流动性跟踪 | 贴现国债单只规模降至500亿元

（以下内容从广发证券《流动性跟踪 | 贴现国债单只规模降至500亿元》研报附件原文摘录）
　　机构提前跨月，资金面整体宽松，资金分层现象仍然存在。本周跨月，受到10月跨月资金面收紧的影响，非银机构普遍布局提前跨月，我们从质押式逆回购余额的期限结构来观察机构跨月节奏，发现在跨月前一天，隔夜占比为35.1%，低于10月同期的45.6%，也低于7-8月同期的54.3%、 47.1%（仅对比非季末月情况）。而7天占比为46.3%，高于10月同期的38.4%，也高于7-8月同期的34.7%、39.6%。 跨月前夕隔夜占比下降而7天占比上升，表明提前拆借7天资金跨月的机构增加，因此R007在可跨月当天即上行至2.9%的高位，随后连续三天维持在3.0%以上，全周均值较前一周上行45bp，而DR007则基本在2.1-2.2%左右波动，全周均值较前一周小幅上行3bp。由于机构提前拆借7天资金跨月，本周隔夜利率整体维持平稳，DR001基本在1.6-1.9%之间波动，R001除月末多在1.7-1.9%（仅跨月当天上行至2.5%，跨月后回落至1.7%），二者均值分别较前一周下行17bp、9bp。资金分层现象仍然存在，R007和DR007利差一度上行至116bp，仅低于3月末。 利率互换FR007S1Y转为下行。8月税期以来，FR007S1Y呈现震荡上行趋势，从10月下旬以来整体呈现下行趋势，本周五FR007S1Y下行至2.12%，较上周五下行2bp，FR007S1Y与7天逆回购的利差从34bp下行至32bp。 银行体系净融出从4.0万亿元恢复至4.5万亿元。11月27日-12月1日，银行体系日均净融出4.5万亿元，高于前一周的4.0万亿元。周内来看，周一至周四基本在4.3-4.5万亿元左右，周五跨月后升至4.85万亿元，接近8月初资金面宽松时水平。增量供给依旧主要由大行提供，大行净融出从4.0万亿元回升至4.6万亿元左右。往后需要观察在非特殊时点（税期和年末），银行体系净融出量是否能稳定维持在4.5万亿元以上。 逆回购余额延续高位，资金面仍然容易出现波动，关注跨月后逆回购余额的变化。本周跨月，为维护跨月资金面平稳，央行继续加大逆回购投放力度，周一至周四（跨月前四天）公开市场投放量均在4000亿元以上，跨月后投放量缩减至1190亿元。截止12月1日，逆回购余额从上周五的21670亿元略降至21360亿元，仍处于历史高位。往后看，12月初受财政支出的支撑，资金面可能迎来缓和期，央行投放规模相应下降，如果逆回购余额下降至月初的正常状态（历史上来看在5000亿元以下），则表明资金面接近自发平衡的状态，资金波动相应降低。 从影响当前资金面的两条核心线索来看，一是票据指向的信贷投放情况。11月票据利率整体呈现先上后下的走势，从月初持续上行至月下旬，月末最后两天转为下行。1M票据利率从月初的1.48%持续上行至2.07%，月末最后两天转为下行，30日收至1.83%，整体来看，1M票据利率全月累计上行35bp。本月大行净买卖票据的行为也存在反复，月上中旬持续净买入票据，月下旬转为净卖出，临近月末最后两天再度转为净买入，全月累计净买入2028亿元（10月累计净买入3341亿元）。结合票据走向和大行净买卖行为来看，11月信贷或高于10月，同时大行仍存在大量买票需求，虽然期间一度转为净卖出，但月末最后两天也有再度买票行为，表明信贷需求尚待修复，银行仍有以票据冲信贷规模需求。 二是政府债发行节奏。12月4-8日，政府债净缴款降至2424亿元，低于前一周的2764亿元，对资金面的影响边际减弱。其中，国债净缴款1770.7亿元，地方债净缴款653.5亿元。此外，12月最近公布的单只贴现国债规模有所下降，3M和6M贴现国债招标规模分别为500亿元、520亿元，低于11月同期限贴现国债规模800亿元。 因贴现国债招标缩量，12月国债供给压力低于此前预期，有利于12月资金面边际缓和。假定12月主要期限附息国债招标规模为1150亿元，主要期限贴现国债按照最新发布的招标规模520亿元，短期限贴现国债（28D和63D）和超长债（30Y和50Y）招标规模参考11月，预计12月国债净发行规模约8400亿元，低于之前预期的约1万亿元（此前预期按照主要期限贴现国债招标规模为800亿测算）。月内来看，12月每周净缴款量分别为约1900亿元、2100亿元、2700亿元和1800亿元，其中第三周（12月18-22日）净缴款量最大，为约2700亿元，也和税期有所重合。 同业存单净融资继续为负，1年期AAA存单收益率上行至2.63%。11月27日-12月1日，同业存单发行2975亿元，净融资为-522亿元，前一周净融资为-967亿元。一级市场方面，1年期股份行存单发行利率仍在较高位，12月1日股份行1年期存单发行利率为2.65%，较前一周五下行3bp。二级市场方面，在跨月资金面转松的情况下，1年期AAA同业存单收益率震荡下行，从周一的高点2.67%下行至周五的2.63%，但仍较前一周五上行1bp。 到期量方面，12月将继续面临较大的同业存单到期压力，月内来看，每周到期压力在4000-6000亿元左右。12月同业存单总到期量为2.26万亿元，低于11月的2.43万亿元，但高于9月的2.11万亿元、10月的1.89万亿元。月内来看，每周分别到期4404亿元、6315亿元、5275亿元和5673亿元，中旬开始到期压力上升。 12月4-8日，资金面关注的因素： 第一，11月末财政支出释放，支撑12月上旬流动性阶段转松； 第二，全周逆回购到期21630亿元，其中周一至周四每日到期量相对较大，均在4000亿元以上； 第三，政府债周度净缴款（发行缴款剔除到期）降至2424亿元，前一周为2764亿元；特殊再融资债计划发行113亿元，处于相对低位。 1 超储影响因素更新 11月27日-12月1日，央行净回笼资金310亿元，政府债净缴款2763.75亿元。 12月4-8日，逆回购到期21360亿元，政府债净缴款2424.2亿元。 2 公开市场：12月4-8日到期21360亿元 截至本周五，逆回购余额21360亿元，MLF余额62750亿元。 11月27日-12月1日，央行净回笼资金310亿元。其中，7天逆回购投放21360亿元，到期21670亿元。 12月4-8日，逆回购到期21360亿元。 3 政府债：12月4-8日净缴款2424.2亿元 按缴款日计，12月4-8日政府债净缴款（缴款剔除到期）为2424.2亿元。 12月4-8日，政府债合计发行2416.4亿元。其中，国债计划发行1380.0亿元，地方债计划发行1036.4亿元。 4 同业存单：1年同业存单收益率上行至2.63% 同业存单净融资继续为负。11月27日-12月1日，同业存单发行2975亿元，净融资为-522亿元。11月20-24日，同业存单发行3225亿元，净融资为-967亿元。募集率方面，11月27日-12月1日，同业存单募集率降至84.11%，前一周为78.05%，仍处于相对低位。 存单加权发行利率2.58%，加权发行期限继续缩短。11月27日-12月1日，同业存单加权发行利率2.58%，较前一周上行2bp。存单加权发行期限3.3个月，前一周为5.3个月，所有类型银行发行期限均缩短。1年期存单占分类型银行存单总发行量比例，合计9.1%（相对前一周-9.0pct），9M存单占比0.6%（相对前一周-6.0pct），1M期限占比明显上升。进入12月后，发行1个月期同业存单即可跨年，叠加当前同业存单发行利率较高，银行可能倾向于发行短期限存单以降低成本，对长期限存单的发行需求相应降低。 1年期AAA存单收益率上行至2.63%。二级市场方面，11月27日-12月1日，1年期AAA同业存单收益率震荡下行，从周一的高点2.67%下行至周五的2.63%，但仍较前一周五上行1bp。一级市场方面，12月1日股份行1年期存单发行利率为2.65%，较前一周五上行3bp。 流动性框架 之一：《如何测算超储率？》 之二：《税期、政府债发行和财政支出，如何影响流动性？》 报告作者： 刘 郁，SAC 执证号：S0260520010001，SFC CE No.BPM217，邮箱：shliuyu@gf.com.cn 肖金川，SAC 执证号：S0260520030002，邮箱：xiaojinchuan@gf.com.cn 法律声明 请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信公众平台推送内容的完整法律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 您的星标、点赞和在看，我都喜欢！

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