【宏观点评】欧美非通胀交易渐入非理性阶段

（以下内容从建信期货《【宏观点评】欧美非通胀交易渐入非理性阶段》研报附件原文摘录）
　　宏观点评-欧美非通胀交易渐入非理性阶段 期货从业资格号：F3008762 10月上旬巴以冲突恶化推动贵金属探底回升，10月中旬美债长端利率飙升使得美联储货币政策预期管理出现转折(参见10月31日宏观专题《联储货币政策预期管理的转折》)，以及近期就业、消费、通胀及PMI等系列数据显示美国经济增长动能放缓并且通胀形势继续缓和，欧美市场如2022年底一样进入非通胀交易模式(参见11月15日宏观点评《非通胀交易强势归来 隔夜欧美市场狂欢》)。12月1日，即使美联储主席鲍威尔在演讲中强调“现在就揣测我们已经对经济有了足够多的抑制为时尚早”，不排除进一步加息可能性并继续暗示维持高利率政策不变，但当天弱于预期的美国11月份ISM制造业PMI数据使得市场忽略鲍威尔的警告，继续加大力度交易2024年美联储降息预期。美债2年期和10年期利率分别回落17BP和15BP至4.56%和4.22%，美元指数回落到103.2附近，标普500指数上涨0.6%并逼近2021年底圆弧顶的颈部位置，伦敦黄金逼近2082美元/盎司历史记录水平，市场预测美联储将从2024年三月份开始降息且年内降息幅度达到125BP，2022年下半年以来如此大幅度的降息预期只有在3月份银行业危机爆发时出现过。 欧美金融市场有句谚语：不要与美联储作对(don’t fight the fed)。市场对美联储主席的严厉警告选择视而不见，公然与美联储对着干，显示11月份以来的非通胀交易逐渐进入非理性阶段，可能会引致美联储在预期管理方面更激烈的回应，资产价格短期内有超调可能性，我们提醒投资者要关注其中风险。 从基本面看，11月份美国制造业PMI并没有改变我们对美国将于2024年进入加库存周期、制造业与服务业滚动复苏增强美国经济韧性并推高通胀增速的观点。虽然11月制造业PMI持稳于10月份的46.7%并低于市场主流预期的47.3%，但新订单指数从10月份的45.5%提升到48.3%为2022年11月份以来次高值(仅低于2023年9月份的49.2%)，供应商库存也有小幅改善，价格指数则显著上升到49.9%为2023年5月份以来最高值。因此反映未来需求的新订单指数与反映企业备货行为的库存/价格指数均有改善，拖累项体现在与现时产出相关的产出指数、雇佣指数和供应商交货指数，这些更有可能是继续受到目前工人罢工等短期事件的影响。 数据显示美国金融条件指数与美国经济增长动能有较高的滞后负相关性。10月中旬以来美债利率大幅回落、美元汇率贬值与美股显著反弹使得美国金融条件重返宽松区间，高盛美国金融条件指数已经回落到2023年8月份的水平，因此2024年上半年美国经济增长动能回升概率较高。而且10月中旬美联储预期管理的转折以及其中透露出来的美联储对抗通胀决心的动摇已经重新推高通胀预期，密歇根大学消费者调查数据显示11月份美国短期通胀预期显著回升、长期通胀预期也上升到2021年以来的最高水平，经济增长动能的回升以及通胀预期的增强势必增加通胀预期自我实现的概率，经济增长动能与通货膨胀增速双双回升可能使得美联储不得不再次加息，我们预计美联储会尽量通过预期管理来避免在美国大选年加息。 风险提示： 我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成投资者据此做出投资决策的依据。 建信期货研究发展部 宏观金融研究团队 021-60635739 有色金属研究团队 021-60635734 黑色金属研究团队 021-60635736 石油化工研究团队 021-60635738 农业产品研究团队 021-60635732 量化策略研究团队 021-60635726 建信期货研究服务 ?扫描二维码关注 联系电话：021-60635728 微信公众号ID ：jxqhyfb

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