【国金晨讯】2024年宏观经济形势展望:江春入旧年;美光DRAM库存去化,关注材料端需求修复

（以下内容从国金证券《【国金晨讯】2024年宏观经济形势展望:江春入旧年;美光DRAM库存去化,关注材料端需求修复》研报附件原文摘录）
　　+ 目录 2024年度策略 1. 2024年宏观经济形势展望：江春入旧年 存储及上游材料 1. 美光DRAM库存去化，关注材料端需求修复 2. 美光科技公司点评：受益存储复苏，FY24Q1指引上调 今日关注 1. 第四批耗材国采拟中选结果公布，企业中选率较高 2. Credo公司点评：AEC持续导入，产品矩阵逐渐丰富 + 今日精选 【宏观赵伟】2024年宏观经济形势展望：23年美国经济超预期，但核心支撑逻辑依次变化或带动24年美国经济下行。23年国内经济修复屡低预期，24年财政政策由“蓄力”转向“发力”，当前实际利率处历史绝对高位且下行趋势已确定、实际库存水平处历史低位且修复趋势已开启，加之政策加持，经济表现预计较23年改善。经济亮点需政策，更可行思路是通过中央“加杠杆”的方式，直接支持基建投资、间接支持消费，地产政策聚焦“三大工程”等。 【基础化工陈屹】建议关注雅克科技/华特气体等。美光Q4起启动收敛DRAM工厂减产幅度，完成库存去化，并预计明年维持减产幅度，DRAM晶圆厂可望自今年Q4至明年Q2陆续升载。存储行业Q4持续改善，DRAM合约价季涨幅约3~8%，预计24Q1存储价格延续涨势，三大存储原厂最新财报均有改善。存储芯片气体用量与前驱体用量高于逻辑芯片，且今年后HBM、DDR5等高性能存储起量有望提升价值量。 【医药袁维】人工晶体&运动医学类耗材建议关注爱博医疗/昊海生科/威高骨科/大博医疗/春立医疗等。第四批国家组织高值医用耗材拟中选结果出炉，中选率达98%，目前市场占有率高的头部企业均有产品中选，保持临床使用稳定性。国内上市公司人工晶体产品中标情况良好，看好产品持续放量。双焦点人工晶体迎来国产替代，高端人工晶体较以往集采降幅明显、渗透率有望提升。 【电子樊志远】持续推荐CREDO，公司FY24Q2实现营收/GAAP净利分别为4403.5/-662.3万美元，预计FY24Q3营收为5100-5300万美元。公司AEC产品持续导入，应用范围、下游客户继续拓展，有望加速公司业绩未来释放。推出新一代800G LRO DSP用于光模块及PPP产品，满足云厂商低功耗、灵活部署需求。客户认证需要一定周期，业绩预计于25财年释放。 2024年度策略 2024年宏观经济形势展望：江春入旧年 赵 伟 宏观经济组 国金证券首席经济学家 核心观点：2024年，财政政策由“蓄力”转向“发力”的过程，经济“周期”的力量，也有利于增长中枢的抬升。当前实际利率处于历史绝对高位且下行趋势已确定、实际库存水平处于历史低位、修复的趋势也已开启，加之政策加持，2024年经济表现较2023年或有所改善。经济亮点或需要回到政策本身寻找，更可行的思路是通过中央“加杠杆”的方式，直接支持基建投资、间接支持消费，地产政策聚焦“三大工程”等。 风险提示：经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。 存储及上游材料 美光DRAM库存去化，关注材料端需求修复 陈 屹 基础化工组 基础化工首席分析师 核心观点：存储复苏将带动上游材料需求。由于芯片结构的差异，部分半导体材料在存储芯片的用量会显著大于逻辑芯片，例如在相同产能的情况下，存储芯片的气体用量比逻辑芯片的气体用量大2-3倍，前驱体的用量也是存储芯片更高，并且随着今年以后高性能存储的起量，相关材料的内部结构也将发生变化，价值量有望提升，建议关注存储复苏对上游半导体材料行业的带动，相关标的如前驱体龙头雅克科技、电子特气龙头华特气体等。 风险提示：下游存储需求修复不及预期、存储原厂稼动率抬升进度不及预期、上游半导体材料研发进度不及预期。 美光科技公司点评：受益存储复苏，FY24Q1指引上调 樊志远 电子组 电子首席分析师 核心观点：受益于存储市场价格上涨，以及下游库存去化后出货增加，存储市场供需持续好转。公司所更新的业绩指引当中营收与毛利率都有较为明显的提升，其中Non-GAAP毛利率已经回到-0.5%~0%的区间，所销售产品价格已经回升到接近产品营业成本。未来来看，随着存储市场供需继续改善，产品价格有望继续上涨，公司毛利率有望二季度回正。公司指引费用端相较之前有所上涨，但长期看公司盈利能力主要取决于产品销售增加带来的营收提升，以及产品价格上涨带来的毛利率提升，且费用率增长较小。按照指引中枢计算，原指引GAAP营运费用率为22.95%，目前为23.40%；原指引Non-GAAP营运费用率为20.45%，目前为21.06%。 风险提示：下游需求不及预期；原厂减产不及预期；行业竞争加剧风险；存货减值风险；产品迭代不及预期；产品禁售风险。 今日关注 第四批耗材国采拟中选结果公布，企业中选率较高 袁 维 医药组 医药首席分析师 核心观点：11月30日，国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布《国家组织人工晶体类及运动医学类医用耗材集中带量采购拟中选结果公示》，第四批国家组织高值医用耗材拟中选结果正式出炉。医保控费工作常态化推进，整体降幅温和。企业中选率较高，均价降幅稳定。国内上市公司人工晶体产品中标情况良好，看好产品持续放量。重点公司：爱博医疗、昊海生科、威高骨科、大博医疗、春立医疗等。 风险提示：产品降价幅度过大风险；产品未纳入医保支付范围风险；产品成本上升风险；新产品销售推广不及预期风险；新产品研发进度不及预期风险。 Credo公司点评：AEC持续导入，产品矩阵逐渐丰富 樊志远 电子组 电子首席分析师 核心观点：公司AEC产品持续导入，应用范围、下游客户继续拓展。公司AEC产品已经导入微软、亚马逊，除了传统云计算服务器的应用以外，目前也在AI网络当中有所突破。根据公司FY24Q2公开业绩会，目前微软自研Maia芯片的AI网络当中也开始使用AEC，另外亚马逊在2023年re:Invent当中也展示了使用公司AEC的AI网络demo。客户端，根据公司FY24Q2公开业绩会，公司400G产品在头部云厂商M公司开始验证，800G产品仍在头部云厂商G公司验证当中。我们认为公司AEC产品的应用以及客户拓展，有望加速公司业绩未来释放。 风险提示：云厂商大客户需求不及预期；AEC客户导入不及预期；光模块DSP导入进度不及预期；特斯拉Dojo芯片量产不及预期；产品研发不及预期。

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