国君2024年度策略|建筑:价值聚焦三大工程稳增长央国企,成长主抓转型AI/半导体和新能源

（以下内容从国泰君安《》研报附件原文摘录）
　　核心观点 建筑板块前三季度业绩整体不及预期，Q3经营现金流承压。(1)前三季度建筑板块归母净利整体增2.1%，增速同降3.2pct，Q3增速-4.9%同降6.9pct环降5.6pct不及预期，主要因地方财政压力较大/地产周期下行等。(2)前三季度毛利率10%同降0.08pct，费用率5.64%上升0.12pct主要因研发/财务费用增加，归母净利率2.43%同降0.14pct。(3)前三季度板块整体经营净现金流-2812亿元，同比多流出388亿元，主要因Q3业主方资金压力增大支付减少，且建筑央企等承担社会责任向产业链上游支付增加。(4)前三季度平均ROE 6.65%同降0.5pct，主要因净利率/资产周转率下降。(5)细分来看传统基建Q3业绩承压，冶金水泥/TMT/洁净室等Q3业绩亮眼。 展望2024年政策拉动基建投资加速，预计建筑板块业绩好转/现金流改善。(1)基建：前10月狭义基建投资增5.9%，我们预期2023/2024全年增速5.6/6.5%。据国泰君安宏观组，中性情形下2024年GDP增长预计4.8%，预算赤字率3.6%，新增专项债3.8-4万亿。特别国债/地方债加速发行拉动基建投资，化解债务风险将改善现金流。(2)地产：据国泰君安地产组，预计2024年商品房销售将下滑超10%，但实物量端将保持正增长，城中村改造和保障房建设预计将对冲一部分商品房的需求减弱。政策优化提振房企拿地积极性。(3)制造业：据国泰君安宏观组，2024年PPI预计二季度中转正。化学/有色制造业投资增速仍较高，顺周期板块将持续发力。 21/22跨年中国交建/中国电建最高涨56/54%，22/23跨年中国交建/中国中铁最高涨90/86%接近翻倍。(1)2021Q4-2022Q1政策要求适度超前开展基础设施投资，加快财政支出进度。建筑央企中国交建/中国电建/中国能建最高涨56/54/42%，地方国企浙江建投最高涨475%。(2)2022Q4中特估推动央企估值回归，新一轮国企改革政策陆续推出。2022年10月-2023年5月中国交建最高涨90%(PE最高9.6倍目前6.0倍)，中国中铁最高涨86%(PE最高6.6倍目前4.2倍)，中国铁建最高涨82%(PE最高5.9倍目前3.7倍)。 推荐稳增长央企/高股息/国企改革三大主题，和科技成长/城中村/顺周期三大细分行业方向。(1)三大主题：稳增长央企，高股息企业，改革国企。(2)三大细分行业方向：科技成长方向，地产城中村方向，顺周期企业。 风险提示：宏观经济政策风险，基建投资低于预期等。 文章来源 本文摘自：2023年11月30日发布的《价值聚焦三大工程稳增长央国企，成长主抓转型AI/半导体和新能源》 韩其成，资格证书编号：S0880516030004 郭浩然，资格证书编号：S0880122020030 陈剑鑫，资格证书编号：S0880123030056 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH )为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”) 研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的，或含有“国泰君安研究"，或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台，本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下，本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议，国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有，国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需注明出处为“国泰君安研究”， 且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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