【中银宏观:1-10月工业企业利润数据点评】“补库”趋势未改

（以下内容从中银证券《【中银宏观:1-10月工业企业利润数据点评】“补库”趋势未改》研报附件原文摘录）
　　摘要 工企利润当月同比增速回落。制造业利润上下游分化，静待需求进一步发力。 国家统计局网站11月27日信息显示，2023年1-10月，全国规模以上工业企业实现利润总额61154.20亿元，同比下降7.8%，降幅较1-9月继续收窄1.2个百分点；10月规模以上工业企业利润同比上涨2.7%，增速较9月明显收窄9.2个百分点。 营业收入、成本方面，1-10月工业企业营业收入同比增长0.3%，较1-9月继续改善0.3个百分点，每百元资产实现的营业收入为80.2元，较1-9月上升0.1元。1-10月工业企业营业成本同比增长0.6%，增速较1-9月加快0.3个百分点。 盈利能力方面，规模以上工业企业1-10月营业收入利润率实现5.7%，较1-9月继续上升0.1个百分点；工业企业利润总额同比下降7.8%，降幅较1-9月继续收窄9.2个百分点。 从“量”、“价”角度看，一方面，工业生产活动延续修复， 10月工业增加值同比增速实现4.6%，较9月微幅加快0.1个百分点。另一方面，10月工业品价格表现延续稳定，PPI同比降幅较9月微幅下降0.1个百分点，生产资料价格同比降幅与9月持平。“量”、“价”表现稳定，工业企业经营效益延续温和修复，10月工业企业营业收入同比降幅继续收敛0.5个百分点。 制造业利润上下游分化，静待需求进一步发力。10月工业企业盈利结构继续改善，制造业利润占比继续回升。利润结构向制造业倾斜有助于工企盈利整体改善，但需注意的是，10月制造业内部利润结构有所分化。上游方面，得益于国内大宗商品价格上涨及下游需求的部分释放，采矿业、原材料加工业利润同比增速整体延续修复。但中下游方面，据我们测算，1-10月中下游工业企业利润实际增速为3.2%，与上月继续持平，中下游企业实际盈利或需“扩内需”政策进一步落地生效。 值得一提的是，10月产成品库存同比增速有所回落，企业库存短期向“被动去库”回踩。但我们认为，在财政支出发力的前提下，下游需求改善的趋势较为确定，叠加工业品价格的温和回升，企业“补库”意愿有望持续修复。 风险提示：海外衰退风险；地缘关系的不确定性。 工企利润当月同比增速回落 国家统计局网站11月27日信息显示，2023年1-10月，全国规模以上工业企业实现利润总额61154.20亿元，同比下降7.8%，降幅较1-9月继续收窄1.2个百分点；10月规模以上工业企业利润同比上涨2.7%，增速较9月明显收窄9.2个百分点。 营业收入、成本方面，1-10月工业企业营业收入同比增长0.3%，较1-9月继续改善0.3个百分点，每百元资产实现的营业收入为80.2元，较1-9月上升0.1元。1-10月工业企业营业成本同比增长0.3%，增速较1-9月加快0.1个百分点。 盈利能力方面，规模以上工业企业1-10月营业收入利润率实现5.7%，较1-9月继续上升0.1个百分点；工业企业利润总额同比下降7.8%，降幅较1-9月继续收窄9.2个百分点。 从“量”、“价”角度看，一方面，工业生产活动延续修复， 10月工业增加值同比增速实现4.6%，较9月微幅加快0.1个百分点。另一方面，10月工业品价格表现延续稳定，PPI同比降幅较9月微幅下降0.1个百分点，生产资料价格同比降幅与9月持平。“量”、“价”表现稳定，工业企业经营效益延续温和修复，10月工业企业营业收入同比降幅继续收敛0.5个百分点。 利润结构延续改善 制造业利润占比延续回升，公用事业维持正贡献。1-10月采矿业、制造业及公用事业在工业企业利润总额中占比分别为18.2%、72.2%和9.6%，较1-9月分别变动-0.1、0.3和-0.2个百分点。 1-10月，公用事业利润占比小幅下滑，但仍维持对工企利润总额增速的较高正贡献；据我们测算，1-10月公用事业累计拉动规模以上工业企业利润同比增长2.3个百分点，增幅与1-9月持平，正贡献仍主要来自电力、热力行业。10月国内工业生产活动较为旺盛，是当月用电需求的主要贡献项，第二产业用电量当月同比增速实现8.6%，拉动全社会用电量当月同比增速5.9个百分点。此外，得益于“十一”假期，服务业用电需求维持高位，10月同比增速实现14.4%。 1-10月，采矿业利润总额同比下降19.7%，降幅较1-9月继续收窄0.2个百分点。子行业中，除煤炭加工洗选业外，其余行业利润总额占比均高于过去12个月平均水平，多数子行业利润同比增速表现较1-9月延续改善，前期生产资料价格改善影响仍存，黑色金属月内价格强势，带动相关行业盈利改善。但值得注意的是，煤炭开采洗选业占比仍在过去12个月平均水平以下，1-10月行业利润总额同比降幅实现26.6%，降幅较1-9月继续走扩0.1个百分点。煤炭开采洗选业是采矿业中利润占比最高的行业，短期或仍对采矿业盈利水平形成拖累；但值得一提的是，当前国内需求延续修复，叠加供暖季到来，行业盈利水平有望逐步修复。 制造业方面，1-10月制造业利润总额同比下降8.5%，降幅较1-9月继续收窄1.6个百分点，其在规模以上工业企业利润总额中占比小幅上升至72.2%，续创年内最高水平，工业企业盈利结构延续改善。具体到子行业，1-10月原材料加工业盈利延续改善，对工业企业利润总额累计同比增速的负贡献收窄至5.7个百分点，较1-9月继续收窄1.2个百分点；石油加工行业、黑色、有色金属冶炼及压延加工业利润总额同比增速分别实现-27.0%、37.0%和-3.7%，较1-9月分别改善13.4、38.8和11.4个百分点。 装备制造业盈利贡献继续收窄。据我们测算，1-10月，装备制造业对工企利润累计同比增速的正贡献实现2.4个百分点，较1-9月下滑0.4个百分点，通用、专用设备、汽车及铁路航天运输设备制造业同比增速表现均较1-9月有所下降。但需注意的是，随着特别国债的发行、资金下达，四季度投资蓄力待发，对装备制造业盈利能力有所保证。 其他重要财务指标表现 资产负债率维持稳定。1-10月，国内工业企业资产、负债同比分别增长6.3%和6.6%，较9月均下降0.1个百分点；资产负债率为57.6%，与9月持平，工业企业资产负债率维持稳定。 产成品库存有所回落。1-10月，工业企业应收账款同比增长8.4%，较9月回落1.3个百分点；应收账款平均回收期为63.2天，较9月延长0.2天，应收账款回收期有所延长，但同比增速有所回落，工业企业下游需求或出现边际走弱。1-10月产成品存货累计同比增长2.0%，较9月回落1.1个百分点；工业企业产成品周转天数为20.0天，较9月持平。 结论 制造业利润上下游分化，静待需求进一步发力。10月工业企业盈利结构继续改善，制造业利润占比继续回升。利润结构向制造业倾斜有助于工企盈利整体改善，但需注意的是，10月制造业内部利润结构有所分化。上游方面，得益于国内大宗商品价格上涨及下游需求的部分释放，采矿业、原材料加工业利润同比增速整体延续修复。但中下游方面，据我们测算，1-10月中下游工业企业利润实际增速为3.2%，与上月继续持平，中下游企业实际盈利或需“扩内需”政策进一步落地生效。 值得一提的是，10月产成品库存同比增速有所回落，企业库存短期向“被动去库”回踩。但我们认为，在财政支出发力的前提下，下游需求改善的趋势较为确定，叠加工业品价格的温和回升，企业“补库”意愿有望持续修复。 风险提示：海外衰退风险；地缘关系的不确定性。 风险提示及免责声明 本订阅号仅面向中银证券客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者，若非前述专业投资者，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息,中银证券及其雇员不因接收人收到本信息而视其为服务对象。 本订阅号所载信息均选自中银证券已发布的证券研究报告，为免对报告摘编产生歧义，请以报告发布当日的完整内容为准。须关注的是，本信息所含观点仅代表报告发布当日的判断，中银证券可在不发出通知的情形下发布与本信息所含观点不一致的证券研究报告。 本订阅号所载信息仅供参考，在任何情况下不构成对任何机构或个人的具体投资建议，中银证券及其雇员不对任何机构或个人使用本信息造成的后果承担任何法律责任，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险。 本订阅号所载信息版权均属中银证券。任何机构或个人未经中银证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本订阅号所载信息。如因侵权行为给中银证券造成任何直接或间接损失，中银证券保留追究一切法律责任的权利。

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