【呈和科技 | 公司深度:高端塑料助剂成核剂、水滑石行业龙头,国产替代主力军】-国信证券

（以下内容从国信证券《【呈和科技 | 公司深度:高端塑料助剂成核剂、水滑石行业龙头,国产替代主力军】-国信证券》研报附件原文摘录）
　　国信证券化工团队 杨林 CPA 执业证号S0980520120002 王新航 执业证号S0980123070037 薛 聪 执业证号S0980520120001 张玮航 执业证号S0980522010001 余双雨 执业证号S0980123040104 张歆钰 执业证号S0980123050087 【呈和科技 | 首次覆盖：国内高分子材料助剂龙头公司，进口替代空间广阔】-国信证券 【呈和科技| 2023年三季报点评：三季度业绩创新高，回购股份彰显发展信心】-国信证券 核心观点 1）二十年来专注高端塑料助剂研发，现已成长为成核剂、合成水滑石行业龙头。自2002年成立以来，公司一直致力于高端塑料助剂的研发、生产，目前公司已具备超过200种不同型号的成核剂、合成水滑石及复合助剂规模化生产能力。公司核心产品已取得全球主流的聚丙烯树脂生产工艺技术Novolen(巴斯夫开发)和Unipol(壳牌和美国UCC联合开发)的准入认证，是国内唯一取得认证的成核剂、合成水滑石产品。公司多年来始终坚持研发创新，在产品配方、生产技术、资质认证、客户拓展方面打造出自身独特竞争优势。 2）成核剂是一种高端聚烯烃助剂，公司是国产替代主力。成核剂可以改善聚烯烃性能，起到增透、增刚、增韧等作用，是一种高端塑料助剂，公司的透明成核剂及增刚成核剂性能比肩国际先进品牌，并首创四氢苯酐β晶型增韧成核剂。2017-2021年，成核剂的国产化率从9.52%提升至27.1%，2019年公司在国内供应商中的市场份额近7成，构成国产替代主力。目前公司已成为中国石化、中国石油、中海壳牌等大型能源化工企业的合格供应商。 3）合成水滑石是环保型PVC热稳定剂，公司龙头地位稳固。合成水滑石作为环保型PVC热稳定剂对含毒性热稳定剂具有较大的替代空间，公司生产的高透明合成水滑石性能居国际领先地位，已规模供应世界知名热稳定剂生产企业艾迪科、百尔罗赫等，同时也是中国石化唯一指定使用的国产合成水滑石，推动了合成水滑石进口替代进程。目前国内合成水滑石新增产能有限，公司IPO募投项目投产后将进一步巩固行业龙头地位。 4）IPO募投项目投产后公司产能将成倍增长。公司成核剂、合成水滑石、复合助剂等产品现有产能为2.1万吨，IPO募投项目产能为3.66万吨，计划2024年9月投产，届时公司主营产品总产能将达到5.76万吨，产能实现成倍增长，进一步巩固公司成核剂、合成水滑石的行业龙头地位。 风险提示： 市场开拓风险；原材料价格上涨或未能及时供应的风险；公司业务拓展受下游客户影响较大的风险；市场竞争加剧的风险；募投项目产能消化的风险等。 研报信息 国信证券化工团队 研报名称：《呈和科技（688625.SH）-高端塑料助剂成核剂、水滑石行业龙头，国产替代主力军》 分析师：杨林 S0980520120002 / 联系人：王新航 发布日期：2023年12月1日 报告页数：41页 研报部分内容摘选 1 公司概况：二十年来专注高端助剂研发，现已成长为细分行业龙头 截至目前，公司通过自主研发，已具备超过200种不同型号的成核剂、合成水滑石及复合助剂规模化生产能力。公司核心产品取得全球主流的聚丙烯树脂生产工艺技术Novolen(巴斯夫开发)和Unipol(壳牌和美国UCC联合开发)的准入认证，是国内唯一取得认证的成核剂、合成水滑石产品。 公司主营产品处于高性能树脂及改性塑料制造行业的上游核心环节。公司主营产品成核剂、合成水滑石和复合助剂主要运用在高性能树脂材料和改性塑料的制造，可显著改善通用树脂产品的光学、力学性能并提升树脂产品稳定性，处于高性能树脂及改性塑料制造行业的上游核心环节。而高性能树脂材料和改性塑料广泛运用于食品接触材料、医疗器械、医药包装、婴幼儿用品、汽车部件、锂电池材料、家居家电用品、建筑材料等行业。 行业壁垒颇高，公司多年来坚持研发和创新，打造出自身独特竞争优势 1、技术及生产工艺壁垒 高分子材料助剂行业作为特殊的化工技术行业，具有技术复杂性、针对性、专业性较强的行业特点。高分子材料助剂的核心技术主要包括产品配方、化学反应工艺路线、生产中的反应机理和过程控制等。这些关键技术均需要多年的研究开发和工艺经验的积累才能有效运用，从而生产出具备优质的、满足客户需求的产品。 公司多年来一直注重产品生产技术的革新与工艺的改进优化，在配方、生产技术以及专利方面形成了领先优势。1）生产技术方面，公司围绕反应工序优化、反应操作简化、反应条件精细控制等核心工艺，实现了在提高产品投入产出率及产品质量的同时降低原料和能源的消耗。以成核剂和合成水滑石的生产为例，公司两大产品均实现了在常温常压（加热温度为 90-95℃，压滤漂洗的控制压力约为0.8-0.9Mpa）下生产，能耗水平在行业内处于领先地位，产品性能已达到国际先进水平。2）专利方面，公司形成了8大类核心技术，具有全球化的专利布局，截至2023年6月30日，公司共计获得现行有效的境内外专利56项，其中包括发明专利49项，实用新型专利7项，公司累计申请的知识产权数量也达到80个。多年研发产出的各项专利有效提升了公司的技术水平和行业影响力。3）配方方面，复合助剂配方的形成需要反复试验，配方开发能力需要长期、持续的研发投入。此外，配方不是一成不变的，需要根据客户的生产条件及时进行相应的调整和再开发。针对配方的以上特点，公司组织技术人员及销售人员对下游客户的使用进行研究分析，为客户开发树脂材料专用料提供配方技术支持，并帮助客户解决生产过程中的助剂使用问题，从而拓展了产品应用领域并增加了客户的粘性。 2、资质壁垒 3、客户壁垒 2 成核剂：高端聚烯烃助剂，公司是国产替代主力 成核剂可以改善聚烯烃性能，起到增透、增刚、增韧等作用。成核剂是一种可在聚丙烯、聚乙烯等聚烯烃树脂材料结晶过程中影响其结晶行为的物质，能增加树脂材料结晶过程中的成核数量、提高结晶温度、细化球晶或改变晶型，进而调整树脂材料制品的透明度、光泽度、强度、刚度、耐热性和成型周期，使得树脂材料制品具备足够的刚性、韧性、尺寸稳定性或透明度等特定的性能。在聚丙烯中，成核剂的添加比例一般为千分之一至千分之三。 需求侧：改性塑料需求增长、聚烯烃产能快速扩张，成核剂需求有望稳步增长 高性能聚丙烯拉动成核剂需求增长，成核剂市场规模持续扩大。随着国内聚丙烯生产逐步向高端化发展，成核剂作为我国高性能聚丙烯生产升级的重要原材料，需求量在快速增长。根据卓创资讯统计，2019年国内成核剂的总需求量为6800吨，2017-2019年国内增刚成核剂需求量平均增速为13.27%，而同期国内聚丙烯产量平均增速为5.79%。国内成核剂需求量增长速度高于国内聚丙烯产量的增长速度，反映了国内聚丙烯生产在发生结构性的变化，需要添加成核剂的高性能聚丙烯的产量增幅要高于聚丙烯的整体增幅，2021年国内市场需求量已经增长至8600吨。另据 QYResearch数据，2020年全球成核剂市场销售额达到7.85亿美元，预计2027年将达到11.12亿美元，年均复合增长率（CAGR）为4.27%。消费方面，全球消费分布主要集中在北美和中国，2020年中国市场份额为30.72%，其次是北美地区，市场份额为28.94%。 供给侧：国内成核剂新增产能有限，公司龙头地位稳固 公司在市场占有率方面领先于国内同行，是国产替代的主力。国外先进厂商对成核剂开发使用存在先发优势，长期占据我国成核剂市场的主导地位，但近年来国产成核剂发展迅速。根据卓创资讯数据，2019年国内成核剂需求量为6800吨，国产化程度约为22.06%，而公司2019年的国内销售量占前述需求量比例为15.12%，构成国产成核剂的主要市场份额。公司成核剂国内市场份额从2017年的9.52%提升到2019年的 15.12%，而同期成核剂市场国产化程度从18.66%提升到22.06%。公司市场地位快速提高的同时，带动整个成核剂市场国产程度进一步提高，推动整个行业进口替代的进程。 国内成核剂新增产能有限，公司龙头地位稳固。据QYResearch数据，美利肯与艾迪科是我国进口成核剂的主要供应商，其中美利肯2020年全球成核剂销量达到5160吨，约占全球市场的25.35%。国内目前实现规模化生产及供应的成核剂生产企业主要包括呈和科技、上海齐润以及只楚化学。另据公开报道，湖北新南化年产2000吨山梨醇类聚烯烃成核剂（单剂）于2023年上半年竣工。考虑到成核剂行业存在产品配方、生产工艺、客户忠诚度、资质认证等诸多壁垒，我们认为公司作为国内成核剂行业的国产替代的主力，有望抓住国内需求快速提升的机会，实现公司成核剂市场份额的继续提升。 3 合成水滑石：性能卓越的PVC热稳定剂，公司龙头地位稳固 合成水滑石可用作热稳定剂、卤素吸收剂，下游应用场景广泛 合成水滑石下游应用场景广泛。天然的水滑石通常杂质多且成分复杂，在使用上具有较大的局限性。商业应用的水滑石多为人工合成的类水滑石材料。合成水滑石是一种具有层状结构的、不含铅等重金属的化合物，主要作为PVC生产用的热稳定剂和聚烯烃树脂生产用的卤素吸收剂。作为热稳定剂时，合成水滑石不仅能提高PVC树脂热稳定性和抗老化能力，无毒无害，安全环保，可替代目前用于婴幼儿用品、食品包装和医疗用品中的含铅热稳定助剂。作为卤素吸收剂时，合成水滑石可以有效消除聚烯烃树脂中的卤素及催化剂残留物，从而避免树脂产生凝胶体、设备被腐蚀，有助于聚烯烃树脂材料制造的提效降本。此外，合成水滑石还可以应用于在涂料等领域作为杀菌材料、紫外线吸收和阻隔材料，在橡胶领域也可作为紫外吸收和阻隔材料等。 PVC热稳定性差催生热稳定剂需求，合成水滑石有望逐步替代其他含毒性热稳定剂 PVC热稳定性差，催生热稳定剂需求。PVC分子链上含不稳定氯原子，热稳定性差，在加工成型（150℃以上）时发生分解反应，易引起变色和物理化学性能降低。热稳定剂可极大抑制和减缓PVC材料分解，是加工过程能够顺利进行的重要助剂。目前国内聚氯乙烯热稳定剂主要包括铅盐类产品、有机锡类、金属皂类热稳定剂等。合成水滑石作为金属皂热稳定剂的辅助稳定剂，具有无毒、环保特性。 国内合成水滑石新增产能有限，公司龙头地位稳固 公司产能规模稳居内资企业的第一梯队，市场占有率稳步提升。据公司公告，2022年末公司合成水滑石产能6600吨/年，今年7月白云技改项目新增4000吨产能中也包含部分合成水滑石产能。另外，公司IPO募投项目中还有10200吨/年合成水滑石在建产能，预计将于2024年9月投产，项目投产后公司合成水滑石产能规模稳居内资企业的第一梯队。据智研咨询和中国塑料加工工业协会塑料助剂专业委员会会刊《塑料助剂》统计，2012年到2019年，我国合成水滑石市场规模保持15%以上增速的高速增长，市场规模从2.37亿元增长至7.91亿元，年均复合增长率18.79%，2021年将达到10.65亿元。全国产量也从2012年的2.21万吨增长到2019年的5.98万吨，7年复合增长率15.28%，2021年，我国合成水滑石产量预计达7.91万吨。结合公司合成水滑石国内销量，2017-2019年公司合成水滑石国内市场占有率分别为3.57%、4.86%和 6.33%，公司市场占有率稳步提升。 4 公司其他核心看点 收购科澳化学、信达丰，完善高分子材料领域布局。公司通过简易程序向特定对象发行人民币普通股股份已于2023年6月30日在完成登记，募集资金净额9203万元，用于收购科澳化学100%股权并增资、收购信达丰100%股权。公司与两家标的公司的主营产品均属于高分子材料助剂，标的公司的优势在于抗氧剂特别是特种抗氧剂的研发、生产和销售能力较强，收购完成后将保障公司现有产品的特种抗氧剂原材料需求，同时丰富高分子材料助剂产品种类，更好地挖掘并满足现有客户对成核剂、水滑石、特种抗氧剂以及各类复合助剂需求，进一步拉动现有产品销售。 多年来持续稳定分红，股利支付率较高。自2021年上市以来，公司连续三年实施分红来回报股东，上市以来公司累计实现净利润6.36亿，同期累计分红1.71亿元，上市以来分红率达到26.9%，其中2023年半年度现金分红总额0.81亿元，股利支付率达48.44%。 回购股份用于股权激励，彰显公司发展信心。10月26日晚，公司发布关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告，公司将以自有资金不低于5000万元（含）、不超过人民币1亿元回购股份，回购股份拟在未来适宜时机用于股权激励及/或员工持股计划，并在股份回购实施结果暨股份变动公告日后三年内转让。此次拟回购的股份数量占公司总股本的比例预计将为1%-2%。此次回购计划彰显出公司管理层对于未来公司发展富有信心，且股权激励计划也有利于充分调动员工积极性，使公司的发展战略有效实施。 5 风险提示 市场开拓风险、原材料价格上涨或未能及时供应的风险、公司业务拓展受下游客户影响较大的风险、市场竞争加剧的风险、募投项目产能消化的风险等。 证券投资评级与法律声明 国信证券投资评级 法律声明 本公众号（名称：【化工林谈】）为国信证券股份有限公司（下称“国信证券”）经济研究所【化工】组设立并独立运营的唯一官方公众号。 本公众号所载内容仅面向符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者。国信证券不因任何订阅或接收本公众号内容的行为而将订阅人视为国信证券的客户。 本公众号不是国信证券研究报告的发布平台，本公众号只是转发国信证券发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解和歧义。提请订阅者参阅国信证券已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。 国信证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本公众号中资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据国信证券后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。国信证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本公众号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。 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