许隽逸:OPEC+:减产自由化!【国金大化工】

（以下内容从国金证券《许隽逸:OPEC+:减产自由化!【国金大化工】》研报附件原文摘录）
　　摘要 ■ 投资逻辑 事件 2023年11月30日，OPEC+宣布于2024年第一季度进一步自愿减产220万桶/日，其中，沙特减产100万桶/天、伊拉克减产22.3万桶/天，阿联酋减产16.3万桶/天，科威特减产13.5万桶/天，哈萨克斯坦减产8.2万桶/天，阿尔及利亚减产5.1万桶/天，阿曼减产4.2万桶/天，俄罗斯减产50万桶/天。 事件点评 1、OPEC+会议侧重“文字游戏”，减产自由化。本次OPEC+会议的额外减产配额只持续到2024年3月底，虽然OPEC+声称额外自愿减产的期限延期至“2024年底”，但2024年Q2-Q4额外减产配额由成员国根据市场情况进行调整。 2、沙特表示“100万桶/日自愿减产将延期至2024年Q1，且2024年一季度末时原油产量将达到900万桶/日”，而这一产量水平与今年10月沙特产量基本持平，而俄罗斯则是同样维持50万桶/日减产配额至2024年一季度末，OPEC+两大主要国家及相关国家均未对2024年Q2-2024年Q4减产力度表达观点。因此，此次会议更大程度上为各大原油主要生产国维持相对应减产至2024年一季度末（其他国家的适度加深减产相较于2023年4月额外减产配额相比仅增加1.9万桶/日）。 3、综合来看，OPEC+内部对减产态度趋向自由化，不进行强制约束，但也不会放任供应导致油价大幅下跌：如果油价走强，可能会逐步恢复供应，价格如果大幅走低，预计主要国家额外减产将有效执行，所以总体油价中枢还是处于高位震荡的概率大。 风险提示 （1）地缘政治事件造成供应端不确定性的风险；（2）OPEC+减产执行强度不及预期风险；（3）加息超预期抑制终端需求的风险；（4）其他不可抗力因素 正文 1、减产规则自由化，油价大概率延续高位震荡 2023年11月30日，OPEC+宣布于2024年第一季度进一步自愿减产220万桶/日，其中，沙特减产100万桶/天、伊拉克减产22.3万桶/天，阿联酋减产16.3万桶/天，科威特减产13.5万桶/天，哈萨克斯坦减产8.2万桶/天，阿尔及利亚减产5.1万桶/天，阿曼减产4.2万桶/天，俄罗斯减产50万桶/天。 值得注意的是，本次OPEC+会议的额外减产配额只持续到2024年3月底，虽然OPEC+声称额外自愿减产的期限延期至“2024年底”，但2024年Q2-Q4额外减产配额由成员国根据市场情况进行调整。与此同时，沙特表示“100万桶/日自愿减产将延期至2024年Q1，且2024年一季度末时原油产量将达到900万桶/日”，而这一产量水平与今年10月沙特产量基本持平（今年10月沙特的产量为899.2万桶/日），而俄罗斯则是同样维持50万桶/日减产配额至2024年一季度末，OPEC+两大主要国家及相关国家均未对2024年Q2-2024年Q4减产力度表达观点。因此，此次会议更大程度上为各大原油主要生产国维持相对应减产至2024年一季度末（其他国家的适度加深减产相较于2023年4月额外减产配额相比仅增加1.9万桶/日）。 OPEC+内部对减产态度趋向自由化，不进行强制约束，但也不会放任供应导致油价大幅下跌：如果油价走强，可能会逐步恢复供应，价格如果大幅走低，预计主要国家额外减产将有效执行，所以总体油价中枢还是处于高位震荡的概率大。 2、风险提示 （1）俄乌局势变化、伊核协议推进以及委内瑞拉制裁解除等地缘政治事件造成供应端不确定性的风险：伊核协议推进以及委内瑞拉制裁解除等地缘政治事件或造成原油供应端的不确定性，俄乌局势变化或造成俄罗斯对欧洲天然气、原油、煤炭等多种化石能源供应端存在不确定性风险。 （2）OPEC+减产执行强度不及预期风险：OPEC+减产计划是全球原油供应边际减少重大影响因素，假使OPEC+减产执行力度不及预期，或影响当前供应端测算结果。 （3）加息超预期抑制终端需求的风险：美联储加息或带动美元指数走强，而美元指数与原油价格通常为负相关走势，假使美联储加息或对原油价格产生扰动。欧洲央行加息或在一定程度上抑制能源需求。 （4）其他不可抗力因素。 往期报告 +石化行业深度 1、页岩油大势已去？ 2、油企迈入历史性稀缺时代！ 3、上游强劲，下游分化！ 4、80美金油价保底？ 5、中国沙特伊朗，天作之合！ 6、上游防守，下游反击 7、能源大拐点逼近？ 8、2023，全球气荒？ +石化公司深度 1、中国石油：大且稳的支柱型央企！ 2、中国石化：业绩稳健的强防御资产 3、中国海油：中海油的三大稀缺性！ 4、荣盛石化：高成长大弹性巨头起航！ 5、恒力石化：如果250亿仅是盈利下限？附测算依据！ 6、桐昆股份：如果70亿仅是盈利下限？附测算依据！ 7、新凤鸣：持续高成长的长丝龙头！ ＋ 报告信息 证券研究报告：《OPEC+：减产自由化！》 对外发布时间：2023年12月1日 报告发布机构：国金证券股份有限公司 证券分析师：许隽逸 SAC执业编号：S1130519040001 邮箱：xujunyi＠gjzq.com.cn 证券分析师：陈律楼 SAC执业编号：S1130522060004 邮箱：chenlvlou＠gjzq.com.cn 点击下方阅读原文，获取更多最新资讯

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