南华期货丨期市早餐2023.12.4

（以下内容从南华期货《南华期货丨期市早餐2023.12.4》研报附件原文摘录）
　　金融期 货早评 人民币汇率：美元指数上行乏力 【行情回顾】上周五，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1400，较上一交易日跌90个基点，夜盘收报7.1275。人民币对美元中间价报7.1104，调贬86个基点。 【重要资讯】美国11月ISM制造业指数持平于46.7，连续13个月萎缩，创最近20年来最长萎缩周期，预期为回升至47.6。新订单指数为45.5，已连续15个月收缩，为1981-1982年以来最长纪录。 【核心逻辑】对于美元指数是否会在年内跌到100下方，走出一个深跌的走势呢？目前我们认为上述猜测大概率不会发生，原因在于美元指数的深跌需要配合两个条件，目前这两个条件都不具备，只是上劲不足：一是美联储开启降息，二是全球经济向好。经合组织发布最新经济展望报告，预计2023年全球GDP将增长2.9%，2024年小幅下滑到2.7%。考虑到短期人民币汇率贬值压力释放的主因为美元指数的回落，国内经济基本面还是没有超预期，只是中美关系阶段性利好暂时让市场预期得到了改善，市场大概率还是会回归到国内经济基本面上。从《2023年三季度中国货币政策执行报告》中对经济的表述来看，央行总体偏乐观，认为经济积极因素逐渐增多，但也面临一些内外挑战。从上周公布的国内经济数据来看，中国11月PMI数据，略低于预期，多项分项数据弱于季节性表现，整体表现相对疲弱，因此，国内经济基本面的角度暂时未给汇率带来进一步升值的空间。往后看，在国内内需更加稳健增长之前，汇率作为内外均衡的支撑点，我们预计央行对其的态度将依旧坚决。当下，我们观察到企业结汇意愿仍处于观望状态，后续人民币汇率进一步升值的空间，或待结汇盘的释放。综上，预计本周（12月4日—12月8日）人民币汇率主要运行区间在7.10-7.19。 【操作建议】建议近期有购汇需求的企业，可逢低操作。 【风险提示】国内经济恢复不及预期 股指：小盘指数下方支撑有效 【市场回顾】上周五A股指数涨跌不一，中小盘指数表现偏强，大盘指数偏弱，以沪深300指数为例，收盘下跌0.38%。从成交量来看，北向资金净流出49.97亿元；两市成交额回升606.46亿元。期指方面，IF、IH放量下跌，IC、IM放量上涨。 【重要资讯】1、央行行长潘功胜表示，中国人民银行制定和执行货币政策，必须平衡好短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡与外部均衡的关系，始终保持稳健性，管好货币总闸门，守护好老百姓的钱袋子，为稳定物价、促进经济增长、扩大就业、维护国际收支平衡营造良好的货币金融环境。2、国家金融监管总局局长李云泽表示，将加快推进中小金融机构改革化险。。3、据中国证券报，消息称国新或将在接下来一周里持续每天增持。 【核心逻辑】上周五A股走势偏弱，北向资金继续净流出，支撑力量来自内资。从盘面来看，游戏相关行业TMT领涨，同时，ETF盘中放量，国有资本运营公司于今日进场买入多家公募基金公司旗下ETF产品，与前期提到的险资、汇金增仓相关，基于此，尽管北向资金接连卖出银行板块，其依旧有不错的表现，同时，中字头央企指数受支撑，今日上涨1.15%。受领涨行业的助力，今日中小盘指数翻红，以中证1000指数为例，收盘上涨0.81%，收盘6050左右的支撑线继续有效，上方收盘价若能突破6150，则会进一步尝试向上尝试突破6250。短期股市运行趋势上，还没有明显的方向选择，宽幅震荡行情，继续观望。本周将公布国内出口、物价指数以及美国非农等重要数据，需重点关注。 【策略推荐】趋势交易以观望为主，期权方面可轻仓尝试深虚双卖策略。 国债：避险属性再现 【行情回顾】：周五期债全天偏强震荡，尾盘微幅收涨。公开市场共有6640亿7天逆回购到期，央行新做1190亿逆回购，日内净投放资金5450亿。银行间资金利率整体下行，跨月窗口过后流动性转松。。 【重要资讯】：1.以色列国防军当地时间12月1日早间发表声明称，巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）方面违反临时停火协议，向以色列境内开火。以军已恢复对加沙地带哈马斯组织的军事打击行动。 2.知情人士：中国银行将于下周召开房企融资座谈会。广发银行已于今日召集6家民营房企开会，参会企业分别为新希望、雅居乐、碧桂园、新城、万达、万华。 【核心逻辑】：近来债市表现颇具韧性，人民币贬值压力释放后股债“跷跷板效应”重现，其避险资产的属性再度显现。本周以来故事持续下跌，风险偏好受挫，主题炒作成为主流，而随着风险偏好回落，尽管资金面持续收敛，国债期货依旧维持修复上行势头。在央行发布货币政策报告后市场流动性预期出现修正，前期因宽松预期落空超跌的部分迅速回补。策略方面，单边策略依旧执行波段操作思路，尽管多头情绪有所修复，但进一步宽松信号释放之前，利率下行突破的概率依旧不大，另一方面，关注跨期价差策略的执行机会。 【投资策略】：波段为主，注意节奏。 【风险提示】：流动性超预期收敛 集运：大幅上行的欧线即期运价 【盘面回顾】：上周五集运指数（欧线）期货各合约价格走势偏小幅震荡，基本在840点至850点间徘徊，但在临收盘时快速且大幅回落，主力合约跌至818.5点。临近收盘，除4月合约外，各月合约价格较昨日依旧有所增长。集运主力期货合约（4月合约）价格降幅为0.47%，收于818.5点；各月合约中波动幅度最大的仍是6月合约，价格增幅为3.51%，收于900.1点，超过900点；主力合约持仓量为64152手，较前值回落。 【重要资讯】： 1. 11月中国制造业PMI:新出口订单收于46.3%，较前值下降0.5%，仍维持在荣枯线以下。 2. 11月欧元区Markit制造业PMI终值收于44.2，高于前值（43.1）和预期（43.8）。 【核心逻辑】：因本次特殊的时间点，即这次船公司抬价在周五，也就是说即使周五公布的即期运价指数有所回落，但周一的期货标的上海出口集装箱结算运价指数 （SCFIS）欧线仍有很大可能回升，利好于期价走势，上周五期价基本维持在高位，但为防止欧线即期运价下跌，对期价走势不利，接近收盘时还是有很多投资者平仓，以保住自己现有收益。短期来看，NCFI欧洲航线继续上行，环比增幅为20.05%，利好于期价维持相对高位。长期来看，集运需求端总体依然偏弱，结合明年集装箱大船将持续进入市场，且大多将布局欧线，供应端同样承压，我们认为集运运价走势仍偏震荡下行。 【策略观点】短期可低位做多，但需谨慎，长期高位空单可继续持有。 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议！据此操作，盈亏自负！ 以上评论由南华研究院分析师王梦颖Z0015429、高翔Z0016413、周骥Z0017101提供。观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 大宗商品 早评 能化早评 白糖：糖价重新站上5600 原油：OPEC减产达成，市场忧虑仍在，油价大跌 【原油收盘】截至12月1日收盘： NYMEX原油期货01合约74.07跌1.89美元/桶或2.49%；ICE布油期货换月02合约78.88跌1.98美元/桶或2.45%。中国INE原油期货主力合约2401涨0.9至583.9元/桶，夜盘跌19.7至564.2元/桶。 【市场动态】从消息层面来看，一是，美国能源部：美国寻求再购买至多300万桶石油作为2月份交付的特别战略储备。二是， 12月1日讯，俄罗斯计划在12月份将其主要西方港口的海外柴油供应增加四分之一以上。三是，第36届欧佩克+部长级会议结束，欧佩克+成员国们各自宣布在明年Q1期间“自愿”减产，总规模合计219.3万桶/日，其中沙特和俄罗斯分别减产100万桶和50万桶。其余国家的具体每日减产规模为：伊拉克-22万、阿联酋-16.3万、科威特-13.5万、哈萨克斯坦-8.2万、阿尔及利亚-5.1万和阿曼-4.2万桶。四是，EIA报告：11月24日当周美国国内原油产量维持在1320.0万桶/日不变。除却战略储备的商业原油库存增加161.0万桶至4.5亿桶，美国战略石油储备（SPR）库存增加31.3万桶至3.516亿桶，EIA汽油库存+176.4万桶，EIA精炼油库存+521.7万桶。 【核心逻辑】宏观预期转向， 11月份有增产迹象，美国放松对委内瑞拉制裁，巴西、圭亚那产量上升，供给端再生变数，成品油裂解低位，全球库存低位回升，巴以冲突支撑减弱，OPEC会议达成，市场对OPEC+减产执行的忧虑仍在，油价下跌寻找新的平衡。 【策略观点】观望 LPG：价格继续弱势 【价格变动】12月FEI至672美元/吨，中东离岸贴水和CFR远东纸货到岸贴水继续回落。运费下跌，中东至远东和美湾至远东运费分别至148美元/吨和221美元/吨。至11月30日PDH开工率至62.7%，环比上周-4.7%。12月沙特CP超预期610美元/吨，折合人民币到岸成本5500元/吨附近，PDH延续亏损，对开工率和需求的挤压在持续。民用气现货持稳5200元/吨附近，上周仓单减少305手至3949手。 【观点和策略】OPEC+并未支撑油价，供应端的故事暂告以段落，市场将在需求端压力下逐步回落。同时，12月沙特CP超预期后，PDH低利润对需求和价格的负反馈将延续，中东离岸贴水和CFR华东纸货到岸贴水的下滑反映了LPG市场基本面的走弱，运费回落或将进一步助推价格弱势。策略上，风险事件过后，利空将持续，继续寻找点位做空为主，PG2401上方阻力4900附近。 PTA：逢低买入 【盘面动态】01 5600-6200区间震荡 【库存】社会库存211万吨 【装置】本周英力士110万吨、能投100万吨计划内重启，威联化学250万吨检修，个别装置负荷调整。 【观点】本周现货价格走弱，基差走弱至平水附近，15月差大幅压缩至-60附近后小幅回升，伴随着现货端短期缩量影响，后本周情绪回暖，盘面反弹，表现较为坚挺。成本方面，外盘PX表现坚挺，石脑油偏强，原油震荡。利润方面，TA利润再度回压，让利给上下游。供需方面，上周逸盛由于PX船期问题，600w装置降负2-3成一周左右，与此同时，恒力也有供应缩量消息。需要关注的是，当前社会库存200w吨，港口流动性较好，若下周仍有意外缩量导致流动性进一步收缩，短期可以考虑正套。单边方面，流动性收缩的故事对于01的时间已经来不及了。对于05，在库存没有大幅累积的前提下，一方面是旺季预期，一方面明年TA-聚酯增速匹配，若TA投产出料延迟，导致增量减少，叠加调油端对于供应的影响，05仍有一定炒作空间。综述，可逐步布局05多单。 MEG：逢低买入 【盘面动态】01 4000-4500区间震荡 【库存】华东港口库至124万吨 【装置】盛虹短停后恢复，新疆广汇40w重启推迟，陕西榆能40w出料，新疆中昆60w出料，美国一套83万吨/年的乙二醇装置计划于12月初停车，随后重启其原先停车中的36万吨/年装置。 【观点】本周现货价格走强，基差小幅走强，15月差小幅走强。近期，由于油制持续亏损严重，连续5个月油制亏损在150美金以上，外盘北美装置有缩量预期，整体明年进口继续偏压缩态势。成本方面，石脑油偏强，乙烯维持，动力煤维稳。利润方面，煤制利润由于乙二醇价格走强而走强，油制利润由于石脑油偏强而走弱，乙烯制利润小幅修复。供需方面，油制变动不大，煤制由于利润较差，部分装置重启推迟，两套煤制装置皆已出料，年底投完后，年后暂无确定投产，明年增速为4%，下游聚酯增速8%，跌加进口缩量，明年整体格局偏良性。综述，绝对价格低位，利润全工艺亏损，产业格局逐步改善，明年以利润修复为主旋律，绝对价格重心或逐步抬升，可逢低布局05多单。 甲醇:长线持有思路不变 【盘面动态】:周五甲醇01夜盘收于2483 【现货反馈】:周五远期单边高抛低吸点价，套利买盘谨慎，基差01+5 【库存】: 上周甲醇港口库存去库，整体卸货速度一般，其中宁波卸货表现不佳。华东地区大幅去库主因为江苏主流区域在南京等沿江船发支撑下提货表现良好，浙江则维持稳定刚需。上周华南港口库存窄幅累库。主要表现在广东地区，周期内进口及内贸船只到货均环比增量，当地及周边下游平稳消耗下，库存亦有累积。福建地区则表现去库，周内仅少量内贸船只补充供应，下游正常消耗下，从而表现去库。 【南华观点】:近期算是对甲醇的一个压力测试，进口持续的高进口已经维持了数个月，但是港口最终依靠着强力的提货和MTO的一轮补库完美化解，最终呈现的是10-11月连续2月累计去库24万吨的结果，目前市场对12月的高进口预期也已经交易到位，未来则开始把交易重点转移到了随时可能出现的伊朗降负荷。（如果出现降负荷能否立即兑现到发货缩量还不易判断）同时内地依靠着CTO的外采，价格表现也是十分强力，本周港口的一些小炒作则与内地形成了一些小共振，带动盘面上行，这些炒作内容本身无伤大雅，本质还是价格低和利空交易落地后整体的持货意愿提升，交易逻辑开始偏向更远的周期，长逻辑上我们仍然认为明年甲醇的格局不错，值得长线配置，因此近期虽然有一些小炒作带来的上行，但是交易级别太小，并不适合就此离场，整体思路仍然维持长线多单继续持有。 PVC：现货继续承压 【盘面动态】：价格底部偏弱震荡 【现货反馈】：总体华东基差低位延续，华南平水附近，周五成交有放量。仓单再创新高，个别仓库已经停止入库。 【库存】：近期库存从上游明显向中下游转移，本周华东库存累库0.5万吨，华南去库0.25万吨，上游库存去化2.45万吨，预售量走弱1.88万吨。 【南华观点】：上周PVC价格表现延续弱势，目前平衡表看春节前库存终点仍然很高，库存结构表现比较奇怪，上游主动排库，压力不大，中游库存大量积压在盘面中，下游成品库存也较高，虽然原料偏低，但是也没有太多补库意愿。以目前的仓单格局看，高持仓对应高仓单的格局，未来关键弹性仍然在出口，如果出口能放量，同时大量货源锁定在仓单中，整体中上游压力不大的背景下需要看到基差走强解锁部分仓单，或许能看到盘面小幅上行，但是如果出口放不了量，即使盘面下跌收基差，以目前的下游状态也不太会愿意主动补库。中体价格延续震荡或略偏弱的判断。但是需要另外注意一点，近期烧碱现货压力是比较大的，（盘面不跌主要还是纯碱情绪太强，有一定带动）一旦烧碱现货兑现下行，PVC估值上下方的空间就会进一步缩小，整体仍不看大跌。 燃料油：受原油拖累下跌 【盘面回顾】FU01报价3152元/吨，升水新加坡12月合约5.3美元/吨 【产业表现】供给端，进入11月份伊朗高硫出口小幅缩减，中东地区高硫出口量环比减少0.3万桶/天，俄罗斯出口-2.6万桶/天，拉美-3.2万桶/天，出口缩减量远低于前期预期水平。需求端，在船加注市场，加注利润不高，需求相对萎靡，且尚未看到增量；在来料加工方面，11月份美国高硫进口+8.5万桶/天，中国-4.6万桶/天，印度-8.3万桶/天，因炼厂检修，成品油裂解低位，对高硫的来料加工需求低于预期。库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位回落。 【核心逻辑】高硫现货供应依然偏松；中国、美国、印度进口量未实现连续增长，需求整体低于前期预期；新加坡高硫浮仓库存下降，高硫裂解处于偏低位置；FU和新加坡基本处于贴水状态；若出现超跌或者炼厂开工率回升，则可选择择机多配 【策略观点】观望 低硫燃料油：受原油拖累下跌 【盘面回顾】LU02报价4307元/吨，升水新加坡1月合约28.9美元/吨 【产业表现】供给端：11月份马来西亚+11.4万桶/天，俄罗斯-0.5万桶/天，印尼-1.6万桶/天，巴西-15.7万桶/天，中东-1.2万桶/天，科威特已经有9万吨的出口船期，但现有船期依然偏紧。需求端，船用油现货偏紧有所缓和，加注利润维高位盘整，日韩进口转出口，中国进口回落，需求端整体回落。库存端，新加坡库存+261万桶和ARA库存基本和上期持平。 【核心逻辑】10月份科威特出口大减，是导致低硫现货偏紧的主要因素，需求端仍看不出明显增量，尤其是日韩进口转出口，需求端增量证伪，科威特Alzour炼厂出口回升，新加坡库存缓解，低硫裂解将进入下跌周期。 【策略观点】观望 沥青：小幅波动 【盘面回顾】BU01报价在3655元/吨 【现货表现】山东地炼沥青价格3435元/吨 【基本面情况】根据钢联数据显示，上周山东地区沥青开工率-1.4%至47.6%，中国沥青炼厂开工率-1.1%至36.8%，山东炼厂沥青产量-0.7万吨，中国沥青产量-1.4万吨，山东地区沥青出货量+0.01万吨，中国地区沥青出货量-1.6万吨，山东炼厂库存-1.3万吨至27.1万吨，山东地区社会库存+0万吨至10.6万吨，中国沥青社会库存-2.3万吨至34.3万吨，中国沥青企业库存+2万吨至65.1万吨。 【核心逻辑】目前沥青利润偏低，产量变化不大，库存小幅下降，需求端疲软，现货价格开始回落，后期需求旺季已过，后期冬储需求将是主导沥青价格的主旋律。 【策略观点】观望 橡胶：震荡调整 【盘面动态】上一交易日主力RU2401合约收盘13395（-225），最高13750，最低13340。RU2405收盘13570（-250），1-5价差较上一交易日走缩-175（25），20号胶主力换月至NR2402合约，NR2401-RU2401价差走缩-3230（95），NR2402-RU2401价差走缩-3070（55），NR2402-RU2405价差走缩-3245（80）。 【现货反馈】供给端：近期海南降水较少，原料也少，昨日制浓乳价格11700（0），制全乳价格12100（0），二者价差-400（0）。云南逐渐进入停割期，昨日暂无原料报价。泰国东北部降水减少，原料正常季节性产量，胶水价格52.4（0.1），杯胶价格45.7（-0.3），胶水-杯胶价差7.7（0.4）。需求端：预计下周期全钢轮胎样本企业产能利用率仍存走低预期，目前全钢胎企业销售压力逐步加大，库存增加，部分山东企业月初存检修预期，将对整体产能利用率形成一定拖拽。半钢胎样本企业产能利用率将维持稳定，为满足订单需求，当前各企业延续高开工状态。 【库存情况】据隆众资讯统计，截至2023年11月26日，中国天然橡胶社会库存151.93万吨，较上期减少0.8万吨，降幅0.53%。中国深色胶社会总库存为94.39万吨，较上期下降0.97%。其中青岛现货库存环比下降1.99%；云南库存增2.42%；越南10#下降1.63%；NR库存小计增加2.93%。中国浅色胶社会总库存为57.54万吨，较上期增加0.20%。其中老全乳胶环比增加52.27%，3L环比下降0.1%，RU库存小计下降44.69%。 【南华观点】上周A股走跌，文华商品指数走跌，原油震荡。外盘新胶进入下跌趋势，近月保持c结构，01-02月差略缩至1.2，02-03月差走扩至1.2，泰国杯水价差与去年基本持平，持续关注海外原料情况。橡胶、20号胶上周继续下跌，周三下午、周五上午两次跳水。橡胶从9月涨停开始，到上周五涨幅全部跌回，品种持仓量创新低，1、5合约换月，市场空头强势，在交割品数量预期偏多的情况下，多头较为弱势，下游全钢胎年内需求较弱，年底开工下滑至同期低位，同时继续累库，后续进口量对年内深色累库拐点是否出现值得关注；20号胶上周减仓近2万手，交割品数量继续累库创同期新高，01-02价差略缩至160，远月合约跌幅更大。合成胶持仓量已由上市初期拉涨时的21万手减至6万手，上周深跌后回升，现货市场成交冷清，上游丁二烯价格回落，顺丁、丁苯加工利润略有回升，12000基本是成本价，标品库存较高，预计近期低位震荡。 策略：套利建议暂时观望；单边建议暂时观望。 玻璃：下游需求好 玻璃自11末近月都没有核心的驱动力，结构由back变成contango，上周五由于下游积极补货的动作，现货变紧，又回到了back结构。库存仍然去化，甚至在沙河出现了抢货的现象，玻璃厂纷纷出现了涨价的迹象。 本周产销一直维持在95左右，可见需求较好，盘面也给到了正反馈。供应方面，近期供应端变化不大，开工率整体处于82%左右震荡，因近期原片企业利润较好，同时短期暂无新点火及冷修计划，预计在未来一段时间供应将维持相对稳定状态。供给上存在冷修复产空间，当前8年以上的产线有67条左右，占比在38%左右，未来有陆续冷修的可能，需求端虽然四季度地产端可期待更多竣工端完成进度，但是今年需求的韧性意味着之前待竣工的地产越来越少，需求的拐点只是时间问题，近期下游又开始补库，现货价格开始上涨，上周五沙河的产销甚至达到了150，并且结合纯碱在成本端的支撑，所以虽然在淡季，当下玻璃的基本面偏强。当下需关注保交楼的竣工完场进度，在宏观供给双重强现实和远月若预期的状况下，当下玻璃又变回了back结构，1-5月差有走扩的可能，建议当下关注宏观政策以及保交楼的进展情况。 纯碱：现货紧，盘面向上修基差 【盘面动态】 截止12/01，01合约收于2623，上涨163个点，涨幅6.63% 【基本面信息】 11月30日国内纯碱企业库存总量在34万吨(含部分厂家外库库存)，较11月23日库存下降5.1%同比增加24%，其中重碱库存8.9万吨，较11月23日库存下降1.3%。 国家统计局地产数据： 1—10月份，房地产开发企业房屋施工面积822895万平方米，同比下降7.3%。其中，住宅施工面积579361万平方米，下降7.7%。房屋新开工面积79177万平方米，下降23.2%。其中，住宅新开工面积57659万平方米，下降23.6%。房屋竣工面积55151万平方米，增长19.0%。其中，住宅竣工面积40079万平方米，增长19.3%。 【南华观点】 纯碱当下又进入强现实弱预期的阶段。当下有些厂家已经封单，并且待发订单已经排到了1月，导致盘面持续攀升。之前市场主流的观点是看空产能即将过剩的纯碱，导致空头过于集中，本次反弹的行情触发前市场已经提前交易了远兴金山供应过剩的预期。如同上周，一些小作文还是持续发酵，这些利多的消息，虽然掺杂着一些能够证伪的小作文，但是情绪一旦被带动，叠加支撑利多的客观数据，上涨趋势一出现就一发不可收拾，许多空头一路砍仓，甚至后面变成了多头。从库存来看，本周又是持续去库，有消息称远兴三线11月下旬将投料，但我们认为这里面事件和情绪对市场造成的影响，目前结合盘面的话即使供应回来了，现货还是紧缺，总体来说情绪占多，多头资金势不可挡，之后如果真的要过剩，空错时机了，那就是错误的决策。最近几天所有人都在谈论的青海碱厂环保限产的问题，这次新闻的曝光，可能会延长产能过剩到来的周期&可能会提升行业完全成本，这可能也是最近远月持续强势拉升的主要原因。那么这里我们需要去思考一个问题：青海碱厂的产能何时能恢复？是否有产能永久退出的风险？近期，有各种利多利空的消息，我们只能确认当下实际发生的，远兴远月的利空逻辑也逐渐模糊，在当下现货挺价，下游拿货意愿良好的情况下，不建议提前布空。 纸浆：偏空趋势未改 【盘面回顾】截至12月1日收盘：纸浆期货SP2401主力合约收盘下跌172元至5478元/吨。夜盘上涨88元至5566元/吨。 【产业资讯】针叶浆：山东银星报5725元/吨，河北俄针报5425元/吨。阔叶浆：山东金鱼报5225元/吨。 【核心逻辑】上周五纸浆期货主力合约价格较大幅度下跌，夜盘价格向上回调，持仓量减少，以多头减仓占优。盘面动能来看，上周五向上回调力度较大，价格5400附近形成短线支撑。现货端，周度国内纸浆港口库存量下降，双胶纸及铜版纸开工率提升，白卡纸及生活纸开工率小幅下降，原料与成品价差缩小，下游利润提升。本周预计纸浆盘面价格有止跌表现，一是由于近期纸浆价格向下，下游利润率提升，中大纸厂原料库存偏低，需求弹性增强。二是针阔价差持续收敛，俄针价格与金鱼阔叶浆价格价差靠近近五年低位，阔叶浆价格将对针叶浆价格形成支撑。 【策略观点】建议观望，01-05反套持有。 以上评论由南华研究院分析师顾双飞Z0013611、戴一帆Z0015428、刘顺昌Z0016872、胡紫阳Z0018822及助理分析师庾曦文F3070015、黄曦F03086724提供。观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 农产品早评 白糖：糖价重新站上5600 生猪：预期崩塌下的情绪崩塌 【期货动态】01收于14160，跌幅3.21%，09收于16755，跌幅0.80% 【现货报价】昨日全国生猪均价14.24元/公斤，下跌0.22元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为13.70、14.40、13.48、14.85、15.80元/公斤，其余分别下跌0.30、0.30、0.25、0.10、0.20元/公斤。 【现货分析】 1.供应端：北方猪病带来抛售，猪源增加之下价格崩塌，周末止跌； 2.需求端：腌腊预期不断被打破，二育缺乏进入信心； 3.从现货来看，切忌压栏，顺势出栏； 【南华观点】本周天气转凉后北方又出现猪病压力，造成了本周大猪的抛售，在当前供需格局下造成了价格的坍塌，但周中后期，市场抛售现象减弱，市场仍存低价惜售心态，价格有所支撑。但是在目前供应产能兑现叠加冷库压力，需求方面腌腊已经开始但需求并未有所起色，对腌腊季本来预期的坍塌导致期货盘面价格下挫，与之形成鲜明对比的是部分养殖户仍对年前行情有所期待，这种情况下需要注意年前行情的进一步崩塌，01进入交割月，空单逐步向03、05换月。09目前持仓偏少，容易受到主力合约以及现货影响而被带动下跌，建议目前观望，逢低建仓。 油料：震荡整理 【盘面回顾】华北短期存在卸港问题导致盘面走势反弹，但国内自身基本面仍偏弱，持续反弹动力有限，当前走势跟随外盘为主，后续关键点仍在于天气炒作。 【供需分析】对于进口大豆，从买船与到港角度来看，巴西北部亚马孙河流域干旱问题导致北方大豆的运输以铁路或货车运输至桑托斯港口出口为主，考虑会使巴西南部港口发运被迫延迟；由于前期美湾巴拿马运河限行后导致发运延迟，因此前期买船到达国内的时间相应延后。目前看国内大豆11月到港或有所延迟，使得12月大豆供应偏宽松。榨利方面，由于外盘回吐天气升水以及人民币汇率持续走强与内盘下跌对榨利影响相互抵消，本周买船以远月为主。当前来看，受制于短期美豆压榨需求非常旺盛导致的北美CNF报价走强，因此对于国内利润相对好的发船地在巴西，近月巴西的买船在后期存在延迟到港的可能性；而远月买船则考虑南美新年度较高的供给预期，巴西大豆升贴水报价更具性价比，后续买船仍整体以巴西为主。从未来成本端考虑，近月由于全球大豆压榨需求被迫依赖北美，后续美国CNF考虑继续偏强，而巴西在余量较少的情况下，考虑将与北美CNF保持同步；而对于远月CNF情况则需要关注巴西未来的实际供应能力，若能实现丰产预期则CNF难有支撑。 对于国内豆粕，下游提货消费因由于北方养殖存在小范围疫情导致的小部分提货意愿减弱及养殖利润不佳导致的二育情疲弱，豆粕整体消费依旧依旧较差，饲料厂的物理库存天数保持低位。国内大豆尽管油厂的开机率有所回升，但原料端港口与油厂大豆库存仍保持累库状态，但油厂豆粕库存环比下降来源于下游的刚需补库行为，即仅有现货成交的开单而并非实际需求的好转。对于未来豆粕情况来看，由于整体的养殖产能短期依旧未出现明显清退的预期，养殖利润后续考虑依旧难有起色；此外由于豆菜粕价差不断走扩，菜葵粕的替代情况也会一定程度的抑制后续豆粕消费，整体来看，后续的豆粕消费亮点难寻，上方压力依旧。但考虑到当前高企的养殖产能一定存在刚需消费，且进入12月后由于大猪存栏较少可能存在未来膘肥价差走扩带来的年前育肥需求，豆粕底部或有支撑。 【后市展望】国内端由于消费的旺季不旺导致了整体豆粕的价格表现为区间震荡，后续的价格走势更多受到原料端天气指引；当前南美天气好转，03回吐天气升水幅度较大，由于天气因素存在不确定性与市场解读因素较多，从绝对确定性角度考虑，在南美绝对供应量之下对05空配适宜。 【策略观点】前期套利止盈，择机做多05油粕比。 油脂：窄幅整理 【盘面回顾】近期油脂自身基本面并无过多矛盾，在近期有压力远期暧昧不明的情况下，表现无序整理。 【供需分析】 棕榈油：近端的棕榈油逐步进入季节性减产期，但根据海洋温度数据表现来看，由于厄尔尼诺的影响在近月表现有限，因此截至明年二季度，预期棕榈油的产地供给并不会受到明显的影响，尽管季节性减产可能使得产地的库存压力逐步减轻，但仅仅季节性带来的减产考虑并不会对产地价格提供更多的支撑，因此对我国棕榈油进口成本考虑并不会有非常明显的提升。消费端由于棕榈油依旧在国内保持一定的性价比，因此表观消费量表现出较好的消费韧性，但考虑该消费是由于性价比导致的并非下游本身需求表现旺盛，因此消费端也需谨慎乐观看待。库存方面，目前整体仍然保持在同期较高水平，但在库容能力和进口利润边际转弱的情况下，预期棕榈油来自库存的压力会逐渐有限。 豆油：近端在进口大豆逐步到港而压榨略有上升，豆油供给因此上升。但由于油脂间竞价消费的缘故，豆油在性价比依旧偏弱的情况下，消费始终表现相对弱势。在供给转松消费依旧较弱的情况下，由于价格持续的竞争而考虑继续陷入三油价格竞争导致的纠缠，后续考虑豆油供给带来的油脂间相对强势表现可能不在，豆油预期相对转弱。 菜油：当前在国际菜油供给压力逐步释放的情况下，后续我国进口菜油对盘面的压制考虑将会逐步松动，而消费端在进入12月，随着风味油脂后续逐步开始进入备货和季节性旺盛消费期，考虑菜油的相对强弱将会有一定提升，下方支撑逐渐考虑坚固。 【后市展望】整体来看，当前油脂自身基本面并无过多亮点，油脂价格更多考虑跟随榨利而动，相对于蛋白更加疲弱的情绪，后续油粕间油强粕弱的关系可能逐步进入交易视野。 【策略观点】择机做多05豆系及菜系油粕比。 豆一：上方压力仍存 【期货动态】隔夜01合约收于5022元/吨，上涨11个点，涨幅0.22%。 【市场分析】新年度国产大度实现丰产，而下游需求未有明显起色，且随着进口豆到港增加，企业维持逢低补库为主，整体走货偏慢，现货价格稳中偏弱，但新豆蛋白含量高于去年，农户挺价意愿较强。近期东北仍受雨雪天气影响，部分地区运输受阻，销区到货成本增加，目前交储仍是国豆主要的消耗途径，部分国储库容已接近上限。 【南华观点】短期豆一需求端尚未有显著改善，在增产背景下，上方压力仍存。 玉米&淀粉：偏弱运行 【期货动态】芝加哥期货交易所(CBOT)玉米期货周五上涨，空头回补推动市场较本周触及的低位跃升逾2%。 大连玉米、淀粉考验前低支撑。 【现货报价】玉米：锦州港报价2590元/吨，下跌10元/吨；蛇口港报价2680元/吨，下跌10元/吨；哈尔滨报价2420元/吨，与昨日持平。淀粉：黑龙江报价3000元/吨，与昨日持平；山东报价3190元/吨，下跌20元/吨。 【市场分析】东北地区玉米价格偏弱运行，深加工厂门前到货量上升，基层供应压力下，市场看空氛围浓厚，收购主体心态谨慎。华北玉米市场购销活动平缓，价格一直延续弱势，市场心态不佳。基层供应相对平稳，粮商随收随走。下游企业按需采购。销区玉米价格稳中偏弱运行。进口玉米陆续放行，下游企业执行合同提货为主，港口现货成交不佳。 淀粉方面：华北玉米淀粉继续下跌，产量增加明显叠加下游需求逐步转弱，整体供需矛盾较为明显，市场竞价氛围较重，不断拉低成交价格。华南地区港口玉米淀粉下游采购心态一般，下游行业对于远期签单较为谨慎，随着港口玉米淀粉的陆续到货，供应量增加。 【南华观点】短期偏弱运行，逢高沽空远月。 棉花：低位震荡 【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉下跌超0.5%，关注本月USDA供需预测报告的发布。周五夜盘郑棉小幅收涨。 【外棉信息】欧美纺服终端需求尚在缓慢复苏，美国整体服装库存不断下降，但仍处于较高水平，八月法国服装进口额同比下降13.75%，德国服装进口额同比下降12.08%，降幅显著且较上月明显扩大，而十月印度服装出口额延续下降态势，又创年内新低，东南亚纱厂减产降幅现象较为普遍。 【郑棉信息】上周新疆机采籽棉收购价格稳中有跌，个别地区收购均价跌至7元/公斤以内，但大部分轧花厂收购已进入尾期，新棉成本固化，近期进口棉大量到港，但纺企采购意愿偏弱，港口库存继续加速上升，国内供给充裕，而下游消费端负反馈现象持续，终端市场均以短小订单为主，中国轻纺城成交量回升，但增幅源于化纤布为主，棉布需求维持疲态，棉纱市场成交也仍显清淡，贸易商降价抛售现象继续，不部分纺织企业开机率继续下调，在订单欠缺的情况下对原料的采购也趋于谨慎，维持随用随买的刚需补库为主。 【南华观点】下游常规品种棉纱去库速度尚未好转，且棉价上方套保压力较大，上涨动力不足，但鉴于目前仓单数量偏低，预计棉价短期维持弱势震荡为主。 白糖：延续跌势 【期货动态】国际方面，洲际交易所(ICE)原糖期货周五触及三个月低点，因巴西生产强劲且基金结清多头头寸。 周五夜盘郑糖延续跌势，跟随原糖下挫。 【现货报价】周五南宁中间商站台报价6890元/吨，下跌90元/吨。昆明中间商新糖报价6890元/吨，下跌50元/吨，陈糖6850元/吨，下跌60-70元/吨。 【市场信息】1、巴西11月出口糖368.48万吨，去年同期为334.78万吨。 2、截至12月1日，广西已经有34家糖厂开榨，同比减少5家，日榨产能29.05万吨，同比减少3.35万吨，周末有10家以上糖厂开榨，近期大量糖厂集中开榨令市场承压。 【南华观点】空单继续持有。 鸡蛋：震荡转趋势，反弹加空 【期货动态】01收于4239，涨幅0.33%。 【现货报价】昨日主产区鸡蛋均价为4.67元/斤；主销区鸡蛋均价为5.02元/斤，主产区淘汰鸡5.90元/斤。 【现货分析】 1.供应端：淘汰加速，日龄却未变，叠加产能的增加，产能的增加或兑现加快； 2.需求端：双十一需求较弱，未来蔬菜替代效应显现； 【南华观点】供应方面，价格一有下降淘汰量就有所增加，但本月可淘汰量不多，从大小鸡蛋结构来看，大码鸡蛋偏少。到春节前除了一些延淘和换羽鸡之外，去产能非常有限。新增鸡暂时还是不多，也没有非常缺小蛋，大小蛋价差始终偏大，供应整体微强。而从需求来看，下周会迎来双十二的备货，短期有反弹可能，但年前偏空大趋势不变，反弹加空。 苹果:偏强运行 【期货动态】苹果期货昨日变化不大，短期继续维持震荡。 【现货价格】山东栖霞80#条纹4.3元/斤，片红4.1元/斤。洛川70#以上半商品4.25元/斤，70#统货3.15元/斤，白水70#以上统货3.05元/斤。 【现货动态】产地晚富士出库进度略慢，客商包装自存货源进行发货，果农走量有限。栖霞蛇窝泊近期出奶油富士、贴子果少量出库。蓬莱少量外贸果走货，客商零星保障出库。陕西整体交易不温不火，客商发自存货源为主，调货积极性较长。甘肃天水花牛中下等货源价格偏弱。山西运城部分地面货在售，预计12月中上旬收尾，少量纸加膜成交出库。销区到货变化不大，广东批发市场昨日早间到车量变化不大，槎龙批发市场早间到车23车左右，下桥批发市场早间到车15车左右，江门批发市场早间到车12车左右。市场成交氛围稍有好转，但中转库积压仍未有缓和，二三级批发商按需拿货。 【南华观点】短期波动剧烈，偏强震荡为主。 以上评论由南华研究院分析师边舒扬Z0012647及助理分析师周昱宇F03091976、陈嘉宁F03094811、王一帆F03099649提供。观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 有色早评 贵金属：美联储降息预期提前至3月 贵金属受益大幅上扬 【上周总结】上周COMEX贵金属价格明显上涨，主要受益于市场对美联储降息预期的升温影响，且美指及美债收益率双双回落。根据CME美联储观察，交易员预期美联储在3月降息概率已经达到60%，而此前预期首次降息将在5月。周二晚间两位美联储官员讲话罕见谈及降息问题，美联储理事鲍曼称若降低通胀的工作继续取得进展，再持续几个月就可开始降息；美联储23年票委芝加哥联储古尔斯比在今晨同样暗示需降息。美联储主席鲍威尔表示，政策利率“已进入限制性区间”，暗示利率见顶信号，进一步推动市场对美联储24年降息预期的升温。“新美联储通讯社”最新研判称，美联储已完成加息，但官员们不愿承认，预计12月FOMC会议将连续第三次维持基准利率在5.25%至5.5%之间不变，并重申指引，即对外宣称“之后更可能的是加息，而不是降息”。数据方面，美国10月核心PCE物价指数年率录得3.50%，符合预期，为2021年4月以来新低；美国10月PCE物价指数年率 3%，预期3.00%，前值3.40%。美国至11月25日当周初请失业金人数 21.8万人，预期22万人，前值20.9万人。 【资金与库存】长线基金持仓看，上周SPDR黄金ETF持仓周 减5.77吨至876.5吨；白银ETF总持仓周减284吨至21763.1吨。短线基金持仓看，根据截至11月28日的 CFTC持仓报告显示，黄金非商业净多头寸增加28379张至200085张，其中多头主动增持20144张，空头减少8235张；白银非商业净多头寸增加6828张至34280张，其中多头增加9508张，空头亦增加2680张。库存方面，COMEX黄金库存周增3.94吨至622吨，COMEX白银库存减少16.64吨至8307吨；SHFE黄金库存维持不变，SHFE白银库存增加64.6吨至1083吨，上海金交所白银库存（截至11月24日当周）减少48.5吨至1440吨。 【本周关注】数据方面：主要关注周五重磅非农就业报告，在此之前周三还讲公布“小非农”ADP就业数据。事件方面：本周事情较少，周一晚间欧央行行长拉加德将发表讲话；周二中午澳洲联储将公布利率决议；周三晚间加拿大央行将公布利率决议。 【策略建议】中长线维持看多，但短线需谨防冲高回落风险，操作上建议前多继续持有，如有回调视为多头补仓机会，但谨慎追高。上周COMEX黄金周线收长阳，价格接近2100整数关口，整体仍表现偏强，关注本周周线能够维持收于2080上方，日线关注2100整数关口阻力，如果确认技术性突破，则下一目标位将打开至2500附近。但是如果回到2080下方，则将重新回踩2000-2020区域。SHFE黄金阻力位483，支撑471，然后474。上周COMEX白银亦收光头光脚大阳柱，整体仍强势，接下来有望进一步上试前高26.4附近，下方支撑在5日均线，然后25.2。SHFE白银阻力在前高6280-6300区域，如突破则上方空间将重新打开至7500；下方支撑6100，然后6000整数关口。 铜：供给偏紧推升铜价 【盘面回顾】沪铜主力期货在周中稳定在6.8万元每吨附近，小幅偏强，上海有色现货升水暴涨至710，继续处于异常状态，上期所库存去库近万吨至2.6万吨，处于极低的位置。进阶数据方面，精废价差小幅攀升至1700元每吨以上；铜铝比进一步走扩，至3.689；铜矿TC继续下滑，小幅下跌至75.3美元每吨，低于第四季度的长协价格；现货进口窗口关闭。 【产业表现】据调研反馈，2023年12月1日，中国铜冶炼厂代表江铜、铜陵、中铜与Freeport敲定2024年铜精矿长协TC/RC为80.0美元每干吨/8.0美分每磅。2023年铜精矿长协Benchmark为88美元每干吨/8.8美分每磅。 【核心逻辑】铜价在上周小幅上涨，在有色金属内部相对偏强，符合预期。造成铜价偏强运行的主要原因是供给端库存水平较低和逐渐走低的铜矿加工费。中国铜冶炼厂代表江铜、铜陵、中铜与Freeport敲定2024年铜精矿长协TC/RC为80.0美元每干吨/8.0美分每磅，低于今年第四季度的长协价，也低于2023年全年的长协价。市场认为2024年铜矿供给或相对收紧，全年增量不及2023年。低库存体现在上期所极低的库存水平上，上期所不到3万吨的库存对铜价起到明显的支撑作用。另外，现货升水在铜价走高后依然没有回落的迹象，说明下游需求尚可。 【策略观点】短期偏强运行，周运行区间6.82万-7.02万元每吨。 铝&氧化铝：向下测试支撑 【盘面回顾】上周铝价维持弱势，周五沪铝主力收于18530元/吨，周环比-1.30%，伦铝收于2200美元/吨，周环比-1.12%；氧化铝反弹回落，价格重心维持在2940附近，周五主力收于2892元/吨，周环比-1.73%。 【宏观环境】国内方面，国家统计局公布数据显示，11月份，我国制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI产出指数分别为49.4%、50.2%和50.4%，比10月下降0.1、0.4和0.3个百分点，我国经济景气水平稳中有缓；海外方面，美国商务部发布数据，美国10月核心PCE物价指数同比增速放缓至3.5%，创2021年4月以来最低水平，美国通胀持续降温，或进一步强化市场降息预期。 【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝周产量80.52万吨，环比-0.11万吨，10月氧化铝产量684.2万吨，环比+11万吨。需求：SMM数据显示，11月27日铝锭出库14.32万吨，环比+1.85万吨；铝棒出库4.09万吨，环比+0.45万吨。加工环节型材开工率57.3%，周环比-0.2pct。库存:截至12月1日，国内铝锭+铝棒社会库存69.14万吨，周环比-5.55万吨，其中铝锭-4.6万吨至59.8万吨，铝棒-0.95万吨至9.34万吨。LME库存45.44吨，周环比-1.95万吨。氧化铝港口库存19.2万吨，周环比+3.3万吨；铝土矿港口库存2244万吨，周环比+34.8万吨。进口利润：目前沪铝现货即时进口盈利278元/吨，沪铝3个月期货进口盈利-247元/吨。成本：氧化铝加权完全成本2756元/吨，电解铝加权完全成本16280元/吨。 【核心逻辑】铝：展望后市，市场交易需求弱现实，价格向下测试支撑，整体维持弱稳。供给端二轮减产未兑现，成本稳定运行，整体并不再是近期影响铝价核心。需求的变化将主导未来价格走势。终端方面，汽车、电网发力，建筑、光伏拖累，从体量上来看拖累环节占据上风，四季度需求难有起色，因此驱动向下。价格何时止跌取决于下游需求的补库意愿，基于当前库存已转为去库，且上周去库情况不错，我们认为价格在18500元/吨有望暂时获得支撑。此外，当前主要的不确定性来自宏观，年前建议关注政策指引。氧化铝：铝厂减产已基本交易结束，影响氧化铝供需的边际变量再次成为供给端。由于近期国内矿端事故问题，预计安全减产有趋严趋势，同时几内亚因罢工问题，进口增量不及预期，因此矿端供不应求带来的成本支撑，以及氧化铝压减产能运行风险仍在。此外，氧化铝自身的检修计划在冬季较为频繁，设备的启停或对短期价格波动形成影响，且因环保问题造成的减产可能性依旧存在。 【策略观点】铝短多长空，警惕宏观情绪变动；氧化铝区间操作。 锌：震荡延续，低多持有 【盘面回顾】12月3日，沪锌2401合约收于20620元/吨，周跌幅2.18%，周内快速下跌后，周五夜盘止跌走强，反弹明显；LME锌收于2509.5美元/吨，周内下跌1.72%。 【宏观环境】上周，市场对美联储降息预期的升温影响，且美指及美债收益率双双回落。根据CME美联储观察，交易员预期美联储在3月降息概率已经达到60%，而此前预期首次降息将在5月。周二晚间两位美联储官员讲话罕见谈及降息问题，美联储理事鲍曼称若降低通胀的工作继续取得进展，再持续几个月就可开始降息；美联储23年票委芝加哥联储古尔斯比在今晨同样暗示需降息。美联储主席鲍威尔表示，政策利率“已进入限制性区间”，暗示利率见顶信号，进一步推动市场对美联储24年降息预期的升温。“新美联储通讯社”最新研判称，美联储已完成加息，但官员们不愿承认，预计12月FOMC会议将连续第三次维持基准利率在5.25%至5.5%之间不变。数据方面，美国10月核心PCE物价指数年率录得3.50%，符合预期，为2021年4月以来新低；美国10月PCE物价指数年率 3%，预期3.00%，前值3.40%。美国至11月25日当周初请失业金人数 21.8万人，预期22万人，前值20.9万人。 【产业表现】1、TC：上周进口TC保持90美元/干吨，国产TC下调100元/金属吨至4450元/金属吨。在预期TC中长期下行的情况下，冶炼厂对于锌矿的采购比较积极，而矿山和贸易商在矿收紧的情况下积极下调加工费。2、锭：上周精炼锌进口盈亏录得--191元/吨，环比上涨219元/吨，免税锌进口窗口打开，沪伦比继续上修。冶炼理论利润约352元/吨，较上期下跌130元/吨，TC和锌价的下行进一步挤压冶炼厂利润。3、根据SMM数据，本周社库录得8.79万吨，较上周减少0.58万吨；LME仓单库存增12975吨至22.43万吨，SHFE仓单库存去1329吨至8090吨，交易所周库存去3455吨至34541吨；国内外供强虚弱格局短期延续，预计后续进口锌锭流入将对社库形成补充。 【核心逻辑及策略】随着TC的进一步下调，冶炼利润继续收缩，下方有较强成本支撑，与此同时海外宏观情绪的回暖有利润锌价短期止跌向上；而外盘的大量交仓将极大的补充现货流动性，后续进口锌流入可能性较大，需求平淡的情况下，上方压力也比较明显，短期依然以震荡运行为主。推荐策略：短多持有。 镍不锈钢：反弹动力有限 【盘面回顾】周中受消息面影响，镍和不锈钢均显短暂反弹，周三夜盘反弹至高位后开始回落，沪镍主力NI2401反弹至140000元/吨回落，周五收129380元/吨（0.53%）。不锈钢主力SS2401收13695元/吨（0.0%），持仓量周度减少30.3%。伦镍11/30收16636美元/吨，(3.16%) 【宏观环境】美国10月核心PCE物价指数年率录得3.50%，符合预期，为2021年4月以来新低；美国10月PCE物价指数年率 3%，预期3.00%，前值3.40%。美国至11月25日当周初请失业金人数 21.8万人，预期22万人，前值20.9万人。周四美联储货币政策预期总体变化不大。根据CME“美联储观察”，交易员预期美联储12月维持利率不变概率95.4%，加息25BP概率4.6%；2月维持当前利率不变概率87.9%，降息25BP概率升至7.9%；3月维持利率不变概率降至49.4%，降息25BP概率44.7%。 【产业表现】1、镍矿：SMM新数据12/1上线，印尼内贸红土镍矿1.2%（到厂价）本周报价20.9-24.9美元／湿吨，均价22.9美元／湿吨，环比上周五下跌0.9美元／湿吨；菲律宾1.5%镍矿价格继续维持FOB价格49美元/湿吨，CIF价格54美元/湿吨，2、精炼镍：周内现货跟随盘面有所抬升，周五价格稍有回落；电解镍继续累库。3、中间品：高冰镍和MHP价格继续小幅走弱，钢联数据，高冰镍价格(-262)元至13569元/吨，MHP价格(-119)元至12856.5元/吨, 硫酸镍生产成本继续走弱。SMM10月份MHP进口环比增加80%，高冰镍进口32721吨，环比（+27%）。4、硫酸镍：电池级硫酸镍价格继续小幅走弱（-1300）至28250元/吨。SMM10月中国硫酸镍进口总量3078镍吨，环比（-3%）。5、镍铁：SMM新数据12/1上线，印尼NPI-FOB指数本周报价115.7美元/镍点，环比（-2.5）；8-12%高镍生铁出厂均价继续走弱（-17.5）至940元/镍点，周内有低价镍铁大量成交。6、不锈钢：钢联数据，不锈钢库存继续小幅去库（-4.8万吨）至94.73万吨。 【核心逻辑】长期，镍供强需弱的主逻辑不变，随新增产能释放镍价长期趋势向下，不锈钢跟随；短期，镍矿港口库存持续累库，精炼镍继续累库节奏，暂无电镍厂明确减产，精炼镍需求采购刚需为主，硫酸镍需求不加，三元开工率走弱，中间品价格持续下跌。不锈钢下游需求疲弱负反馈向上传导，镍铁厂让利成交。 【策略】中长期空单继续持有；短期，消息面带来短暂反弹关注逢高沽空机会，沪镍空单继续持有，不锈钢持空单观望。 锡：供需双弱，难成趋势 【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周中向20万元每吨靠拢，上期所库存小幅去库至5409吨。进阶数据方面，锡现货进口窗口重开，40%锡加工费维持在1.5万元每吨，锡现货升水小幅增加至1000元每吨，属于偏高范畴。 【产业表现】产业链保持稳定。 【核心逻辑】锡价从19.5万元每吨附近的低位开始小幅回升，接近20万元每吨，在未来短期或小幅上涨，难有趋势性行情。锡价的反弹主要是因为此前的超跌，在供需双弱的情况下，锡价很难出现大幅上涨或下跌的行情，而此前的超跌大概率是部分企业的独立行为，难以引起市场的共鸣。展望未来一周，锡价或小幅回升。现货升水居高不下说明锡现货价格相对坚挺，而且锡下游需求在锡价跌破20万元每吨后开始回升。同时，上期所锡库存小幅回落，对价格起到一定的支撑作用。 【策略观点】低位振荡，或重回20万元每吨以上。周运行区间19.2万-20.8万元每吨。 碳酸锂：近月止盈为宜，远月仍需观察 【盘面回顾】碳酸锂主力LC2401，截至12月1日收于101750元/吨，周跌幅17.98%，周内逼近10万元/吨关键支撑位，月差结构转为flat，局部呈现back/contango结构；上海有色网12月1日SMM电碳均价13万元/吨，下跌8000元/吨，93折价格12万元/吨；工碳均价11.85万元/吨，下跌9500元/吨。 【产业表现】1、周度产量：碳酸锂周度开工率和产量均有所下滑，减量除了江西之外，青海、山东等地也出现下滑；在价格走势整体依然悲观的情况下，锂盐厂对于原料的采购整体偏谨慎，成本压力较大；带来开工整体环比走弱。2、需求：正极周度数据依然维持产量减少，库存去化状态，仍处于主动去库存阶段。3、青海盐湖资源开采问题引起市场关注。 【库存】截止11月30日，碳酸锂库存录得61852吨，周环比去1589吨，其中下游库存增104吨至11768吨，上游盐厂去1589吨至37865吨。盐厂周度产量连续几周环比下降，库存小幅去化。 【核心逻辑及策略】短期，价格快速下跌后触及10万元/吨关键支撑位，下方估值空间被快速压缩。随着价格的下移，买需依然没有明显的好转，市场整体疲弱的情绪之下，上游盐厂周度产量持续下滑，库存开始出现小幅去化；与此同时，市场上各类消息频出，对盘面多有干扰。总体来看，临近10万元/吨关口，博弈增加，波动或持续放大，近月沽空性价比收缩明显。推荐策略：近月止盈后观望，远月空单轻仓持有。 工业硅：需求定价，上行承压 【盘面回顾】上周工业硅进一步走弱，主力01合约周五收于13900元/吨，周环比-1.8% ，12合约周五收于13845元/吨，周环比-1.9%。现货市场西南地区硅厂持续挺价，SMM现货华东553报14700元/吨，周环比+0.7%，SMM华东421报15550元/吨，周环比持平。 【产业表现】供给方面，整体维持高位，新疆大厂复产，西南硅厂陆续停工检修，在产企业多计划下周停炉。据百川盈孚统计，工业硅上周产量9.17万吨，环比-470吨。其中，新疆4.08万吨，环比+1490吨；云南1.51万吨，环比-450吨；四川0.86万吨，环比-1260吨。需求方面，3.82万吨，环比+2150吨。本月有2家新入企业试生产阶段，4个项目处于产量爬坡阶段。有机硅：上周DMC产量3.68万吨，环比-220吨，DMC库存4.77万吨，环比-300吨。当前行业有意识控制库存水平。铝合金：汽车数据亮眼，需求稳定，少数铝棒厂有减产计划。库存方面，据百川数据，截至12月1日，工业硅厂内库存6.92万吨，环比+800吨；工厂+港口库存15.92万吨，环比+1.28万吨。据广期所数据，交易所仓单折14.14万吨，周环比-5.3万吨。综上，显性库存30.06万吨，环比-4.02万吨。 【核心逻辑】展望后市，预计工业硅价格下方获得支撑。首先供给端西北的增量是造成供给偏松，价格偏弱的主要原因。不过预计下周在西南减产规模扩大的背景下，供给压力将得到缓解。此外，本月电价仍有上行预期，加速西南利润挤出速度，下方成本支撑走强。需求方面，由于供给宽松，工业硅短期内依靠需求定价。近期有机硅企业有减产计划，或对价格形成拖累，不过影响偏短期。中期来看，本月多晶硅仍有新投产能落地，工业硅需求整体仍受带动。但是，当前光伏产业链整体需求不佳，各环节跌价为主，多晶硅当前价格不断向平均成本靠近，行业对上游包括工业硅在内的原材料价格变动较为敏感，由于对于当前工业硅议价能力较弱，因此认为工业硅价格受到限制。综上，随着西南减产扩大、成本上移，下游支撑走强，但是由于下游需求偏弱，纵使价格企稳也无较大反弹空间。 【策略观点】区间操作。 以上评论由南华研究院分析师夏莹莹Z0016569、肖宇非Z0018441及助理分析师梅怡雯F03091967、张冰怡F03099601、范维天F03118113提供。观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 黑色早评 螺纹钢：关注后续累库幅度与速度 【盘面回顾】震荡 【信息整理】央行调查统计司原司长表示，实现明年经济稳定增长尚需努力。预计明年仍将实行积极的财政政策，货币政策配合积极的财政政策，在降准方面政策空间相对较大。 【南华观点】从产业端来看，钢厂原料端库销比已达去年同期水平，冬储补库预期有所减弱，但是目前247家日均铁水产量仍处于季节性高位，且近期钢厂利润尚可，预计后续钢厂仍维持高生产积极性，对原料的需求量较大，叠加煤矿事故频发，安全检查趋严，原料成本仍给予成材强支撑。虽当前建材进入淡季呈现季节性累库，但是螺纹整体库存不高，而且预计在建材淡季、制造业旺季下后续铁水流向螺纹的量较为有限，短流程钢厂因主要生产建材且库存偏高，增产高积极性恐难延续。综合来看，盘面短期或因铁矿被多次监管、价格太高冬储意愿不强、建材供增需减等利空面出现震荡盘整，但是预计后续螺纹供需矛盾不大，且在淡季不淡的情形下宏观是主要驱动，目前国内宏观偏暖预期难证伪，螺纹整体或呈现震荡偏强，跌幅有限，建议买入向上不敲出固定赔付累计期权。 热卷：围绕4000震荡，波动降低 【南华观点】热卷基本面供需双旺。供应端，钢厂利润回升后，热卷供应增加。需求端，热卷进入需求旺季，表需回升。隐忧是人民币升值后，板材出口价格有所收窄，竞争力下降。库存端，热卷库存去化良好，特别是社库去化较快。但短期内供需差缩小，边际上去库小幅放缓。此外，卷螺差从20回升至100，但热卷供给增加使得继续扩张缺乏支撑。交易重心转移到预期和成本上。虽然期货价格回落，但基差仍为负值。目前位置做多的安全边际不高。有现货库存的考虑逢高做空套保。 铁矿石：基本面季节性趋弱，下跌空间有限 【南华观点】铁矿石基本面季节性趋弱，供增需稳。发运端，全球发运量稳中有增，临近年末，矿山有发运冲量的驱动。此外，近期干散货运价上升明显，说明发运需求增多。需求端，铁水产量小幅减少，钢厂进入季节性检修季节，但今年采暖季限产较少（从块矿入炉比和块矿溢价可见），加之钢厂利润回升，钢厂检修驱动减弱。库存端，到港增多，港口小幅累库。预计铁矿石将进入季节性累库阶段，但需求下降幅度不大，累库幅度不及往年。监管风险密集，多头减仓较多，预计短期内上行动能减弱，但基本面比往年较强，且宏观预期较好，下方空间有限。操作上，多单考虑逢高止盈，空单观望。 焦煤焦炭:利多充分交易，等待宏观指引 【盘面点评】震荡 【信息整理】本周预计出现第三轮提涨 【南华观点】宏观层面仍在等待中央经济工作会议的指引，如果财政超预期发力，黑色仍有向上空间。估值层面当前2401估值较为合理，2405主要看宏观层面驱动。供应端煤矿安全检查仍严格，山西违规超产产能缩减明显，蒙煤与俄煤12月进口环比可能出现减量，澳煤进口利润接近平值，但仍未打开。需求端焦化厂2轮提涨落地后利润好转，预计需求持稳，但可用天数提升较快，冬储逻辑有所减弱。投机情绪层面，等待焦炭第三轮提涨博弈，目前期现贸易商处在平仓出货状态。 铁合金：震荡磨底 硅锰：产地利润快速走缩，宁夏、贵州企业减停产增加，内蒙古开工持稳，硅锰供给快速减少。需求端，三大材产量环比小幅增加，短期内硅锰炼钢需求维稳。部分钢厂开启钢招，当前钢厂硅锰库存水平偏低，冬储需求有韧性。成本端，锰矿持续下跌，硅锰底部支撑不足。综上，硅锰供应环比减少，炼钢需求承压维稳，基本面矛盾边际缓和。当前硅锰生产利润、交割利润快速走缩，硅锰底部强支撑，预计硅锰震荡运行。策略上建议做缩双硅价差（硅铁-硅锰） 硅铁：供给端，本周硅铁开工率下降，周产量变化不大，总供给仍偏高。硅铁产区利润波动不大，预计进一步减产的空间有限。需求端，日均铁水产量持稳，五大钢材产量增加，炼钢需求维稳。当前钢厂硅铁库存水平偏低，冬储需求有韧性。成本端，本周兰炭价格小幅下跌。主产区电价无明显变化，硅铁电力成本有支撑。综上，硅铁减产空间有限，短期内炼钢需求持稳，基本面矛盾仍存。当前各地交割利润已进入负值区间，硅铁抗跌性较强，在没有出现大范围冬储前，预计硅铁震荡运行。 废钢：关注废钢高到货持续性 【现货价格】12月3日，全国废钢不含税综合价格指数为2624.6元/吨，较周五涨2.6。 【信息整理】昨张家港卸货19300吨，较前一日减少500吨;今晨码头废钢船约59艘(较昨晨+5)，大小约217车(较昨晨-9)。 【南华观点】近期市场上废钢资源较为宽松，叠加黑色盘面震荡盘整，废钢贸易商抛货情绪上升，钢厂废钢到货创下下半年新高，沙钢到货维持在2万吨附近，建材逐渐累库，或令部分废钢库存偏多的钢厂对废钢进行打压。不过目前铁废价差与螺废价差均居于年内高位，废钢较铁水具备性价比，长短流程钢厂生产积极性均较强，对废钢的需求较为旺盛，255家钢厂废钢库销比仍居于低位，废钢底部支撑较强。综上所述，废钢基本面呈现供增需稳，短期有窄幅下跌风险，但是其估值相对较低、钢厂废钢库销比不高，且国内宏观偏暖，预计中长期仍呈现震荡偏强的格局。 以上评论由南华研究院分析师盛明星Z0017035以及助理分析师周甫翰F03095899、刘斯亮F03099747提供。观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 - 今日推荐 - 免责声明 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告载明的日期的判断，期货市场存在潜在市场变化及交易风险，本报告观点可能随时根据该等变化及风险产生变化。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不应作为您进行相关交易的依据。本公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 本公司的销售人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、涉及相应业务内容的子公司可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 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