国君晨报1129|宏观、家家悦、智翔金泰-U、配置、重庆百货、招商南油

（以下内容从国泰君安《国君晨报1129|宏观、家家悦、智翔金泰-U、配置、重庆百货、招商南油》研报附件原文摘录）
　　每周一景：湖北襄阳 汉江畔 临汉门 点击右上角菜单，收听朗读版 今 日 重 点 推 荐 【宏观】货币政策的三个变化 央行对国内经济及通胀的态度更加乐观，对全球经济金融形势的态度更加谨慎。对内研判方面，央行态度明显更加乐观，“我国经济保持恢复向好态势，增长动能不断增强，转型升级持续推进”，“国民经济持续恢复向好，生产供给稳步增加，市场需求持续扩大，就业物价总体改善，发展质量稳步提升，积极因素累积增多”。对外研判方面，央行态度明显更加谨慎，“高通胀、高利率、高债务”的挑战仍在，“全球贸易增速放缓对经济增长的拖累，能源价格对通胀走势的扰动，以及全球高债务、高利率可能诱发的金融风险仍需关注”。 政策基调：下一阶段货币政策突出强调。1）“更加注重做好跨周期和逆周期调节”，2）存量优先于增量，3）“质”优先于“量”；货币财政协同下，货币政策未来仍将处于适度宽松。相比二季度，三季度报告明显增加了“跨周期”的相关表述，例如“要从更长时间的跨周期视角去观察，更为合理把握对‘基本匹配’的理解和认识”，我们认为，后期整体政策思路的重心以存量政策为主，以增量政策为辅，从专栏主题设置中也可以得到验证。比如，专栏1、3均强调政策协同（利率政策协同+货币财政协同），专栏2突出“盘活存量资金，提高资金使用效率”，我们认为未来信用周期的新特征是短期让位长期，节奏更加平稳、结构更加优化，“质的有效提升”优先于“量的合理增长”，专栏4突出“助力民营经济恢复发展”，体现出信贷政策的结构引导效能。我们认为，当前宽财政已经逐渐体现在中央加杠杆之中，未来货币政策将加大配合力度，特别是汇率压力减弱后，将在流动性和利率角度进一步宽松配合财政发力，专栏1、3意味着未来降准降息可能依然会持续，特别是实际利率高位，宽财政启动阶段。同时，利率市场化改革的深入推进，也将带动广谱利率趋势下行。 针对外汇，央行淡化“以我为主”，重视“内外均衡”。相比二季度，央行的措辞力度明显提升，新增了“立足长远、发轫当前”，在“对市场顺周期、单边行为进行纠偏”前面强调了“坚决”二字，还新增了“防止形成单边一致性预期并自我强化”。我们认为，2024年上半年在中美经济分化、美中利差收窄、出口修复以及中美关系改善、“结汇潮”等影响下，人民币汇率整体仍有升值趋势。 针对地产，央行进一步明确对新发展模式的支持方向。央行强调，落实好房地产“金融16条”，加大对城中村改造、“平急两用”公共基础设施建设、保障性住房建设等金融支持力度。其中，完善房地产金融宏观审慎管理，从贷款、债券、股权等满足不同所有制房企的融资需求，通过“三大工程”建设等稳住房地产投资。从长期视角来看，房地产供求关系发生重大变化，推动经济加快转型的紧迫性上升。 风险提示：海外金融风险超预期，对国内金融市场造成冲击；地产链复苏不及预期，持续拖累经济，影响经济恢复的基础。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：货币政策的三个变化，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【批发零售】家家悦（603708）试水零食量贩店新业态，23年企稳回升可期 维持增持。考虑到 23年公司盈利修复叠加开店加速，上调2023/24年EPS为0.81/1.01元(前值为0.66/0.70元)；新增25年EPS为1.13元。给予公司2023年22倍PE估值，上调目标价为18元（前值15.6元），维持增持。 经营环境明显改善，线下龙头存在整合机会。防疫政策优化线下客流迅速回暖，重线下场景的商超显著受益，且所售商品多为刚性需求韧性强。此外，社区拼团进入稳态增长期，竞争格局显著改善。对标海外商超英法CR5超75%，国内CR5仅27%；线下龙头存整合机会。 试水零食量贩新业态，效率基因完美契合。零食量贩店凭借性价比和社区属性逆势崛起，赛道万亿规模，且人均零食消费提升空间大。家家悦发布悦记·好零食，提前布局抢先发优势。零食量贩店底层是低毛利高周转的极致效率，核心在于以量换价，而规模扩张的关键在于高效供应链和强大管理能力，这些基因与家家悦完美契合，看好新业态的高成长性。 盈利能力持续修复，门店拓张有望迈入正常化。疫情期间消费疲软叠加新店培育等影响，利润阶段性承压。22年持续降本增效提升门店质量，未来随着行业回暖和存量问题的消化，盈利能力有望恢复。山东省内拓店空间巨大，门店提效助推门店扩张速度。尝试加盟模式输出供应链能力，轻资产模式有望为拓店提速。 风险提示：市场竞争加剧、拓店不及预期、宏观经济下行。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：家家悦（603708）试水零食量贩店新业态，23年企稳回升可期，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【医药】智翔金泰-U（688443）自免新药获批在即，双抗开启蓝海市场 首次覆盖，给予“增持”评级。公司聚焦自免、感染性疾病以及肿瘤等领域，具有自主研发的抗体技术平台，核心产品GR1501、GR1801和GR1802市场空间广阔。我们预计2023-2025年EPS分别为-2.04/-1.35/-1.15元，根据DCF绝对估值法，给予目标价43.66元，首次覆盖，给予“增持”评级。 自免领域：GR1501有望成为首个获批的国产IL-17A，GR1802探索IL-4R靶点广阔市场空间。GR1501是国内目前进度最快的IL-17A单抗，于2023年3月递交NDA，有望在2024H1获批上市，成为首个国产上市IL-17A单抗。由于IL-17A起效快，花费低，我们预计未来银屑病市场仍将以IL-17A为主，GR1501作为首个国产单抗有望快速抢占市场，先发优势明显。ax-SpA适应症未来也将进一步提升市场空间，我们预计GR1501峰值有望超25亿元。赛诺菲的达必妥（IL-4Rα）2022年销售额超80亿欧元，GR1802是自主研发的同靶点药物，适应症广阔，多适应症在研，有望在2026年上市，预计峰值可超17亿元。 抗感染领域：GR1801是国内首个狂犬病双抗，开拓狂犬病被动免疫新时代。狂犬病暴露后处置是预防狂犬病的唯一有效方式，三级暴露不仅需要接种疫苗，还需接种被动免疫制剂。当前，我国三级暴露后被动免疫渗透率仅15%，且大部分为免疫球蛋白，与之相比，狂犬病特异性抗体具有高安全性、高有效性、低成本性的优势，双抗可以有效避免免疫逃避的问题，市场前景广阔，有望开启狂犬病被动免疫新时代。我们预计随着未来健康需求和暴露后患者教育程度提升，GR1801销售额有望超20亿元。 催化剂：GR1501获批上市，GR1801进展顺利，GR1802多适应症临床稳步推进。 风险提示：临床进度不及预期，研发失败风险，市场推广不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：智翔金泰-U（688443）自免新药获批在即，双抗开启蓝海市场，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【配置】信号渐朗中线无忧，暖冬已至阳春可期 权益：信号渐朗中线无忧，暖冬已至阳春可期。 债券：利率存在震荡调整压力，长期中枢或下移。 商品：预计延续区间震荡，关注阶段性交易机会。 黄金：仍将围绕1850美元价格中枢进行区间震荡。 汇率：上半年人民币汇率或稳中有升。 风险提示 ：地缘政治冲突超预期；全球经济衰退超预期；海外市场波动加剧；量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：信号渐朗中线无忧，暖冬已至阳春可期，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【批发零售】重庆百货（600729）吸并事项获交易所通过，国改助效率提升 维持增持。维持预测2023-25年EPS为3.21/3.63/4.06元增速48/13/12%，维持目标价40.13元，维持增持。 本次吸并事项简述：1)公司拟以18.82元/股向渝富、物美等发行约2.51亿股，累计交易价格约47.2亿元，吸收合并大股东重庆商社；2)交易完成后，重庆商社持有的上市公司股份将被注销，从而实现整体上市；3)交易前上市公司总股本约4.07亿股，交易完成后将增加约10%至4.48亿股，且2022年与23023Q1的经调整EPS将分别下降9/9.3%；4)本次吸并事项获上交所并购重组审核委员会审核通过，尚需获中国证监会同意注册的决定后方可实施。 优化股权结构、提升决策效率、释放长期增长潜力。1)交易完成后，渝富、物美将成为上市公司的股东(此前为商社股东)，持股比例均为24.89%，决策效率及治理水平将获提升；2)商社为持股型公司，不直接从事具体的生产经营业务，主要通过上市公司开展零售业务，并将其自有物业租赁给上市公司作为办公/经营场，因此本次吸并将减少关联交易并增强资产独立性，总资产/净资产获提升；3)增强上市公司的零售行业市场地位，加强经营管理+聚焦主业发展，推动提升核心竞争力；4)强化混改成果。 看好Q4及未来主业经营表现，当前PE估值低估。1)2022Q4受外部环境影响造成低基数，2023Q4随重要节日陆续临近及促消费政策等，看好线下客流及客单改善，Q4表现或好于预期；2)看好2024-25年或布局折扣业态，将受益消费的结构性变化；3)或受益REITs；4)马消推出天镜大模型，望推动业务持续健康增长；5)我们认为，公司为国改典范、长期发展向好，且分红有望提升，当前仅9倍PE仍被低估。 风险提示：新业务不及预期，吸并事项存在不确定性等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：重庆百货（600729）吸并事项获交易所通过，国改助效率提升，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【交运】招商南油（601975）贸易重构有望加速，船东下单意愿已降 建议增持。2023年成品油运景气持续，公司盈利中枢显著上升。预计未来数年炼厂东移与贸易重构将继续，且新船订单不改供给刚性，景气上升与持续将超预期。维持2023-25年净利预测16/24/25亿元。公司具有盈利与估值双重空间，维持目标价7.37元，维持增持评级。 需求：炼厂东移成长期趋势，制裁趋严或加速重构。自2020年以来，欧美澳等发达国家逐步永久关停部分炼厂，而全球新增炼厂产能主要集中在中东/印度/中国等。过去一年全球炼厂东移接力恐慌抢运保障成品油运需求增长，未来将继续推升跨区域贸易。同时，欧美对俄制裁执行日益趋严，有望加速成品油运贸易重构，进一步拉长航距。 供给：MR订单压力有限，船东规模下单意愿已下降。成品油轮船东乐观预期景气持续，2023年小规模下单新船，却引发资本市场对供给与景气持续担忧。我们认为2024-26年2%/4%/3%的MR交付压力有限，船队老龄化与环保监管趋严将约束供给弹性与加速替代。考虑船价高企、环保选型困难、且交付需待2026年之后，船东继续规模下单意愿已下降。公司谨慎资本开支，仅下单1艘不锈钢化学品船。 公司盈利弹性充足，轻资产运营奠定加速发展基础。公司目前自有MR船34艘，估算TCE每升1万美元将增加净利超6亿元人民币，盈利弹性充足。继2022年委托管理中远海能MR船队，近日公司公告与国银金租光租项目，将租入不超过5艘MR船舶。轻资产运营模式的积极探索，不仅反映业界对公司经营能力的高度认可，更将进一步提升公司船队规模经营能力与竞争优势，为未来加速发展奠定良好基础。 风险提示：经济波动、地缘形势、制裁与环保措施执行不及预期等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：招商南油（601975）贸易重构有望加速，船东下单意愿已降，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 今 日 报 告 精 粹 01、宏观：库存周期再次蓄力 02、环保：政治局会议再提长江生态保护 03、新能源：碳足迹管理建立有望催化绿氢应用 04、计算机：保税科技（600794）国资背景数据要素和数字人民币龙头 近 期 重 点 活 动 01、国泰君安2024年度策略会 · 线上版（11月27日-11月30日） 02、谈指论基——本轮医药行情有何不同 11月29日（周三下午）15：30 推 荐 阅 读 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取

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