【东吴晨报1128】【宏观】【个股】英伟达(NVDA)、华住集团-S、戎美股份、长安汽车

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报1128】【宏观】【个股】英伟达(NVDA)、华住集团-S、戎美股份、长安汽车》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 宏观 10月工业企业利润： 如何理解工业端的“温差”？ 10月似乎并没有把工业制造业端的“好消息”延续——先有再次降至荣枯线以下的制造业PMI，后有增速下滑的制造业投资，现又有工业企业利润增速从9月的12.1%下滑至10月的2.6%。面对工业制造业的不断“变温”，该如何理解这背后的“温差”？我们认为前期制造业PMI的上升主要系季节性因素影响，工业企业利润增速的由负转正受低基数效应影响颇多。随着这些利好因素的逐一褪去，工业制造业端复苏基础不牢固这一问题又重新“摆在眼前”。 生产仍是工业端的主要支撑项。量、价、利润率拆解来看，10月表现为“量上价下、利润率负增”的形势，今年以来最大的特点在于工业生产为企业利润的最大支撑项。不过正如我们之前的报告所说，工业复苏是事实，但复苏格局的不稳固也是事实，10月工业端的一系列数据都说明了工业复苏不稳固这一大问题。价格对工业企业利润的拖累收尾进度比想象中慢，这反映了需求疲软这一“症结”并未完全改善。同时利润率的再次转负，除低基数效应逐步褪去之外，其他主要原因包括需求端依旧偏弱、成本仍居高位。 数据“迷雾”褪去后，中游重回景气赛道。10月不同行业的复苏格局与9月“大相径庭”：9月上、下游利润表现为“亮眼项”，而10月上、下游利润增幅纷纷转弱，更多是靠中游利润形成支撑。具体来看，10月上、中、下游的利润增速分别为1.7%（前值21.0%）、5.7%（前值-3.4%）、1.7%（前值25.7%）。“好消息”是上、中、下游行业利润“全线”正增长，“坏消息”是增幅尚小。 上游企业利润增速下滑的“导火索”是需求端并未真正修复，导致价格的完全好转“难收尾”、从而上游利润继续承压；中游企业利润在外需偏弱的情况下，主要靠公用事业板块予以支撑；下游企业利润下滑主要是受前期原材料涨价、以及现大多下游行业出口较弱（如医药制造业、纺织服装等）的影响。 不同企业类型利润纷纷转弱。10月国有企业、股份制企业、私营企业、外资的利润增速分别为10.2%（前值38.3%）、8.1%（前值19.3%）、6.4%（前值7.1%）、-7.6%（前值-6.6%），四大企业类型利润纷纷转弱，与10月大、中、小型企业PMI全线下滑“不谋而合”。这些均是工业企业利润复苏格局尚不稳固的力证。 补库周期的开启尚待时日。根据工业企业营收和产成品存货的走势来看，目前库存周期仍处于被动去库的位置。基于需求端复苏尚未企稳的现状，我们认为现在对工业补库的讨论可能为时尚早。随着政策效应的逐步显现，补库开启的时点或将“现身”于明年上半年。 风险提示：政策定力超预期；出口超预期萎缩；信贷投放量不及预期。 （分析师 陶川、邵翔） 个股 英伟达（NVDA） FY2024Q3业绩点评 数据中心加速增长，指引乐观 投资要点 业绩全面超预期：FY2024Q3财季，公司总收入181亿美元，同比增长206%，超市场预期13%。毛利率75%，超过市场预期2.47pct，主要由于数据中心业务占比提升及公司库存降低；经营利润率63.8%，超过市场预期3.68pct；EPS为4.02美元，超过市场预期19%。 在生成式AI/LLM浪潮下，数据中心加速增长。FY2024Q3数据中心业务收入145亿美元，同比增长279%，超市场预期13%，主要来自于H100产品的强劲以及网络业务，网络业务本季度年化收入已到100亿美元。公司认为下游AI应用的蓬勃发展下（例如Adobe Firefly，Microsoft 365 Copilot，Zoom，ChatGPT），至2025年数据中心仍有强劲需求。Grace Hopper (CPU/GPU)已进入批量生产阶段，公司预计未来将产生数十亿美元收入机会。此外，公司推出AI代工服务，首先在 Microsoft Azure 上提供，SAP 和 Amdocs 已成为首批客户之一 。软件侧，DGX云服务和AI enterprise software需求强劲，本季度年化收入达10亿美元。 游戏业务虽低点已过，但仍受季节性因素影响。FY2024Q3游戏业务收入29亿元，同比增长81%，超过市场预期6%，主要受到RTX40带动，使用RTX的游戏和程序总数已超过475款，此外GeForce Now平台上游戏数量已超过1700款。但由于季节性因素，预计下一财季游戏业务收入将环比下降。 指引乐观，但芯片禁令将影响中国地区收入。公司预计FY2024Q4收入200亿美元，同比增长231%，环比增长10%，远超市场预期的179亿美元，主要将来自于数据中心业务的拉动。受到美国芯片禁令影响的产品大致占数据中心20-25%收入，该部分收入将于FY2024Q4大幅下降，公司正积极提供符合双方法律的产品，致力于长期弥补该收入。 盈利预测与投资评级：随着AI关注度持续提升，公司硬件和软件的TAM仍在持续扩大，公司处于AI基础设施竞争的有利位置。我们将公司FY2024-2026年收入由541/800/874亿美元调整至588/885/993亿美元；将公司FY2024-2026年Non-GAAP净利润由256/385/405亿美元调整至306/492/547亿美元，对应FY2024-FY2026年Non-GAAP PE为39/24/23X，维持“买入”评级。 风险提示：AI技术发展不及预期风险，技术风险。 （分析师 张良卫） 华住集团-S（01179.HK） 2023三季报点评 Q3业绩超预期，旺季如期兑现 投资要点 事件：2023年11月24日下午，公司发布2023年三季报，2023前三季度公司实现营收162.98亿元，同比+96.3%，归母净利润扭亏为33.42亿元。 营收、净利润远超疫情前同期，业绩向上弹性如期释放。2023Q3公司实现营收62.88亿元，同比+53.6%；归母净利润扭亏为13.37亿元；Q3公司整体经调整EBITDA为22亿元，2019年同期为9亿元。Q3毛利率为42.5%，同比+17.3个百分点，归母净利率为21.3%，同比+38.8个百分点，盈利能力显著修复。分业务来看，Q3大陆部分实现51亿元营收，同比+62%，比2019年同期+68%；Q3大陆部分实现归母净利润13.5亿元，去年同期亏损7亿元，比2019年同期+213%。Q3海外部分实现营收12亿元，同比+26%，较2019年同期+21%。 大陆业务房量增长的同时结构调整，带动RevPar历史新高。截至Q3大陆业务总客房数达85.9万间，同比+10%，较2019年同期+70%；其中直营房量8.7万间，较2019年同期-1%，Q3直营营收较2019年同期+29%；加盟房量77.2万间，较2019年同期+86%，Q3加盟营收较2019年同期+134%；直营加盟营收增速均优于房间量增速。经济型/中高端产品升级齐头并进，2019年Q3经济型/中高端同店RevPar分别为179/278元，2023年Q3分别为209/329元。 旺季已过，淡季经营数据正常回落。2023年10月全国铁路/民航客运量为3.52/0.56亿人次，比2019年同期+10%/-2%，2023Q3铁路/民航客运量较2019年同期+12.5%/+2.6%，Q4淡季恢复程度有所回落。根据公司业绩指引，2023Q4预期收入同比增长41%~45%。 盈利预测与投资评级：华住集团作为酒店行业龙头，品牌、流量、技术打造竞争壁垒，管理文化赋能业务发展，在疫情期间逆势扩张，市场格局显著向好。基于Q3业绩超预期，上调华住集团盈利预测，2023-2025年归母净利润分别为39.7/40.1/44.6亿元（前值为35.7/40.1/44.6亿元），对应PE估值为21/21/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，门店增长不及预期等 （分析师 吴劲草、汤军、石旖瑄） 戎美股份（301088） 中高端线上女装品牌，极致性价比拓展平替空间 投资要点 公司深耕淘系平台，主要布局中高端女装。戎美成立于2012年，2021年上市，创立至今深耕淘宝平台、依托淘宝网进行以中高端女装为主的自有“戎美 RUMERE”品牌线上销售，以针织类上衣和华东区域销售为主，目前拥有3家网店，2022年淘宝渠道的 “戎美高端女装”店铺营收占比超99%。截至 2022年底，“戎美高端女装”粉丝数量超580万、门店好评率超 99.9%、产品SKU超4000款、旗下淘宝直播账号订阅粉丝数量超640万。 线上女装行业市场规模大，线下品牌占据主导地位、定位突出的优质电商品牌仍有发展空间。目前线上已成为服装重要销售渠道，2022年预计线上服装市场规模超8000亿元，其中女装为最大品类，市场规模大，但竞争格局分散、集中度仍有较大提升空间。从线上女装竞争格局看，经过“淘品牌快速发展”-“线下品牌加速上线整合”两个阶段发展，目前线下龙头品牌已在线上占据主导地位，但定位清晰、品质优秀的电商品牌仍有较大发展空间。 线上销售满足疫情居家购物需求，2020年公司业绩大幅增长，后续较为稳健，2023年呈回落。2017-2022年公司营收/归母净利CAGR分别为10%/19%，期间2020年业绩实现较好增长、2021及2022年业绩呈稳健增长，主要系2020年疫情对线下服装消费造成较大冲击、而公司主营的线上渠道能够满足消费者居家购物需求。2023Q1-3公司营收/归母净利5.22/0.63亿元、分别同比-15%/-43%，归母净利下滑幅度较大、主因市场需求变动、公司低毛利产品占比提升致毛利率大幅下降，后续伴随需求回升、业绩有望回暖。 极致性价比定位顺应消费趋势，小单快反契合线上销售需求。在线上女装竞争格局的变迁中戎美能够获取稳定市场份额，我们认为主要由于公司拥有两大竞争优势：①定位上，极致性价比优势明显，客户群体黏性强。公司严选优质原材料及知名供应商，产品面料高端、品质优异，虽产品定位高端，但加价倍率低、约为2-3倍，充分让利消费者。作为高加价倍率的高端品牌“平替”，极致性价比优势明显，核心客户群体黏性强、复购人数近50%、复购人群贡献总金额占比近90%，在消费疲软背景下未来有望继续承接部分消费平替需求。②管理上，企划设计效率、供应链管理优秀，小单快反满足客户需求。通过产品高频企划设计、供应链优秀管理和直播间与消费者互动，把握客户流行趋势变化、库存管理等优势明显，契合线上消费者需求。 盈利预测与投资评级：公司作为线上中高端女装品牌第一股，未来一方面有望强化自身企划设计、供应链管理带来的小单快反优势，充分分享线上女装广阔市场；另一方面定位极致性价比有望吸引更多消费者、强化客户黏性。我们预计公司2023-2025年归母净利润为1.0/1.7/2.0亿元、同比增速为-38%/+61%/+22%、对应PE为36/22/18倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：消费疲软、 竞争加剧、库存风险、新品销售不及预期等。 （分析师 李婕） 长安汽车（000625） 合作华为深化技术赋能，加速智能转型 投资要点 公告要点：2023年11月25日，公司在广东省深圳市龙岗区与华为技术有限公司（以下简称“华为”）签署《投资合作备忘录》。具体内容包括：华为拟设立一家从事汽车智能系统及部件解决方案研发、设计、生产、销售和服务的公司（以下简称“目标公司”），公司拟投资该目标公司并开展战略合作，双方共同支持目标公司成为立足中国、面向全球、服务。产业的汽车智能系统及部件解决方案产业领导者。 公司与华为以股权合资形式成立子公司合作，深化技术赋能，加速智能转型。1）合作方式：甲方设立目标公司，其业务范围包括汽车智能驾驶解决方案、汽车智能座舱、智能汽车数字平台、智能车云、AR-HUD 与智能车灯等，并将专用于目标公司业务范围内的相关技术、资产和人员注入至目标公司；乙方及其关联方拟出资获取目标公司股权，比例不超过40%。同时，甲方原则上不从事与目标公司业务范围相竞争的业务，乙方将全面推进与目标公司战略协同。2）展望后续，目标公司将对现有战略合作伙伴车企及有战略价值的车企等投资者逐步开放股权，成为股权多元化的公司。3）对公司中长期来看，本次合作将加速构建面向智能化时代的完整、自主、领先的全栈智能化整车能力，实现公司全面稳健的向智能低碳出行科技公司转型。 启源&深蓝&阿维塔新车周期强势，公司电动化持续发力转型；配合华为赋能，加速智能化转型。新车方面，阿维塔12搭载华为ADS2.0高阶智驾系统以及鸿蒙座舱，智能化行业领先，Q4上市开启批量交付；长安启源A05、Q05、A06陆续于Q4上市开启交付进一步丰富中低端市场产品矩阵，爆款可期；2024年，公司预计还将针对深蓝/启源/阿维塔分别推出2~3款全新车型，完整覆盖5~40万元全价格区间，并利用华为技术赋能，加速智驾功能上车，提升产品竞争力，拉动整体销量提升。 盈利预测与投资评级：我们维持长安汽车2023~2025年归母净利润为109/93/116亿元，对应EPS为1.10/0.93/1.17元，对应PE为16/19/15倍，维持长安汽车“买入”评级。 风险提示：乘用车价格战超预期，终端消费恢复低于预期。 （分析师 黄细里、杨惠冰） 最新金股组合 东吴证券研究所机构销售通讯录 法律声明 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