南华期货丨期市早餐2023.11.28

（以下内容从南华期货《南华期货丨期市早餐2023.11.28》研报附件原文摘录）
　　金融期货早评 人民币汇率：人民币汇率与美元指数走势短现背离 【行情回顾】周一，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1485，较上一交易日涨44个基点，夜盘收报7.1528。人民币对美元中间价报7.1159，调贬8个基点。 【重要资讯】1）央行公布三季度货币政策执行报告表示，要更加注重做好跨周期和逆周期调节，充实货币政策工具箱，着力营造良好的货币金融环境。准确把握货币信贷供需规律和新特点，加强货币供应总量和结构双重调节。支持金融机构统筹衔接好年末年初信贷工作，适度平滑信贷波动。坚决防范汇率超调风险，防止形成单边一致性预期并自我强化。健全金融稳定保障体系，推动金融稳定法尽快出台。报告认为，我国经济将继续向常态化运行轨道回归，预计全年5%左右的增长目标能够顺利实现。物价短期还将维持低位，未来将回归常态水平。2）欧洲央行行长拉加德表示，鉴于目前的经济形势，欧洲央行可以暂时停止加息并评估其紧缩政策的影响。欧洲央行可能很快会重新审查PEPP再投资计划，并重新考虑置换到期债券的所用时间。 【核心逻辑】昨日，人民币汇率与美元指数两者之间的走势出现一定程度的背离，美元指数偏弱，人民币汇率往贬值方向发展。人民币汇率再次往贬值方向进攻，并没有乘胜追击，升破7.10，也是我们前期强调的——人民币汇率在短期的大涨，主因是美元指数的回落，国内经济基本面还是没有超预期，只是中美关系阶段性利好暂时让市场预期得到了改善，市场的目光大概率还是会回归到国内经济基本面上。与此同时，更能反映人民币整体对外价值的人民币汇率指数，自10月下旬有所回落。因此，仍需关注中间价指引。综上，预计本周（11月27日—12月1日）人民币汇率运行区间为7.10—7.23。关注7.13支撑位，若突破，下一目标将是7附近，若未突破，则主要在7.13-7.20区间运行。 【操作建议】建议近期有购汇需求的企业，可逢低操作。 【风险提示】国内经济恢复不及预期 股指：震荡市，并不悲观 【市场回顾】昨日A股指数整体走低，以沪深300指数为例，收盘下跌0.74%。从成交量来看，北向资金净流入3.34亿元；两市成交额回升155.09亿元。期指方面，IF、IH放量下跌，IC、IM缩量下跌，小盘股相对表现更具韧性，主要缘于顺周期行业集体跌幅居前，拖累大盘指数下跌幅度扩大。 【重要资讯】1、央行公布三季度货币政策执行报告表示，要更加注重做好跨周期和逆周期调节，充实货币政策工具箱，着力营造良好的货币金融环境。准确把握货币信贷供需规律和新特点，加强货币供应总量和结构双重调节；深化汇率市场化改革，适时上调跨境融资宏观审慎调节参数、下调外汇存款准备金率，发挥外汇自律机制作用，强化预期引导，调节外汇市场供求，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 【核心逻辑】昨日A股偏弱运行，北交所近期的火爆行情无疑对于主板有一定的吸血影响，但并不会影响主板的长期趋势，所以无需过忧。短期北交所的赚钱效应仍在兴头上，昨日北交所加强交易监管，市场仅短暂回调。不过，北证50的上行，并不会长期压制或取代主板，只是当前主板缺乏信息指引，赚钱效应略差，情绪面易受打击，从而导致出现两者运行反向的局面。本质上北交所的新生态，只是使得当前权益市场更加丰富，等到北交所交易热度下降，主板也会回归横盘震荡，等待新变量驱动。数据面，昨日公布1-10月工业企业利润总额，整体基本符合预期，结合前期公布的量、价、利润率来看，工业增加值同比增速上涨以及利润率跌幅的收窄为利润总额降幅收窄提供正反馈，数据公布之后，股市并没有对其做出明显的反应。此外，北向资金继续表现为，小幅变动则驱动股市情绪面，大幅变动则影响股市运行趋势，仍需重点关注。央行货币政策执行报告强调注重跨周期、逆周期调节，对于人民币汇率的管理，直接表明工具的使用方式，整体政策面相对积极，有助于股市企稳。 【策略推荐】观望为主 国债：资金面持续收敛 【行情回顾】：周一期债早盘窄幅震荡，午后持续下行明显收跌。公开市场共有2050亿7天逆回购到期，央行新做5010亿逆回购，日内净投放资金2960亿。资金利率趋紧，银行间与交易所资金价格进一步分化，资金分层再现，临近月末时点，流动性边际收敛。 【重要资讯】：1. 中共中央政治局：要坚持把科技创新作为主动力，积极开辟发展新领域新赛道，加强区域创新链融合，大力推动产业链供应链现代化。 2. 央行等八部门联合印发《关于强化金融支持举措 助力民营经济发展壮大的通知》。其中提到，主动做好资金接续服务。鼓励主办银行和银团贷款牵头银行积极发挥牵头协调作用，对暂时遇到困难但产品有市场、项目有发展前景、技术有市场竞争力的民营企业，按市场化原则提前对接接续融资需求。 【核心逻辑】：日内资金面依旧偏紧，资金市场分层现象更加明显，债市也明显受到流动性的压制。现券利率午后持续冲高，尾盘小幅回落，长短两端明显出现分化，截至尾盘1年期活跃券230020日内上行2.5bp，10年期活跃券230018累计上行0.3bp，收益率曲线进一步扁平化。此外存单利率也大幅上涨，1年期国股存单日内上行接近5个bp接近2.7%，明显高于1年期MLF对应的利率水平。当前环境下，流动性主导债市行情，因此随着跨月时点的临近以及过去，预期压力会边际转弱，但后续预期何时改善仍需关注央行政策表态。 【投资策略】：关注做陡曲线策略 【风险提示】：流动性超预期收敛 集运：SCFIS欧线再度下降 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各合约价格走势偏震荡。截至收盘，各合约价格均有所上涨。集运主力期货合约（4月合约）价格增幅为2.13%，收于767.0点；各月合约中波动幅度最大的仍是6月合约，价格增幅为2.65%，收于794.9点；主力合约持仓量为63542手，较前值小幅回落。 【重要资讯】：地中海航运（MSC）和达飞集团近日均宣布，将收取巴拿马运河附加费，以缓解经营压力。 【核心逻辑】：上海出口集装箱运价指数 （SCFI）欧线运价指数再次回升，报于779美元/TEU，环比增长10.18%，叠加各大班轮公司预计将在本周涨价，且ETS附加费将在后续逐渐收取，所以期货价格总体偏上行。但正如我们所料，涨幅相较于前两次班轮公司抬价前的小，所以投资者相对较为谨慎，走势偏震荡。短期来看，期货标的上海出口集装箱结算运价指数 （SCFIS）欧线运价指数继续下降，报于754.34美元/TEU，环比下降4.43%，对今日期货价格走势有一定利空作用，所以预计期货价格偏震荡。长期来看，集运需求端总体依然偏弱，结合明年集装箱大船将持续进入市场，且大多将布局欧线，供应端同样承压，我们认为集运运价走势仍偏震荡下行。 【策略观点】高位空单可适度加仓。 以上评论由分析师傅小燕（Z0002675）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）提供。 大宗商品早评 有色早评 贵金属:强势上涨 但谨慎追高 【盘面回顾】周一贵金属价格大幅拉升，美指与10Y美债收益率回落利多贵金属估值，并在技术层面突破前高后涨势有所加速。此外，对24年降息预期交易持续推动贵金属价格重心上移。最终COMEX黄金2312合约收报2014.4美元/盎司，涨0.57%，美白银2312合约收报于24.69美元/盎司，涨1.43%。SHFE黄金2402主力合约收报470.08元/克，涨1.01%；SHFE白银2402合约收报6111元/千克，涨4.05%。 【核心逻辑】美国10月新屋销售总数年化 67.9万户，预期72.1万户，前值75.9万户，反映房地产市场降温，进一步佐证美经济放缓。欧洲央行行长拉加德表示，可能会重新评估紧急抗疫购债计划（PEPP）的再投资政策，则利多欧元，利空美指，进而支撑贵金属价格。数据方面：本周主要关注周五美10月PCE数据。事件方面：本周美联储官员讲话密集，周六凌晨美联储主席鲍威尔将进行炉边谈话。此外，周二晚间美联储理事沃勒将发表讲话；周四晚间美联储永久票委威廉姆斯将发表讲话；周五晚间美联储23年票委古尔斯比将发表讲话。周四凌晨美联储将公布经济状况褐皮书。 【加息预期】根据CME“美联储观察”，交易员预期美联储12月维持利率不变概率96.8%，加息25BP概率3.2%；2月维持当前利率不变概率88.8%，至少加息25BP概率11.2%；3月维持利率不变概率67%，降息25BP概率增加至25%。 【基金持仓】长线基金持仓看，周一SPDR黄金ETF持仓维持在882.28吨；iShares白银ETF持仓维持在13690.93吨。 【策略建议】中长线维持看多，因或货币政策环境将边际改善，或金融政治风险将进一步上升，但都将利多贵金属价格。中短期关注经济、通胀、就业数据表现对美联储货币政策预期影响，以及观察美联储官员表态对价格节奏影响，整体贵金属不具备重心明显下移基础，如有下跌应视为回调，适宜回调布多。操作上，建议底仓持有，如有回调视为加仓机会，但追高仍需谨慎。 铜：有色金属内部分化，铜价保持相对坚韧 【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周一于6.8万元每吨附近震荡，上海有色现货升水继续高企，处于异常状态，现货价格则保持相对稳定。 【产业表现】外媒11月26日消息，中美洲国家巴拿马贸易部周日表示，加拿大第一量子矿业公司(First Quantum Minerals)已发出两份意向通知，意向启动针对巴拿马的仲裁程序，目前有抗议活动要求该矿商取消运营一个重要矿场Cobre Panama的合同。 巴拿马最高法院周五开始审议对第一量子合同的几项宪法挑战的裁决，预计将在未来几天做出裁决。 【核心逻辑】有色金属板块在周一出现明显分化，铜价保持相对坚韧，主要因为供给偏紧。供给端偏紧主要体现在铜矿大幅走低的加工费及极低的库存水平上。铜矿TC的大幅下降与智利Antofagasta和我国金川集团签订的2024年长单TC大幅下调相关，该数字为2023年仅剩的一个月的TC作出了指导。展望未来这一周，若整个大宗商品估值反弹，铜价或继续保持相对偏强，主要是因为供给端偏紧的情况在短期难以解决，即使进口窗口打开，但是进口利润在不断缩窄，市场目前进口铜量仍然不是很多。 【策略观点】短期高位运行。 铝&氧化铝：铝价反弹，氧化铝维持震荡 【盘面回顾】周一沪铝主力收于18905元/吨，环比+0.69%，伦铝收于2211.5美元/吨，环比-0.61%；氧化铝主力收于2948元/吨，环比+0.2%。 【产业表现】周一，较上周四铝锭社库-2.7万吨至58万吨，铝棒社库-0.65万吨至11.15万吨。 【核心逻辑】铝：去库开启，铝价反弹。供给端云南减产的影响落到实处，供给趋紧由预期转向现实，由于当前价格偏低，而供给端缩紧对现货市场的影响逐步显现，预计基差存在走强可能，或对盘面有所带动。此外，从需求方面看，近期库存转向去库、出库量也有所增加。而终端方面汽车的持续发力，或对需求带来支撑；虽然10月光伏装机量有所回落，但太阳能投资额仍大幅走高，预计四季度并网高峰期，仍能托举光伏用铝。此外，当前仓单降至去年同期水平，在减产背景下建议警惕仓单问题。综上，低价刺激采买，短期需求回温，四季度终端需求不悲观，供给端减产影响落地，铝价在大幅回落后存在短期反弹可能。氧化铝：下游铝厂的减产对氧化铝价格造成较大冲击，3000或呈上方强阻力，而下方支撑正在不断测试，目前来看2900处仍能站稳。站稳的原因在于矿端的限制，以及冬季环保问题造成的频繁减产检修。但是从铝土矿进口量、铝土矿库存、氧化铝库存等指标来看，随着几内亚雨季对发运的影响消退，铝土矿供给回升，供给端的支撑有走弱风险。而冬季检修较难预测，市场在担忧之下或许会给予氧化铝一定溢价，但难推动氧化铝价格进一步冲高。综上，四季度氧化铝难出现大矛盾，重心下移之后或仍呈震荡运行。 【策略观点】铝轻仓试多；氧化铝区间操作。 锌：去库，多单继续持有 【盘面回顾】沪锌走势跟随有色板块震荡偏强。 【宏观环境】货币政策预期方向，周内交易员对2024年6月的美隐含利率预期走升，但2024年12月隐含利率下行，表现出劈叉行情，市场分歧较大。消息面，周三凌晨公布的美联储会议纪要显示：所有决策者一致认为适合一段时间保持限制性货币政策，直到通胀显然朝目标大幅下降为止；并重申将谨慎行事。“新美联储通讯社”称，联储官员不愿得出已完成加息的结论，但他们可能愿意至少今年内都保持利率不变。数据方面，周三公布的美初请失业金人数不及预期，及密歇根大学消费者信心指数好于预期，提振美指反弹及风险偏好回升，从而拖累金属价格。。 【产业表现】1、库存，根据钢联数据，周一社库录得6.42万吨，较上周四去0.82万吨。2、锌矿：10月锌精矿进口43.47万吨，同比增10.44%，1-10月累计进口396.69万金属吨，累计同比增21.3%。锌精矿产量+进口量约54.7万金属吨，同比降2.3%，累计同比增9.87%。3、10月精炼锌净进口4.85万吨，去年同期为净出口状态；1-10月累计净进口30.06万吨。精炼锌产量+进口约65.31万吨，同比增28.23%，累计同比增17.2%。上周精炼锌进口盈亏录得-510元/吨，环比上涨237元/吨，LME在本周继续出现大量加仓，带动沪伦比上修。冶炼理论利润约481元/吨，较上期下跌145元/吨，TC和锌价的下行进一步挤压冶炼厂利润。 【核心逻辑及策略】锌价回调后，在2.1万元/吨支撑位如期站稳；随着TC的进一步下调，冶炼利润继续收缩，下方有较强成本支撑；而外盘的大量交仓将极大的补充现货流动性，后续进口锌流入可能性较大，需求平淡的情况下，上方压力也比较明显，短期依然以震荡运行为主。推荐策略：短多持有。 镍不锈钢：向下突破支撑位 【盘面回顾】周一，沪镍主力2401向下突破收12270元/吨（-4.93%），夜盘低位震荡。不锈钢日盘震荡收13450元/吨（-0.33%） 【宏观环境】关注美10月PCE数据。事件方面：本周美联储官员讲话密集，周六凌晨美联储主席鲍威尔将进行炉边谈话。 【产业表现】1、镍矿：菲律宾1.5%镍矿价格维持FOB价格49美元/湿吨，CIF价格54美元/湿吨，镍矿10月进口量525.9万吨，环比（-11.8%）。2、精炼镍：周内现货价格持续走弱，海关数据统计，2023年10月中国精炼镍进口量6441.889吨，环比增加899吨（16.22%）。3、中间品：高冰镍和MHP价格继续小幅走弱，钢联数据，高冰镍价格走弱704.5元至13830.5元/吨，MHP价格走弱590元至12975.5元/吨, 硫酸镍生产成本继续走弱，SMM10月份MHP进口14.67万吨，环比增加80%，延迟的华飞项目放量在10月开始逐步到港；高冰镍进口32721吨，环比（+27%）。4、硫酸镍：电池级硫酸镍价格继续小幅走弱。SMM10月中国硫酸镍进口总量3078镍吨，环比（-3%）。5、镍铁：SMM8-12%高镍生铁出厂均价继续走弱（-57.5）至957.5元/镍点，消息称铁厂开始挺价无低价成交。SMM10月镍铁进口11.6万金属吨 ，环比（4%），11/15库存30.1万吨（两周环比+1.4%）。6、不锈钢：钢联数据，不锈钢库存继续小幅去库（-1.97吨）至99.53吨，10月国内不锈钢产量313.90万吨（-2.58%），其中300系不锈钢产量环比（-10.49%）；10月印尼不锈钢产量总计约36万吨，环比增加约2.86%，同比减少约7.69%。SMM10月中国不锈钢出口28.4万吨，环比（-16%）。 【核心逻辑】长期，镍供强需弱的主逻辑不变，随新增产能释放镍价长期趋势向下，不锈钢跟随；短期，下游需求疲弱负反馈向上传导，镍矿持续累库下价格走弱，精炼镍需求采购刚需为主，下方需警惕电积镍成本持续走弱，预计维持震荡偏弱。钢厂陆续检修观察镍铁厂挺价情况，若不锈钢成本支持走稳，不锈钢将暂时止跌。 【策略】中长期空单继续持有；短期，沪镍小幅追空，若镍铁厂集体挺价下关注不锈钢区间反弹。 锡：过山车行情，锡价收跌 【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周一小幅下跌，报收在19.8万元每吨。 【产业表现】产业链保持稳定。 【核心逻辑】锡价的回落主要是自身供给偏多及需求偏弱，20万元每吨的支撑位出现破位情况。基本面，据Mysteel报道，11月我国进口锡矿数量在3000吨以上。上期所5800吨的库存依然偏高。需求端下游对于价格的预期有所松动。在锡价下跌至20万元每吨以下后，除刚需采购热烈外，其他部分并未出现明显的采购热。本周锡价或保持偏弱，伴随阶段性小幅反弹。锡价难有向下继续深跌的可能性，主要是因为20万元每吨附近存在较强支撑位。若整个大宗商品估值回调，锡价或重回20万元每吨以上，但难有进一步向上的可能性。 【策略观点】低位振荡。 碳酸锂：近月利空充分交易，长期看跌预期仍在 【盘面回顾】碳酸锂下跌加速，近月合约跌停，现货情绪低迷对期货价格拖累严重。 【产业表现】1、周度产量：碳酸锂周度开工率和产量均有所下滑，减量主要来自江西，代工部分持续；在价格走势整体依然悲观的情况下，锂盐厂对于原料的采购整体偏谨慎，成本压力较大；带来开工整体环比走弱。2、月度供给：10月，锂精矿进口46.41万金属吨，同比增116.3%，1-10月进口总量349.87万金属吨，累计同比增60.4%。11月碳酸锂净进口10445吨，同比增35.9%，环比减少20.2%，后续预计依然有较多南美碳酸锂到港。3、需求：国内目前锂盐买需依然比较清淡，下游部分小厂提前放假。 【库存】截止11月23日，碳酸锂库存录得63441吨，周环比增145吨，其中下游库存去290吨至11664吨，上游盐厂增865吨至40015吨。下游需求进一步走弱，导致库存在上游盐厂积累。 【核心逻辑及策略】短期，价格快速下跌后触及12万元/吨关键支撑问，同时12月将至，01合约面临大量空单平仓带来的波动。空平和部分投机需求带来近月合约反弹，但受制于需求的疲弱，预计难以形成有效的正反馈，反弹高度有限。推荐策略：空单近日观察止盈点位。 工业硅：震荡行情延续 【盘面回顾】周一，主力01合约收于13940元/吨，环比-1.76%，12合约收于13865元/吨，环比-1.77%。SMM现货华东553报14600元/吨，环比持平，SMM华东421报15550元/吨，环比持平。 【产业表现】供给方面，新疆产量继续稳中有增，西南硅厂持续减少开工。据百川盈孚统计，工业硅上周产量9.21万吨，环比-1510吨。其中，新疆3.93万吨，环比+400吨；云南1.56万吨，环比-650吨；四川0.99万吨，环比-1460吨。需求方面，多晶硅：3.60万吨，环比+4050吨。硅片开工率回升，带动多晶硅投产推进。此外，11月17日宝丰5万吨多晶硅全面投产。有机硅：上周DMC产量3.9万吨，环比+300吨。上周DMC库存4.8万吨，环比-800吨。当前行业有意识控制库存水平。铝合金：汽车数据亮眼，需求稳定。库存方面，据百川数据，截至11月24日，工业硅厂内库存6.84万吨，环比持平；工厂+港口库存15.64万吨，环比持平。据广期所数据，截至，交易所仓单折19.43万吨，周环比+0.42万吨。综上，显性库存35.07万吨，环比+4220吨。 【核心逻辑】展望后市，预计工业硅无较大矛盾，价格震荡为主。首先供给端产量回落，成本上移为工业硅价格提供支撑。西南减量大于北方增量，供给整体呈收缩趋势。其次，需求端多晶硅的投产保障了工业硅的整体需求。但是由于光伏领域整体需求偏弱，由终端自下而上形成负反馈，整体产业链跌价为主，各环节情绪保守观望，导致多晶硅的投产环境并不良好，库存压力逐渐增大，下游订单短期虽因硅片开工率好转而有提升可能，但整体来看依旧偏弱。因此，多晶硅本身存在降价预期，当前对上游工业硅价格敏感，对工业硅价格上涨抵触增强。此外，由于仓单体量较为充裕，市场显性库存也正在缓增，库存蓄水池充足，进一步限制价格上行空间。 【策略观点】低位震荡，区间操作。 以上评论由分析师夏莹莹（Z0016569）、肖宇非（Z0018441）、梅怡雯（Z0019898）及助理分析师张冰怡（F03099601）提供。 黑色早评 螺纹钢：成本支撑仍强 【盘面回顾】震荡 【信息整理】央行发布第三季度中国货币政策执行报告。报告指出，我国经济将继续向常态化运行轨道回归，预计全年5%左右的增长目标能够顺利实现。完善房地产金融宏观审慎管理，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，对正常经营的房地产企业不惜贷、抽贷、断贷。加大对城中村改造、“平急两用”公共基础设施建设、保障性住房建设等金融支持力度。 【南华观点】从产业端来看，钢厂利润有所好转，生产积极性维持高位，原料成本端的支撑仍然较强。虽然螺纹面临短流程钢厂增产、冬季建材需求减少的局面，但是螺纹当前市场总体库存不高，刚需偏稳以及投机需求尚可，预计后续库存去化压力不大。目前国内宏观乐观预期难以证伪，淡季不淡下宏观是主要驱动，预计螺纹短期内或因铁矿被监管、边际产量增加等出现震荡盘整，但是中期在宏观偏暖环境下向上的趋势仍未变。 热卷：高位震荡 【盘面信息】热卷价格高位震荡，振幅收窄。 【信息整理】越南热轧卷市场跟随中国价格上涨 【南华观点】热卷产量回升，表需回升，库存去化小幅加速。钢材进入需求淡季后，交易重心转移到预期和成本上。乐观的宏观预期短期难证伪，但目前热卷估值回升速度较快，期现基差迅速收窄，目前基差已经为负值。继续追多的安全边际不高。有现货库存的考虑逢高做空套保。 铁矿石：监管压力仍在 【盘面信息】铁矿石期货价格在监管消息出来后跳水。 【信息整理】国家发展改革委对铁矿石、钢材价格指数进行调研。 【南华观点】铁矿石基本面边际上供应增加需求偏稳。供应端，矿山供应问题缓解，巴西澳洲发运环比回升。需求端，铁水产量维稳，钢厂利润回升，钢厂减产缓解。库存端，铁矿石维持紧平衡，现货偏紧，港口小幅累库，整体库存仍处于极低位。此外电炉利润较好，或增产挤压长流程钢厂也就是铁矿石的需求空间。现货偏紧的情况下，铁矿石价格仍易涨难跌，但监管风险加强后，短期有回调压力，多单考虑逢高减仓止盈。暂无看到做空驱动，空单继续维持观望。 焦煤焦炭:震荡偏强 【盘面点评】震荡偏强 【信息整理】第二轮焦炭提涨落地，预计12月上旬出现第三轮提涨。 【南华观点】估值层面焦炭2401预计上方仍有一轮提涨空间，焦煤2401跟随上涨，前期1-5反套头寸可以考虑转为正套。焦化企业有减产计划，短期下游观望情绪加重，可用天数与库存已经接近去年水平，冬储驱动有所减缓，但吕梁煤矿安全检查仍严格，现货资源偏紧，蒙煤短盘运费重新涨回460，短期震荡偏强为主，等待宏观指引。 铁合金：双硅走势分化 【盘面动态】 11月27日硅铁高位震荡，硅锰震荡走低 【信息整理】 Mysteel统计沿海港口进口锰矿库存：天津港455.8减10.1，钦州港122.4减0.7。 【南华观点】 硅锰：内蒙古开工持稳，其余产区亏损严重复产意愿低，硅锰总供给稳步减少。需求端，河钢采购量、价齐跌，钢招压价明显。当前钢厂硅锰库存水平偏低，冬储需求有韧性，预计下月钢厂将开启冬储。成本端，锰矿弱势盘整，原煤推动焦炭上涨，硅锰总成本小幅增加。综上，硅锰供应环比减少，炼钢需求承压，基本面矛盾仍存。展望后市，宏观情绪偏暖，冬储需求值得期待，硅锰交割利润跌破零值，硅锰底部强支撑，预计硅锰震荡上涨。 硅铁：供给端，硅铁企业盈利走缩，开工率小幅下降，当前硅铁周产仍偏高。需求端，日均铁水产量持稳，五大钢材产量增加。主流钢厂钢招量价齐跌，钢招压价明显。当前钢厂硅铁库存水平偏低，冬储需求有韧性。成本端，近期兰炭价格持稳运行。电煤市场情绪转好，部分矿种止跌上涨，硅铁电力成本有支撑。综上，硅铁供应压力不减，短期内炼钢需求持稳，预计钢厂陆续开启冬储，看好硅铁后续需求表现。冬季电力成本下跌空间有限，经过前期下跌，当前各地交割利润已进入负值区间，硅铁抗跌性较强，建议逢低买入。 废钢：铁废价差居高位 【现货价格】27日富宝统计的全国废钢不含税综合价格指数为2621.1元/吨，较上日涨2.2。 【信息整理】焦炭提涨二轮落地。 【南华观点】从产业端来看，近期钢厂利润在成材上涨下有所好转，长流程钢厂生产积极性仍较高，加上铁水较废钢具备性价比，长流程钢厂废钢添加比已达今年高点，短流程钢厂利润在100-200元/吨左右，且其废钢库销比进一步走低，综上所述，钢厂对废钢的需求较为旺盛；不过近期废钢市场资源较为宽松，加工基地也屯有部分库存，钢厂到货量与总体日耗较为持平，加上短流程钢厂成材库存并不低，此压制了废钢的上涨空间及速度。废钢供需呈现紧平衡状态，但是螺废价差和铁废价差均居于年内高位，废钢估值相对偏低，且当前国内宏观环境偏暖，预计废钢继续呈现震荡偏强。 以上评论由分析师袁铭（Z0012648）及助理分析师张泫（F03118257）、严志妮（F03112665）、刘斯亮（F03099747）、周甫翰（F03095899）提供。 能化早评 原油：OPEC会议临近，减产不确定增加，油价下跌 【原油收盘】截至11月27日收盘： NYMEX原油期货01合约74.86跌0.68美元/桶或0.90%；ICE布油期货01合约79.98跌0.60美元/桶或0.74%。中国INE原油期货主力合约2401涨1.2至579.5元/桶，夜盘跌5.4至574.1元/桶。 【市场动态】从消息层面来看，一是，欧佩克+将于北京时间11月30日21:00举行欧佩克+联合部长级监督委员会（JMMC）会议，并随后于22:00举行欧佩克+部长的全体决策小组会议。二是，美国联合通讯社援引私人情报公司安布雷（Ambrey）的消息称，与以色列相关并由佐迪亚克海运公司（zodiac maritime）拥有的中央公园号油轮在亚丁市区域附近的也门海岸被劫持。三是，沙特及其石油盟友再次因非洲成员国的产量配额争议而陷入困境，这迫使该组织推迟了一次重要会议。原定于本周末举行的会议被推迟了四天，至11月30日。代表们表示，他们正在争取更多的时间，因为安哥拉和尼日利亚对给予他们的较低产量目标感到恼火。四是，EIA报告：11月17日当周美国国内原油产量维持在1320.0万桶/日不变，EIA原油库存增加870万桶。美国战略石油储备（SPR）库存维持在3.513亿桶不变。EIA取暖油库存-17.9万桶，EIA汽油库存 75万桶，预期-15万桶，前值-154万桶，EIA精炼油库存-101.8万桶。 【核心逻辑】宏观预期转向， 11月份有增产迹象，美国放松对委内瑞拉制裁，巴西、圭亚那产量上升，供给端再生变数，成品油裂解低位，全球库存低位回升，巴以冲突支撑减弱，OPEC会议临近，但减产的不确定性增加，OPEC会议前夕建议观望。 【策略观点】观望 LPG：弱势在延续 【价格变动】12月FEI至682美元/吨。运费持稳，中东至远东和美湾至远东运费分别至152美元/吨和240美元/吨。PDH利润延续亏损，至11月23日PDH开工率至67.4%，环比上周+4.8%，新增2家样本，预期下周开工率将回落。民用气现货小幅回落至5150元/吨附近，昨日仓单4254手不变。 【观点和策略】中东离岸贴水和CFR华东纸货贴水偏弱，表明远东需求在减弱，也并未提振中东货的买兴。加通湖水位上升，高运费有所松动。LPG价格在横盘一个多月后向下突破后，下跌在持续。本周四12月沙特CP和OPEC+会议将公布结果，预期将给市场带来大波动。因此，PG2401的空头可在周四前平仓离场观望。 PTA：短期观望 【盘面动态】01 5600-6200区间震荡 【库存】社会库存211万吨 【装置】仪征64万吨以及逸盛宁波4线装置重启，恒力石化装置负荷调整，至周四，PTA装置负荷上涨至79.4%。逸盛海南250万吨PTA新装置一条线正常运行 【观点】本周价格大幅回落，加工费回落，月差大幅走弱，15反套突破前低。整体而言，产业链利润仍在原料端，TA自身利润中性，由于绝对价格下跌后，叠加聚酯涨价，下游利润修复明显。供需方面，库存维持中性，流动性良好，本周部分装置重启，开工回升，周中供应端消息仍为逸盛减产，目前仍不明朗。需求端，聚酯综合库存良性，本周小幅累库，终端反馈良好，织造开工新高，利润修复，后续预计维持偏强运行。整体而言，短期供需宽平衡。产业端驱动在于，能否有意外检修带来流动性收缩，由于整体库存不高，伴随着下游正反馈，需要关注下游补库意愿。整体而言，前期估值压缩后，目前估值中性，向下压缩空间不大，向上驱动为，宏观情绪回暖下，芳烃强弹性，短期产业无驱动。绝对价格方面，不建议追空，反套空间有限。 MEG：逢低买入 【盘面动态】01 4000-4500区间震荡 【库存】华东港口库至116万吨 【装置】中化泉州50w计划内重启，新疆天盈15w近日停车，建元26w近日重启，陕西榆能40w新装置目前5成运行。新疆中昆60w预计月底出料。海外装置无变动。 【观点】本周价格大幅回落至前低，各环节利润大幅走弱，由于石脑油价格维持，油制利润明显走弱，煤制利润也伴随着乙二醇价格走弱而弱化。近端进口偏多，下游备货天数不高，整体库存高位。供应方面，煤制新装置皆在月底投车出料，而油制方面，年底伴随着EO市场弱化，整体装置为了平衡乙烯，乙二醇维持高开工，短期高供应难以缓解。需求方面，聚酯维持偏强，库存中性，利润修复，终端订单回升，整体处于正反馈状态，若乙二醇绝对价格跌至4000以下，预计市场会有补货意向。整体乙二醇格局不变，绝对价格驱动为，跟随宏观情绪，自身低估值，产业无驱动，整体维持4000-4400区间震荡，逢低买入或更为安全。 甲醇：值得布局长线多单 【盘面动态】: 周一甲醇01夜盘收于2430 【现货反馈】: 周一远期单边高抛低吸点价，套利买盘谨慎，基差01+3 【库存】: 上周甲醇港口库存意料之外表现去库，除宁波地区外，其他地区卸货情况正常，沿海整体表现消费明显增加。周期内在转口以及沿江船发的支撑下，华东主流区域提货好转，部分边库汽运小单同样出货良好。华南地区在倒流内地区域的支撑下表需继续上升，上周继续去库，广东地区内贸船只持续补充供应，另外部分进口在卸船只尚未计入库存，区域内及周边需求较好，提货量亦有明显增长，从而表现去库，福建地区周内暂无船只补充，需求仍然维持高位水平，去库明显。 【南华观点】:上周甲醇主力合约探底2350，之前煤炭走弱与12-1月份的高进口量在事故情绪在持续发酵，但是上周盘面和现货其实已经有一些企稳的信号了，第一虽然近期内地情绪很差，但是下半周反而都涨回来了，区域价差也明显走强，周末甚至几家工厂都封单了，而且这么差的情绪，中下游库存并不高还不累库， 内地的格局在反复确认和压力测试下，其实可以定性，就是不错的。第二港口MTO有出来买货，导致去库超预期，MTO对当下价格是有投机意愿的，也用实际行动表达了对价格的支持。第三伊朗前期装船确实很快，但是本周开始有放缓的迹象了（原因暂时不知），至少环比上预期有改善，月间下半周也有明显反弹，整体港口的持货意愿在提升，因此经过本周的压力测试，我们确认了甲醇下方是有支撑的，基于甲醇2024年较强的格局，我们认为当下甲醇价格已经具备了长线做多的价值，当下月间价差以买入05合约为佳。 PVC：支撑初现 【盘面动态】：价格底部偏弱 【现货反馈】：总体华东基差低位延续，下跌后周内成交连续放量。仓单再创新高，销区库存压力在靠期现锁流动性缓解。 【库存】：近期库存从上游明显向中下游转移，本周华东库存累库0.97万吨，华南去库0.81万吨，上游库存去化1.55万吨，预售量走弱5.06万吨。 【南华观点】：上周PVC价格表现比较弱势，主要现货端已经孱弱了太久，销区库存和仓单始终无法去化，而且本周印度排灯节归来，而订单大多兑现在了台塑上，而内盘出口没有明显放量，预期也有比较明显的落空，叠加近期化工整体比较孱弱的走势，贝塔和阿尔法同步发力，PVC走出了一段比较流畅的跌幅。但是下跌之后还是出现了比较明显的这支撑，现货端出现了久违的成交放量，上游利润也再度打到了县现金流附近，出口端在台塑预售完成后，如果印度还能出现进一步的补库，大概率就会兑现在国内订单上面了。盘面也整体呈现出了一种低估值而进一步下压艰难的情况，因此我们虽然认为短期确实看不到明确的上行驱动，但是下方空间已经比较小了，择时逢低卖一些PUT是比较好的选择。 燃料油：追随原油波动 【盘面回顾】FU01报价3091元/吨，升水新加坡12月合约-9.6美元/吨 【产业表现】供给端，进入11月份伊朗高硫出口小幅缩减，中东地区高硫出口量环比减少0.3万桶/天，俄罗斯出口-2.6万桶/天，拉美-3.2万桶/天，出口缩减量远低于前期预期水平。需求端，在船加注市场，加注利润不高，需求相对萎靡，且尚未看到增量；在来料加工方面，11月份美国高硫进口+8.5万桶/天，中国-4.6万桶/天，印度-8.3万桶/天，因炼厂检修，成品油裂解低位，对高硫的来料加工需求低于预期。库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位回落。 【核心逻辑】高硫现货供应依然偏松；中国、美国、印度进口量未实现连续增长，需求整体低于前期预期；新加坡高硫浮仓库存下降，高硫裂解处于偏低位置；FU和新加坡基本处于贴水状态；若出现超跌或者炼厂开工率回升，则可选择择机多配 【策略观点】观望 低硫燃料油：表现疲软 【盘面回顾】LU01报价4234元/吨，升水新加坡1月合约19.5美元/吨 【产业表现】供给端：11月份马来西亚+11.4万桶/天，俄罗斯-0.5万桶/天，印尼-1.6万桶/天，巴西-15.7万桶/天，中东-1.2万桶/天，科威特已经有9万吨的出口船期，但现有船期依然偏紧。需求端，船用油现货偏紧有所缓和，加注利润维高位盘整，日韩进口转出口，中国进口回落，需求端整体回落。库存端，新加坡库存+261万桶和ARA库存基本和上期持平。 【核心逻辑】10月份科威特出口大减，是导致低硫现货偏紧的主要因素，需求端仍看不出明显增量，尤其是日韩进口转出口，需求端增量证伪，科威特Alzour炼厂出口回升，新加坡库存累库，那么低硫裂解将进入下跌周期。 【策略观点】观望 沥青：小幅波动 【盘面回顾】BU01报价在3567元/吨 【现货表现】山东地炼沥青价格3435元/吨 【基本面情况】根据钢联数据显示，上周山东地区沥青开工率+2.5%至49%，中国沥青炼厂开工率+1.5%至37.9%，山东炼厂沥青产量+1.2万吨，中国沥青产量+2.8万吨，山东地区沥青出货量+0.92万吨，中国地区沥青出货量+4.53万吨，山东炼厂库存-0.7万吨至28.4万吨，山东地区社会库存+0.5万吨至10.6万吨，中国沥青社会库存-2万吨至36.6万吨，中国沥青企业库存-2.6万吨至63.1万吨。 【核心逻辑】目前沥青利润偏低，产量有小幅回升，库存小幅下降，需求端疲软，现货价格开始回落，后期需求旺季已过，后期冬储需求将是主导沥青价格的主旋律。 【策略观点】观望 橡胶：震荡调整 【盘面动态】上一交易日主力RU2401合约收盘13935（-30），最高14060，最低13865。RU2405收盘14115（-40），1-5价差较上一交易日走缩-180（10），NR2312-RU2401价差走扩-3600（-25），NR2401-RU2401价差走扩-3350（-20），NR2402-RU2401价差-3155（-10）。 【现货反馈】供给端：近期海南降水较少，原料也少，昨日制浓乳价格11800（-100），制全乳价格12100（0），二者价差-300（0）。云南逐渐进入停割期，上游冬储抢购原料，昨日制浓乳价格12100（100），制全乳价格12100（100），二者价差0（0）。泰国东北部降水减少，原料正常季节性产量，胶水价格52（0.1），杯胶价格45.65（0），胶水-杯胶价差7.35（0.1）。需求端：预计本周期轮胎样本企业产能利用率仍将存一定差异，其中半钢胎样本企业产能利用率延续稳定，全钢胎样本企业产能利用率或仍存走低预期。当前半钢胎外贸订单支撑，叠加前期库存储备低位，企业排产仍将维持高位不减。全钢胎部分企业整体库存高位承压，销售压力加大，为缓解库存压力，部分企业或存限产预期，将对整体样本企业产能利用率形成拖拽。 【库存情况】据隆众资讯统计，截至2023年11月26日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量70.01万吨，较上期减少1.42万吨，环比减少1.99%。保税区库存环比减少1.11%至11.5万吨，一般贸易库存环比减少2.16%至58.51万吨，青岛天然橡胶样本保税仓库入库率减少1.86个百分点；出库率减少0.72个百分点；一般贸易仓库入库率增加0.73个百分点，出库率增加1.26个百分点。 【南华观点】昨日文华商品指数走跌，原油继续下跌。外盘新胶涨势趋缓，近月维持c结构，01-02月差持稳1.2，02-03月差略扩至0.8，泰国杯水价差与去年基本持平，持续关注海外原料情况。近期橡胶日内波动较大，1、5合约继续换月，整体趋势跟走商品指数为主，目前 1-5月差180，后续进口量对年内深色去库拐点是否出现值得关注；20号胶1、2合约换月，近月合约跌更多扩月差，12合约进入交割月，12-01价差220， 01-02价差190，01合约到期仓单更多。合成胶昨日盘面走高，近月合约减仓较多扩c结构，整个合约持仓量已由上市初期21万手减至7万手，减仓三分之二。由于现货市场成交僵持，上游挺价，下游高价接货意愿差，之前盘面一直在下跌修复价格，近期顺丁橡胶、丁苯橡胶加工利润转负，库存略降，贸易商库存偏少，可能是上周三开始上涨的原因，但整体库存仍处于同期高位。上游丁二烯加工利润较好，有工厂停车外销丁二烯现象，12000大致是目前的下方支撑，近期处于反弹行情。 策略：套利建议RU2401-NR2401正套；单边建议逢低做多。 玻璃：需求不差，震荡偏强 【盘面动态】 截止11/27，01合约收于1785，上涨48个点，涨幅2.76%。 【基本面信息】 截至11月23日，重点监测省份生产企业库存总量为3843万重量箱，较上周四库存下降84万重量箱降幅2.14%，库存环比降幅持平，库存天数约18.7天，较上周减少0.41天 截至2023年11月23日，浮法玻璃行业开工率为82.79%，比16日+0.71%；浮法玻璃行业产能利用率为83.68%，比16日-0.31%。本周（20231117-1123）浮法玻璃行业平均开工率82.69%，环比+0.61%；浮法玻璃行业平均产能利用率83.72%，环比-0.27%。 截至2023年11月中旬，深加工企业订单天数21.7天，环比上涨0.2天。 【南华观点】 上周开工环比好转，但是库存仍然去化，可见需求是真的不差，而且深加工订单也在稳步上涨。虽然四季度地产端可期待更多竣工端完成进度，但是今年需求的韧性意味着之前待竣工的地产越来越少，需求的拐点只是时间问题，不过结合近况，早空不如晚空。如果利润持续下滑，产量任居高位，并且库存持续去化，可能更适合空头进场。近期市场对于玻璃的需求其实较为乐观，情绪也被纯碱带动迎来一波高潮。产销和盘面的表现雷同，近期来看产销是个先行指标，宏观情绪没有大幅转向前，玻璃自身基本面也没有强力的下跌动力。远端还是关注保交楼政策发力期结束后，受过去连续两年房地产新开工大幅下滑的影响，市场对玻璃消费是否能够维持存在较大分歧，建议持续关注下游消费变化 纯碱：现货紧，盘面向上修基差 【盘面动态】 截止11/27，01合约收于2464，上涨45个点，涨幅1.86% 【基本面信息】 截止到2023年11月23日，周内纯碱产量69.31万吨，环比增加3.39万吨，涨幅5.14%。 本周国内纯碱家总库存40.59万吨，环比下降3.71万吨，下降8.37%。其中，轻质库存27.83万吨，重质库存12.76万吨 国家统计局地产数据： 1—10月份，房地产开发企业房屋施工面积822895万平方米，同比下降7.3%。其中，住宅施工面积579361万平方米，下降7.7%。房屋新开工面积79177万平方米，下降23.2%。其中，住宅新开工面积57659万平方米，下降23.6%。房屋竣工面积55151万平方米，增长19.0%。其中，住宅竣工面积40079万平方米，增长19.3%。 【南华观点】 纯碱当下又进入强现实弱预期的阶段。当下有些厂家已经封单，并且待发订单已经排到了1月，导致盘面持续攀升。之前市场主流的观点是看空产能即将过剩的纯碱，导致空头过于集中，本次反弹的行情触发前市场已经提前交易了远兴金山供应过剩的预期。如同上周，一些小作文还是持续发酵，这些利多的消息，虽然掺杂着一些能够证伪的小作文，但是情绪一旦被带动，叠加支撑利多的客观数据，上涨趋势一出现就一发不可收拾，许多空头一路砍仓，甚至后面变成了多头。从库存来看，本周又是持续去库，有消息称远兴三线11月下旬将投料，但我们认为这里面事件和情绪对市场造成的影响，目前结合盘面的话即使供应回来了，现货还是紧缺，总体来说情绪占多，多头资金势不可挡，之后如果真的要过剩，空错时机了，那就是错误的决策。近期，有各种利多利空的消息，我们只能确认当下实际发生的，在当下现货挺价，下游拿货意愿良好的情况下，不建议提前布空。 纸浆：窄幅震荡 【盘面回顾】截至11月27日收盘：纸浆期货SP2401主力合约收盘上涨8元至5844元/吨。夜盘下跌6元至5838元/吨。 【产业资讯】针叶浆：山东银星报5950元/吨，河北俄针报5600元/吨。阔叶浆：山东金鱼报5350元/吨。 【核心逻辑】昨日纸浆期货价格窄幅震荡走势，01主力合约持仓量减少，以空头减仓占优。即将进入12月份01合约面临限仓，主力合约持仓向远月移仓。当前来看03合约及05合约持仓增量明显，05合约或为下一主力合约，换月期间盘面价格维持震荡的概率较大。针叶浆现货价格跟随盘面价格小幅波动，阔叶浆价格持稳。下游成品纸涨价函多以促销走量为主，从成品纸企业库存及社会库存对比来看，企业库存低位稳定，社会库存持续增长，11月终端反馈需求较为一般，成纸涨价落实情况有待观察。纸浆驱动方面，上下游情绪偏稳，盘面移仓震荡，整体驱动力不强。估值方面，当前漂针浆进口利润为负，原料和成品价差走弱，针叶浆价格偏低估。预计短期纸浆震荡走势为主，估值引导价格略微上修。 【策略观点】通道下沿附近偏多思路，01-05反套持有。 以上评论由分析师褚旭（Z0019081）、刘顺昌（Z0016872）、戴一帆（Z0015428）、胡紫阳（Z0018822）及助理分析师张博（F03100606）、黄曦（F03086724）提供。 农产品早评 生猪：抛售之下，期待崩塌 【期货动态】01收于14660，跌幅5.69%，09收于17330，涨幅0.12% 【现货报价】昨日全国生猪均价14.14元/公斤，下跌0.20元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为13.70、14.20、13.75、14.50、15.35元/公斤，分别下跌0.28、0.10、0.05、0.35、0.25元/公斤。 【现货分析】 1.供应端：短期北方不开心猪数量抛售，市场受挫，冻品库容历史较高，长期也面临较大的供应压力； 2.需求端：腌腊预期不断被打破，期待减弱之下二育动作更加不敢进入； 3.从现货来看，长期供应偏多，需求无起色，价格低迷； 【南华观点】市场热点围绕收储，但纵观以往收储，其对基本面的影响甚微，仅仅是对一两周市场信心的提振，但之后仍然会随着基本面而走，预计收储的量在2-5万吨之间，但值得注意的是目前的冻品库容率是偏高的，收储计划或许不能完全执行。未来基本面方面供应端产能兑现仍在高位，需求受温度影响，增长缓慢且有限，并且冬季疫情的波浪式堆叠，对需求也会产生抑制，总的来看价格难有大涨，空单继续持有。对于09虽然10月能繁去化不及预期，但目前仍然持逢低买入的观点。以上观点适用于投资者，套保企业结合自身成本寻找合适价位进行做空套保。 油料：回吐天气升水 【盘面回顾】南美降雨预期回吐天气升水，带领国内盘面价格表现回落，后续关键点仍在于天气炒作。 【供需分析】对于进口大豆，从买船与到港角度来看，巴西北部亚马孙河流域干旱问题导致北方大豆的运输以铁路或货车运输至桑托斯港口出口为主，考虑会使巴西南部港口发运被迫延迟；由于前期美湾巴拿马运河限行后导致发运延迟，因此前期买船到达国内的时间相应延后，国内大豆在11月有额外到港，近月大豆供应仍偏宽松。榨利方面，由于外盘回吐天气升水以及人民币汇率持续走强修复国内榨利水平，刺激了国内油厂继续完成近期买船进度，而当前来看，受制于短期美豆压榨需求非常旺盛导致的北美CNF报价走强，因此对于国内利润相对好的发船地在巴西，考虑后续的近月船期到达国内时间会有偏晚的可能；而远月买船则考虑南美新年度较高的供给预期，巴西大豆升贴水报价更具性价比，导致后续买船整体以巴西为主。从未来成本端考虑，近月由于全球大豆压榨需求被迫依赖北美，后续美国CNF考虑继续偏强，而巴西在余量较少的情况下，考虑将与北美CNF保持同步；而对于远月CNF情况则需要关注巴西未来的实际供应能力，若能实现丰产预期则CNF难有支撑。 对于国内豆粕，下游提货消费因由于北方养殖存在小范围疫情导致的小部分提货意愿减弱及养殖利润不佳导致的二育情疲弱，豆粕整体消费依旧依旧较差，饲料厂的物理库存天数继续下行，因此国内大豆尽管到港回升油厂大豆库存上升，但油厂的开机率依旧维持较弱水平，油厂豆粕库存环比总体持平。对于未来豆粕情况来看，由于整体的养殖产能短期依旧未出现明显清退的预期，养殖利润后续考虑依旧难有起色；此外由于豆菜粕价差不断走扩，菜葵粕的替代情况也会一定程度的抑制后续豆粕消费，整体来看，后续的豆粕消费亮点难寻，上方压力依旧。但考虑到当前高企的养殖产能一定存在刚需消费，且进入12月后由于大猪存栏较少可能存在未来膘肥价差走扩带来的年前育肥需求，豆粕底部或有支撑。 【后市展望】国内端由于消费的旺季不旺导致了整体豆粕的价格表现为区间震荡，后续的价格走势更多受到原料端天气指引：而当前南美天气存在不确定性较强，对单产影响在种植面积增加下总体产量影响有限，更多在于收获节奏后移问题。故以当前角度来看国内大豆及豆粕的供给节奏整体保持近月大量到港带来的供给宽松、南美收获延迟导致的3月到港延迟及最终南美大量上市带来的5月充沛供给。 【策略观点】继续持有1-3反套及3-5正套。 油脂：区间震荡 【盘面回顾】近期三大油脂大幅回落，在当前现实始终疲弱的情况下，考虑本次回落主要是由于产地厄尔尼诺影响不及预期所带来。 当前在现实端和预期端均缺乏话题的情况下，油脂依旧区间震荡为主 【供需分析】 棕榈油：近端的棕榈油逐步进入季节性减产期，但根据海洋温度数据表现来看，由于海温并未有明显的降低使得东南亚附近海域明显负异常，考虑近端棕榈油的减产同比来看并不会有更大程度的减少。尽管减产可能使得产地的库存压力逐步减轻，但考虑对我国棕榈油进口成本并不会有非常明显的提升；且由于产地的减产程度考虑有限，对国内棕榈油的未来进口供给同样考虑不存在超预期减少。消费端当前来看考虑由于棕榈油依旧在国内保持一定的性价比，因此表观消费量表现出了一定的消费韧性，但考虑该消费是由于性价比导致的并非下游本身需求表现旺盛，因此消费端依旧谨慎乐观看待。库存情况目前由于整体的油脂库存仍然保持在高企水平，会成为现实端棕榈油价格的重要压力。 豆油：近端豆油的供给由于蛋白的消费疲弱而导致油厂降压榨，豆油供给因此被动减少。但由于消费端当前的豆油被棕榈油及菜油竞争消费，偏差的性价比导致其提货及表观消费并不乐观。因此在供需两弱的情况下豆油的库存继续保持相对持平，价格也竞价和整体油脂库存的高企而承压。 菜油：在黑海菜油及葵油大量进口国内带来的高企供给及当前加菜籽价格表现疲弱也存在进口性价比的情况下，国内进口菜油的供给始终表现十分乐观，成为了整体油脂价格上方的重要压制。消费端当前也由于低价而出现消费上的替代，因此消费并不会成为国内菜油价格的提振因素。短期来看，由于供给和库存两方的共同施压，国内价格水平考虑会由于继续表现疲弱。 【后市展望】整体来看，当前油脂仅棕榈油存在季节性减产预期带来的利多提振和性价比带来的消费增量，上方存在更具想象力的空间。 【策略观点】棕榈油05多单继续持有，下方注意设置保本损谨防过度回调超过持有成本造成实际亏损。 豆一：国储消耗为主 【期货动态】隔夜01合约收于5033元/吨，下跌35个点，跌幅0.69%。 【市场分析】新年度国产大度实现丰产，而下游需求未有明显起色，且随着进口豆到港增加，企业维持逢低补库为主，整体走货偏慢，现货价格稳中偏弱，但新豆蛋白含量高于去年，农户挺价意愿较强。近期东北仍受雨雪天气影响，部分地区运输受阻，销区到货成本增加，目前交储仍是国豆主要的消耗途径，部分国储库容已接近上限，新库开收后库外也很快排成长队暂停发号。 【南华观点】短期豆一价格受到天气及农户惜售情绪影响，但需求端尚未有显著改善，在增产背景下，上方压力仍存，关注仓库排车情况。 玉米&淀粉：短多长空 【期货动态】芝加哥期货交易所(CBOT)玉米期货周一下跌逾1%，因需求疲弱和技术性抛售。 大连玉米、淀粉区间震荡。 【现货报价】玉米：锦州港报价2630元/吨，与昨日持平；蛇口港报价2720元/吨，下跌10元/吨；哈尔滨报价2460元/吨，与昨日持平。淀粉：黑龙江报价3020元/吨，与昨日持平；山东报价3260元/吨，与昨日持平。 【市场分析】东北地区玉米价格稳中有跌，港口贸易商订单下降，收购趋于谨慎，部分收购主体小幅下调收购价格。深加工企业玉米到货量有所增加，企业玉米库存上升。华北玉米市场价格整体以稳为主，深加工企业门前到货车辆稳定，局部报价略有下行，幅度不大。销区玉米市场价格偏弱运行。下游饲料企业目前采购积极性不高，港口走货一般，整体需求疲软。 淀粉方面：华北玉米淀粉价格较为偏弱运行，实际成交重心继续下移。短期市场成交氛围一般，新签订单数量较少，市场可售货源继续增加。华南地区玉米淀粉主流价格维持稳定。港口玉米淀粉整体货源相对偏紧。但近期下游提货速度稍有放缓。受华北产区玉米淀粉价格下跌运行影响，贸易商拿货心态偏弱。 【南华观点】短多长空。短期投机观望。 棉花：弱势难改 【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉下跌近2%，受外围市场走弱影响。隔夜郑棉下破万五关口，跌幅近1.5%。 【外棉信息】据商务部数据显示，印度2023年10月的服装出口额为9.09亿美元，同比下降8.18%，环比下降3.91%。2023年1-10月，印度服装出口总额达121.7亿美元，同比下降13.44%。 【郑棉信息】上周新疆地区皮棉日加工量保持在七万吨以上，进口棉不断到港，港口库存加速上升，国内供给充裕。目前市场交易的核心仍在于下游需求现状，负反馈现象愈发显著，棉纱价格维持弱势，纱线高库存问题还需时间与空间去解决，贸易商继续降价抛售，进一步对纺织企业形成挤压，下游整体走货仍偏慢，纺企订单稀少，成品继续呈累库状态，纺纱利润被进一步压缩，内地纱厂普遍下调开机率，对于新棉的采购趋于谨慎，而外需也迟迟未有起色，十月国内棉制品出口量环比继续减少且降幅增大，自四月起，我国纺服出口额同比增速持续为负。 【南华观点】短期纺织下游维持疲态，棉价弱势难改，且随着01交割不断临近，部分持仓移至05合约，上方套保压力较大，不排除进一步下探可能，但在减产预期和新棉成本支撑下，不宜低位追空，关注成品去库情况。 白糖：持续承压 【期货动态】国际方面，洲际交易所(ICE)原糖期货周一触及近一个月低点后反弹，因巴西产量飙升缓解了部分供应担忧。 昨日夜盘郑糖横盘震荡，整体价格变化不大。 【现货报价】昨日南宁中间商站台报价6990元/吨，下跌10元/吨。昆明中间商新糖报价6940元/吨，下调20元/吨，陈糖6910-6930元/吨，与昨日持平。 【市场信息】1、Unica数据显示，11月上半月巴西甘蔗压榨量3477万吨，同比增长32%，乙醇产量164万吨，同比增长29%，糖产量219万吨，同比增长31%。 2、巴西截至11月22日当周，待运食糖船只数113艘，此前一周为117艘，港口待运食糖数量为516.42万吨，此前一周为554.3万吨。 【南华观点】当前巴西港口拥堵现象明显缓解，而国内进口糖增加及新糖陆续开榨的情况下，在供需结构逐步宽松后，近期糖价进一步呈现回落，操作上逢高沽空为主。 鸡蛋：淘汰起催化，反弹是短期 【期货动态】01收于4389，涨幅1.06%。 【现货报价】昨日主产区鸡蛋均价为4.21元/斤；主销区鸡蛋均价为4.61元/斤，主产区淘汰鸡5.64元/斤。 【现货分析】 1.供应端：淘汰加速，日龄却未变，叠加产能的增加，产能的增加或兑现加快； 2.需求端：双十一需求较弱，未来蔬菜替代效应显现； 【南华观点】前两周价格下跌后，淘汰量增多，同时7月鸡苗上栏的边际减少，造成了供需紧平衡后的价格上涨，但是根据卓创相关数据的显示，未来起码到明年1月，供应的产能仍然处于增长的状态，同时蛋价向上后惜淘在下个月可能又会出现，降下去的库存天数或许又会上升，供应整体承压。 苹果：压力渐显 【期货动态】苹果期货昨日大跌，短期走势有所走弱。 【现货价格】山东栖霞80#统货2.7元/斤。洛川70#以上果农货价格3.8元/斤，地窖货2.7元/吨，白水70#以上果农货3.5元/斤。 【现货动态】产地晚富士苹果交易氛围不温不火，多以客商包装自存货源进行发货。陕西调货积极性较差。山西运城仍有部分地面货在售，预计12月中上旬收尾，少量纸加膜成交出库。销区到货变化不大，广东批发市场昨日早间到车量变化不大，槎龙批发市场早间到车25车左右，下桥批发市场早间到车18车左右，江门批发市场早间到车14车左右。市场成交氛围稍有好转，但中转库处于满仓状态。嘉兴水果批发市场以较昨日有所增多。 【南华观点】短期承压偏弱运行。 以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）、周昱宇（Z0019884）及助理分析师戴鸿绪（F03089307）、靳晚冬（F03118199）、陈嘉宁（F03094811）、王一帆（F03099649）提供。 免责声明 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