”,充电桩产品扩产起势(831175.BJ)--开源北交所研究

（以下内容从开源证券《【深度】派诺科技:能源物联网“小巨人”,充电桩产品扩产起势(831175.BJ)--开源北交所研究》研报附件原文摘录）
　　分析师：诸海滨 S0790522080007 能源物联网“小巨人” 充电桩产品扩产起势 #能源物联网产品及服务“小巨人”，2023H1实现营收2.52亿元（+19.58%） 派诺科技为国家级“小巨人”企业，主要为大型建筑、数据中心、金融、医院、交通枢纽、工业园区等电力用户侧客户提供能源物联网产品及能源数字化解决方案。与中国联通、中国移动、南方电网、华润集团、建设银行、农业银行、华为、吉利等知名客户及集团合作。用电与能源管理系统营收不断增长，2022年营收占比超50%为主要收入来源。2023H1实现营收2.52亿元（+20%），归母净利润1633万元（+129%），毛利率/净利率分别为39.18%/6.89%。 #数据中心、交通枢纽等多元应用场景推动电力能源服务行业需求增量 用电侧的电能替代以及发电侧的清洁能源占比不断提升或在供需两端共同促进我国电力能源的发展，而电力能源服务行业属于电力能源行业的延伸，二者关系密切。因此，电力能源服务行业或将获得较大的增长空间。 从用电侧来看，根据国家统计局和国家能源局数据，2011-2022年，我国能源消费总量由38.70亿吨标准煤增长至54.10亿吨标准煤，复合年均增长率达到3.09%，能源消费整体呈现稳定增长态势。 从发电侧来看，根据国家能源局数据，2022年，我国可再生能源发电量为2.7万亿千瓦时，占全社会用电量的31.6%，较2021年提高1.7%，其中风电光伏发电量达到1.19万亿千瓦时，较2021年同比增长21%，占全社会用电量的13.8%，同比提高2%，由此表明可再生能源发电量对全国电力供应的贡献不断提升。 #能源物联网产品及软件平台支持技术达先进水平，募投拟新增营收6.2亿元 派诺科技各类能源物联网产品的指标均达到行业先进水平。自主研发的电力仪表可靠性技术、电力仪表模块化设计技术、仪表测量算法模型、电能质量分析技术、低压电动机故障预判和定位技术等核心技术为产品提供了的技术支持。 软件平台是派诺科技能源数字化解决方案的核心，软件平台在数据采集、数据管理、数据分析以及数据呈现等领域均有相应的核心技术积累。以上核心技术为能源数字化解决方案从数据采集到数据呈现的各个流程节点提供了技术支持。在通用应用场景不断挖掘客户需求的同时在数据中心、金融、医院、交通枢纽、工业园区等特定行业深耕细作，与中国联通、南方电网、建设银行等知名客户在能源数字化领域开展广泛合作，技术受到了下游客户的广泛认可。 “武汉智能生产基地建设项目”预计投资总额为 2.24亿元，新增约 100 万台智能电力产品、13 万套交流充电桩、6000 套直流充电桩产能。完全达产后，年均销售收入及净利润预计分别增长6.21亿元及6003.15万元。 #派诺科技同行可比公司PE 2022均值为31.4X 同行可比公司PE 2022均值为30.6X。“感知层-网络层-应用层”构成了派诺科技能源数字化解决方案的核心架构，根据客户需求定制化搭建上述核心架构的能力，为重要的核心竞争优势。具有能源数字化解决方案架构中核心硬件产品和软件系统的自主研发、生产、设计能力，能够根据客户具体需求为其开发设计定制化的解决方案，避免了同质化的系统方案，能够满足客户多元化的用能需求。考虑到公司技术及品牌优势，有望进一步提高行业渗透率，建议关注。 #风险提示：客户结构变化风险、毛利率下降风险、新股破发风险 【目录】 1、 业务：能源物联网“小巨人”，盈利能力持续较快增长 1.1、 产品：深耕能源物联网领域，充电桩产品逐步放量 1.2、 财务：2023H1实现营收2.52亿元（+19.58%），盈利能力增长较快 2、 行业：多元应用场景推动电力能源服务行业需求增量 2.1、 电力能源服务行业：电力用户侧市场与电力数字化市场保持增速 2.2、 上下游：需求驱动型企业，下游应用场景众多提供多元需求保障 2.3、 市场容量：智能电力产品对应市场规模超400亿元 3、 看点：软、硬件技术行业领先，募投大力扩产充电桩 3.1、 产品创新：产品为王经营理念，年均推出多款先进新品 3.2、 先进性：能源物联网产品及软件平台支持技术均达行业先进水平 3.3、 募投：扩产智能电力产品及充电桩，达产或新增营收6.21亿元 4、 估值对比：派诺科技同行可比公司PE 2022均值为31.4X 5、 风险提示 ?????? 【阅读原文】??内容详见完整报告 1、业务：能源物联网“小巨人”，盈利能力持续较快增长 派诺科技主要为大型建筑、数据中心、金融、医院、交通枢纽、工业园区等电力用户侧客户提供能源物联网产品及能源数字化解决方案。 派诺科技与中国联通、中国移动、南方电网、华润集团、建设银行、农业银行、华为、吉利、阿里巴巴、京东、ABB、西门子、霍尼韦尔、美的等知名客户及集团在不同领域开展合作。近年来参与的重点项目包括上海世博会、港珠澳大桥、中国天眼、广州白云机场、厦门天马半导体、中央国债登记结算有限责任公司北京通州数据中心、西安丝路国际展览中心等。此外，还与上海交通大学、华中科技大学、暨南大学、华南理工大学、湖北大学、广东工业大学等高校开展产学研合作。 在硬件方面，派诺科技掌握了智能电力产品从设计到生产的全流程工艺技术；在软件方面，掌握了集成软件架构的大型软件开发技术，拥有自主研发的核心算法、构建基于通用场景的标准化系统应用及基于行业的定制化解决方案的能力。派诺科技及子公司珠海兴诺、华夏云联已成为国家级高新技术企业。截至2023年9月5日，拥有专利189项，其中发明专利44项，拥有软件著作权181项。 派诺科技先后参与多项广东省、珠海市战略新兴产业科技项目，2021年和2023年，先后被评为“广东省专精特新中小企业”和国家级专精特新“小巨人”企业，并参与了4项国家标准、3项行业标准、4项地方标准和5项团体标准的起草。 1.1、产品：深耕能源物联网领域，充电桩产品逐步放量 派诺科技主要产品和服务贯穿能源物联网的感知层、网络层及应用层，共同构成新型电力系统下数字化、电气化、低碳化的产品服务生态链。 “能源物联网”系物联网技术在能源领域的延伸与应用，主要通过各种信息传感设备，实时采集用户的关键供配电设备、用能设备以及能源使用过程信息，通过通讯网关设备上传至本地系统或者云平台，实现对用户侧源、网、荷、储、充各个环节的精细化管理。能源物联网按照物联网体系架构可划分为三项层级，分别是感知层、网络层和应用层。 “感知层-网络层-应用层”构成了派诺科技能源数字化解决方案的核心架构，根据客户需求定制化搭建上述核心架构的能力，为重要的核心竞争优势。具有能源数字化解决方案架构中核心硬件产品和软件系统的自主研发、生产、设计能力，能够根据客户具体需求为其开发设计定制化的解决方案，避免了同质化的系统方案，能够满足客户多元化的用能需求。 能源物联网产品 派诺科技能源物联网产品主要应用于感知层和网络层。其中，感知层产品主要包括测量测控类、保护分析类、电气安全类智能电力产品和新能源汽车充电设备及系统；网络层产品主要包括智能网关、通讯管理机和边缘计算网关等通讯传输类智能电力产品。 能源数字化解决方案 能源数字化解决方案涵盖基于通用场景的标准化系统和基于特定行业的定制化系统两大类解决方案。 基于通用场景的标准化系统主要包括能源管理系统、电力监控及运维系统、智慧能源双碳平台、智慧用电安全管理云、智慧能源云、空调智控云等，上述标准化系统可被广泛应用于有能源管理需求的各类应用场景。 派诺科技深耕于数据中心、金融、医院、交通枢纽、工业园区五大行业领域，针对性的为上述行业提供定制化能源数字化解决方案。 ①数据中心解决方案 数据中心解决方案致力于提升数据中心基础设施运维管理水平，主要包括动环监控、电力监控、运维管理、容量管理、资产管理、三维可视化、冷源自控、10kV自动投切系统、蓄电池监测系统以及DCIM基础设施管理平台。 ②金融行业解决方案 金融行业解决方案是通过自主研发的能源物联网软硬件产品及算法，实现对重点隐患用电回路状态信息的实时监视，并将数据动态实时上传至“智慧用电安全监控云平台”，进而实现客户用电安全的远程监测，有效降低安全隐患，提升客户用电安全水平。 ③医院行业解决方案 医院行业解决方案主要借鉴一站式监控、指挥、协作的思路，打通医院运维流程、建筑状态以及设备信息，将设备综合监控技术（楼宇IoT）、数字能源监控技术（能源IoT）和医院业务流程三者有机结合，有效实现系统集成、子系统联动、智能化统一集中管理，达到本地自治、云端计算的高效协同。 ④交通枢纽解决方案 交通枢纽解决方案面向机场、地铁、高铁等大型公共交通场所，该解决方案对水、电、气、冷、热等能源的供应、传输和使用全过程进行管控，从而实现交通枢纽生产要素的全面物联、数据共享和高效协同，有效促进交通枢纽安全、绿色、高效运营。 ⑤工业园区解决方案 工业园区解决方案是以工厂园区的业务场景需求为导向，建设与生产管理紧密互通的智慧能源管控平台，有效完善了园区企业能源以及碳排放管理体系。 收入端：用电与能源管理系统营收不断增长，2022年营收占比超50%为主要收入来源。2020-2022年，智能电力产品销售收入分别为1.44亿元、1.44亿元和1.36亿元，占主营业务收入的比重分别为42.69%、29.24%和22.23%。在用户侧能源服务行业数字化、电气化、低碳化的发展趋势下，智能电力产品的需求得到有力支撑。新能源汽车充电设备及系统销售收入分别为0.62亿元、1.05亿元和1.44亿元，占主营业务收入的比重分别为18.33%、21.41%和23.48%。自2017年进入充电桩领域以来，通过自主研发生产的充电设备及充电桩运营管理云系统，为客户提供充电设备和系统，借助新能源汽车行业快速发展的市场机遇，新能源汽车充电设备和系统业务实现快速增长。用电与能源管理系统销售收入分别为1.26亿元、2.32亿元和3.15亿元，占主营业务收入的比重分别为37.25%、47.28%和51.30%。2022年，用电与能源管理系统销售收入增长8222.46万元，主要因为中国建设银行订单有较大幅增长，派诺科技2020年实施的中国建设银行电气火灾监控系统试点订单得到客户认可，2022年合作深入，合作区域进一步扩大到广东、河南、福建、新疆等省份，中国建设银行相关项目实现销售收入17730.01万元。 毛利端：主营业务毛利主要来源于智能电力产品、用电与能源管理系统的销售。 2020-2022年，主营业务毛利分别为1.59亿元、2.08亿元和2.34亿元，两者合计占主营业务毛利的比例分别为84.27%、80.40%和78.83%。主营业务毛利增长较快，主要受益于充电设备及系统、用电与能源管理系统销售收入的快速增长。 产销端：智能电力产品销量、单价、总体营收基本稳定，充电桩销量逐年上涨。 2021年度智能电力产品的销量上涨，单位销售均价有所下降；2022年度智能电力产品的销量下降，单位售价均价基本保持稳定，总体销售收入金额保持稳定。 新能源汽车充电桩的销量逐年上涨，单位售价有所波动。2020年，新能源汽车充电桩单位售价较高，主要因为直流充电桩销售占比较高。当年西安市大力推广新能源充电桩的建设，西安市直流充电桩的订单增长较快，由于直流充电桩的充电速度更快，输出电压及电流较高，单位售价高于交流充电桩，其收入上涨带动了单位售价的上涨。2021年充电桩单位售价同比下降，2022年充电桩售价上升幅度较大，均因为单位售价较高的直流充电桩销量先回落后提升，销售占比由2021年的8.06%上涨至2022年的15.34%，高于2020年的10.78%。 主要客户：前五大客户销售额占比四成左右，客户集中度较低。2020-2022年，派诺科技前五名客户合计营业收入金额分别为4072.09万元、10452.88万元和26037.98万元，占营业收入比重分别为12.04%、21.23%和42.45%，占比相对较低。 1.2、财务：2023H1实现营收2.52亿元（+19.58%），盈利能力增长较快 2022年实现营收6.13亿元（+24.60%），归母净利润6036.58万元，近三年营收、归母净利润复合增长率分别达到26.70%、60.80%，收入增长动力主要来自新能源汽车充电设备及系统、用电与能源管理系统业务的较快发展。2023H1实现营收2.52亿元（+19.58%），归母净利润1632.63万元（+129.33%）。 2020-2023H1综合毛利率分别为 47.00%、42.21%、38.09%及39.18%，整体呈下降趋势，一方面因为毛利率相对较低的新能源汽车充电设备及系统、用电与能源管理系统销售占比不断提升，另一方面智能电力产品售价下降也对毛利率产生不利影响。 期间费用率整体较大幅度下滑，成本控制能力强。2020-2023H1，期间费用率分别为39.21%、30.28%、28.20%和34.10%。其中研发费用率分别为10.68%、7.68%、7.89%及9.40%，整体保持平稳。 净利率受毛利率及期间费用率的综合影响，净利率呈现先增后减趋势，于2023H1降至6.89%。 2、行业：多元应用场景推动电力能源服务行业需求增量 2.1、电力能源服务行业：电力用户侧市场与电力数字化市场保持增速 电力能源行业是将煤炭、石油、核燃料、水能、海洋能、风能、太阳能、生物质能等物质经发电设施转换成电能，再通过输电、变电与配电等环节供给用户作为基础能源使用的一条庞大、复杂的产业链。整体来看，电力行业为工业和国民经济其他部门提供基本动力，是社会公用事业的重要组成部分之一，也是我国经济发展战略中优先发展的重点领域。 目前，我国电力能源行业正处于第三改革阶段，“双碳”目标的提出，再次开启电力市场化改革新篇章。2021年10月，国务院发布《2030年前碳达峰行动方案》，明确提高节能管理信息化水平，完善重点用能单位能耗在线监测系统，建立全国性、行业性节能技术推广服务平台，推动高耗能企业建立能源管理中心。2022年，国家发展改革委、国家能源局联合印发《关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见》，提出遵循电力运行规律和市场经济规律，适应碳达峰、碳中和目标的新要求，健全多层次统一电力市场体系，推进适应能源结构转型的电力市场机制建设，加快形成统一开放、竞争有序、安全高效、治理完善的电力市场体系，这标志着我国电力市场化改革新篇章开启。因此，实现“双碳”目标是推动我国能源高质量发展的内在要求，也是加快建设能源强国的必经之路，对发挥能源清洁低碳转型起到重要的支撑作用。 从用电侧来看，根据国家统计局和国家能源局数据，2011-2022年，我国能源消费总量由38.70亿吨标准煤增长至54.10亿吨标准煤，复合年均增长率达到3.09%，能源消费整体呈现稳定增长态势。在全社会用电量方面，2011-2022年，我国全社会用电量不断增长，由4.70万亿千瓦时增长至8.64万亿千瓦时，复合年均增长率达到5.69%，显著高于能源消费总量的增速。此外，我国水电、核电及风电在能源消费中的占比从2011年的8.40%持续上升至2022年的24.40%，说明我国能源电气化进程已取得一定效果。因此，未来我国电能替代的趋势或会进一步加快，受益于此，相关的电力能源服务市场将拥有较为广阔的发展空间。 从发电侧来看，2021年10月习近平主席在《生物多样性公约》第十五次缔约方大会领导人峰会上宣布我国第一期装机容量约1亿千瓦的大型风电光伏基地项目已于近期有序开工。根据国家能源局数据，2022年，我国可再生能源发电量为2.7万亿千瓦时，占全社会用电量的31.6%，较2021年提高1.7%，其中风电光伏发电量达到1.19万亿千瓦时，较2021年同比增长21%，占全社会用电量的13.8%，同比提高2%，由此表明可再生能源发电量对全国电力供应的贡献不断提升。同时，2022年我国风电光伏发电新增装机达到1.25亿千瓦，全年可再生能源新增装机升至1.52亿千瓦，占全国新增发电装机的76.2%，已成为我国电力新增装机的主体。截至2022年底，我国可再生能源发电装机达到12.13亿千瓦，较2021年上升2.5%，占全国发电总装机的47.3%。根据水电水利规划设计总院发布的《中国可再生能源发展报告2020》数据，到2025年，预计可再生能源发电装机占我国发电总装机的50%以上。至2025年，全国发电设备总装机容量至少需达25.94亿千瓦，风光装机容量至少需新增3.94亿千瓦达到9.27亿千瓦；总装机容量年均增速至少为3.35%，风光装机容量年均增速至少为11.7%。 综上所述，用电侧的电能替代以及发电侧的清洁能源占比不断提升或在供需两端共同促进我国电力能源的发展，而电力能源服务行业属于电力能源行业的延伸，二者关系密切。因此，电力能源服务行业或将获得较大的增长空间。 目前，电力能源服务主要涉及对包括发电、输变电、配电、用电和调度等环节在内的电力生产、传输、消费全过程的自动控制和调度、以及实现对电力系统规划、设计、建设、生产运行、电力营销和电力企业人财物、协调办公、综合业务等方面的信息化管理。其中，从横向的电力产业链环节来看，随着电力用户侧电气化比例不断提高、用电需求趋于综合化以及用电场景多元化，传统用户侧数据采集存在低频、分散、传输时效性低等问题，将会导致大量用户数据流失或应用不足，无法实时反馈和实现电力能源供需平衡；从纵向的电力能源服务发展趋势来看，加快构建以新能源为主体的新型电力系统是实现“碳达峰、碳中和”目标的重要举措之一，以风、光等为代表的新能源的大量并网催化电力系统在“源、网、荷、储”等不同环节的数字化建设和升级需求，将进一步扩大电力数字化增量市场空间。例如，以新能源汽车产业为例，随着行业整体规模的不断扩大，不仅有效增加用户侧对电力能源服务的应用与消耗需求，同时也将为与之紧密联系的新能源汽车充电桩等基础配套设施的发展注入潜力。此外，电力数字化的发展趋势再次促使电力能源服务与新能源汽车充电桩的应用场景进行深度融合，进而助力产业链加速发展。因此，整体来看，电力用户侧市场与电力数字化市场的增速变化将对电力能源服务行业的发展带来较大的影响。 2010年，国家电网发布《国家电网智能化规划总报告》，提出将大力发展并构建智能电网体系，即以特高压电网为骨干网架，利用先进的通信、信息和控制技术构建“坚强智能化电网”。从总投资金额来看，国家电网三个阶段的计划总投资规模分别为5510亿元、15000亿元和14000亿元，其中智能化投资分别为341亿元、1750亿元和1750亿元，相应占比从第一阶段的6.19%上升至第二阶段的11.67%，并进一步提升至第三阶段的12.50%，表明电力能源建设中智能化投资重要性逐渐凸显。 从产业链角度来看，电力产业链包含发、输、变、配及用电环节，其中，用电环节的投资占比在三阶段中均为最高，分别为30%、32%、29%，表明用电侧为智能电网投资的主要环节，相关用户侧电力能源服务市场发展潜力较大，其重点方向是构建智能化双向互动体系，实现电网与用户的双向互动，满足用户多样化需求，提高用电效率。 其中，新能源汽车产业作为电力能源服务需求端的重要分支之一，2022年1月，国家发展改革委、国家能源局等多部门联合印发了《国家发展改革委等部门关于进一步提升电动汽车充电基础设施服务保障能力的实施意见》，提出国内新能源汽车市场已基本明确了充电为主、换电为辅的补能格局，按要求到“十四五”末，我国电动汽车充电保障能力进一步提升，形成适度超前、布局均衡、智能高效的充电基础设施体系，能够满足超过2000万辆电动汽车充电需求。因此，叠加充电桩等新型基础设施带来的电力能源服务需求的影响，有望进一步放大用电信息采集的增量市场空间。 具体来说，用户侧电力能源服务市场重点发展的关键设备包括电力用户用电信息采集专用芯片、采集终端、智慧能源管理系统及平台以及智能电表等，其中用户用电信息采集系统是通过对配电变压器和终端用户的用电数据的采集和分析，实现用电监控、推行阶梯定价及负荷管理等，依托智能电表和用电信息采集系统，最终达到自动抄表、错峰用电、用电检查（防窃电）、负荷预测和节约用电成本等目的。 根据前瞻产业研究院数据显示，智能电表与用电采集系统将于 2021-2026 年期间带来总计超过 2000 亿元的市场需求，用电信息采集系统在“十四五”期间有望形成千亿级市场。 根据十四五规划明确的智慧电网、智慧电厂的建设目标，两大电网及发电集团在数字平台、物联网平台及场景化应用软件上的投入需求将持续释放。据艾瑞咨询测算，2021 年中国电力数字化核心软件及服务市场规模为 414 亿元，预计 2025 年市场规模达 839 亿元，2021-2025 年复合增长率为 19.3%。 同时，电力数字化能够倒逼电力企业建立以用户为中心的服务生态，满足下游多元化的用电场景及需求，加速充电桩等用能新场景落地。根据中国电动汽车充电基础设施促进联盟数据统计，截至2022年12月，联盟内成员单位总计上报公共充电桩保有量已达到179.7万个，其中直流充电桩76.1万台、交流充电桩103.6万台，2022年公共充电桩增量同比上涨91.6%，表明我国充电桩行业正处于高速发展期。 2.2、上下游：需求驱动型企业，下游应用场景众多提供多元需求保障 电力能源服务行业内企业主要向行业上游采购硬件及软件系统相关的原材料，研发生产不同场景下所需的电力能源物联网产品及相关能源管控系统与数据云平台，最终销售给特定需求企业或客户。电力能源服务行业内的企业数量较多，市场竞争较为激烈，行业内产品的更新换代受下游应用行业或客户的具体需求的影响较大，属于需求驱动型行业。 上游企业主要为各类原材料供应商，其中一类为电力能源物联网产品所需的基础原材料，主要包括芯片、电子元器件、结构件、模组等；另一类是能源管理系统与云平台所需的操作系统、数据库、中间件及相关的开发工具。上述产品中，电子元器件、结构件、模组等硬件原材料以及能源管理系统等相关软件均属于较为成熟且市场主导型行业，其行业竞争较为充分、生产技术较稳定、供应较为充足；而芯片作为能源物联网产品的核心部件目前受多重因素影响，但未来随着相关技术水平和生产能力的不断提升以及国产化替代进程的不断推进，将有助于电力能源服务行业持续稳定发展。 下游应用领域广泛，场景众多，主要包括按大型建筑、数据中心、交通枢纽、工业园区等。 大型建筑 目前，由于大型建筑内具有用电线路复杂、机电设备众多、系统结构繁冗等特点，导致其对采暖、空调、照明等终端用能需求较大。根据《中国建筑能耗与碳排放研究报告（2022）》数据显示，2020年我国建筑全过程能耗总量为22.7亿吨标准煤，占同期全国能源消费总量比重为45.5%，其中建筑运行阶段能耗10.6亿吨标准煤，占同期全国能源消费总量比重为21.3%，我国各类建筑具有能耗使用高的特点，因此对于电力能源服务具有较高的内在需求。根据中国建筑节能协会预测，预计到2025年我国新建公共建筑面积约22亿平方米，到2030年约有40亿平方米增量，考虑在“碳达峰、碳中和”的背景下，全社会经济变化和技术变革带来的机遇，未来公共建筑节能减碳的潜在需求或会进一步被放大。 数据中心 数据中心是实现数据信息集中处理、存储、传输、交换及管理等业务的综合服务平台，主要由一系列IT设备、配电及空调系统三大部分构成，其中配电系统用于直流与交流电能的转换，为IT设备提供高可靠性的电源供应；空调系统通过温、湿度调节保证IT设备在适宜的外部环境下高效工作，从而保证设备工作效率。 近年来，随着国内各行业对信息技术的广泛及深入应用，我国数据中心市场不断发展。根据科智咨询整理数据显示，2022年我国数据中心市场规模为3932亿元，相较于2021年增长了30.50%，2014-2022年期间复合年均增长率实现34.28%，市场呈现高速发展态势，预计2024年我国数据中心市场规模将达到为6123亿元。 根据中国产业信息网数据，2019年数据中心耗电量为1748亿千瓦时，占同期全社会用电量比值为2.4%，展望2020-2025年，数据中心耗电量将以高于12%的增速持续上升，且耗电量占全社会用电总量的比例不断提升，预计到2025年数据中心耗电量将达到3952亿千瓦时。 2020年12月，国家发改委、网信办、工信部及能源局发布《关于加快构建全国一体化大数据中心协同创新体系的指导意见》，提出“鼓励数据中心运营方加强内部能耗数据监测和管理，提高能源利用效率。鼓励各地区结合布局导向，探索优化能耗政策，在区域范围内探索跨省能耗和效益分担共享合作。2022年1月，国务院发布《“十四五”数字经济发展规划》，提出加快实施“东数西算”工程，推进云网协同发展，提升数据中心跨网络、跨地域数据交互能力，加强面向特定场景的边缘计算能力，强化算力统筹和智能调度。按照绿色、低碳、集约、高效的原则，持续提升数据中心可再生能源利用水平。因此，推动绿色数据中心建设，加快数据中心节能和绿色化改造，相关政策性节能支持叠加市场的高速发展，预计未来数据中心电力能源服务相关市场将会为上游电力能源服务商提供较为广阔的市场空间。 交通枢纽 交通枢纽系统总能耗主要包括电、燃气、燃油、水等能源，其中主要为电力消耗，而电力消耗构成中以牵引动力用电、工程辅助设备用电、通风空调及照明设备用电占比为主。 行业内企业针对交通枢纽的电力能源服务需求设计了专业的数字化能源服务解决方案，相关能源服务解决方案是以交通枢纽内部骨干网为基础，通过采集各个站点的能耗数据，集成现有系统的能耗数据，建立交通枢纽能耗模型，并在交通枢纽能耗模型基础上建立满足运营要求的各个业务模块。该系统能够使交通枢纽实现全网能耗的统计、检测和分析，从而为其提供节能支持服务，保证机电设备的可靠运行。例如，以机场项目塔台为例，其主要任务是通过无线电指挥飞机起飞和降落，对机场内的情况进行瞭望，对紧急情况预警。因此塔台电力供应不能间断，通常需要采用双电源路供电，并配备应急电源，有任何配电异常的情况还需要相应电力能源管理系统做到实时、有效的预警并防范；此外，机场、车站等区域通常人流量较大，对照明设计要求也较高，不仅要控制照明光源的发光时间、亮度，而且需要与其它系统来配合以应对不同场合做出相应的灯光场景。 2021年，中共中央、国务院印发《国家综合立体交通网规划纲要》，提出到2035年实现国家综合立体交通网实体线网总规模合计70万公里左右，其中铁路20万公里左右、高等级航道2.5万公里左右、民用运输机场400个左右；民航局在2020年2月发布的《民用机场智慧能源管理系统建设指南》等规范，提出指导机场通过智慧化手段加快推进绿色机场建设，鼓励机场航站楼配备用能分项计量系统，从而实现机场节能减排的精细化管理；2020年3月，中国城市轨道交通协会发布《中国城市轨道交通智慧城轨发展纲要》，描绘了我国智慧城轨建设的蓝图，制定了智慧乘客服务、智能运输组织、智能能源系统等10大具体目标，其中在构建“智能能源系统”方面，要求研发智能绿色城轨能源综合应用体系，包括推广电能质量优化控制技术，车站综合节能、可再生能源技术装备广泛应用；建立能耗-客流实时耦合模型和能源“供-用”评价评估体系，实现智能化能源管理，使全行业能源系统节能率普遍提高。因此，受益于相关交通枢纽建设及智能化能源管理等政策支持，预计未来交通枢纽行业的电力能源服务市场将前景广阔。 工业园区 目前，工业园区的能耗管理现状存在能源计量表配置不足、现有手工抄表模式效率较低、缺乏用能超标监管机制、高耗能设备能耗浪费突出、企业无法掌握设备运行的用能规律并评估相关用能效率等问题。相关行业的电力能源服务解决方案可实现对工业企业厂区电、水、天然气等各类能耗的全面在线计量和区域可视化用能管理，能够为主要耗能设备、各生产车间区域建立用能考核指标体系以及用能超标异常告警，较大幅提升企业的用能效率和精细化管理程度。 根据国家统计局数据，2020年我国工业能源消费总量为33.26亿吨标准煤，占能源消费总量的66.75%，是我国能源消费的主要领域。2021年2月，国务院印发《关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见》，提出“推行合同能源管理、合同节水管理、环境污染第三方治理等模式和以环境治理效果为导向的环境托管服务”；2021年9月，国家发改委印发《完善能源消费强度和总量双控制度方案》，就“能耗双控”给出更为完善的指标设置以及分解落实机制，坚决管控高耗能高排放项目，严格落实节能审查制度。因此，受益于未来工业能源消费总量的进一步上升以及相关能源服务支持性政策的颁布，预计相关工业园区领域的电力能源服务市场规模将进一步增大。 2.3、市场容量：智能电力产品对应市场规模超400亿元 智能电力产品 ① 电力监测领域 根据Marketing Intelligence Resource测算数据显示，2016年我国电力监测市场整体规模为45.17亿元，其中以ABB、西门子、斯菲尔、安科瑞为代表的行业主要企业的市场占有率约为48.6%，且未来将以约12%的增长率保持持续增长，以此测算2023年我国电力监测市场规模将达约99.86亿元。 此外，在我国2016年电力监测市场整体市场容量中，以智能电力产品为代表的硬件产品占比约为94%，软件系统占约比6%，未来硬件产品占比将以略有下降，软件系统占比将有所提升。2023年，以硬件产品占比90%测算，我国电力监测领域中的硬件产品市场规模约为89.87亿元。 ② 用电安全领域 我国现有大量存量建筑由于建设时间较早未配备电气火灾监控系统，存在一定的用电安全隐患，需要进行改造升级。存量建筑的电气安全改造主要包括各类工业园区、银行机构、养老场所等，其中银行机构由于其业务的特殊性，对电气安全的要求较高。根据博智经邦数据显示，截至2022年底，我国银行营业网点数量共22.29万个。根据公司实施建设银行、农业银行等银行类电气安全项目的经验，平均每个营业网点需配备约40个监测点，据此测算，全国现有银行营业网点未来进行电气安全改造将新增约891.60万个电气火灾监测点，以3,000元/每监测点进行测算，该部分市场规模将达267.48亿元。 新建建筑对于电气安全要求较高的场景主要包括交通枢纽、会展中心、办公大楼、住宅小区等各类建筑。根据《火灾自动报警系统设计规范》（GB50116-2013）及《民用建筑电气设计标准》（GB51348-2019）等要求，新建建筑必须配备相应的电气火灾监控系统。根据公司问询回复显示，2023 年我国通用消防报警行业市场规模约为329亿元，此外，根据《中国通用消防报警系统行业发展现状分析与投资前景研究报告（2022-2029年）》预测，预计2025年我国通用消防报警行业市场规模达约372亿元。如电气火灾监控设施按该市场规模的20%测算，2023年我国新建建筑的电气火灾监控市场规模将达约65.8亿元。 新能源汽车充电设备 近年来，国家大力推动电动汽车行业的发展，新能源汽车渗透率持续攀升，对充电桩数量需求显著上涨，根据公司问询回复测算，2022年我国充电桩市场规模约为224亿元，2023年将达到约348亿元，市场前景广阔，派诺科技2022年新能源汽车充电设备及系统收入为1.44亿元，以此测算市场占有率约为0.64%。 新能源汽车充电行业属于完全竞争行业，行业参与者较多，竞争格局较为分散，除行业龙头外，其他竞争者市场占有率均较低。派诺科技进入智能汽车充电领域时间相对较晚，营销网络布局尚不完善，主要集中专注于广东、海南、福建、云南等地市场，销售规模相对较小，市场占有率相对较低。 能源数字化解决方案 根据头豹研究院发布的《2022年中国能源管理系统行业概览》数据显示，由于我国近年来明确了节能减排的总体要求，各行各业开始通过能源管理方式积极布局节能降耗，该领域投入明显增加，我国能源管理系统行业蓬勃发展，2021年我国能源管理系统行业市场规模约为1,366亿元，2022年我国能源管理系统行业规模约为1,486亿元。 截至目前，由于政府政策的大力扶持，越来越多的企业开始进入能源数字化解决方案领域，市场竞争者众多，并主要通过外购仪器仪表和系统软件并进行进一步集成的方式为客户提供服务。2022年，派诺科技能源数字化解决方案收入为3.33亿元，根据上述市场规模测算占有率约为0.22%。 3、看点：软、硬件技术行业领先，募投大力扩产充电桩 3.1、产品创新：产品为王经营理念，年均推出多款先进新品 派诺科技凭借对行业的理解和对市场需求的持续跟踪，坚持产品为王的经营理念，每年均推出新产品，满足客户多元化需求。 PMAC770 系列电力监测仪 PMAC770系列电力监测仪采用先进数字传感器技术，可进行原始电能数据采集、计量和传输的任务，是实现信息集成、分析优化和信息展现的基础。除了具备传统电能表基本用电量的计量功能以外，为了适应智能电网和新能源应用场景，其还具有双向多种费率计量功能、用户端控制功能、多种数据传输模式的双向数据通信功能、电能质量分析等智能化功能。2018年，PMAC770系列产品荣获广东省高新技术产品，产品应用技术获得发明专利，专利号为201811549681.1。2022年，公司发布了PMAC770的升级版本PMAC770H，该产品在测量精度、电能质量、数据存储、故障记录等方面均有所提升，相关性能指标能够达到行业先进水平。 XGate 系列边缘计算网关 XGate系列边缘网关采用积木式架构，对监控系统进行分布式部署，可根据现场各类应用进行灵活的增删配置，支持无限数量的网关扩展及数据的分散式独立运行，保证在极端情况下单个设备的中断不会影响其他数据的正常传输，同时内置的冗余和缓存机制使得丢失数据可恢复，提升了产品可靠性。XGate系列网关具备强大的边缘计算功能，提供VM多容器的边缘计算平台，内置AI组件，数据分析处理和业务智能联动等功能均通过应用APP方式实现，并支持开发及安装第三方行业应用APP。在数字化能源服务领域，该产品涉及的边缘计算应用包括规约转换、照明场景控制、空调柔性负荷控制、动环监控、电能质量分析和故障研判等，可满足多元的场景需求。2023年，XGate6系列智能网关被评为2022年度广东省名优高新技术产品。 PEVC2107充电桩 PEVC2107充电桩采用独特的功率分配算法，可以通过网络传递负荷信息，完成负荷的智能调控，既能满足区域内多辆新能源汽车同时充电的需求，同时能够保证配电网的安全运行，实现居民小区在不增加配电容量的情况下为更多的新能源车充电的需求。该产品外观设计获得了2020年度中国设计红星奖、2020年度金点设计奖、2019-2020年度成功设计大奖、2021年度珠海市第六届“市长杯”工业设计大赛产品组三等奖等奖项，被天津国家会展中心、迪士尼中国上海园区、COSTCO开市客等项目采用，并出口至日本、德国、意大利等发达国家。 SmartME能源与设施物联网平台 SmartME能源与设施物联网平台融合能源/碳排放分析、用电安全管控、设备运行智能调控、智能运维等应用，产品应用于大型建筑、数据中心、医院、工业园区等行业，助力用户构建能源数字化管理体系，达成“提质、降本、增效”目标。该产品获得2018年度珠海市十大节能创新技术产品奖、2019年度珠海市工业互联网平台标杆项目、2020年度珠海市最佳软件技术创新产品奖等奖项。 3.2、先进性：能源物联网产品及软件平台支持技术均达行业先进水平 派诺科技各类能源物联网产品的指标均能够达到行业先进水平。能源物联网产品主要包括计量测控类、保护分析类、电气安全类和通讯传输类智能电力产品以及新能源汽车充电设备及系统，公司自主研发的电力仪表可靠性技术、电力仪表模块化设计技术、仪表测量算法模型、电能质量分析技术、低压电动机故障预判和定位技术等核心技术为产品提供了强大的技术支持。 软件平台是派诺科技能源数字化解决方案的核心，软件平台在数据采集、数据管理、数据分析以及数据呈现等领域均有相应的核心技术积累。以上核心技术为能源数字化解决方案从数据采集到数据呈现的各个流程节点提供了技术支持，且相关指标能够满足客户需求。近年来，在通用应用场景不断挖掘客户需求的同时在数据中心、金融、医院、交通枢纽、工业园区等特定行业深耕细作，与中国联通、南方电网、建设银行、农业银行、华为、吉利、阿里巴巴、京东等知名客户在能源数字化领域开展广泛合作，技术受到了下游客户的广泛认可，具有技术先进性。 3.3、募投：扩产智能电力产品及充电桩，达产或新增营收6.21亿元 “武汉智能生产基地建设项目”预计投资总额为 2.24亿元，计划由武汉派诺负责本项目的建设和实施，利用在武汉市的自有土地建设 34600 平方米的生产仓储一体式厂房、综合办公楼、宿舍楼等，并引进高性能 SMT 生产线、组装线、波峰焊线等先进自动化设备，新增约 100 万台智能电力产品、13 万套交流充电桩、6000 套直流充电桩产能。完全达产后，年均销售收入及净利润预计分别增长6.21亿元及6003.15万元。 4、估值对比：派诺科技同行可比公司PE 2022均值为31.4X 电力能源服务融合互联网信息技术、自动控制技术、现代供配电技术、计算机通信等多种技术，吸引众多交叉专业公司参与本行业，行业产业链上下游参与竞争企业众多。 派诺科技目前选取威胜信息、安科瑞、雅达股份以及盛弘股份作为可比公司。 派诺科技营业收入和净利润规模整体小于安科瑞、威胜信息和盛弘股份，主要原因为安科瑞、威胜信息和盛弘股份上市时间相对较早，产品知名度相对较高，业务布局相对较广，经营规模大于派诺科技；收入规模大于雅达股份，主要原因为用电与能源管理系统及新能源汽车充电设备及系统发展情况良好，收入增长较快。净利润除 2021 年外低于雅达股份，主要原因为销售模式、业务结构差异导致期间费用率整体高于雅达股份所致。 派诺科技同行可比公司PE 2022均值为31.4X。“感知层-网络层-应用层”构成了派诺科技能源数字化解决方案的核心架构，根据客户需求定制化搭建上述核心架构的能力，为重要的核心竞争优势。具有能源数字化解决方案架构中核心硬件产品和软件系统的自主研发、生产、设计能力，能够根据客户具体需求为其开发设计定制化的解决方案，避免了同质化的系统方案，能够满足客户多元化的用能需求。考虑到公司技术及品牌优势，有望进一步提高行业渗透率，建议关注。 5、风险提示 客户结构变化风险、毛利率下降风险、新股破发风险 ??感谢您的阅读，欢迎交流 开源北交所研究团队专注北交所，新三板，科技新产业研究，连续多年获得新财富最佳分析师、水晶球奖最佳新三板北交所研究、金牛奖和第一财经最佳分析师等荣誉。 所获荣誉 ??2023年新财富最佳北交所公司研究团队第一名 ??2016-2022年水晶球奖北交所最佳分析师公募榜/总榜 双第一 ??2016-2017年金牛奖新三板研究第一名 ??2015-2016年新财富最佳新三板研究第一名 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 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