如何理解“盘活存量信贷”?

（以下内容从广发证券《如何理解“盘活存量信贷”?》研报附件原文摘录）
　　欢迎关注、标星，以便更快获得我们研究推送 广发证券 银行联席首席分析师 王先爽 核心观点 2023年11月27日，央行发布2023年3季度货币政策执行报告（下文简称《报告》），专栏二和专栏三值得重点关注。 《报告》专栏二《盘活存量资金，提高资金使用效率》是对中央金融工作会议提出“盘活被低效占用的金融资源，提高资金使用效率”的理解阐释。核心要点有二： 1. “不仅增量信贷能支持实体经济，盘活低效存量贷款也有助于经济增长”。目前我国信贷存量已经较高，每年都有信贷到期再投放，所以实际新发放的贷款远大于信贷净增量，如果存量信贷到期能从低效领域投向高效领域，比如城投地产贷款增速下降，“专精特新”贷款增速上升，信贷净增量可能不多，但存量信贷结构和效率改善，也是信贷支持实体经济的体现； 2.“不宜过于关注新增贷款情况”。专栏表示“我国经济已由高速增长阶段转入高质量发展阶段，信贷增速本身需要适配经济增长逐步提质换档，有时会导致短期信贷增长出现一些波动，要避免对单月增量等高频数据的过度解读”。这既是对近年信贷月度波动加大的回应，也是在引导市场降低信贷增速预期，与我们年度策略《新范式，新平衡》理解一致。在优化“中央和地方政府债务结构”、“盘活被低效占用的金融资源”的要求下，我们预计未来一段时间社融中政府债占比会进一步上升，政府隐性债务控制环境下，信贷增量增幅有限，信贷增速可能会略有下行。 《报告》专栏三《积极主动加强货币政策与财政政策协同》末段提及海外央行购买国债，表示“虽然美国、日本央行购买国债，但其商业银行持有的国债比重相对较低。在人民银行的资金支持下，我国商业银行持有的国债占比达64%，远高于美国和日本的不足7%。”这是对我国央行持有国债较少的解释和回应。但中长期看，长久期政府债持有比例上升导致商业银行期限错配压力加大，同时随着货币不断增长，法定准备金率低位，央行也面临长期基础货币投放渠道受限的困境，央行增持国债解决目前困境的一种有效方式。 投资建议：货币中性，信贷降速，总量流动性均衡，未来核心矛盾看财政扩张与市场信心。8月份以来，财政重启扩张，年底增加赤字，有望驱动企业和居民信心改善和存量储蓄迁徙，广义流动性乐观。 风险提示： （1）盘活信贷存量可能面临约束。一方面新兴产业内生信贷需求不高，过度信贷供给可能导致产能过剩；另一方面部分高效领域的盈利可能源自低效领域的债务，低效领域信贷增速下降，高效领域盈利能力可能也随时下降变成低效领域； （2）信贷增速降档，需要财政扩张平滑，否则可能出现信用紧缩效应； （3）中长期稳定基础货币投放不足，可能导致即使总量超储不低，但实际货币政策感受偏紧。 倪军：SAC 执证号：S0260518020004 王先爽：SAC 执证号：S0260520040002，SFC CE No. BQV910 报告原文：《如何理解“盘活存量信贷”？》 对外发布日期：2023年11月28日 报告正文请参阅广发研报系统（可向对口销售咨询登入方式）： https://research.gf.com.cn/ 法律声明 请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信公众平台推送内容的完整法律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 如果喜欢，欢迎分享、点赞和在看。

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