临期转债的投资机会分析 | 转债策略思考

（以下内容从浙商证券《临期转债的投资机会分析 | 转债策略思考》研报附件原文摘录）
　　核心观点 近期市场对于临期转债的关注度提升，通过统计分析20只即将到期的转债，建议关注转债价格低于到期补偿价格的转债，获取稳定的票息收益，可以博弈平价在100-110左右、转债价格包含期权溢价的转债，以期未来可能的下修或正股上涨带来的收益。 2023年下半年到期的转债开始增多，市场对于临期转债的关注度提升。 临期转债的配置价值来源于两方面。一方面，如果公司偿付转债本息，投资者可获得稳定的票息收益，另一方面，如果后续公司下修转股价或正股价格上涨，临期转债也有上涨空间。 我们统计了到期时间在2024年6月30日以前的20只转债，可依据转债价格、溢价率、到期补偿价格的高低，将20只转债分为5大类： （1）转债价格低于到期补偿价格的转债，有稳定的票息收益。 （2）价格略高于到期补偿价格，转股溢价率不高的转债未来上涨的空间有限。 （3）转债平价显著高于到期补偿价格，且转股溢价率已经压缩至0%或0%以下，建议转股。 （4）平价在100-110左右，转债相较平价仍然有溢价的转债未来走势存在不确定性。 （5）价格明显偏离转债价值的转债，机构投资价值较低。 建议关注转债价格低于到期补偿价格的转债，获取稳定的票息收益，可以博弈平价在100-110左右、转债价格包含期权溢价的转债，以期未来可能的下修或正股上涨带来的收益。 结合我们对未来一段时间，债市短端收益率或将震荡的观点，转债估值修复或有波折。后续转债走势的核心驱动依然是权益市场的表现。岁末年初的行情驱动或将更侧重于国内稳增长政策的预期。平衡型转债在这一轮估值调整中，受到的影响最大，其配置的性价比也有所上升。建议优先增配绝对价格较低，估值调整相对到位的平衡型转债。 风险提示： 经济基本面改善持续性不足；债市超预期调整；历史经验不代表未来。 研报正文 01 临期转债的投资机会分析 2023年下半年到期的转债开始增多，市场对于临期转债的关注度提升。转债市场从2018年开始明显扩容，一般转债的发行期限为6年时间，2023年下半年到期的转债开始增多，市场对于临期转债的关注度提升。 临期转债的配置价值来源于两方面。一方面，如果公司偿付转债本息，投资者可获得稳定的票息收益，另一方面，如果后续公司下修转股价或正股价格上涨，临期转债也有上涨空间。 而2024年到期转债数量较2023年明显增多，一季度是到期高峰。从2024年转债到期的月度节奏看，一季度到期规模最大是全年第一个到期高峰。7月-8月以及11月-12月也是转债到期相对集中的时间点。 我们统计了到期时间在2024年6月30日以前的20只转债，可依据转债价格、转股溢价率、到期补偿价格的高低，将20只转债分为5大类： （1）转债价格低于到期补偿价格的转债，有稳定的票息收益：亚太转债、众兴转债、铁汉转债、无锡转债、大族转债、长证转债的转债价格低于到期补偿价格。 以最新转债价格买入，票息和补偿利率让转债的到期收益率为正。这也反映市场已经充分定价这些转债大概率到期退市。 （2）价格略高于到期补偿价格，转股溢价率不高的转债未来上涨的空间有限：吉视转债、杭电转债、岩土转债的转债价格略高于到期补偿价格，但转股溢价率不高。 这部分转债对正股的行情或仍有一些期待，不排除正股后续的上涨能够带动转债价格。但是转债临近到期，留给发行人的时间窗口较窄，转债价格已经在到期补偿价格附近，转债上涨的空间有限。 （3）转债平价显著高于到期补偿价格，且转股溢价率已经压缩至0%或0%以下，建议转股：特一转债、迪龙转债、敖东转债的转债价格显著高于到期补偿价格，持有转债至到期不是合适的选择。 特一转债和迪龙转债的转股溢价率在0%以下，转债价格低于平价，投资者将转债转股反而能获得更高的收益。敖东转债的转股溢价率为0%，投资者可选择卖出转债或者转股。 （4）平价在100-110左右，转债相较平价仍然有溢价的转债未来走势存在不确定性：天康转债、艾华转债、金农转债、三力转债、湖广转债的平价在100-110左右，转债价格显著高于到期补偿价格，转股溢价率在10%以上。 平价在100-110左右，说明目前的正股价格距离触发强赎或者下修都有一段距离，发行人促转股的难度较大，后续正股的走势是核心。而且，转债价格仍然明显的高出到期补偿价格，以当前价格介入，安全垫不够。这部分转债的未来走势存在较大的不确定性。 （5）价格明显偏离转债价值的转债，机构投资价值较低：广电转债转债价格245.5元，转股溢价率168%，纯债溢价率131%，广电转债的债券余额仅有0.7亿，流通盘较小，行情的波动性大，机构投资价值较低。 综合来看，建议关注转债价格低于到期补偿价格的转债，获取稳定的票息收益，可以博弈平价在100-110左右、转债价格包含期权溢价的转债，以期未来可能的下修或正股上涨带来的收益。 总体来看，过去一周债市震荡下行，转债表现优于正股，转债估值出现修复，交投情绪边际改善。但是权益市场整体表现较弱，行情仍然以结构性为主。结合我们对未来一段时间，债市短端收益率或将震荡的观点，转债估值修复或有波折。后续转债走势的核心驱动依然是权益市场的表现。岁末年初的行情驱动或将更侧重于国内稳增长政策的预期。 而平衡型转债在这一轮估值调整中，受到最大影响的类型。但平衡型转债的估值调整更加充分，其配置的性价比也有所上升。因此，建议优先增配绝对价格较低，估值调整相对到位的平衡型转债。 推荐值得关注的十大转债：宏川转债、蓝天转债、爱迪转债、拓普转债、鸿路转债、濮耐转债、九典转2、金宏转债、力合转债、起帆转债。 02 转债行情 过去一周（11月27日-12月1日）除中证1000外，权益指数均下跌，上证50下跌1.63%，跌幅最大，中证转债指数下跌0.02%。万得转债等权指数上涨0.35%，万得转债正股等权指数下跌0.28%，转债表现优于正股。 转债价格小幅抬升，过去一周价格中位数从118.18上升至118.69。价格处于110-120区间的转债比例从31.6%下降至29.4%，高价转债比例小幅抬升。 板块方面，转债对应的行业中，不考虑有新券上市的社会服务行业，交运、军工、通信行业平均涨幅排名前三；家电、农林牧渔、传媒行业平均跌幅排名前三。 从个券来看，过去一周（11月27日-12月1日）交易的546只个券（不含过去一周新上市的转债）中，上涨个券307只，下跌个券236只，持平3只。 过去一周领涨的转债为盛路转债、中富转债、福蓉转债、九典转2、雅创转债，涨幅分别为26.4%、17.3%、17.3%、16.5%、14.0%，分别归属国防军工、电子、电子、医药生物、电子行业。 过去一周领跌的转债为东时转债、宏昌转债、大叶转债、万顺转债、天康转债，跌幅分别为29.3%、17.7%、14.2%、12.3%、10.5%，分别归属社会服务、家电、机械设备、有色金属和农林牧渔行业。 03 转债估值 过去一周（11月27日-12月1日）余额加权计算的全市场转股溢价率上升2.39%。按照平价分类，除了120-130平价区间之外，所有平价区间的转债的转股溢价率均上升，120-130平价区间的转债的转股溢价率下降0.28%。 按照偏股、平衡、偏债型转债分类，余额加权计算的偏债型转债的转股溢价率较前一周上升3.49%，余额加权计算的偏股型转债的转股溢价率较前一周上升0.87%，余额加权计算的平衡型转债的转股溢价率较前一周上升0.84%。 板块方面，转债对应的行业中，不考虑有新券上市的社会服务行业，电力设备、农林牧渔、通信行业转股溢价率上升幅度排名前三。 04 转债供需 过去一周（11月27日-12月1日）2只规模共计8.95亿元的转债上市：信测转债（5.45亿）、金钟转债（3.5亿）。 过去一周转债市场成交规模较前一周上升，转债市场交投情绪边际改善。中证转债日均成交额456.9亿，较前一周改善。 未来一周（12月4日-12月8日）丽岛转债即将上市。 05 05 风险提示 经济基本面改善持续性不足，导致市场情绪反复波动； 债市超预期调整，导致转债估值大幅下跌； 历史经验不代表未来，文中统计的规律有效性可能下降。 < 完 > 本研究报告根据2023年12月03日已公开发布的《临期转债的投资机会分析》整理，如需获取完整研报，请联系对口销售。 分析师 覃汉 <执业证书编号：S1230523080005> 研究助理 陈婷婷 <执业证书编号：S1230123050014> 特别声明 法律声明及风险提示： 本公众号为浙商证券固收团队设立。本公众号不是浙商证券固收团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自浙商证券研究所已发布的研究报告或对报告的后续解读，内容仅供浙商证券研究所客户参考使用，其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，使用本公众号内容应当寻求专业投资顾问的指导和解读，浙商证券不因任何订阅本公众号的行为而视其为浙商证券的客户。 本公众号所载的资料摘自浙商证券研究所已发布的研究报告的部分内容和观点，或对已经发布报告的后续解读。订阅者如因摘编、缺乏相关解读等原因引起理解上歧义的，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据浙商证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以浙商证券正式发布的研究报告为准。 本公众号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，浙商证券及相关研究团队不就本公众号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本公众号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，浙商证券及相关研究团队不对任何人因使用本公众号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 浙商证券及相关内容提供方保留对本公众号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本公众号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 廉洁从业申明： 我司及业务合作方在开展证券业务及相关活动中，应恪守国家法律法规和廉洁自律的规定，遵守相关行业准则，遵守社会公德、商业道德、职业道德和行为规范，公平竞争，合规经营，忠实勤勉，诚实守信，不直接或者间接向他人输送不正当利益或者谋取不正当利益。

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