关注政策预期转变窗口期【银行投资观察20231203】

（以下内容从广发证券《关注政策预期转变窗口期【银行投资观察20231203】》研报附件原文摘录）
　　3欢迎关注、标星，以便更快获得我们研究推送 广发证券银行分析师 倪军、王先爽、李佳鸣 核心观点 板块表现方面：涨幅方面，上周银行板块整体（中信一级行业）下跌2.1%，所有板块中排在所有行业第27位，跑输万得全A。国有大行、股份行、城商行、农商行均下跌，分别下跌0.28%、2.87%、3.08%、0.87%。北向资金仍在流出银行板块，银行板块H股表现优于A股。本周PMI出炉，市场对经济和明年财政赤字预期回落，导致银行板块回调。10月末中央金融工作会议明确金融体系的定位以及工作的重点后，中央金融委、人民银行、金融监管总局等机构近期也通过会议、公开发表文章等方式进行进一步阐释。对市场影响较大的主要有，金融体系的远景定位（《求是》2023年第23期《坚定不移走中国特色金融发展之路》，“平衡好功能性与营利性的关系，坚持功能性是第一位的”），以及房地产和地方政府债务风险化解中所承担较重的社会责任。预期调整、基本面探底、流动性偏弱是近期银行板块表现不及预期的原因，Q4机会在优质个股层面。 个股表现方面：银行板块相对表现较弱，交易性资金流出银行板块，因此公募基金青睐的银行跌幅较大。目前来看，本周表现相对较好的主要是高股息国有大行板块、中长期基本面有见底预期且估值较便宜的银行，以及小市值农商行。H股国有大行在近期预期转弱背景下本周出现下跌，但我们同样观察到11月初以来，部分中长期基本面预期见底的低估值银行有持续较好表现。 北向资金方面：Wind数据显示银行业北向资金持股占比为2.00%，较上期末减持8.2bp，板块获增较高的为浙商银行。北向资金目前持股比例较高的仍以高股息为主，但中长期基本面预期见底的低估值银行录得持续流入。 银行转债方面：上周银行转债平均价格下跌0.21%，跑输中证转债0.18个百分点。盈利预期方面：本周营收和归母净利润23年增速基本不变。 投资建议：关注经济和政策预期转换带来机会。如果经济目标和政策力度超预期，重点关注招行、宁波等复苏相关标的。如果经济目标和政策力度低于预期，关注高股息大行和低估值、低持仓标的。如果经济目标和政策力度中性，关注前期超跌的优质区域行的超额收益。 风险提示：（1）经济不及预期；（2）金融风险超预期；（3）财政和货币政策过度收敛；（4）利率波动超预期，其他非息收入表现不及预期。 目录索引 01 本期观察：经济预期回落，银行板块回调 本期观察区间：20231127-20231201。本文数据来源于wind数据。 板块表现方面（图6-13，表1-2）：上周银行板块整体（中信一级行业）下跌2.1%，所有板块中排在所有行业第27位，跑输万得全A。国有大行、股份行、城商行、农商行均下跌，分别下跌0.28%、2.87%、3.08%、0.87%。H股银行涨幅0.80%，跑赢A股银行。本周PMI出炉，市场对经济和明年财政赤字预期回落，导致银行板块回调。 个股表现方面（表3-6）：A股银行涨幅前三为华夏银行上涨2.28%、中国银行上涨1.51%、渝农商行上涨1.23%，跌幅前三为宁波银行下跌8.24%、招商银行下跌5.80%、南京银行下跌4.59%。H股涨幅前三为广州农商行上涨9.09%、渤海银行上涨1.74%、重庆农商行上涨0.00%，跌幅前三为招商银行下跌9.49%、郑州银行下跌5.75%、邮储银行下跌3.61%。经济预期回落，复苏相关标的调整较多，低估值和低持仓标的表现占优。 北向资金方面（图14，表7-8）：Wind数据显示银行业北向资金持股占比为2.00%，较上期末减持8.2bp，板块获增较高的为浙商银行。北向资金目前持股比例较高的仍以高股息为主。 银行转债方面（图15-18，表9-11）：本周银行转债平均价格下跌0.21%，跑输中证转债0.18个百分点。个券方面，涨幅前三为上银转债（+0.05%）、浦发转债（+0.04%），涨幅后三为成银转债（-1.98%）、杭州转债（-1.88%）、常银转债（-0.94%）。 盈利预期方面（图19-28，表12-13）：本期市场对银行2023年银行营收和归母净利润一直预期基本不变。 02 投资建议：关注政策预期转变窗口期 财政政策已发力，但政策发力落到实体和居民信心有一定时滞，导致市场经济和政策预期仍偏弱，市场定价处于经济现实弱、预期弱，政策现实和预期逐步走强的一个环境。这种环境下，市场流动性环境一般相对宽裕，银行板块更关注绝对收益和个股机会。建议关注三个方向：1.今年部分优质区域回调较多，目前已经进入到配置区间，并且有望受益于银行间再宽松；2.财政发力，关注受益于经济预期逐步改善的银行；3.长期绝对收益者可以继续关注业绩稳健的高股息银行。关注经济和政策预期转换带来机会。如果经济目标和政策力度超预期，重点关注招行、宁波等复苏相关标的。如果经济目标和政策力度低于预期，关注高股息大行和低估值、低持仓标的。如果经济目标和政策力度中性，关注前期超跌的优质区域行的超额收益。 03 板块表现：银行板块下跌，周度换手率上升 涨跌幅：上周银行（中信一级行业）板块整体下跌2.09%，在30个中信一级行业中排第27，跑输Wind全A（除金融、石油石化）指数约1.72个百分点。 换手率：上周银行（中信一级行业）板块周换手率0.81%，较前一周上升0.17个百分点，在30个中信一级行业中排第30。 估值：绝对估值方面，截至2023年12月01日，银行板块最新市盈率（TTM）4.67X，最新市净率（最新财报，下同）0.52X。相对估值方面（银行/ Wind全A（除金融、石油石化）指数），最新相对市盈率（TTM）为0.17，最新相对市净率为0.25，均处在历史较低水平。 04 个股表现：大行表现较好，H股优于A股 涨跌幅：上周个股涨幅最高的为华夏银行+2.28%、中国银行+1.51%、渝农商行+1.23%。子板块来看，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）变动幅度分别为-0.28%、-2.87%、-3.08%、-0.87%，国有行、股份行、城商行、农商行均为下跌趋势。 换手率：上周个股换手率靠前的为瑞丰银行6.85%、苏农银行5.08%、张家港行4.70%。子板块来看，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）周换手率分别为0.52%、1.10%、1.99%、3.05%，均较上一周有所上升，农商行整体交易活跃度更高。 估值：国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）最新市盈率（TTM）分别为4.84X、4.31X、4.40X、4.72X，最新市净率分别为0.54X、0.48X、0.55X、0.50X，最新相对市盈率（TTM）分别为1.04、0.92、0.94、1.01，最新相对市净率分别为1.03、0.91、1.04、0.96。 05 北向资金：本期银行板块获增较高为浙商银行（+0.21PCT） Wind数据显示截至2023年12月1日，北向资金银行业持股占比为2.00%，较上期末（2023/11/24）减持8.23bp。板块内部来看，北向资金持股比例最高的银行个股前三为厦门银行（6.89%）、建设银行（6.20%）、招商银行（5.38%）。本期增持比例前三为厦门银行（0.45pct）、浙商银行（0.21pct）、渝农商行（0.20pct）；三季报披露以来增持比例前三为浙商银行（0.30pct）、华夏银行（0.23pct）、民生银行（0.22pct）。 06 转债表现：上周银行转债平均价格下跌0.21% 上周银行转债平均价格下跌0.21%，中证可转换债券指数下跌0.02%，银行转债跑输中证可转换债券指数约0.18个百分点。正股方面，上周银行板块下跌2.09%，大部分银行转债价格有所下跌。个券方面，转债价格分化，涨幅较大的为上银转债+0.05%、浦发转债+0.04%。个券周换手率表现继续分化，较上一周有所持平，换手率靠前的为无锡转债12.21%、江银转债7.99%、张行转债7.65%。截至2023年12月1日，17只银行转债中，苏行转债价格最高为114.98元，转股溢价率为21.24%，正股价格低于强赎价格37.08%。 07 盈利预测跟踪：23年业绩增速一致预期基本不变 08 风险提示 （1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期，财政和货币政策过度收敛；（4）利率波动超预期，其他非息收入表现不及预期。 倪军：SAC 执证号：S0260518020004 王先爽：SAC 执证号：S0260520040002，SFC CE No. BQV910 李佳鸣：SAC 执证号：S0260521080001 伍嘉慧：SAC 执证号：S0260522070008 报告原文：《关注政策预期转变窗口期——银行投资观察20231203》 对外发布日期：2023年12月03日 报告正文请参阅广发研报系统（可向对口销售咨询登入方式）： https://research.gf.com.cn/ 法律声明 请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信公众平台推送内容的完整法律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 如果喜欢，欢迎分享、点赞和在看。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）