11月经济:结构分化,政策积极——11月全国PMI数据解读(海通宏观 侯欢、梁中华)
（以下内容从海通证券《11月经济:结构分化,政策积极——11月全国PMI数据解读(海通宏观 侯欢、梁中华)》研报附件原文摘录）
重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 · 概 要 · 2023年11月份，制造业PMI为49.4%，比上月下降0.1个百分点。服务业、建筑业商务活动指数分别为49.3%、55.0%，前者比上月下降0.8个百分点，后者比上月上升1.5个百分点。整体来看，经济结构亮点仍存，高技术制造业、装备制造业PMI环比回升。 11月制造业PMI边际回落，降幅略高于季节性，经济需求端需要进一步提振。企业生产扩张有所放缓，原材料价格下降，库存或在磨底。在非制造业，建筑业商务活动指数超季节性回升。随着四季度万亿国债增发，基建受到拉动，对相关建筑业景气度形成支撑。此外，服务业商务活动指数回落，出行链景气度高位回调。 7月以来，宏观政策加快稳增长步伐，货币、财政、房地产等政策均进行了调整。接下来，积极政策有望继续发力稳增长，重点关注积极政策的力度和规模。 1 制造业PMI：仍需政策发力 制造业PMI边际回落。2023年11月份，制造业PMI为49.4%，比上月下降0.1个百分点，降幅略高于季节性。与近年同期相比，本月PMI表现偏弱。整体来看，经济恢复基础仍要进一步巩固，需要政策发力。 供需回落是本月PMI主要拖累。在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数和供应商配送时间指数位于荣枯线上，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数处于荣枯线下。其中，生产指数、新订单指数分别下拉本月PMI 0.05个、0.03个百分点，是本月PMI回落的主要拖累。 从企业规模看，11月大型企业PMI为50.5%，比上月下降0.2个百分点，仍处于扩张区间。中、小型企业PMI分别为48.8%、47.8%，相比上月前者上升0.1个百分点，后者下降0.1个百分点，但是都处于荣枯线下。 整体来看，经济结构亮点仍存。分行业看，根据中采咨询数据，本月制造业PMI绝对值较高的行业为通信电子设备、交运设备、医药行业，环比较好的行业包括食品、黑色等。根据统计局信息，从重点行业看，高技术制造业、装备制造业PMI环比回升，高耗能行业景气水平有所回落。 2 生产扩张放缓，需求需要提振 生产扩张放缓，需求需要进一步提振。近两个月，供需指数回落。11月新订单指数为49.4%，比上月下降0.1个百分点。目前，需求不足仍是主要矛盾，制造业企业中反映市场需求不足的企业占比超六成。这或使得企业采购积极性减弱，生产扩张有所放缓。11月生产指数为50.7%，比上月下降0.2个百分点，降幅略强于季节性。 新出口订单指数短期回落。11月新出口订单指数为46.3%，比上月下降0.5个百分点。三季度外需对于出口有一定拉动，主因在于欧美制造业补库。11月美国制造业PMI在经历前期改善后再度回落，欧洲制造业PMI小幅回升，处于低位暂稳状态。短期出口可能仍面临一定压力，后续表现有待持续跟踪。 3 库存指数回落 原材料价格指数下降。或受近期部分大宗商品价格下降的影响，11月主要原材料购进价格指数为50.7%，比上月下降1.9个百分点。出厂价格指数为48.2%，比上月上升0.5个百分点。 库存指数回落。在需求不足的影响下，近两个月企业采购量指数下降，处于荣枯线下。11月原材料库存指数、产成品库存指数分别为48.0%、48.2%，比上月下降0.2个、0.3个百分点。企业主动补库迹象或仍未显现，当前库存或在磨底。 4 非制造业景气度：服务落，建筑升 服务业景气度回落。11月服务业商务活动指数为49.3%，比上月下降0.8个百分点，景气度不及近年同期。究其原因，或受假期效应消退等因素影响。但是本月服务业PMI降幅强于季节性。 出行链景气度高位回调。从细分行业看，与居民出行和消费密切相关的服务行业指数高位回调，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数回落。国家卫健委表示，今冬明春多种呼吸道疾病或叠加流行。我们认为，这或将对出行链相关行业景气度有所制约。相比之下，电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、资本市场服务等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间。 建筑业景气度超季节性回升。11月建筑业商务活动指数为55.0%，比上月上升1.5个百分点，涨幅强于季节性。从细分行业看，根据中采咨询数据，土木工程行业指数环比回落，我们的理解是，在地方增量债务压降的背景下，广义财政拉动基建的力度有所减弱。不过随着四季度万亿国债增发，除了水利等传统基建，三大工程建设或将加快进度，对土木工程行业景气度形成支撑。此外，建筑安装装饰及其他建筑业指数环比回升，或与保交楼的推进有关。但是，房地产市场整体疲弱，对建筑业商务活动形成制约。 总结来看，11月制造业PMI边际回落，降幅略高于季节性，经济需求端需要进一步提振。企业生产扩张有所放缓，原材料价格下降，库存或在磨底。不过，经济结构亮点仍存，高技术制造业、装备制造业PMI环比回升。在非制造业，建筑业商务活动指数超季节性回升。随着四季度万亿国债增发，基建受到拉动，对相关建筑业景气度形成支撑。此外，服务业商务活动指数回落，出行链景气度高位回调。接下来，积极政策有望继续发力稳增长，重点关注积极政策的力度和规模。 风险提示：房地产债务问题。 ------------------ 更多报告（点击链接可查看原文）： “积极”的财政：需要多少量？（海通宏观 梁中华） 5%的美债利率：是否偏高了？（海通宏观 梁中华） 宏观因素：三个“转折”？——2023年四季度宏观展望（海通宏观研究团队） 从“制造”到“创造”——我国高科技产业现状（海通宏观 王宇晴、梁中华） 美国持续加息：消费为何还稳定？（海通宏观 李俊、梁中华） 如何看待“库存周期”？（海通宏观 王宇晴、梁中华） 国际货币如何更迭？——兼论“去美元化”的现状（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 海通宏观研究团队：重点报告合集 汇率的波动：利差的视角（海通宏观 应镓娴、梁中华） 存量房贷利率：怎么调？影响多大？（海通宏观 应镓娴、梁中华） 与“货币”的赛跑——海通宏观研究框架（海通宏观梁中华团队） 日本房价下跌后：日元为何升值？——对1990年代日元升值的思考（海通宏观 王宇晴、梁中华） 美国制造业在回流吗？——中美欧产业链的变化（海通宏观 李俊、梁中华） 90年代日本消费的新机会（海通宏观 李林芷、梁中华） 高货币、低投资的原因和出路——中国经济的几个背离思考1（荀玉根、梁中华、应镓娴） “一带一路”：进展如何？（海通宏观 侯欢、梁中华） 美国的超额储蓄：还能支撑多久？（海通宏观 李俊、梁中华） 宽松未通胀，钱都去哪了？（海通宏观 梁中华） 冲突一年多：乌克兰经济如何？（海通宏观 李俊、梁中华） 分化的通胀，分化的复苏（海通宏观 应镓娴、贺媛、梁中华） “五一”消费：哪些亮点？（海通宏观 侯欢、梁中华） 国企改革重点：有何变化？——国企研究系列一（海通宏观 侯欢、梁中华） 经济到底怎么样？（海通宏观 梁中华） 印尼经济：投资的机会在哪里？——新兴经济研究系列之四（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 房地产现状如何？（海通宏观 侯欢、梁中华） 出口的结构：还有哪些亮点？（海通宏观 应镓娴、梁中华） 经济复苏如何？海外风险多大？——2023年二季度宏观展望（海通宏观研究团队） 后地产时代：存钱，还是买股票？——居民财富“迁徙”研究三（海通宏观 应镓娴、梁中华） 法律声明 本公众订阅号（微信号：梁中华宏观研究）为海通证券研究所宏观行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所宏观行业对本订阅号（微信号：梁中华宏观研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所宏观行业名义注册的、或含有“海通证券研究所宏观团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所宏观行业官方订阅号。
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