【东吴环保公用】周报1127:碳足迹管理利好绿电&再生资源,关注九丰能源业务延伸,新增推荐金宏气体

（以下内容从东吴证券《【东吴环保公用】周报1127:碳足迹管理利好绿电&再生资源,关注九丰能源业务延伸,新增推荐金宏气体》研报附件原文摘录）
　　投资要点 重点推荐：美埃科技，九丰能源，金宏气体，蓝天燃气，洪城环境，宇通重工，新奥股份，路德环境，景津装备，盛剑环境，高能环境，仕净科技，龙净环保，光大环境，瀚蓝环境，凯美特气，华特气体，国林科技，金科环境，三联虹普，赛恩斯，天壕能源，英科再生 建议关注：新天然气，军信股份，昆仑能源，重庆水务，兴蓉环境，鹏鹞环保，三峰环境，再升科技，卓越新能 五部门要求加快建立产品碳足迹管理体系，计量监测为基，绿电&再生资源价值凸显。碳足迹核算以计量监测为基础，追溯原材料加工、运输、生产等流程碳排放，监测计量、绿电、再生资源重要性提升。首创碳中和投资框架与产业映射：①清洁能源：绿电【龙净环保】、氢能等。②再生资源：固危废资源化【高能环境】、再生金属【天奇股份】、再生塑料【英科再生、三联虹普】、生物油【卓越新能、嘉澳环保】、再生水【金科环境】、余热利用、煤层气利用【新天然气、蓝焰控股】等。③节能降碳：节能改造、碳捕集【仕净科技】、农业减排【路德环境】、碳汇【岳阳林纸】等。④监测计量【雪迪龙、聚光科技、三德科技】等。 关注天然气企业业务延伸：【九丰能源】主业稳健扩张+ 特气布局航空航天。1）稳定毛差持续验证。布局上游长协资源、中游接收站+船运、下游终端客户。22～23年气价大幅波动中单位毛利稳定。2）能源服务扩张。天然气增储上产，井上井下服务受益，物流方面码头利用率提高运力提升。3）资源+终端模式拓展航空航天。22年氦气国产化率不足10%，公司拥有国内稀缺BOG提氦项目36万方/年23Q3基本满产。收购首个工业气体零售项目布局终端，投建海南商业航天发射场特燃特气配套项目，25年投运发射需求旺盛期待扩容。 环卫电动化：首批试点落地需求有望提速，宇通重工基本面见底期待拐点。2023M1-10新能源环卫车销售4875辆，同比+27.28%，新能源渗透率7.53%，同比+2.09pct。全面电动化首批15个试点落地，我们预计2022-2025年环卫新能源销量复增50%，重点推荐【宇通重工】基本面见底，电动化放量弹性大 行业跟踪：1）生物柴油：市场观望情绪持续，地沟油价格低位小幅上调。2023/11/17-2023/11/23生柴均价7000元/吨(环比前一周-5.4%)，地沟油均价5046元/吨(环比前一周+1.4%)，考虑一个月库存周期测算单吨盈利为-116元/吨（前一周为3元/吨）。2）锂电回收：金属价格&折扣系数下降，盈利小幅回升。2023/11/20-2023/11/24三元黑粉折扣系数略降，锂/钴/镍系数为70%/70%/70%。截至2023/11/24，碳酸锂13.79万（周环比-6.1%），金属钴24.0万（-4.0%），金属镍13.06万（-4.5%）。根据模型测算单吨废三元毛利-0.93万（+0.13万）。3）电子特气：稀有气体市场需求平淡价格弱势盘整，关注特气产品价格调整。2023/11/19-2023/11/25期间，氙气周均价5.08万元/立方米，环比变动-2.20%；氪气周均价550元/立方米,环比-3.75%，氖气周均价200元/立方米，与前一周持平；氦气价格延续窄幅下探趋势，周均价环比下跌1.98%至1045.92元/瓶。 现金流改善+市场化改革+核心资产盘活价值重估，重申环保3.0时代！高质量发展3.0时代（真实现金流+优质技术驱动）估值体系重塑！1、优质资产价值重估:环保需求刚性稳定，进入运营期后资产负债表优化，化债对经营性现金流进一步保障。核心电力燃气资产享优质现金流。优质现金流+定价&支付模式理顺+REITs盘活【洪城环境、军信股份、蓝天燃气、新奥股份、九丰能源】【长江电力：折旧期满稳态利润弹性50%】【中国核电：运营长期收益率提升，资本开支结束ROE翻倍】。2、高质量发展中的环保独角兽:各产业高质量发展，配套产品壁垒铸就龙头地位和持续增长！a、半导体治理【美埃科技】，新增推荐【金宏气体：工业气、电子特气双向上，预计持续稳增】。b、压滤机【景津装备】。3、政策密集期，关注碳捕集、再生利用和清洁能源 最新研究：2023年环保&天然气行业三季报总结:现金流、高成长α、化债修复。①现金流：重点关注水务运营、垃圾焚烧、天然气。②高成长α：重点关注半导体治理、压滤机、双碳等。③化债修复：重点关注环卫、生态修复。 风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧 目录 正文 1. 最新观点 1.1. 加快建立产品碳足迹管理体系，计量监测为基，绿电&再生资源价值凸显 五部门发文要求加快建立产品碳足迹管理体系。11月22日，国家发展改革委等五部门对外发布《关于加快建立产品碳足迹管理体系的意见》。意见明确，1）主要目标：到2025年，国家层面出台50个左右重点产品碳足迹核算规则和标准，一批重点行业碳足迹背景数据库初步建成；到2030年，国家层面出台200个左右重点产品碳足迹核算规则和标准，一批覆盖范围广、数据质量高、国际影响力强的重点行业碳足迹背景数据库基本建成。2）重点任务：制定产品碳足迹核算规则标准，加强碳足迹背景数据库建设，建立产品碳标识认证制度，丰富产品碳足迹应用场景，推动碳足迹国际衔接与互认。3）保障措施：完善政策支持，强化能力建设，提升数据质量，加强知识产权保护。 碳足迹核算以计量监测为基础，绿电&再生资源价值凸显。产品碳足迹属于碳排放核算的一种，一般指产品从原材料加工、运输、生产到出厂销售等流程所产生的碳排放量总和，是衡量生产企业和产品绿色低碳水平的重要指标。碳足迹数据需要以计量监测为基础，带动计量监测设备需求。《意见》指出要强化碳计量技术研究与应用，优先选用具有计量溯源性的数据，鼓励在碳足迹背景数据库建设中使用5G、大数据、区块链等技术，发挥工业互联网标识解析体系作用，提升数据监测、采集、存储、核算、校验的可靠性与即时性。碳足迹需追溯原料生产中的碳排放，绿电、再生资源重要性提升。 首创碳中和投资框架与产业映射：1）清洁能源：可再生能源发电、氢能等。2）再生资源：固危废资源化【高能环境】、再生金属【天奇股份】、再生塑料【英科再生、三联虹普】、生物油【卓越新能、嘉澳环保】、再生水【金科环境】、余热利用、煤层气利用【新天然气、蓝焰控股】等。3）节能降碳：节能改造、碳捕集【仕净科技】、农业碳减排【路德环境】、林业碳汇【岳阳林纸】等。4）碳监测计量：【雪迪龙、聚光科技、三德科技】等。 1.2.2023年环保&天然气行业三季报总结：现金流、高成长α、化债修复 业绩改善成长稳健，现金流价值体现。环保：成长向上，质量提升。2023年前三季度，环保实现营业收入2994亿元（同比+1.5%），归母净利润209亿元（同比-5.2%），收入增速提升，业绩下行收窄，利润率稳定，经营活动净现金流199亿元（同比+34%），净现比1.0（同比+0.3），资本开支478亿元（同比-3.3%）。 2021年以来环保板块资本开支逐年下降，自由现金流改善。天然气：稳健成长，现金优异。2023年前三季度，天然气实现营业收入2433亿元（同比-2.0%），归母净利润101亿元（同比+7.7%），受气价回落影响板块收入回落，业绩维持增长，经营活动净现金流230亿元，净现比2.3，现金流表现良好，净现比维持2.0以上，资本开支161亿元（同比+20%），2018-2022年板块自由现金流持续为正。 三季报关键字：现金流、高成长α、化债修复。关键字之一现金流：重点关注水务运营、垃圾焚烧、天然气。2023年前三季度，垃圾焚烧资本开支下降明显，自由现金流转正趋势明显，水务运营资产开支有所回升自由现金流转正趋势不变，天然气资本开支维持，自由现金流阶段转负长期为正。气价、水价、垃圾处理费等价格机制持续推进落地，现金流进一步优化，长期分红率仍可提升。关键字之二高成长α：重点关注半导体治理、压滤机、双碳等。高技术壁垒的龙头公司收入利润的持续高增在2023年前三季度得到验证，技术驱动公司持续成长，产业链横纵拓展新成长曲线。关键字之三化债修复：重点关注环卫、生态修复。“一揽子化债方案”有助于环保资产负债表修复与新增需求释放，万亿国债下发稳增长，增强地方投入优化地方债务，PPP新机制实行，严控新增地方政府隐性债务，撬动行业发展新动能。政府客户占比高以及工程类型模式为主的细分板块前期受地方财政、债务压力影响较大。关注化债催化下修复弹性与新需求的释放。 投资建议：现金流：水务（重点推荐：洪城环境，建议关注：兴蓉环境、重庆水务）、垃圾焚烧（重点推荐：伟明环保，建议关注：军信股份、旺能环境）、天然气（重点推荐：蓝天燃气、九丰能源、新奥股份）。高技术壁垒龙头：重点推荐：美埃科技、景津装备、仕净科技、龙净环保、高能环境。化债修复：环卫（重点推荐：福龙马） 风险提示：政策推广不及预期、融资环境改善不及预期、财政支出不及预期、行业竞争加剧。 1.3. 关注天然气企业业务延伸：九丰能源 主业稳健扩张+特气布局航空航天。1）清洁能源稳定毛差得到持续验证。上游长协资源、中游接收站+船运、下游终端客户布局完备。2022～2023年气价大幅波动中持续验证单位毛利稳定性。2）能源服务扩张。天然气增储上产，井上井下服务受益，物流方面码头利用率提高运力提升。3）资源+终端模式拓展航空航天。2022年氦气国产化率不足10%，公司拥有国内稀缺BOG提氦项目36万方/年2023Q3基本满产。收购首个工业气体零售项目艾尔希布局终端，投建海南商业航天发射场特燃特气配套项目，2025年投运发射需求旺盛期待扩容。 1.4. 2023M1-10环卫新能源渗透率同增2.09pct至7.53%，宇通重工基本面见底期待拐点 2023M1-10环卫新能源销量同增27%，渗透率同比提升2.09pct至7.53%。根据银保监会交强险数据，2023M1-10，环卫车合计销量64718辆，同比变动-7.98%。其中，新能源环卫车销售4875辆，同比变动+27.28%，新能源渗透率7.53%，同比变动+2.09pct。2023M10，环卫车合计销量5075辆，同比变动+3.97%，环比变动-15.54%。其中，新能源环卫车销量578辆，同比变动+67.54%，环比变动-6.02%，新能源渗透率11.39%，同比变动+2.76pct。 首批纳入15个试点城市，考虑政策带动，我们预计2022-2025年环卫新能源销量复增50%。公共领域车辆全面电动化试点启动，新增渗透率目标80%，试点期为2023-2025年，首批确定北京等15个城市为试点城市。为衡量试点推广下新能源环卫车的放量情况，我们假设：①2025年各城市环卫装备销量与2022年一致，合计8.2万辆；②试点城市2025年环卫新能源渗透率达到80%；③非试点城市2025年环卫新能源渗透率保守预估达7%。据此测算，2025年全国新能源环卫车销量达到1.66万辆，2022-2025年复增50%，较2020-2022年显著提速，其中试点城市新能源环卫车2025年销量1.19万辆，2022-2025年复增66%。 宇通重工：基本面见底，电动化放量弹性大。2023M1-10，宇通重工环卫车销售2227辆，同比-27.44%，其中新能源环卫车销售951辆，同比-8.91%，新能源市占率19.51%，较2022年-9.26pct，行业第二。环卫新能源龙头弹性最大&产品力领先，根据wind一致预期，2023-2025年归母净利润复增18%，对应2023年PE19倍（2023/11/26），首批试点城市落地，带动行业需求提升，公司凭借底盘及产品力优势，期待市占率回升。 1.5.生物柴油：市场观望情绪持续，地沟油价格低位小幅上调 生物柴油市场观望情绪持续，地沟油价格低位小幅上调。1）原料端：根据卓创资讯，2023/11/17-2023/11/23地沟油均价5046元/吨，环比2023/11/10-2023/11/16地沟油均价+1.4%。2）产品端：2023/11/17-2023/11/23全国生物柴油价格在6800-7200元/吨，生柴均价7000元/吨，环比2023/11/10-2023/11/16生柴均价-5.4%。3）价差：国内UCOME与地沟油当期价差1954元/吨，环比2023/11/10-2023/11/16价差-19.4%；若考虑一个月的库存周期，价差为1618元/吨，环比2023/11/10-2023/11/16价差-8.6%，按照（生物柴油价格-地沟油价格/88%高品质得油率-1000元/吨加工费）测算，单吨盈利为-116元/吨（2023/10/27-2023/11/2单吨盈利为3元/吨）。地沟油、潲水油价格低位小幅上调，原料市场仍处于供大于求状态，生物柴油厂家采购仍处于低位。近期政府发布文件提出国内生物柴油试点，给予市场心态一定提振，实质性措施仍需等待，场内观望为主。 1.6. 锂电回收：金属价格&折扣系数下降，盈利小幅回升 盈利跟踪：金属价格&折扣系数下降，盈利小幅回升。我们测算锂电循环项目处置三元电池料（Ni≥15% Co≥8% Li≥3.5%）盈利能力，根据模型测算，本周（2023/11/20~2023/11/24）项目平均单位碳酸锂毛利为-5.90万元/吨（较前一周+0.84万元/吨），平均单位废料毛利为-0.93万元/吨（较前一周+0.13万元/吨），锂回收率每增加1%，平均单位废料毛利增加0.037万元/吨。金属价格微降折扣系数持平，盈利小幅回升，期待行业进一步出清、盈利能力改善。 金属价格跟踪：截至2023/11/24，1）碳酸锂价格回落。金属锂价格为109.5万元/吨，周环比变动-1.8%；电池级碳酸锂（99.5%）价格为13.79万元/吨，周环比变动-6.1%。2）硫酸钴价格回落。金属钴价格为24.0万元/吨，周环比变动-4.0%；前驱体：硫酸钴价格为3.55万元/吨，周环比变动-2.7%。3）硫酸镍价格回落。金属镍价格为13.06万元/吨，周环比变动-4.5%；前驱体：硫酸镍价格为2.98万元/吨，周环比变动-2.9%。4）硫酸锰价格持平。金属锰价格为1.37万元/吨，周环比变动+1.2%；前驱体：硫酸锰价格为0.58万元/吨，周环比变动0.0%。 折扣系数下降。截至2023/11/24，折扣系数下降。1）三元极片粉锂折扣系数平均70%，周环比变动-2.5pct；2）三元极片粉钴折扣系数平均70%，周环比变动-2.5pct；3）三元极片粉镍折扣系数平均70%，周环比变动-2.5pct 1.7. 电子特气：稀有气体市场需求平淡价格弱势盘整，关注特气产品价格调整 稀有气体市场需求平淡价格弱势盘整，关注特气产品价格调整。1）生产端：根据隆众资讯调研，本周(截至2023/11/23)，气体厂家空分产能利用率为64.28%，较前一周提升0.79pct。2）产品端：根据卓创资讯数据，2023/11/19-2023/11/25期间，氙气周均价5.08万元/立方米，环比变动-2.20%；氪气周均价550元/立方米,环比变动-3.75%；氖气周均价200元/立方米，已连续五周均价保持不变；氦气价格延续窄幅下探趋势，周均价环比下跌1.98%至1045.92元/瓶。3）供需分析：氙气，受下游需求薄弱、成交重心下移的影响，市场价格承压下行；氪气，市场交投无明显改善，需求一般货源宽松，价格承压下行；氖气，受下游需求支撑，周内价格维持稳定；氦气，下游需求无较大改善，上游货源相对宽松，市场价格继续弱势下行。 1.8. 现金流改善+市场化改革+核心资产盘活价值重估，重申环保3.0时代！ 行业经历粗放1.0时代（资金+政策驱动）、2.0时代（杠杆驱动），进入高质量发展3.0时代（真实现金流+优质技术驱动），估值体系重塑！ 1、优质资产价值重估:环保需求刚性稳定，进入运营期后资产负债表优化，化债对经营性现金流进一步保障。核心电力燃气资产享优质现金流。优质现金流+定价&支付模式理顺+REITs盘活。【洪城环境】【军信股份】【蓝天燃气】【新奥股份】【九丰能源】【长江电力：折旧期满稳态利润弹性50%】【中国核电：运营长期收益率提升，资本开支结束ROE翻倍】。 2、高质量发展中的环保独角兽:各产业高质量发展，配套环保需求进阶，产品壁垒铸就龙头地位和持续增长！a、半导体治理：刚需高壁垒，国产化率提升+突破高端制程【美埃科技】，新增推荐【金宏气体：工业气、电子特气双向上，预计持续稳增】。b、压滤机：【景津装备】。 3、政策密集期，关注碳捕集，再生利用和清洁能源。碳捕集【仕净科技】；再生利用【英科再生、三联虹普、金科环境、新天然气、高能环境、路德环境】；清洁能源【龙净环保】 2. 行情回顾 2.1. 板块表现 2023/11/20-2023/11/24环保及公用事业指数下跌0.08%，表现好于大盘。上证综指下跌0.44%，深证成指下跌1.4%，创业板指下跌2.45%，沪深300指数下跌0.84%，中信环保及公用事业指数下跌0.08%。 2.2. 股票表现 2023/11/20-2023/11/24涨幅前十标的为：三维丝6.28%，新天然气6.07%，铁汉生态4.44%，三达膜3.99%，云投生态3.92%，菲达环保3.67%，中材节能3.25%，重庆水务3.23%，海峡环保2.56%，美晨生态2.4%。 2023/11/20-2023/11/24跌幅前十标的为：理工环科-5.32%，美丽生态-5.07%，易世达-4.87%，聚光科技-4.75%，大通燃气-4.42%，华测检测-4.18%，佳华科技-4.15%，中电环保-4.03%，天壕环境-3.93%，美尚生态-3.76%。 3. 最新研究 3.1. 2023年环保&天然气行业三季报总结：现金流、高成长α、化债修复 业绩改善成长稳健，现金流价值体现。 环保：成长向上，质量提升。2023年前三季度，环保实现营业收入2994亿元（同比+1.5%），归母净利润209亿元（同比-5.2%），收入增速提升，业绩下行收窄，利润率稳定，经营活动净现金流199亿元（同比+34%），净现比1.0（同比+0.3），资本开支478亿元（同比-3.3%）。 2021年以来环保板块资本开支逐年下降，自由现金流改善。 天然气：稳健成长，现金优异。2023年前三季度，天然气实现营业收入2433亿元（同比-2.0%），归母净利润101亿元（同比+7.7%），受气价回落影响板块收入回落，业绩维持增长，经营活动净现金流230亿元，净现比2.3，现金流表现良好，净现比维持2.0以上，资本开支161亿元（同比+20%），2018-2022年板块自由现金流持续为正。 三季报关键字：现金流、高成长α、化债修复 关键字之一现金流：重点关注水务运营、垃圾焚烧、天然气。2023年前三季度，水务运营收入/归母净利润同增6%/8%，垃圾焚烧收入/归母净利润同增4%/16%，天然气板块归母净利润同增8%，三大板块展现优质运营资产的业绩稳定性。2023年前三季度，垃圾焚烧资本开支下降明显，自由现金流转正趋势明显，水务运营资产开支有所回升自由现金流转正趋势不变，天然气资本开支维持，自由现金流阶段转负长期为正。气价、水价、垃圾处理费等价格机制持续推进落地，现金流进一步优化，长期分红率仍可提升。 关键字之二高成长α：重点关注半导体治理、压滤机、双碳等。高技术壁垒的龙头公司收入利润的持续高增在2023年前三季度得到验证，2023年前三季度，包括仕净科技归母净利润同增185%，美埃科技归母净利润同增50%等，三季度业绩增速相较中期加快。2023年前三季度，美埃科技、仕净科技、景津装备等利润率提升彰显竞争力。技术驱动公司持续成长，产业链横纵拓展新成长曲线。 关键字之三化债修复：重点关注环卫、生态修复。“一揽子化债方案”有助于环保资产负债表修复与新增需求释放，万亿国债下发稳增长，增强地方投入优化地方债务，PPP新机制实行，严控新增地方政府隐性债务，撬动行业发展新动能。政府客户占比高以及工程类型模式为主的细分板块前期受地方财政、债务压力影响较大。关注化债催化下修复弹性与新需求的释放。 重点推荐：现金流：水务（洪城环境、兴蓉环境、重庆水务）、垃圾焚烧（军信股份、旺能环境、伟明环保）、天然气（蓝天燃气、九丰能源、新奥股份）。高技术壁垒龙头：美埃科技、景津装备、仕净科技、龙净环保、高能环境。化债修复：环卫（福龙马） 风险提示：政策推广不及预期、融资环境改善不及预期、财政支出不及预期、行业竞争加剧。 3.2. 2023M1-10环卫新能源渗透率同增2.09pct至7.53%，首批试点落地销量有望提速 2023M1-10环卫新能源销量同增27%，渗透率同比提升2.09pct至7.53%。2023M1-10，环卫车合计销量64718辆，同比-7.98%。其中，新能源环卫车销售4875辆，同比+27.28%，新能源渗透率7.53%，同比+2.09pct。2023M10新能源环卫车销量578辆，同比+67.54%，环比-6.02%，新能源渗透率11.39%，同比+2.76pct。 首批纳入15个试点城市，考虑政策带动，我们预计2022-2025年环卫新能源销量复增50%。公共领域车辆全面电动化试点启动，新增渗透率目标80%，试点期为2023-2025年，首批确定北京等15个城市为试点城市。为衡量试点推广下新能源环卫车的放量情况，我们假设：①2025年各城市环卫装备销量与2022年一致，合计8.2万辆；②试点城市2025年环卫新能源渗透率达到80%；③非试点城市2025年环卫新能源渗透率保守预估达7%。据此测算，2025年全国新能源环卫车销量达到1.66万辆，2022-2025年复增50%，较2020-2022年显著提速，其中试点城市新能源环卫车2025年销量1.19万辆，2022-2025年复增66%。 新能源环卫装备集中度同比下滑，盈峰、宇通市占率维持前列。2023M1-10，环卫车CR3/CR6分别为36.35%/47.58%，同比变动-2.45pct/-1.86pct。新能源CR3/CR6分别为62.32%/73.17%，同比变动-3.56pct/-4.85pct。其中： 盈峰环境：新能源销量同增29.7%，市占率第一。2023M1-10，环卫车销售9780辆，同比变动-15.30%。新能源环卫车销售1559辆，同比变动+29.70%。新能源市占率31.98%，较2022年+2.70pct，行业第一。 宇通重工：环卫装备市占率第五，新能源市占率第二。 2023M1-10，环卫车销售2227辆，同比变动-27.44%。新能源环卫车销售951辆，同比变动-8.91%。新能源市占率19.51%，较2022年-9.26pct，行业第二。 福龙马：新能源环卫车销量同增91%，市占率第三。2023M1-10，环卫车销售2864辆，同比变动-9.48%。新能源环卫车销售528辆，同比变动+90.61%。新能源市占率10.83%，较2022年+3.66pct，行业第三。 新能源环卫销售河北增量第一，上海新能源渗透率最高达43.7%。2023M1-10，新能源环卫车，1）销量前五的省份分别为河北（681辆，占14%）、广东（670辆，占14%）、江苏（658辆，占13%）、四川（650辆，占13%）、湖南（314辆，占6%）；2）销量增量前五的省份分别为河北（+320辆，+89%）、上海（+235辆，+336%）、江苏（+219辆，+50%）、河南（+120辆，+73%）、安徽（+105辆，+150%）；3）新能源渗透率前五的省份分别为上海（43.7%）、江苏（20.2%）、天津（18.4%）、四川（17.9%）、北京（15.5%）。 投资建议：我们预计伴随着政策采购力度加强、环卫电动装备经济性改善，环卫装备行业将迎来需求放量及盈利能力的提升。 【宇通重工】环卫新能源龙头弹性最大&产品力领先，根据wind一致预期，2023-2025年归母净利润复增18%，对应2023年PE20倍，凭借底盘及产品力优势，期待拐点。 【盈峰环境】环卫装备龙头新能源领跑，根据wind一致预期，2023-2025归母净利润复增21%，对应2023年PE 20倍。 【福龙马】环卫新能源销量大增，根据wind一致预期，2023-2025年归母净利润复增15%，对应2023年PE 16倍。（估值日期：2023/11/20） 风险提示：新能源渗透率不及预期，环服市场化率不及预期，竞争加剧。 3.3. 15城启动全面电动化试点，期待环卫新能源销量提速 公共领域车辆全面电动化试点启动，首批确定15个试点城市。2023年2月3日，八部门通知在全国范围内启动公共领域车辆全面电动化先行区试点工作，试点期为2023-2025年，试点城市公交、出租、环卫、邮政快递、城市物流配送领域新增及更新车辆新能源比例力争达到80%。 2023年11月14日，八部门确定北京等15个城市为首批试点城市，1）新能源汽车推广：将聚焦公务用车、城市公交车、环卫车、出租车、邮政快递车、城市物流配送车、机场用车、特定场景重型货车等领域，推广数量预计超过60万辆；2）充换电基础设施建设：将建成超过70万台充电桩和0.78万座换电站；3）新技术新模式发展将取得积极成效：新能源汽车碳交易、绿色电力交易实现新突破等。 2023M1-9环卫电动销量同增23%，渗透率同增1.88pct至7.20%，与政策目标差异大。根据交强险数据，1）环卫装备总销量承压：2021-2022年环卫车总销量连续下滑，2023M1-9环卫车合计销量59643辆，同比变动-8.87%，跌幅收窄。2）新能源环卫车逆势增长：2020-2022年新能源环卫装备逆势增长持续放量，2023M1-9新能源环卫车销售4297辆，同比变动+23.30%。3）新能源渗透率持续提升：从2016年1.25%持续提升至2022年5.94%，2023M1-9新能源渗透率7.20%，同比+1.88pct。从区域来看，2023M1-9渗透率前五的省份分别为上海（41.2%）、天津（19.8%）、江苏（19.4%）、四川（18.9%）、广东（14.1%），与试点区域80%的渗透率目标有较大差距。 试点政策带动，我们预计2025年全国新能源环卫车销量达1.66万辆，2022-2025年复增50%。2022年全国环卫车销量8.20万辆，新能源环卫车销量4867辆，环卫新能源渗透率5.9%，其中15个试点城市环卫车销量1.48万辆，占比全国18%，新能源销量2577辆，占比全国53%，15个试点城市环卫新能源渗透率17.4%。为衡量试点城市推广下新能源环卫车的放量情况，我们假设：①2025年各城市环卫装备销量与2022年一致；②试点城市2025年环卫新能源渗透率达到政策目标80%；③非试点城市2025年环卫新能源渗透率保守预估达到7%。据此测算，2025年全国新能源环卫车销量达到1.66万辆，2022-2025年复增50%，较2020-2022年显著提速，其中试点城市新能源环卫车2025年销量1.19万辆，2022-2025年复增66%。 2023M1-9环卫新能源CR3超60%，前三甲地位稳固。2016-2022年环卫车CR3/CR6约40%/50%；环卫新能源格局更集中，2022年新能源CR3/CR6达65.21%/77.28%，同比+10.82/+7.46pct，盈峰环境&宇通重工合计份额近60%，分别达29.28%/28.77%。2023M1-9，新能源CR3/CR6分别为63.21%/73.07%，同比-3.56pct/-5.40pct。前三甲：1）盈峰环境新能源销量市占率32.67%，较2022年+3.40pct，2）宇通重工新能源销量市占率19.92%，较2022年-8.84pct，3）福龙马新能源销量市占率10.61%，较2022年+3.44pct，盈峰环境、福龙马市占率显著提升。 建议关注：我们预计伴随着政策采购力度加强、装备行业成本压力减弱，环卫装备行业将迎来需求放量及盈利能力的改善，【宇通重工】：环卫新能源龙头弹性最大&产品力领先；【盈峰环境】：环卫装备龙头新能源领跑，环服订单充裕；【福龙马】：环卫新能源市占率提升，服务占比超装备可持续。 风险提示：政策推广不及预期，新能源渗透率不及预期，竞争加剧。 3.4. 中美加强气候合作，重申能源转型&节能减排&循环再生主线，落实细化甲烷行动 中美加强合作应对气候危机，启动强化气候行动工作组。2021年11月，中美发布强化气候行动的格拉斯哥联合宣言，计划从法规标准、清洁能源、终端脱碳与电气化、循环经济、碳捕集利用封存五大方面展开合作，中美对甲烷减排达成共识，中方首提制定甲烷减排行动计划。2023年11月《声明》表示，中美两国回顾、重申并致力于进一步有效和持续实施2021年4月中美应对气候危机联合声明和2021年11月的联合宣言，决定启动“21世纪20年代强化气候行动工作组”，开展对话与合作，聚焦能源转型、甲烷、循环经济和资源利用效率、低碳可持续省/州和城市、毁林以及双方同意的其他主题。 重申能源转型&节能减排&循环再生主线，关注CCUS和再生塑料机遇。《声明》重申三大主线，其中重点提及CCUS与终结塑料污染等细分方向。1）能源转型：支持到2030年全球可再生能源装机增至三倍的目标，加快两国可再生能源部署，以加快煤油气发电替代。2）节能减排：深化工业、建筑、交通和设备等重点领域节能降碳政策交流。两国争取到2030年各自推进至少5个工业和能源等领域碳捕集利用和封存（CCUS）大规模合作项目。3）循环再生：认识到循环经济发展和资源利用效率对于应对气候危机的重要作用，两国决心终结塑料污染并将与各方一道制订一项具有法律约束力的塑料污染（包括海洋环境塑料污染）国际文书。终结塑料污染一方面需减少原生塑料消费或使用可降解塑料，另一方面提升塑料再生利用率。 中方明确甲烷排放控制行动方案，中美双方聚焦落实与细化措施。2023年 11月7日，11部门印发《甲烷排放控制行动方案》，明确：1）提升监测、核算能力。逐步建立地面监测、无人机和卫星遥感等天空地一体化的甲烷监测体系。2）能源领域。到2025 年，煤矿瓦斯年利用量达到60亿立方米；到2030年，油田伴生气集气率达到国际先进水平。3）农业领域。到2025年，畜禽粪污综合利用率达到 80%以上，2030 年达到 85%以上。控制肠道发酵、稻田甲烷排放。4）垃圾和污水处理。有序推进厨余垃圾处理设施建设。加强生活垃圾填埋场综合整治，提高填埋气体回收利用水平。到 2025 年，全国城市生活垃圾资源化利用率达到 60%左右。加强污水处理领域甲烷收集利用。到 2025 年，城市污泥无害化处置率达到 90%以上。5）完善激励政策。支持符合条件的甲烷利用和减排项目开展CCER交易，期待甲烷减排项目相关方法发布。 投资建议：在中美应对气候合作和国内双碳部署下，建议关注三大主线减碳资产及监测计量空间释放。1）清洁能源：可再生能源发电、氢能等。2）节能减排：①节能改造，建议关注高效节能设备【瑞晨环保】；②碳捕集，重点推荐水泥固碳【仕净科技】；③农业甲烷减排，重点推荐酒糟生物发酵饲料【路德环境】；④林业碳汇，建议关注【岳阳林纸】【永安林业】等。3）再生资源：①固危废资源化，重点推荐【高能环境】；②再生金属，重点推荐锂电回收【天奇股份】，建议关注再生铝【怡球资源】，再生钢【华宏科技】等；③再生塑料，重点推荐【英科再生】【三联虹普】；④生物油，建议关注【卓越新能】【嘉澳环保】；⑤再生水，重点推荐【金科环境】；⑥煤层气利用，建议关注【新天然气、蓝焰控股】等。4）碳监测计量：碳减排监管基石，建议关注碳监测设备【雪迪龙】【聚光科技】等，煤质检测仪器【三德科技】等。 风险提示：政策进展不及预期，碳价波动风险，行业竞争加剧。 3.5. 蓝天燃气：分红比例底线提升至70%，安全边际增强 分红比例底线提升至70%，安全边际增强。公司在 2022 年发布的《未来三年分红回报规划（2022-2024 年）》中，根据生产经营和投资计划将分红比例分三种情形，分别为：1）公司处于发展成熟期、无重大投资计划，分红比例不低于80%；2）公司处于发展成熟期、有重大投资计划，分红比例不低于40%；3）公司处于发展成长期/无法区分、有重大投资计划，分红比例不低于30%。本次公告将分红比例底线从30%提升至70%，安全边际增强；按照我们对公司的归母净利润的预测（2023年6.7亿元），2023年公司股息率最低为6.6%（2023/11/16）。 拥有长输管道稀缺资产，内生增长稳健。公司拥有4条高压天然气长输管道，与西气东输一线/二线主干线连通，并连接中石化、山西煤层气等气源，全长 477.02 公里，输气能力25.7亿方；同时公司还拥有2条地方输配支线以及3980.77公里城市燃气管网。公司年输气量稳定在17亿方左右，多年来始终居河南首位，两项主营业务 “管道+城燃”双轮驱动，中下游一体化盈利稳定。剔除并购因素23Q3扣非归母净利润1.61亿元，同增3.07%，内生增长稳健。 2023H1城燃价差修复0.2元/方，燃气安装收入增幅超86%。2023H1公司1）管道天然气：收入占比46.7%，毛利占比25.8%；气量同比下滑18.5%至4.0亿方，系公司收购长葛蓝天后其由公司的中游管道燃气客户变为公司下游用户，气量归入城市燃气业务中所致；由于年初以来天然气市场供给紧张状况缓解，毛差同减0.19至0.37元/方。2）城市燃气：收入占比40.1%，毛利占比33.6%；气量同增16.4%至2.84亿方；得益于各地顺价政策逐步推进，毛差同增0.20至0.67元/方。3）燃气安装：收入占比11.1%，毛利占比34.5%；单户安装费仍稳定在2660元/户附近；随着生产安装活动的复苏及公司IPO募投项目居民入户安装环节推进，接驳收入同比大幅增长86.4%。 IPO募投项目如期投产，期待后续稳步增长。公司2021年IPO募投项目“驻马店乡镇天然气利用工程”和“驻马店乡镇天然气利用工程（新蔡县）”募集资金8.7亿元，项目于2023中基本建设完成。项目投产后预计将带来一次性接驳安装收入以及后续持续供气增量，招股书测算募投项目将为公司贡献年均收入6.32亿元，年均利润总额7011万元。 盈利预测与投资评级：公司具备长输管道稀缺资产，内生增长稳健；分红比例底线提升至70%，安全边际增强。我们维持2023-2025年公司归母净利润6.7/7.4/8.1亿元的预测，同比增速13.1%/10.0%/9.7%，对应2023-2025年PE 10.6/9.7/8.8X（估值日2023/11/16），维持“买入”评级。 风险提示：上游气源价格波动，天然气政策变化 3.6. 国家碳达峰试点建设方案发布，减排措施全方位推进 发改委发布国家碳达峰试点建设方案，明确4大原则+2阶段目标+5方面建设内容。《方案》提出了“坚持积极稳妥、坚持因地制宜、坚持改革创新、坚持安全降碳”4条工作原则，以及2025年、2030年的主要目标，重点部署了5方面试点建设内容：1）确定试点任务方面，试点城市和园区要根据国家和所在地区“双碳”工作部署，谋划提出能源、产业、节能、建筑、交通等重点领域试点建设任务。2）实施重点工程方面，试点城市和园区要结合试点目标，在能源基础设施、节能降碳改造、先进技术示范、资源循环利用等领域规划实施一批重点工程。3）强化科技创新方面，创新绿色低碳技术推广应用机制，大力培育绿色低碳产业，加快形成新的产业竞争优势。4）完善政策机制方面，加快建立和完善有利于绿色发展的财政、金融、投资、价格政策和标准体系，创新碳排放核算、评价、管理机制。试点园区要着力提升园区绿色低碳循环发展水平。5）开展全民行动方面，大力推广绿色低碳生活理念，普及“双碳”基础知识，创新探索绿色出行、制止浪费、垃圾分类等方面体制机制。 减排措施全方位推进，聚焦能源转型、再生资源、工业建筑交通等重点领域。《碳达峰试点实施方案编制指南》对建设目标、主要任务、科技创新、重点工程等给予指导。试点城市和园区建设参考指标聚焦能源绿色低碳转型、城乡建设绿色低碳发展、交通领域低碳发展、循环经济、碳汇能力等方向。综合考虑功能定位、区位特点、经济发展水平、资源禀赋等，合理部署碳达峰试点建设任务，1）试点城市主要建设任务：推动能源绿色低碳转型（可再生能源开发利用，绿电、绿证交易等），提升能源资源利用效率（节能管理，资源循环利用），推动重点行业碳达峰（节能改造、碳捕集等），加快城乡建设低碳转型（绿色建筑，余热利用等），促进交通运输绿色低碳发展（公共领域用车电动化）；2）试点园区主要建设任务：加快提升能源清洁化利用效率（综合能源服务等），推动园区产业高质量发展（节能改造），提升基础设施绿色低碳水平（绿色建筑，环境基础设施，碳监测等），大力推动资源循环利用（固危废资源化、再生水、余热利用等），提升减污减碳协同能力（废气治理等）。 投资建议：关注能源转型、节能改造、循环再生、生态碳汇与监测计量等。1）能源转型：重点推荐综合能源服务【南网能源】，矿山绿电【龙净环保】，建议关注绿电龙头运营商【三峡能源】【龙源电力】等。2）节能改造：重点推荐水泥固碳【仕净科技】，建议关注高效节能设备【瑞晨环保】等。3）再生资源：重点推荐再生水【金科环境】，危废资源化【高能环境】，锂电回用【天奇股份】，再生塑料【三联虹普】【英科再生】；建议关注再生铝【怡球资源】，再生钢【华宏科技】，再生油【卓越新能】等。4）生态碳汇：建议关注林业碳汇【岳阳林纸】【永安林业】等。5）监测计量：建议关注碳监测设备【雪迪龙】、煤质检测仪器【三德科技】等。 风险提示：政策进展不及预期，碳价波动风险，行业竞争加剧等。 3.7. PPP新机制聚焦项目质量，保障高效与市场化，撬动环保公用发展新动能 PPP新机制撬动环保公用发展新动能。政府和社会资本合作实施近十年，此次进一步深化体制改革，聚焦高质量项目，明确回报渠道，最大程度鼓励民企参与，规范保障高效与市场化。新机制最大程度鼓励民营企业参与，保护项目运营超额收益归经营者所有，充分激发民企活力，同时可期待项目迎来进一步明确的收费机制，护航PPP项目高质量运营。商业模式改善，带动现金流可持续性向好，环保公用迎估值重估，行业发展迎新一轮驱动力。关注新机制赋能的重点领域垃圾焚烧、水务、天然气等。重点关注三大行业在PPP新机制推动下，1）民营企业份额提升，运营效率体现；2）央国企稳健运营，资本开支下降分红率提升。 重视项目回报机制，聚焦使用者付费。《新机制》重视回报机制，由此前政府付费、使用者付费、可行性缺口补助等不同支付机制转变为严格聚焦使用者付费项目，并规定政府付费仅补贴运营、不能补贴建设成本。严控新增地方政府隐性债务的同时，优选优质项目。全部采取特许经营模式，资产权属、权责利关系清晰明确。《新机制》通过全部采取特许经营模式，将此前部分回报确定性偏弱的项目排除在PPP项目实施范围之外，确保项目质量。 优先选择民营企业参与，把握重点领域。《新机制》要求最大程度鼓励民营企业参与。1）市场化程度较高、公共属性较弱的项目，应由民企独资或控股；2）关系国计民生、公共属性较强的项目，民企股权占比原则上不低于35%；3）少数涉及国家安全、公共属性强且具有自然垄断属性的项目，应积极创造条件、支持民企参与；4）对清单所列领域以外的政府和社会资本合作项目，可积极鼓励民企参与。 规范实施加大保障，实现PPP项目的高效与市场化。《新机制》下，规范与监管保障项目高效运营，超额收益归特许经营者所有，将有效激发活力，提升公共服务的水平的同时，保护超额收益。 重点推荐垃圾焚烧：东吴环保垃圾焚烧股票池中，民企市值占比41%。作为新机制提及应由民企独资或控股的重点领域，民企在新项目获取中优势明显，份额有望持续提升。聚焦高股息优质现金流价值以及成长转型，关注经营效率更优的优质民营企业（垃圾焚烧民企ROE普遍高于央国企）。重点推荐【伟明环保】，建议关注【军信股份】、【旺能环境】。 重点推荐水务：东吴环保水务运营股票池中，民企市值占比仅9%，水务运营资产现阶段主要由央国企控制运营，经营表现良好。新机制鼓励民企参与，撬动水务板块投资，并有望进一步带动水费机制市场化，促进模式优化。国企资本开支下降，长期自由现金流改善，分红率有望持续提升。重点推荐【洪城环境】，建议关注【兴蓉环境】、【重庆水务】。重点推荐天然气：东吴环保天然气股票池中，民企市值占比61%，针对供气项目民营企业已经占据较大份额，且盈利能力优异，新机制鼓励经营效率更高的民企进一步参与供气项目。针对油气管网主干线或支线项目，主要由国家管网集团对全国油气主干线进行整合，打造“全国一张网”，新政策鼓励民企参与，提高民企参与度和市场地位。关注经营效率更优的优质民营企业（天然气民企ROE普遍高于央国企）。重点推荐【蓝天燃气】【天壕能源】。 风险提示：政策执行不及预期，财政支出不及预期，行业竞争加剧 3.8. 长江电力：乌白注入装机高增，长望盈利川流不息 水电行业龙头，业绩稳定+高分红凸显防御价值。公司自2003年三峡电站首批机组投产发电以来，历经多次资产并购与业务拓展，2023年公司可控装机容量提升至7,179.5万千瓦，其中国内水电装机7169.5万千瓦，约占2022年全国水电装机容量的17.3%，龙头地位稳固。公司盈利能力优秀，2018-2022年毛利率/销售净利率/ROE（摊薄）平均值62%/45%/14%，净现比平均值1.55。公司坚持高比例分红政策，2022年股利支付率94.29%，并承诺2025年前维持70%+分红比例，股息率ttm 3.62%（2023/11/3）, 展现防御价值。 乌白注入+扩机增容+六库联调，2023年发电量增幅超60%。1）乌白注入：2023年初乌东德1,020、白鹤滩1,600万千瓦装机正式注入，公司装机容量增长57.5%至7,179.5万千瓦。2）扩机增容：葛洲坝、向家坝、溪洛渡三个电站计划通过容量调整/扩机分别增加166万千瓦/224万千瓦，合计增加390万千瓦装机容量。3）六库联调：公司梯级电站由四库联调升级为六库联调，进一步提高水资源的使用效率，2023年预期新增60-70亿千瓦时发电量。下半年长江来水量较去年同期明显好转，公司2023年发电量目标3,064亿千瓦时，同比增幅65.1%。 国家鼓励水电市场化交易，市场化占比提升综合电价上行。公司各水电站电价根据合同和国家政策确定。葛洲坝采用成本加成定价；三峡、溪洛渡、向家坝采用落地电价倒推，其中溪洛渡、向家坝的部分电量采用市场化定价。2023年新并入的乌、白水电站以市场化定价为主；白鹤滩在过渡期（2022年）后电价已完全市场化，外输高电价已确定。2018-2021年公司市场化交易电量占比保持在11%以上，国家政策鼓励下市场化占比将进一步提升。预期公司市场化电量占比提升、上网电价上行。 折旧年限到期毛利率有望提升20pct+&投资收益稳健，盈利能力持续强劲。1）各水电站大坝和机组的实际使用年限超出会计折旧年限，随着机组陆续折旧完毕，折旧成本下降，毛利率可比机组在折旧期内时提升22.2pct。2）2018-2022年公司投资收益占归母净利润比重逐年增长，2022年达21.59%，实现46亿元投资净收益。截至2023年中报，公司对外投资64家，主要聚焦水电产业链，协同效应助力公司水电产业发展。 盈利预测与投资评级：公司为水电行业龙头，2023年随乌白注入，装机容量实现梯级跃升，六库联调提高各电站综合水能利用率，发电量稳定提升；同时，乌白市场化定价逐步推进，综合上网电价上行，公司行业地位进一步稳固。我们预计公司 2023-2025年归母净利润为316.77/343.50/361.35亿元，同比+49%/+8%/+5%，EPS 1.29/1.40/1.48元，对应当前PE 17.5/16.2/15.4倍（估值日期：2023/11/3）。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：来水量不及预期，电价波动风险，政策风险，新能源电力市场竞争加剧风险。 3.9. 中国核电：量变为基，质变为核 中国核电开拓者。中国核工业集团旗下唯一核电运营平台，核电双寡头之一，积极布局新能源，打造世界一流清洁能源服务商。核心资产稳定运营，收入利润稳增，现金流良好分红率35%以上，股息率2.3%（TTM）。 新型电力系统的基荷电源，行业景气拐点。16-18年三年核电零核准后，19年重启核准。21年政府工作报告转为“积极”。中国核能行业协会预计“十四五”中国将保持每年6-8台核电机组核准节奏，22-25年核电装机规模达8.0%显著加速。新型电力系统转型下，核电为基荷电源的最佳选择，核电新技术应用安全性经济性提升，推动装机节奏加快。 量变为基：投产加速+保障消纳+成本稳定，彰显稳定成长。1）电量：项目充沛成长确定，2024年投产加速。公司18-22年核电收入/上网电量CAGR分别为12.8%/12.0%，增长主要由电量驱动。待投运规模贡献64%确定性增长，常态化核准长期成长空间打开，2024年起投产加速。2）电价：消纳优先保障，参与市场化优势突出。核电优先上网，公司项目位于电力需求大省，消纳有保障，公司机组电价核准电价与市场化电价并行，2022年市场化比例达43%持续上升。电力市场化让电价回归商品属性存在波动，核电低发电成本优势凸显。3）成本：结构稳定，燃料成本可控。2022年公司成本中折旧/燃料/电厂运维/人员/其他占比分别为38%/22%/13%/14%/13%，较为稳定。依托中核集团长协锁定燃料成本，折旧期满盈利进一步释放。 质变为核：长期视角下核电资产迎质变。1）运营三阶段，还本付息+折旧期满利润释放明显。二代/三代核电设计寿命40/60年，贷款期限通常15年，公司折旧保守，二代/三代综合折旧年限约25/35年。在还本付息+折旧期/折旧期/利润释放期，二代机组平均毛利分别为0.15/0.14/0.21元/KWh，三代机组平均毛利分别为0.16/0.15/0.21元/KWh。长期运营单位毛利约40%提升空间。2）二代延寿+三代造价下降，投资效率提升。二代机组运营30年可通过改造实现延寿至50年，根据单项目模型，二代机组单GW内在价值约147亿元，延寿拉长运营期内在价值增加22亿元，资产价值增厚15%。公司三代首台首堆单GW投资约160亿元，相较于二代投资提升45%，随批量化建设三代机组造价下降，投资回报率持续提升。3）资本开支下降+项目稳定运营，ROE有望翻倍提升。上市公司ROE稳定10%左右，稳定运营子公司ROE稳定20%。随在建项目投运资本开支下降&在运项目爬坡，公司ROE空间翻倍。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025年归母净利润为104.3/114.2/125.3亿元，同比+16%/+10%/+10%，对应当前PE 13.3/12.2/11.1x（估值日期：2023/11/03），首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：电力价格波动，装机进度不及预期，核电机组运行风险 3.10. 皖能电力：背靠新势力基地安徽用电需求攀升，新疆机组投产盈利进一步改善 伴随着国内动力煤产能的逐步释放+电煤长协覆盖比例的提升，火电企业入炉煤价格下行趋势基本确定。9月以来受到安监等因素影响，动力煤港口价格淡季不淡，价格上涨至976元/吨，我们预计今明年动力煤价格都维持稳中偏强态势。极端天气的波动对煤炭需求产生较大的影响，我国富煤贫油少气，煤电发展趋势三步走基本确定：十四五期间增容控量、十五五控容减量、十五五后减容减量，也意味着在短期2-3年的维度里，煤电作为重要的备用和调峰电源，动力煤需求支撑强劲；供给端看，国内动力煤产能受到2017-2019年三年低资本开支影响，供给存在缺口，随着2020年供给陆续补上，我们估计动力煤中枢处于下行趋势，价格中枢下降200-300元/年，我们预计今年煤价中枢在1000元左右。 受益于安徽新能源汽车产业集群的优势，安徽省用电量增速快于全社会平均水平。根据安徽省统计局数据，2022 年安徽省全社会用电量2993.2亿千瓦时，2019-2022三年复合增速9.2%，高于全国平均增速水平。截至2022年底，公司安徽省内火电装机容量3976万千瓦，占比安徽省内总装机的22.3%。基于电力需求充裕的安徽，公司锁定较高的年度交易电价和较低的动力煤长协价，是公司的核心优势。长协煤：2022年公司长协煤占比达60%，公司预计今年长协覆盖率到80%；长协电：2022/2023年公司90%的电量属于年度交易，月度和现货作为补充。 盈利预测与投资评级：我们预计2023-2025年公司实现归母净利润9.57亿元、14.51亿元、25.22亿元，同比增长125.0%、51.7%、73.8%，对应PE14、9、5倍。由于公司背靠新势力基地安徽，电力需求确定性强、电价有价格支撑；同时煤炭长协比例较高，在煤炭价格较高的周期里锁定较低的煤炭成本，叠加容量电价+现货市场推广的政策利好，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：政策性风险；煤炭价格剧烈波动的风险；宏观经济风险；安徽省用电量低于预期的风险等 3.10. 万亿国债增强地方投入&改善债务，关注城市排水防涝&水土流失治理需求释放 中央将增发1万亿国债稳增长再发力，增强地方投入&腾挪财政空间提升化债预期。会议明确，中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方。其中，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。中央财政增发国债，但具体资金使用全部都在地方，有助于缓解地方财政收支压力，增强地方投入；有助于腾挪更多的财务空间，解决地方债务问题。 资金支持灾后恢复重建和防灾减灾救灾能力，关注环保领域城市排水&水土流失治理业务机遇。增发的国债将用于支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整体提升我国抵御自然灾害的能力，重点用于八大方面：灾后恢复重建、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、其他重点防洪工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程、城市排水防涝能力提升行动、重点自然灾害综合防治体系建设工程、东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设。其中，城市排水防涝和水土流失治理属于环保企业业务范畴，业务实施依赖于G端投入，随着国债发行，地方政府投入增加，相关企业订单有望加速。 投资建议：关注城市排水&水土流失治理需求释放，以及化债带来的减值冲回弹性。1）城市排水防涝：重点推荐【洪城环境】，建议关注【重庆水务】【首创环保】【兴蓉环境】【顺控发展】【巴安水务】【节能国祯】【武汉控股】【中山公用】【绿城水务】【碧水源】【江南水务】【联泰环保】等；2）水土流失治理：建议关注【蒙草生态】【绿茵生态】【节能铁汉】【冠中生态】【东珠生态】【正和生态】等。 风险提示：政策进展不及预期，利率超预期上行，行业竞争加剧 4. 行业新闻 4.1. 五部门联合印发《关于加快建立产品碳足迹管理体系的意见》 2023年11月22日，国家发展改革委、工业和信息化部、市场监管总局、住房城乡建设部、交通运输部近日联合印发《关于加快建立产品碳足迹管理体系的意见》，提出到2025年，国家层面出台50个左右重点产品碳足迹核算规则和标准，一批重点行业碳足迹背景数据库初步建成，国家产品碳标识认证制度基本建立，碳足迹核算和标识在生产、消费、贸易、金融领域的应用场景显著拓展，若干重点产品碳足迹核算规则、标准和碳标识实现国际互认。到2030年，国家层面出台200个左右重点产品碳足迹核算规则和标准，一批覆盖范围广、数据质量高、国际影响力强的重点行业碳足迹背景数据库基本建成，国家产品碳标识认证制度全面建立，碳标识得到企业和消费者的普遍认同，主要产品碳足迹核算规则、标准和碳标识得到国际广泛认可，产品碳足迹管理体系为经济社会发展全面绿色转型提供有力保障。 数据来源：https://news.cctv.com/2023/11/24/ARTINNtBZe6tIJdtHfvfZx5I231124.shtml 4.2. 生态环境部发布《低效失效大气污染治理设施排查整治工作方案（征求意见稿）》 生态环境部发布关于征求《低效失效大气污染治理设施排查整治工作方案（征求意见稿）》意见的函，征求意见稿中提出，全面开展低效失效大气污染治理设施排查整治工作，建立排查整治清单，“淘汰一批、整治一批、提升一批”。淘汰不成熟、不适用、无法稳定达标排放的治理工艺；整治关键组件缺失、质量低劣、自动化水平低的治理设施；提升治理设施的运行维护水平及管理台账质量；健全监测监控体系，自动监测设备实现应装尽装，全面提升自动监测和手工监测数据质量，有力提升地方大气污染治理能力，深入挖掘多污染协同减排潜力，助力完成“十四五”确定的氮氧化物（NOx）和 VOCs 减排任务，推动环境空气质量持续改善。 数据来源：https://www.mee.gov.cn/xxgk2018/xxgk/xxgk06/202311/t20231123_1057113.html。 4.3. 《关于做好水泥和焦化企业超低排放评估监测工作的通知（征求意见稿）》发布 为落实《中共中央 国务院关于深入打好污染防治攻坚战的意见》《关于推进实施水泥行业超低排放的意见》《关于推进实施焦化行业超低排放的意见》等要求，按照精准治污、科学治污、依法治污的原则，做好水泥和焦化企业超低排放评估监测工作，生态环境部制定《关于做好水泥和焦化企业超低排放评估监测工作的通知（征求意见稿）》。其中包含《水泥企业超低排放评估监测技术指南》、《焦化企业超低排放评估监测技术指南》等内容。 数据来源： https://www.mee.gov.cn/xxgk2018/xxgk/xxgk06/202311/t20231124_1057197.html 4.4. 自然资源部印发《支持城市更新的规划与土地政策指引（2023版）》！ 自然资源部办公厅印发《支持城市更新的规划与土地政策指引（2023版）》的通知，提到，严守资源安全底线,应严格落实国土空间规划确定的各类管控要求，坚持民生保障、公益优先、补齐短板、保障安全、修复生态、保护传承历史文化，持续改善人居环境品质。结合详细规划，可按需开展产业转型升级、综合交通、历史文化保护、公共服务设施、市政基础设施、地下空间、土壤修复、防灾减灾等方面的研究，并着重围绕城市更新的可实施性，加强城市更新项目运营维护、收益分配，以及建筑工程投资测算等方面的专题研究。深入应用城市设计理念和方法，提高城市空间场所品质。研究结论将作为确定详细规划相关规划指标和管控要求的参考依据。 数据来源：http://gi.mnr.gov.cn/202311/t20231121_2807223.html 4.5. 四部委关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知 工业和信息化部、公安部、住房和城乡建设部、交通运输部联合发布了《关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知》。《通知》指出，在智能网联汽车道路测试与示范应用工作基础上，遴选具备量产条件的搭载自动驾驶功能的智能网联汽车产品，开展准入试点；对取得准入的智能网联汽车产品，在限定区域内开展上路通行试点；用于运输经营的需满足有关运营资质和运营管理要求。《通知》明确，智能网联汽车搭载的自动驾驶功能是指国家标准《汽车驾驶自动化分级》（GB/T 404292021）定义的3级驾驶自动化（有条件自动驾驶）和4级驾驶自动化（高度自动驾驶）功能。 数据来源： https://www.miit.gov.cn/zwgk/zcwj/wjfb/tz/art/2023/art_be04a39345354b1ba4624262f86e7cfb.html 4.6.《关于促进新型储能并网和调度运用的通知（征求意见稿）》 为规范新型储能并网接入管理，优化调度运行机制，充分发挥新型储能作用，支撑新型能源体系和新型电力系统建设，国家能源局局组织起草了《关于促进新型储能并网和调度运用的通知（征求意见稿）》。通知指出，要准确把握新型储能功能定位，明确接受电力系统调度新型储能范围。加强新型储能并网和调度运行管理，明确新型储能并网和调度技术要求，强化新型储能并网和调度协调保障。 数据来源：http://zfxxgk.nea.gov.cn/2023-11/20/c_1310751675.htm 4.7. 《成渝地区双城经济圈“六江”生态廊道建设规划（2022—2035年）》发布 为科学统筹“六江”生态廊道整体保护、系统修复、综合治理，着眼提升川渝两地跨区域、跨流域协同治理能力，共筑长江上游重要生态屏障，助力成渝地区双城经济圈建设，实现长江经济带绿色发展，依据《成渝地区双城经济圈建设规划纲要》《全国重要生态系统保护和修复重大工程总体规划（2021—2035年）》等有关规划，特编制《成渝地区双城经济圈“六江”生态廊道建设规划（2022—2035年）》。 数据来源： http://www.cq.gov.cn/zwgk/zfxxgkml/szfwj/cylhfw/202311/t20231121_12584968.html 4.8. 黑龙江省危险废物、一般工业固体废物利用处理能力建设引导性建议公告发布！ 为认真贯彻落实习近平总书记重要讲话精神，把握好高质量发展这个首要任务，落实《中华人民共和国固体废物污染环境防治法》《黑龙江省强化危险废物监管和利用处置能力改革工作方案》要求，持续稳步推进“无废城市”建设，引导社会资本合理投资固体废物利用处理建设项目，让高品质生态环境与高质量发展互促共进，黑龙江省危险废物、一般工业固体废物利用处理能力建设引导性建议的发布。 数据来源：http://sthj.hlj.gov.cn/sthj/c111952/202311/c00_31685751.shtml 4.9. 浙江省动物医疗废物管理办法发布 12月25日起施行！ 为加强动物医疗废物管理，保障生态环境、公共卫生和生物安全，根据《浙江省固体废物污染环境防治条例》《浙江省动物防疫条例》《动物诊疗机构管理办法》等法规、规章规定，结合浙江省工作实际，浙江省农业农村厅发布浙江省动物医疗废物管理办法。 数据来源： http://nynct.zj.gov.cn/art/2023/11/23/art_1229235418_5209625.html 4.10. 北京印发支持新型储能产业发展若干政策措施：推动新型储能领域产业化项目落地 为把握产业发展机遇，整合资源优势，推动本市新型储能技术创新与产业发展，有效支撑国际科技创新中心建设，北京市经济和信息化局制定了《北京市关于支持新型储能产业发展的若干政策措施》。其中提出，鼓励新型储能企业面向长寿命高安全性锂离子电池、钠离子电池、液流电池、压缩空气储能、飞轮储能等重点领域，加快推进关键技术、材料部件、重大装备研发及产业化。组织实施新型储能产业“筑基工程”，聚焦产业链卡点环节开展揭榜攻关，解决行业关键核心技术“卡脖子”难题，按不超过攻关投资30%的比例，给予最高3000万元补助资金。 数据来源： https://jxj.beijing.gov.cn/zwgk/zcwj/bjszc/202311/t20231124_3309187.html 5. 公司公告 6. 下周大事提醒 7. 往期研究 7.1. 往期研究：公司深度 Ø 《皖能电力深度：背靠新势力基地安徽用电需求攀升，新疆机组投产盈利进一步改善》2023-11-07 Ø 《长江电力深度：乌白注入装机高增，长望盈利川流不息》2023-11-03 Ø 《中国核电深度：量变为基，质变为核》2023-11-01 Ø 《蓝天燃气深度：河南“管道+城燃”龙头，高分红具安全边际》2023-07-28 Ø《龙净环保深度：矿山绿电、全产业链储能，紫金优势凸显》2023-07-15 Ø《盛剑环境深度：泛半导体国产替代趋势下成长加速，纵横拓展打造新增长极》2023-05-24 Ø《中特估专题1：低估值+高股息+现金流改善，一带一路助力，水务固废资产价值重估》2023-05-15 Ø《华特气体深度：特气领军者，品类拓宽产能扩充驱动快速成长》2023-05-05 Ø《金科环境深度：水深度处理及资源化专家，数字化产品升级&切入光伏再生水迎新机遇》2023-04-23 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特别申明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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