PMI连续两月超季节性回落,有5大信号【国盛宏观熊园团队】

（以下内容从国盛证券《PMI连续两月超季节性回落,有5大信号【国盛宏观熊园团队】》研报附件原文摘录）
　　国盛证券首席经济学家，熊园 博士 国盛证券宏观分析师，杨涛 事件： 2023年11月制造业PMI49.4%（前值49.5%）；非制造业PMI50.2%（前值50.6%）。 核心观点：当前经济修复基础尚不牢固、过程有波折、斜率不宜高估；年内应仍会有政策，短期紧盯12月政治局会议&中央经济工作会议。 1、整体看，11月制造业PMI连续2个月超季节性回落、继续处于收缩区间，各分项/服务业PMI也普遍继续下行，再叠加11月新房销售再度走弱、价格低位等，与我们前期判断一致，即：当前经济修复基础尚不牢固、过程有波折、斜率不宜高估，本质还是需求不足、信心不足。 2、往后看，12月PMI可能仍在线下，不过低基数下12月多数经济指标同比读数可能明显提升，需关注本轮流感的扰动。 3、继续提示：年内应仍会有政策，包括降准降息、PSL、提前下达专项债额度、活跃资本市场、一线松地产等；2024年政策总基调将偏扩张、偏积极，GDP目标可能定为5%左右的偏高水平；短期紧盯12月政治局&中央经济工作会议。 4、分项看，关注5大信号： >供需均回落，需求继续收缩。 >进出口订单继续下降，出口回落更多。 >价格指数小幅震荡，预计11月PPI同比-2.9%左右；产成品库存回落。 >大中小企业景气震荡，就业指数普遍回升、但仍处收缩区间。 >服务业景气回落，建筑业回升。 正文如下： 1、11月制造业、非制造业PMI均继续回落。11月制造业PMI回落0.1个点至49.4%，连续2个月处于收缩区间，低于预期，也低于季节性（2015-2019年11月PMI平均回升0.2个点）。11月非制造业PMI为50.2%，较上月回落0.4个点；其中服务业PMI回落0.8个点至49.3%，建筑业PMI回升1.5个点至55.0%。11月综合PMI产出指数回落0.3个点至50.4%，指向我国经济景气水平继续回落，持续恢复基础仍需进一步巩固。 2、分项看，可重点关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端的5大信号： 1）供需均回落，需求继续收缩。供给端，11月PMI生产指数50.7%，较上月继续回落0.2个点，与汽车半钢胎、PTA开工率等生产端高频小幅反弹的指向有所背离；行业看，金属制品、通用设备、交运设备等行业景气较高；纺织、石油煤炭、化纤、橡胶塑料等行业景气低于临界点，生产放缓。需求端，11月PMI新订单、新出口订单指数分别回落0.1、0.5个点至49.4%、46.3%，新订单指数连续2个月处于收缩区间，指向市场需求仍然不足。行业看，医药、汽车、交运设备行业的需求较好。 2）进出口订单继续下降，出口回落更多。出口端，11月新出口订单回落0.5个点至46.3%，高频看，11月前20日韩国出口2.2%（10月4.6%），出口运价低位小升，预计我国11月出口增速有所反弹；进口端，11月进口订单回落0.2个点至47.3%，侧面验证内需压力。 3）价格指数小幅震荡，预计11月PPI同比-2.9%左右；产成品库存回落。价格端，11月原材料价格、出厂价格指数分别变动-1.9、0.5个点；结合高频数据和基数效应，预计11月PPI同比-2.9%左右（10月-2.6%）。库存端，11月PMI原材料库存、产成品库存分别回落0.2、0.3个点，四季度库存低位震荡，全面补库可能仍待明年。 4）大中小企业景气震荡，就业指数普遍回升、但仍处收缩区间。11月大中小型企业PMI分别变动-0.2、0.1、-0.1个点，中小企业景气仍处于收缩区间；就业方面，11月制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别回升0.1、0.2、1.8个点，均继续处于收缩区间。 5）服务业景气回落，建筑业回升。服务业方面，11月服务业PMI回落0.8个点至49.3%，明显弱于季节性，应是与国庆假期影响减退有关。从行业看，旅游出行相关的交通、住宿、餐饮、文体娱乐等行业景气高位回调。建筑业方面，11月建筑业PMI回升1.5个点至55.0%，但近几个月与地产、基建投资增速走势有所背离，实际施工进度仍需观察。 3、总体看，11月PMI延续超季节性下滑，经济景气有所回落，关注本轮流感扰动。11月PMI超预期、超季节性回落，供需端、内外需、库存端全面回落，结合11月新房销售再度走弱、价格低位等，指向经济景气水平有所回落，修复基础仍需巩固。持续验证我们此前提示的“经济修复基础尚不牢固、过程有波折、斜率不宜高估”。原因看，除了全球经济有所走弱、国内债务去化压力等因素以外，可能还与近期流感、肺炎支原体感染、新冠等呼吸道疾病进入高发时期，多地人员出行明显回落有关，国务院11月24日已发布《关于做好冬春季新冠病毒感染及其他重点传染病防控工作的通知》。 4、往后看，经济压力仍存，后续大概率还有政策，紧盯12月两大会议。基本面看，12月PMI仍有季节性回落压力，结合近期海外经济走弱、国内高频数据走势，预计PMI可能仍在线下。但受基数下降影响，多数经济指标的同比增速将有明显提升，全年5%左右的目标仍有望超额实现。政策面看，继续提示，近期增发万亿国债，指向2024年政策总基调将偏扩张、偏积极、偏刺激，GDP目标也可能定为5%左右的偏高水平。短期看，年内仍会有政策，包括增量财政货币政策（PSL、降准降息、提前下达专项债额度等）、活跃资本市场、一线松地产、化债、城中村改造等。短期紧盯12月政治局&中央经济工作会议。 风险提示：外部环境、政策力度等超预期变化。 联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；杨涛，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；刘安林，国盛宏观分析师；穆仁文，国盛宏观分析师；朱慧，国盛宏观分析师。 相关文章： [1]《PMI 超季节性回落的信号》2023-10-31 [2]《需求端回踩，增量政策可期—全面解读10月经济》2023-11-15 [3]《如何理解10月企业盈利加速放缓？》2023-11-27 [4]《政策半月观—稳地产和促开放加码，紧盯12月两大会议》2023-11-26 [5]《高频半月观—多数指标环比走弱》2023-11-19 本文节选自国盛证券研究所已于2023年11月30日发布的报告，《PMI连续两月超季节性回落，有5大信号》具体内容请详见相关报告。 熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 杨涛 S0680522070001 yangtao3123@gszq.com 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。 重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。 本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。 版权所有，未经许可禁止转载或传播。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）