【长江宏观于博团队】强化货币政策协同性

（以下内容从长江证券《【长江宏观于博团队】强化货币政策协同性》研报附件原文摘录）
　　作者：于博 宋筱筱 蒋佳榛 事件描述 2023年11月27日，中国人民银行发布《2023年第三季度货币政策执行报告》。 核心观点 流动性合理充裕，9月企业贷款利率回落至3.82%、为历史新低。专栏强调盘活存量资金要有增有减、分析信贷增长要有取有舍，积极主动加强货币政策与财政政策协同等。海外方面聚焦全球经济增长动能趋缓、高通胀、高利率、高债务、金融风险等问题，国内方面强调经济内生动力不断增强，但仍面临一些内外部挑战，物价短期还将维持低位。三季度货政报告贯彻落实中央金融工作会议的会议精神，并做出相应工作部署，总量上进一步降息或可期，结构上相关领域的结构性工具或有新增额度和新增创设，节奏上要加强贷款均衡投放。 事件评论 流动性合理充裕，企业贷款利率新低。三季度超储率继续回落至1.4%，但央行年内二次降准、释放长期流动性超5000亿，流动性整体合理充裕。贷款利率再度回落，9月贷款加权平均利率环比回落5BP至4.14%，其中企业贷款利率环比回落13BP至3.82%、处于历史最低水平，个人住房贷款利率环比回落9BP至4.02%，其中个人住房贷款与整体贷款加权平均利率的差值为-12BP，历史上最高为-91BP，本轮房贷利率或仍有下行空间。 盘活存量低效资金，强化货币财政协同。 专栏一回顾了今年以来央行的利率政策，包括推动融资成本稳中有降、调整优化房地产利率政策等，指出利率政策针对性和协同性明显增强，将继续推动融资成本稳中有降。 专栏二针对中央金融工作会议“盘活被低效占用的金融资源，提高资金使用效率”的要求进行分析：首先，专栏认可不仅增量信贷能支持实体经济，盘活低效存量贷款也有助于经济增长；其次，盘活存量资金要有增有减，“增”的主要是金融工作会议聚焦的领域，“减”的主要是地产、地方融资平台、低效基建，直接融资占比提升亦会部分替代贷款；最后，分析信贷增长要有取有舍，“取”的是多元化视角，包括重点领域视角、更全面的社融视角、拉长时间视角等，“舍”的是短期单一视角，避免对单月增量等高频数据的过度解读。 专栏三指出，近年来，央行积极主动加强与财政协同，体现在熨平日常财政收支的影响、支持政府债券集中发行、协同促进经济结构调整优化等三方面，同时对于海外央行直接购债行为，央行强调美、日商业银行持有的国债比重相对较低（不足7%），而我国商业银行持有国债占比高达64%，未来将优化国债持有结构，便利更多企业和居民持有国债。 专栏四总结了央行助力民营经济的举措和成效，推动民营企业融资持续量增、面扩、价降，未来将作出系统性安排，引导金融机构树立“一视同仁”理念，通过制定服务目标、提高绩效考核权重等方式，加大对民营企业的金融支持力度。 经济内生动力不断增强，物价短期还将维持低位。海外方面主要聚焦全球经济增长动能趋缓、高通胀、高利率、高债务、金融风险等问题。国内方面，央行重点强调三点：1）经济内生动力将不断增强，预计全年5%左右的增长目标能顺利实现，这主要得益于持续释放的消费潜能、制造业投资及“三大工程”建设等投资新动能、仍有较强竞争力的出口等三大积极因素。2）但也面临一些内外部挑战，其中外部主要是地缘政治、全球经济增长不确定性、高利率等，内部主要是以债务拉动经济增长的效能降低、房地产供求关系发生重大变化等。3）近期CPI同比在0附近主因去年同期猪价高基数，核心CPI保持稳定，PPI降幅收敛，物价短期维持低位，但未来将回归常态，不存在长期通缩或通胀的基础。 落实金融工作会议要求，把握好总量、结构与节奏。三季度货政报告是中央金融工作会议后的第一份报告，因此在政策基调上贯彻落实中央金融工作会议的会议精神，并在总量、结构、节奏上做出部署：1）总量上，新增“准确把握货币信贷供需规律和新特点”，“维护好存贷款市场秩序，进一步推动金融机构降低实际贷款利率”，指向进一步降息可期，同时央行也强调要“提升市场基准利率的公信力”，“规范贷款利率定价秩序，统筹好增量、存量及其他金融产品价格关系”。2）结构上，强调向金融工作会议提到的科技、绿色、普惠、养老、数字等金融五篇大文章倾斜，加大对“三大工程”支持力度，“指导金融机构积极稳妥支持地方债务风险化解”，指向相关领域的结构性工具或有新增额度和新增创设。3）节奏上，首先要“着力加强贷款均衡投放，统筹衔接好年末年初信贷工作，适度平滑信贷波动”，其次要从更长时间的跨周期视角，去更为合理把握对M2和社融与名义GDP增速“基本匹配”的理解和认识，最后货币政策实施中也要保持汇率和物价的合理稳定。 风险提示 1、海外货币政策不确定性增大：一方面，目前美欧通胀压力总体缓解但仍有粘性，政策利率可能较长时间维持高位；另一方面，高利率状态下，全球金融潜在风险逐步累积；海外国家经济前景和货币政策不确定性上升。 2、国内政策力度不及预期：国内宏观经济延续好转态势，经济恢复速度好于预期，对应所需的降准降息、结构性货币政策工具等政策力度不及预期。 研究报告信息 证券研究报告：强化货币政策协同性——三季度货政报告点评 对外发布时间：2023-11-28 研究发布机构：长江证券研究所 参与人员信息： 于博 SAC编号：S0490520090001 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn 宋筱筱 SAC编号：S0490520080011 邮箱：songxx3@cjsc.com.cn 蒋佳榛 邮箱：jiangjz@cjsc.com.cn 货政报告点评系列 2023-08-18 | 多种货币工具正在路上——二季度货政报告点评（长江宏观 于博，宋筱筱，蒋佳榛） 2023-05-15 | 货币适度平稳，经济乘势而上——一季度货政报告点评（长江宏观 于博，宋筱筱，蒋佳榛） 2023-02-25 | 货币政策如何实现“精准有力”？——四季度货政报告点评（长江宏观 于博，宋筱筱，蒋佳榛） 相关链接 2023-11-27 | 盈利修复节奏缘何放缓？——10月工业企业利润点评（长江宏观 于博，刘承昊） 2023-11-15 | 广义财政支出持续改善——10月财政数据点评（长江宏观 于博，宋筱筱，蒋佳榛） 2023-11-15 | 增长动力切换下的波浪式复苏——10月经济数据点评（长江宏观 于博，刘承昊） 评级说明及声明

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