1年到2年会更扛跌吗?

（以下内容从招商证券《1年到2年会更扛跌吗?》研报附件原文摘录）
　　摘要 截至2023年11月27日，存量信用债估值及利差分布特征如下： 城投债： 公募城投债中，江浙两省加权平均估值收益率均在4.5%以下；收益率超过10%的城投债出现在贵州区县级；其余区域中，天津、云南、甘肃、宁夏及青海等地的利差也较高。与上周相比，3-5年公募城投债收益率下行比例达到44%，平均下行幅度0.7BP，而其余期限品种上行比例均在70%以上。其中， 收益率下行幅度超过55BP的包括1年内贵州区县级非永续、1-2年贵州区县级非永续、2-3年贵州区县级非永续及1-2年青海地级市非永续城投债。 私募城投债中，上海、浙江、广东、福建等沿海省份的加权平均估值收益率均在3.9%以下；收益率高于10%的品种出现在青海地级市及区县级；其余的湖南、贵州、陕西等地的利差也较高。与上周相比，私募城投债收益上行居多，但1年期以上债券收益率均值普遍降低，特别是1-2年期品种下行幅度接近7BP。具体来看，下行幅度较大的有1-2年贵州区县级非永续、2-3年贵州区县级非永续、1-2年云南省级非永续、1年内青海地级市非永续城投债，分别下行71.7BP、89BP、85.9BP和77.6BP。 产业债：民企地产债估值收益率及利差均显著高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债收益率基本上行，1年内民企私募非永续债出现25.1BP的上行，而永续债表现略优于非永续品种，1年内国企私募、1-2年民企公募品种均出现100BP以上的收益率降幅；地产债收益率上行为主，其中，国企私募地产债上行幅度较小，普遍在5BP以内。 金融债：估值收益率和利差较高的品种有城商行、农商行资本补充工具、证券公司私募次级债。与上周相比，金融债收益率多数上行，且收益上行比例超过非金信用债。具体来看，租赁债收益悉数上行，但调整幅度为金融债中最小，各品种上行幅度均在7.5BP以内；商金债收益率同样上行，且短端涨幅超过长端，特别是1年内品种，其收益上行均在10BP以上；银行资本债上行幅度小于一般商金债，其中城农商行的表现整体优于国股行，个别品种出现收益下行的现象，如2-3年农商行二级资本债、1-2年城商行永续债分别下行10.8BP、3.9BP；证券公司债的调整幅度也不小，1年内品种尤甚，私募非永续公司债、私募永续及公募非永续次级债均出现12.5BP以上的涨幅。 风险提示：统计出现遗漏，高估值个券出现信用风险 正文 截至2023年11月27日，存量信用债中，民企地产债估值收益率及利差均显著高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债收益率基本上行，1年内民企私募非永续债出现25.1BP的上行，而永续债表现略优于非永续品种，1年内国企私募、1-2年民企公募品种均出现100BP以上的收益率降幅；地产债收益率上行为主，其中，国企私募地产债上行幅度较小，普遍在5BP以内。 金融债中，估值收益率和利差较高的品种有城商行、农商行资本补充工具、证券公司私募次级债。与上周相比，金融债收益率多数上行，且收益上行比例超过非金信用债。具体来看，租赁债收益悉数上行，但调整幅度为金融债中最小，各品种上行幅度均在7.5BP以内；商金债收益率同样上行，且短端涨幅超过长端，特别是1年内品种，其收益上行均在10BP以上；银行资本债上行幅度小于一般商金债，其中城农商行的表现整体优于国股行，个别品种出现收益下行的现象，如2-3年农商行二级资本债、1-2年城商行永续债分别下行10.8BP、3.9BP；证券公司债的调整幅度也不小，1年内品种尤甚，私募非永续公司债、私募永续及公募非永续次级债均出现12.5BP以上的涨幅。 公募城投债中，江浙两省加权平均估值收益率均在4.5%以下；收益率超过10%的城投债出现在贵州区县级；其余区域中，天津、云南、甘肃、宁夏及青海等地的利差也较高。与上周相比，3-5年公募城投债收益率下行比例达到44%，平均下行幅度0.7BP，而其余期限品种上行比例均在70%以上。其中， 收益率下行幅度超过55BP的包括1年内贵州区县级非永续、1-2年贵州区县级非永续、2-3年贵州区县级非永续及1-2年青海地级市非永续城投债。 私募城投债中，上海、浙江、广东、福建等沿海省份的加权平均估值收益率均在3.9%以下；收益率高于10%的品种出现在青海地级市及区县级；其余的湖南、贵州、陕西等地的利差也较高。与上周相比，私募城投债收益上行居多，但1年期以上债券收益率均值普遍降低，特别是1-2年期品种下行幅度接近7BP。具体来看，下行幅度较大的有1-2年贵州区县级非永续、2-3年贵州区县级非永续、1-2年云南省级非永续、1年内青海地级市非永续城投债，分别下行71.7BP、89BP、85.9BP和77.6BP。 本报告分析师 尹睿哲 SAC执业证书编号：S1090518110001 李豫泽 SAC执业证书编号：S1090518080001 特别提示： 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明： 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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