【浙商宏观||李超】2023年三季度货政报告:总量适度、节奏平稳

（以下内容从浙商证券《【浙商宏观||李超】2023年三季度货政报告:总量适度、节奏平稳》研报附件原文摘录）
　　分析师：李超 / 孙欧 / 潘高远 来源：浙商证券宏观研究团队 具体参见2023年11月27日报告《2023年三季度货政报告：总量适度、节奏平稳》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。 核心观点 2023年11月27日，人民银行发布《2023年第三季度中国货币政策执行报告》，我们认为核心要点有：①盘活存量资金，提高资金使用效率，信贷结构有增有减源自经济结构调整；②信贷总量适度、节奏平稳，增强贷款增长稳定性和可持续性；③坚决防范汇率超调风险；④加强货币政策与财政政策协同；⑤预计结构性政策工具将持续发力；⑥货币政策助力民营经济发展。 固定布局 工具条上设置固定宽高 背景可以设置被包含 可以完美对齐背景图和文字 以及制作自己的模板 内容摘要 >>盘活存量资金，提高资金使用效率，信贷结构有增有减源自经济结构调整 央行通过专栏讨论“盘活存量资金 提高资金使用效率”问题，报告认为，盘活低效占用的存量金融资源，提高资金的使用效率，虽然不会体现为贷款增量，但同样能为经济高质量发展注入新动力。 报告提出，盘活存量资金、提高使用效率要求信贷结构有增有减。“增”的一面体现在加强对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持，鼓励将更多金融资源投向科技创新、制造业、绿色发展、普惠小微等重点领域。“减”的一面体现为在经济结构转型升级过程中，不同成分之间的更替，地产、地方融资平台、基建等领域的信贷或有所回落。 央行在本专栏后续再次强调“与经济金融结构深刻演变相适应，分析信贷增长也要有多元视角，科学看待、有取有舍”，“不仅要看信贷总量增长，更要看科技创新、先进制造、绿色发展、中小微企业等重点领域的合理融资需求是否得到充分满足，评估增量和存量贷款支持经济增长的整体效能”，总体上，“盘活存量贷款、优化新增贷款投向对支撑经济增长同等重要”。 我们认为，信贷结构有增有减根本性源自经济结构调整，这可能是一个长期的趋势，并可能导致信贷增量的波动。央行意在盘活存量资金、引导市场降低对增量贷款的过度关注。持续超量的信贷投放若没有有效匹配需求，可能进一步形成无效的资金积累。2023年以来，我国实体部门贷款加权平均利率震荡回落，在信贷投放相对较高的情况下，贷款“价格”的下行也意味着当前信贷市场总体“供大于求”，若银行仍然采取大量投放增量贷款的方式，在实体部门需求相对疲弱的情况下，其自身的净息差压力会持续加大，不利于利润的留存及后续资本积累和信贷投放的可持续性，因此央行认为“银行业要把握好信贷增长和净息差收窄之间的平衡，亦需寻求新的信贷合理增长水平”，我们认为这意味着信贷增速可能较过往增长水平有所回落，我国信贷过去数年始终保持10%以上增长，预计信贷增速未来存在回落至10%下方的概率，信贷增量强调结构有增有减，注重信贷对重点领域的支持效果。 >>信贷总量适度、节奏平稳，增强贷款增长稳定性和可持续性 报告中提出“不宜过于关注新增贷款情况”，“要避免对单月增量等高频数据的过度解读”，并在政策展望部分提出“着力加强贷款均衡投放，统筹衔接好年末年初信贷工作，适度平滑信贷波动，增强信贷总量增长的稳定性和可持续性”。我们认为2023年以来信贷的月度间波动是在经济修复期、信贷供需匹配的阶段性特征，不应过度解读，一方面，未来可更多关注社融规模及信贷的累计增量、余额增速等指标，另一方面，预计随着经济逐步回归常态化运行，信贷投放也将更加平稳有序。 >>坚决防范汇率超调风险 对于汇率，本次报告提出“坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险，防止形成单边一致性预期并自我强化”，再次强化防范汇率超调的预期引导。近几个月，央行通过上调跨境融资宏观审慎调节参数、下调外汇存款准备金率、增发离岸央票及多次公开表态等方式积极引导汇率预期，我们认为人民币汇率超预期贬值的风险不大。 我们认为央行对汇率问题表态坚决，后续将继续做好跨境资金流动的监测分析和风险防范，并可能继续加码汇率领域相关政策或预期引导措施，稳定汇率走势。 11月初至今，受美元指数及美债收益率有所回落的影响，人民币汇率逐步升值，但我们认为其贬值压力或尚未完全消除。我们认为美元及美债走势当前的核心影响因素不是美联储货币政策，而是美国财政政策，其后续走势仍有较大不确定性。总体看，国际收支平衡压力是当前驱动我国政策重心从货币政策向产业政策、财政政策主导切换的核心，后续将主要依赖于投资端如工业、基建、地产的逆周期支撑。 预计随着国内宽松政策空间打开，相关举措逐步推进、落地，我国基本面优势将逐步凸显，2023年末至2024年，人民币汇率有望逐步升值，2024年四个季度末人民币兑美元汇率或分别收于7.1、7.1、7和6.9。 >>加强货币政策与财政政策协同 央行通过专栏讨论货币政策与财政政策协同问题，央行认为，总量上看，货币政策与财政政策协同发力相辅相成创造宏观政策空间，营造良好的货币金融环境，做好跨周期和逆周期调节，共同助力经济运行在合理区间。结构上，在各级财 力未能完全顾及、社会资金进入意愿不足而又亟需加强资金支持的重点领域和薄 弱环节，货币政策主动补位，通过发挥激励引导作用，能够鼓励更多金融资源提 供融资支持，银行信贷结构也进一步优化，体现出相应的结构调节效应。 央行提出，货币政策与财政政策协同具体体现为：一是熨平日常财政收支的影响，即财政收入影响银行间体系流动性，央行做好对财政收支变化的跟踪预判，维持流动性水平合理充裕；二是支持政府债券集中发行，其中包括维持政府债券发行期的流动性平稳，及通过将政府债券作为质押品以提高其投资吸引力；三是协同促进经济结构调整优化，货币政策通过建立健全激励机制，可有效引导银行优化信贷结构，进一步增加对重大战略、重点领域和薄弱环节的资金供给，与财政政策协同推进经济结构调整。 我们预计货币政策将进一步加强与财政政策的协调配合，尤其是基于当前我国政策重心有所切换的背景下。 >>预计结构性政策工具将持续发力 央行在报告中提出“充分发挥货币信贷政策导向作用。结构性货币政策聚焦重 点、合理适度、有进有退”，“优化资金供给结构，把更多金融资源用于促进科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业，做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章”，“加大对城中村改造、‘平急两用’公共基础设施建设、保障性住房建设等金融支持力度”，我们认为结构性货币政策工具将持续发力，并仍可期待新创设的相关工具以充实货币政策工具箱，预计未来重点强化对科技创新、先进制造、绿色发展、中小微企业、民营企业、地产“三大工程”等领域的资金支持。 >>货币政策助力民营经济 央行通过专栏讨论金融助力民营经济恢复发展问题，指出货币信贷政策不断提升支持民营企业质效。 央行提出，将继续加大货币政策对民营小微企业的倾斜力度，对金融支持民营经济发展作出系统性安排，通过制定民营企业年度服务目标、提高服务民营企业相关业务在绩效考核中的权重等，加大对民营企业的金融支持力度。我们认为，为促使民营企业恢复信心和修复内生动力，货币政策仍将倾斜加力民营小微企业，尤其是将对民企支持的绩效考核权重提高，预计政策效果显著。 结合近日人民银行、金融监管总局、中国证监会、国家外汇局等八部门联合印发的《关于强化金融支持举措 助力民营经济发展壮大的通知》来看，明确银行业金融机构制定民营企业年度服务目标，提高服务民营企业相关业务在绩效考核中的权重是重中之重，尤其是在科技创新、“专精特新”、绿色低碳、产业基础再造工程等重点领域加大民营企业信贷支持。同时，加大首贷、信用贷支持力度，做好产业链供应链金融服务、资金接续服务等举措亦有所支持。此外，文件也提出通过扩大民营企业债券融资规模、发挥多层次资本市场作用，扩大优质民营企业股权融资规模、加大外汇便利化政策和服务供给等多措并举助力民营企业发展壮大。 >>风险提示 我国经济基本面修复不及预期，汇率贬值及国际收支平衡压力加大，可能对国内政策提出更高诉求。 固定布局 工具条上设置固定宽高 背景可以设置被包含 可以完美对齐背景图和文字 以及制作自己的模板 往期报告回顾 点击报告标题直达↓ [1] 2024宏观年度策略报告 【浙商宏观||李超】破局，突围（一）：外部环境展望 【浙商宏观||李超】破局，突围（二）：国内经济展望 【浙商宏观||李超】破局，突围（三）：国内政策展望 【浙商宏观||李超】破局，突围（四）：大类资产展望 （滑动查看历史报告） [2] 人工智能系列报告 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