【国信社服】本轮教育板块深蹲起跳的背后逻辑-双周报70期

（以下内容从国信证券《【国信社服】本轮教育板块深蹲起跳的背后逻辑-双周报70期》研报附件原文摘录）
　　报告发布日期：2023年12月4日 报告名称:《国信社服-社会服务行业-周观点：本轮教育板块深蹲起跳的背后逻辑》 证券分析师：曾光 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师：钟潇 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 证券分析师：张鲁 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002 本轮教育板块深蹲起跳的背后逻辑 核心观点 截至目前新东方、好未来、天立国际控股、学大教育股价分别自底部反弹超700%、400%、500%、200%。本轮教育板块深蹲起跳的背后逻辑可总结为“经营环境改善+模式转型效果凸显”。 经营环境（竞争格局/监管环境）改善 1）供给侧出清超9成，而需求依旧旺盛：据教育部数据，截至2022年2月，原12.4万个义务教育阶段线下学科类校外培训机构压缩减为9728个/-92.1%。考虑到目前高中阶段学科培训牌照新批仍暂停、以及K9素养培训新进壁垒较高的特点，存量K12教培机构预计将持续受益于供给侧改善。 2）监管态度趋于清晰：1）K9素养培训逐渐替代学科需求：目前K9培训需求以素养培训课程的模式去满足。FY2024Q1新东方素养班报名人数约43.8万人/+48.1%。2）高中学科培训并未等同K9的强监管，日常培训可进行但网点牌照审批暂停：前期市场担心高中阶段会等同于K9阶段一样面临严监管，但最终从政策实操角度观察，双减政策更注重的是义务教育阶段的效率与公平，高中阶段学科培训实际政策干预不多。 教育龙头商业模式转型与进化 经过2年兼顾政策的业务探索，教育行业以更合规的方式进行商业模式的迭代与转型，且阶段成效显著。 K9课外培训：素养培训取代了此前的学科培训，即机构通过对课堂教学方式的改变，过往侧重刷题做测试形式，而现在更多关注学生表达能力/演绎能力/阅读能力/写作能力等能力的提升。FY2024Q1新东方新业务（素养培训等）收入2.31亿美元/+103.3%。 K9学历教育：民促法禁止K9学历业务关联交易合法性，故相关资产需剥离出财务报表。天立国际控股针对此年龄段学生群体，探索出合法提供素养类教学服务支持并收费的新模式。FY2023，天立国际控股实现收入23.03亿元，调整后净利3.66亿元。 公务员培训：业内玩家已经基本已经下架高收高退的课程产品，行业竞争回归理性竞争，龙头公司经营有望企稳反弹。 阶段小结 综合以上，我们分析教育行业监管态度逐渐明朗，叠加教育公司商业模式正以更为合规形式来开展，且阶段转型成效凸显，教育公司今年均有望呈现出强劲复苏。远期看，双减政策后教培从业机构供给侧出清近9成，行业竞争格局改善，供需错配下行业景气度有望维持。 板块复盘 消费者服务板块报告期内上涨1.17%，跑赢大盘3.56pct。国信报告期内（11月20日-12月03日），国信社服板块涨幅居前的股票为学大教育（33%）、大连圣亚（28%）、米奥会展（15%）、粉笔（14.59%）、金陵饭店、华天酒店、同庆楼、全聚德、科锐国际、曲江文旅；国信社服板块跌幅居前的股票为中教控股、海伦司、九毛九、呷哺呷哺、美高梅中国、澳博控股、金沙中国有限公司、海底捞、同道猎聘、奈雪的茶。 沪深港通持股 A股中国中免获增持，港股核心标的均获增持。A股核心标的：报告期内（11月20日-12月03日），中国中免持股比例4.68%/+0.14pct，锦江酒店持股比例3.93%/-1.30pct。港股核心标的，九毛九持股比例24.24%/+0.43pct，海底捞持股比例增0.30pct至13.43%。 风险提示 自然灾害、疫情等系统风险；政策风险；收购低于预期等 正文内容 周观点：教育板块深蹲起跳的背后逻辑 2023年以来教育板块股价深蹲起跳。2021年《民办教育促进法实施条例》（5月）、“双减政策”（7月）两个教育纲领性文件先后落地，受政策强监管影响教育龙头被迫转型，与此同时教育板块股价也深度回调，以新东方、好未来为代表的K12教育龙头股价普遍回调超80%。自2022年下半年以来，伴随国内疫情防控政策转向以及监管态度的进一步明确，叠加龙头公司逐渐探索出新的发展方向，相关教育标的股价深蹲起跳，新东方、好未来、天立国际控股分别反弹超700%、400%、500%，下文我们将就本轮教育反弹逻辑进行梳理。 本轮教育板块行业的催化剂总结为“经营环境改善+龙头转型成效” 1、经营环境（竞争格局/监管环境）趋于稳定 供给侧出清超9成，而需求依旧旺盛。据教育部发布的双减成效报告显示，截至2022年2月，原12.4万个义务教育阶段线下学科类校外培训机构压缩减为9728个/-92.1%，原263个线上校外培训机构压减到34个/-87.1%，“营转非”和“备改审”完成率达100%。考虑到目前高中阶段学科培训牌照新批仍暂停、以及K9素养培训新进壁垒较高的特点，存量K12教培机构预计将持续受益于供给侧改善。 监管态度趋于清晰，行业经营回归正轨。2021年7月双减政策出台，K9学科培训明令取缔合法性，但对高中阶段学科是否等同于K9一样强监管，市场的理解差异较大（双减政策相关表述为：对面向普通高中学生的学科类培训机构的管理，参照本意见有关规定执行）。2023年9月《校外培训行政处罚暂行办法》出台，政策对适用对象、违法行为等做了进一步明确，我们分析目前监管态度逐渐趋于清晰： 1）K9学科培训坚决取缔，取而代之可以素养培训模式开展（培训内容需做非学科认定）：目前K9阶段的培训需求，学科培训依旧是严令禁止，相关需求更多以素养培训课程的模式去满足。FY2024Q1，新东方中心总数为793间，同比+12.3%，环比23Q4增+6%，网点扩张边际提速；期内素养班报名人数约43.8万人/+48.1%，课程受到学生报名的认可。 2）高中学科培训并未等同K9的强监管，日常培训可进行但网点牌照审批暂停：前期市场担心高中阶段会等同于K9阶段一样面临严监管，但最终从政策实操角度观察，双减政策更为注重兼顾的是义务教育阶段的效率与公平，不希望看到教育的军备竞赛过早的出现在小学或者是初中阶段，进而影响年轻人的生育意愿；而高中阶段尤其是高考是众多考生人生实现鲤鱼跃龙门的关键节点，监管的人为干涉实际不应过多。 2、教育龙头商业模式转型与进化 经过2年业务与政策的平衡探索，教育公司无论是培训业务公司还是学历教育公司，行业正在以更合规的方式进行商业模式的迭代与转型，伴随线下培训疫情限制的解除，以新东方、学大教育、天立国际控股为代表的公司今年业绩纷纷走强。 K9素养培训：针对K9学生人群素养培训取代了此前的学科培训，即机构通过对课堂教学方式的改变，过往侧重刷题做测试形式，而现在更多关注学生表达能力/演绎能力/阅读能力/写作能力等能力的提升。两类课程本质上内容核心没有变化，更多是课程评价体系的改变。FY2024Q1，新东方教育新业务（素养培训等）收入2.31亿美元/+103.3%。 K9学历教育：以天立国际控股为例，由于民促法要求K9学历禁止关联交易合法性，相关资产需剥离出财务报表。公司针对此年龄段学生群体，探索出合法提供素养类教学服务支持并收费的新模式。FY2023，天立国际控股实现收入23.03亿元，调整后净利3.66亿元。 公务员培训：2020年公考行业恶性竞争，推出“不过全退”的协议班产品，目前行业竞争回归理性，业内公司已经基本已经下架高收高退的课程产品，努力提升实收班课程占比，行业竞争回归理性竞争。 国信社服团队 团队简介：17年专业卖方团队，2008-2022年书写连续15次新财富最佳分析团队辉煌。除此之外，常年荣获水晶球、金牛奖、上证报、新浪财经、Wind、21世纪等其它权威评选最佳分析师称号。在大消费领域建立了具有国际视野的长期系统性的研究框架，重点龙头公司的财务指标预测和推荐的有效性长期位列第三方机构量化跟踪的最前列。立足精品研究和专业服务，追求自我不断超越，从未止步，与新老朋友一直并肩前行，做最值得信任的研究力量！ 曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已超16年，先后涉足社服、轻工、纺服、零售等行业研究，专注于国内外大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准，央视财经频道常驻嘉宾，各大财经平台常邀大消费领域专访分析师，长期受邀为消费类企业提供专业研究顾问支持。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 钟潇：社会服务业联席首席分析师，CFA，2011年起从事研究工作，厦门大学经济学硕士，重点覆盖社会服务全行业（包括免税、酒店、景区演艺、OTA、出境游、博彩、体育、茶饮等连锁消费）领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 张鲁：社会服务业分析师，2019年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖连锁消费业态、人力资源、教育等领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002 杨玉莹：社会服务业分析师助理，中央财经大学投资学硕士，2022年起从事研究工作，协助覆盖酒店、免税、景区演艺、OTA、茶饮连锁消费等领域研究。 特别提示： 本公众号（名称：光仔看消费）为国信证券股份有限公司（下称“国信证券”）经济研究所社会服务组设立并独立运营的唯一官方公众号。 本公众号所载内容仅面向符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者。国信证券不因任何订阅或接收本公众号内容的行为而将订阅人视为国信证券的客户。 本公众号不是国信证券研究报告的发布平台，本公众号只是转发国信证券发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解和歧义。提请订阅者参阅国信证券已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。 国信证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本公众号中资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据国信证券后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。国信证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本公众号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或询价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性的、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者根据本公众号内容做出的任何决策与国信证券或相关作者无关。 本公众号发布的内容仅为国信证券所有。未经国信证券事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本公众号发布的全部或部分内容，亦不得从未经国信证券书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本公众号发布的全部或部分内容。国信证券将保留追究一切法律责任的权利。 收录于合集 #餐饮 41个 上一篇【国信社服|公司快评】同庆楼：宴会复苏弹性持续验证，签约展店有望提速

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