南华期货丨期市早餐2023.11.27
（以下内容从南华期货《南华期货丨期市早餐2023.11.27》研报附件原文摘录）
金融期 货早评 人民币汇率：仍需关注中间价指引 【行情回顾】上周五，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1529，较前一交易日下跌123个基点，夜盘收报7.1488。人民币对美元中间价报7.1151，调升61个基点。 【重要资讯】1）德国第三季度GDP终值同比降0.8%，与此前公布的初值一致，前值为下降0.4%。2）美国11月Markit制造业PMI初值为49.4，创3个月新低，预期49.8，前值50。服务业PMI初值为50.8，创4个月新高，预期50.4，前值50.6。综合PMI初值50.7，预期50.4，10月前值为50.7。3）日本11月制造业PMI初值为48.1，创下今年2月以来新低。服务业PMI初值则小幅升至51.7。综合PMI初值降至50，创今年以来新低。 【核心逻辑】目前我们观察到了人民币汇率走势的强势，但若现在定调人民币止跌反转，形成趋势性走强的态势，我们认为还为时过早。目前只能说人民币汇率已经达到了阶段性的贬值高点，之前积累的贬值压力在近期已经得到了较大程度的释放，今年年内再次突破7.40左右的水平可能会比较困难。复制2022年年底行情的概率不大，但人民币的年末强季节性值得关注。考虑到短期人民币大涨的主因还是美元指数的回落，国内经济基本面还是没有超预期，只是中美关系阶段性利好暂时让市场预期得到了改善，市场大概率还是会回归到国内经济基本面上。与此同时，更能反映人民币整体对外价值的人民币汇率指数，自10月下旬有所回落。综上，预计本周（11月27日—12月1日）人民币汇率运行区间为7.10—7.23.关注7.13支撑位，若突破，下一目标将是7附近，若未突破，则主要在7.13-7.20区间运行。 【操作建议】建议近期有购汇需求的企业，可逢低操作。 【风险提示】国内经济恢复不及预期 股指：北向流出扩大，但股市未脱离震荡区间 【市场回顾】上周五A股指数整体走低，以沪深300指数为例，收盘下跌0.63%。从成交量来看，北向资金净流出61.96亿元；两市成交额回落109.10亿元。期指方面，IF、IH、IM缩量下跌，IC放量下跌。 【核心逻辑】上周五A股偏弱运行，北向资金流出幅度扩大，两市成交额继续缩量，震荡行情延续。从盘面来看，炒作较为热的概念为预制菜，受马家厨房成立影响，近几日连续上行。同时，房地产行业受央行上海总部金融座谈会，关于地产政策的吹风，继续展现韧性，行业表现相对较优。结构性行情延续，趋势受内外因素影响，当北向资金大幅波动时，对于股市趋势影响较为明显，不过外围流动性以及地缘政治等重要事件并没有新的变化，所以北向资金影响下，A股短期也并未跳脱区间震荡。本周将公布国内PMI数据以及美国核心PCE，根据数据表现，股市震荡或有所调整。 【策略推荐】观望为主 国债：日内小幅反弹 【行情回顾】：周五期债早盘震荡上行，午后跳水一度翻绿，尾盘再度拉升小幅收涨。公开市场共有3520亿7天逆回购到期，央行新做6640亿逆回购，日内净投放资金3120亿。流动性边际收敛，银行间隔夜加权利率变动不大，但覆盖跨月时点的7天期利率大幅上行近16bp，交易所短端资金价格也出现不同程度的上行，资金紧平衡延续。 【重要资讯】：1. 11月24日，外交部发言人毛宁宣布，为便利中外人员往来服务高质量发展和高水平对外开放，中方决定试行扩大单方面免签国家范围，对法国、德国、意大利、荷兰、西班牙、马来西亚6个国家持普通护照人员实行单方面免签政策。2023年12月1日至2024年11月 30日期间，上述国家持普通护照人员来华经商、旅游观光、探亲访友和过境不超过15天，可免办签证入境。 【核心逻辑】：流动性依旧是当前市场的关注焦点，近几个交易日央行不断加大公开市场的操作力度，但资金利率持续高于逆回购利率，跨月压力较为明显。另一方面，近期政策风险似乎在朝着不利于宽松预期落地的方向演绎，不论是关于5000亿PSL的传言，还是有关人士对于银行向地产提供无抵押货款的“爆料”。结合货市政策端的稳健”表态来看，投资者担心增量政策落地会对预期中的货币政策力度形成挤压。近期人民币相对偏强，尽管同样是流动性层面的压力，当下边际变量在内而非外部，这是与9月行情最大的区别，同时也意味着相对来说会更具主动性。 【投资策略】：关注做陡曲线策略 【风险提示】：流动性超预期收敛 集运：欧线即期运价再度回升 【盘面回顾】：上周五集运指数（欧线）期货各合约价格偏震荡上行。截至收盘，各合约价格均大幅上涨。集运主力期货合约（4月合约）价格增幅为4.16%，收于758.9点；各月合约中波动幅度最大的仍是6月合约，价格增幅为4.76%，收于788.6点；主力合约持仓量为64585手，较前值小幅回落。 【重要资讯】：欧洲央行管委维勒鲁瓦：央行不会再次加息，除非出现意外情况。 【核心逻辑】：离12月班轮公司正式抬涨运费只剩一周，叠加11月欧元区Markit制造业PMI初值高于前值和预期，所以市场多头情绪开始盛行。短期来看，上海出口集装箱运价指数 （SCFI）欧线运价指数再次回升，报于779美元/TEU，环比增长10.18%，叠加各大班轮公司预计将在12月初涨价，且ETS附加费将在后续逐渐收取，所以预计期货价格偏上行，但涨幅应该相对较小且持续时间相对较短。长期来看，集运需求端总体依然偏弱，结合明年集装箱大船将持续进入市场，且大多将布局欧线，供应端同样承压，我们认为集运运价走势仍偏震荡下行。 【策略观点】短期低位做多，高位空单可继续持有。 以上评论由南华研究院分析师王梦颖Z0015429、高翔Z0016413、周骥Z0017101提供。观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 大宗商品 早评 能化早评 白糖：糖价重新站上560 有色早评 贵金属：超预期强劲 仍以回调做多对待 【上周总结】上周COMEX贵金属市场总体维持偏强运行，美指及美债收益率回落为贵金属价格提供支撑，而多头回吐下仍表现出价格抗跌性，周内回调幅度总体有限。但周五贵金属强势上行，特别是白银走势强劲，在市场消息平静下超乎预期，多头行情有望一触即发。货币政策预期方向，周内交易员对2024年6月的美隐含利率预期走升，但2024年12月隐含利率下行，表现出劈叉行情，市场分歧较大。消息面，周三凌晨公布的美联储会议纪要显示：所有决策者一致认为适合一段时间保持限制性货币政策，直到通胀显然朝目标大幅下降为止；并重申将谨慎行事。“新美联储通讯社”称，联储官员不愿得出已完成加息的结论，但他们可能愿意至少今年内都保持利率不变。会议纪要后贵金属价格表现震荡。数据方面，周三公布的美初请失业金人数不及预期，及密歇根大学消费者信心指数好于预期，提振美指反弹及风险偏好回升下美股走高，从而拖累周三贵金属价格。 【资金与库存】长线基金持仓看，上周SPDR黄金ETF持仓周减1.15吨至882.3吨；白银ETF总持仓周增86.5吨至22047吨。短线基金持仓看，根据截至11月21日的CFTC持仓报告显示，黄金非商业净多头寸减少10840张至155376张，其中多头减少7301张，空头增加3539张；白银非商业净多头寸增加4145张至22398张，其中多头增加3095张，空头减少1050张。库存方面，COMEX黄金库存周降0.38吨至618.05吨，COMEX白银库存增加15.42吨至8323.77吨；SHFE黄金库存减少6千克至2823千克，SHFE白银库存减少18吨至1018.4吨，上海金交所白银库存（截至11月17日）减少65吨至1489.8吨。 【本周关注】数据方面：主要关注美10月PCE数据。事件方面：本周美联储官员讲话密集，周六凌晨美联储主席鲍威尔将进行炉边谈话。此外，周二晚间美联储理事沃勒将发表讲话；周四晚间美联储永久票委威廉姆斯将发表讲话；周五晚间美联储23年票委古尔斯比将发表讲话。周一晚间欧央行行长拉加德将发表讲话。周四凌晨美联储将公布经济状况褐皮书。 【策略建议】中长线维持看多，短线看依然偏强，周内关注PCE数据以及美联储官员讲话能否进一步助推贵金属价格上行，操作上建议回调做多为主，已有多单建议谨慎持有。上周黄金连续第二周周K线收阳，并站上5周均线，均线亦显示多头占优，短线仍有望进一步上试前高2020附近阻力，如突破上方则有望继续上试2085-2100区域。下方支撑在5日均线，然后20日均线所在的1980附近。SHFE黄金下方支撑464，然后460；阻力位469，然后471。美白银站上24.2前高，上方空间有望进一步打开至25.2附近；下方支撑24.2，23.8。SHFE白银阻力位上移至6050，如站稳上方，则上方空间将打开，下方支撑5950，然后5900。 铜：大宗商品估值回调，铜价保持相对坚韧 【盘面回顾】沪铜主力期货在周中稳定在6.8万元每吨附近，上海有色现货升水在540元每吨，继续处于异常状态，上期所库存小幅增加至3.5万吨，仍处于极低的位置。进阶数据方面，精废价差小幅攀升至1300元每吨以上；铜铝比小幅增加至3.62附近；铜矿TC出现大幅回落，跌至76.7美元每吨，低于第四季度的长协价格；现货进口窗口持续打开，但是进口利润有所收窄。 【产业表现】据三位消息人士表示，智利矿商Antofagasta同意与中国冶炼厂金川集团就明年铜精矿供应达成每吨80美元和每磅8美分的处理和精炼费协议。矿商向冶炼厂支付的将矿石加工成精炼金属的费用，比去年大约同一时间商定的2023年基准水平(每吨88美元，每磅8.8美分)低9%。 秘鲁拉斯班巴斯铜矿的工人将从下周开始举行“无限期”罢工，因为工会领导人声称该矿商未能提供有关利润分享协议的信息。该工会已经在周日就利润分享问题启动了罢工，罢工定于周二结束。据熟悉拉斯班巴斯铜矿的消息人士表示，该公司尊重劳工权利，并努力确保工人有安全的工作环境。消息人士补充说，秘鲁劳工部已宣布当前的罢工“不可接受”。拉莫斯表示，工会目前正在向劳工部登记定于11月28日举行的罢工。 【核心逻辑】在大宗商品估值普遍回调的情况下，铜价保持相对兼任，主要是供给端偏紧为价格带来较强的支撑。供给端偏紧主要体现在铜矿大幅走低的加工费及极低的库存水平上。铜矿TC的大幅下降与智利Antofagasta和我国金川集团签订的2024年长单TC大幅下调相关，该数字为2023年仅剩的一个月的TC作出了指导。展望未来这一周，若整个大宗商品估值反弹，铜价或继续保持相对偏强，主要是因为供给端偏紧的情况在短期难以解决，即使进口窗口打开，但是进口利润在不断缩窄，市场目前进口铜量仍然不是很多。 【策略观点】短期高位运行，周震荡区间67700-68700元每吨。 铝&氧化铝：下有支撑，有望反弹 【盘面回顾】上周有色板块整体表现萎靡，铝价震荡回落，周五沪铝主力收于18775元/吨，周环比-0.48%，伦铝收于2225美元/吨，周环比+0.41%；氧化铝先跌后涨，整体重心下移，周五主力收于2942元/吨，周环比-0.71%。 【宏观环境】美联储会议纪要显示，所有决策者一致认为适合一段时间保持限制性货币政策，直到通胀显然朝目标大幅下降为止。 【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝周产量80.63万吨，环比-0.23万吨，10月氧化铝产量684.2万吨，环比+11万吨。需求：SMM数据显示，11月20日铝锭出库12.47万吨，环比+1.69万吨；铝棒出库3.64万吨，环比-0.55万吨。加工环节开工率63.4%，周环比持平。库存:截至11月24日，国内铝锭+铝棒社会库存74.69万吨，周环比-2.76万吨，其中铝锭-3.3万吨至64.4万吨，铝棒+0.54万吨至10.29万吨。LME库存47.39吨，周环比-0.79万吨。氧化铝港口库存23万吨，周环比+3.5万吨；铝土矿港口库存2210万吨，周环比+45.5万吨。进口利润：目前沪铝现货即时进口盈利211元/吨，沪铝3个月期货进口盈利-224元/吨。成本：氧化铝加权完全成本2761元/吨，电解铝加权完全成本16333元/吨。 【核心逻辑】铝：展望后市，预计下方测试关键支撑，基本面略有改善短期有望反弹。供给端云南减产的影响落到实处，供给趋紧由预期转向现实，由于当前价格偏低，而供给端缩紧对现货市场的影响逐步显现，预计基差存在走强可能，或对盘面有所带动。此外，从需求方面看，近期库存转向去库、出库量也有所增加。而终端方面汽车的持续发力，或对需求带来支撑；虽然10月光伏装机量有所回落，但太阳能投资额仍大幅走高，预计四季度并网高峰期，仍能托举光伏用铝。此外，当前仓单降至去年同期水平，在减产背景下建议警惕仓单问题。综上，低价刺激采买，短期需求回温，四季度终端需求不悲观，供给端减产影响落地，铝价在大幅回落后存在短期反弹可能。氧化铝：下游铝厂的减产对氧化铝价格造成较大冲击，3000或呈上方强阻力，而下方支撑正在不断测试，目前来看2900处仍能站稳。站稳的原因在于矿端的限制，以及冬季环保问题造成的频繁减产检修。但是从铝土矿进口量、铝土矿库存、氧化铝库存等指标来看，随着几内亚雨季对发运的影响消退，铝土矿供给回升，供给端的支撑有走弱风险。而冬季检修较难预测，市场在担忧之下或许会给予氧化铝一定溢价，但难推动氧化铝价格进一步冲高。综上，四季度氧化铝难出现大矛盾，重心下移之后或仍呈震荡运行。 【策略观点】铝轻仓试多；氧化铝区间操作。 锌：区间震荡，低多 【盘面回顾】11月24日，沪锌2401合约收于21080元/吨，周跌幅1.52%，周内快速下跌后出现止跌企稳迹象，周五夜盘震荡偏强；现货跟跌，基差&月差震荡。LME锌收于2553.5美元/吨，周内下跌0.06%。 【宏观环境】货币政策预期方向，周内交易员对2024年6月的美隐含利率预期走升，但2024年12月隐含利率下行，表现出劈叉行情，市场分歧较大。消息面，周三凌晨公布的美联储会议纪要显示：所有决策者一致认为适合一段时间保持限制性货币政策，直到通胀显然朝目标大幅下降为止；并重申将谨慎行事。“新美联储通讯社”称，联储官员不愿得出已完成加息的结论，但他们可能愿意至少今年内都保持利率不变。数据方面，周三公布的美初请失业金人数不及预期，及密歇根大学消费者信心指数好于预期，提振美指反弹及风险偏好回升，从而拖累金属价格。。 【产业表现】1、锌矿：10月锌精矿进口43.47万吨，同比增10.44%，1-10月累计进口396.69万金属吨，累计同比增21.3%。锌精矿产量+进口量约54.7万金属吨，同比降2.3%，累计同比增9.87%。2、10月精炼锌净进口4.85万吨，去年同期为净出口状态；1-10月累计净进口30.06万吨。精炼锌产量+进口约65.31万吨，同比增28.23%，累计同比增17.2%。上周精炼锌进口盈亏录得-510元/吨，环比上涨237元/吨，LME在本周继续出现大量加仓，带动沪伦比上修。冶炼理论利润约481元/吨，较上期下跌145元/吨，TC和锌价的下行进一步挤压冶炼厂利润。3、根据SMM数据，本周社库录得9.37万吨，较上周减少1.18万吨；LME仓单库存增78250吨至21.13万吨，SHFE仓单库存去2460吨至9747吨，交易所周库存去5208吨至37996吨；国内外供强虚弱格局短期延续，预计后续进口锌锭流入将对社库形成补充。 【核心逻辑及策略】锌价回调后，在2.1万元/吨支撑位如期站稳；随着TC的进一步下调，冶炼利润继续收缩，下方有较强成本支撑；而外盘的大量交仓将极大的补充现货流动性，后续进口锌流入可能性较大，需求平淡的情况下，上方压力也比较明显，短期依然以震荡运行为主。推荐策略：短多持有。 镍不锈钢：基本面施压价格继续下探 【盘面回顾】周内整体看空情绪高涨，流畅加速下行触新低126440元/吨，周五小幅反弹，沪镍主力NI2312收127720元/吨（-6.29%）。不锈钢主力SS2401周内流畅下行触新低13465元/吨，收13695元/吨（0.92%）。 【宏观环境】周四晚间公布的欧洲央行会议纪要显示，成员们主张为可能的进一步加息敞开大门。数据方面，欧元区11月制造业PMI初值43.8，为6个月新高；CME“美联储观察”，交易员预期美联储12月维持利率不变概率95.3%，2月维持当前利率不变概率略降至89.4%， 【产业表现】1、镍矿：菲律宾1.5%镍矿价格维持FOB价格49美元/湿吨，CIF价格54美元/湿吨，镍矿10月进口量525.9万吨，环比（-11.8%）。2、精炼镍：周内现货价格持续走弱，海关数据统计，2023年10月中国精炼镍进口量6441.889吨，环比增加899吨（16.22%）。3、中间品：高冰镍和MHP价格继续小幅走弱，钢联数据，高冰镍价格走弱704.5元至13830.5元/吨，MHP价格走弱590元至12975.5元/吨, 硫酸镍生产成本继续走弱，SMM10月份MHP进口14.67万吨，环比增加80%，延迟的华飞项目放量在10月开始逐步到港；高冰镍进口32721吨，环比（+27%）。4、硫酸镍：电池级硫酸镍价格继续小幅走弱。SMM10月中国硫酸镍进口总量3078镍吨，环比（-3%）。5、镍铁：SMM8-12%高镍生铁出厂均价继续走弱（-57.5）至957.5元/镍点，消息称铁厂开始挺价无低价成交。SMM10月镍铁进口11.6万金属吨 ，环比（4%），11/15库存30.1万吨（两周环比+1.4%）。6、不锈钢：钢联数据，不锈钢库存继续小幅去库（-1.97吨）至99.53吨，10月国内不锈钢产量313.90万吨（-2.58%），其中300系不锈钢产量环比（-10.49%）；10月印尼不锈钢产量总计约36万吨，环比增加约2.86%，同比减少约7.69%。SMM10月中国不锈钢出口28.4万吨，环比（-16%）。 【核心逻辑】长期，镍供强需弱的主逻辑不变，随新增产能释放镍价长期趋势向下，不锈钢跟随；短期，下游需求疲弱负反馈向上传导，镍矿持续累库下价格走弱，精炼镍需求采购刚需为主，下方需警惕电积镍成本持续走弱，预计维持震荡偏弱。钢厂陆续检修观察镍铁厂挺价情况，若不锈钢成本支持走稳，不锈钢将暂时止跌。 【策略】中长期空单继续持有；短期，沪镍勿过度追空，观察125000附近支撑，若镍铁厂集体挺价下关注不锈钢区间反弹。 锡：供给逐步恢复，需求偏弱，锡价回落 【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周中大幅回落至20万元每吨下方，上期所库存维持在5800吨附近。进阶数据方面，锡现货进口利润缩窄，40%锡加工费维持在1.5万元每吨，锡现货升水小幅增加至700元每吨。 【产业表现】产业链保持稳定。 【核心逻辑】锡价在周中的回落和宏观、基本面都有关。宏观方面，投资者对经济增长信心不足，同时对于国内债务问题的担忧导致整个大宗商品估值下调，有色金属板块亦难逃厄运。基本面，据Mysteel报道，11月我国进口锡矿数量在3000吨以上。上期所5800吨的库存依然偏高。需求端下游对于价格的预期有所松动。在锡价下跌至20万元每吨以下后，除刚需采购热烈外，其他部分并未出现明显的采购热。展望未来一周，锡价或保持偏弱，伴随阶段性小幅反弹。锡价难有向下继续深跌的可能性，主要是因为20万元每吨附近存在较强支撑位。若整个大宗商品估值回调，锡价或重回20万元每吨以上，但难有进一步向上的可能性。 【策略观点】低位振荡，或重回20万元每吨以上。周运行区间19万-20.8万元每吨。 碳酸锂：近月利空充分交易，长期看跌预期仍在 【盘面回顾】碳酸锂主力LC2401，截至11月24日收于124050元/吨，周跌幅10.11%，周内跌破13万元/吨，月差基差均收敛；上海有色网11月24日SMM电碳均价13.8万元/吨，下跌9000元/吨，93折价格12.8万元/吨；工碳均价12.8万元/吨，下跌11250元/吨。 【产业表现】1、周度产量：碳酸锂周度开工率和产量均有所下滑，减量主要来自江西，代工部分持续；在价格走势整体依然悲观的情况下，锂盐厂对于原料的采购整体偏谨慎，成本压力较大；带来开工整体环比走弱。2、月度供给：10月，锂精矿进口46.41万金属吨，同比增116.3%，1-10月进口总量349.87万金属吨，累计同比增60.4%。11月碳酸锂净进口10445吨，同比增35.9%，环比减少20.2%，后续预计依然有较多南美碳酸锂到港。3、需求：国内目前锂盐买需依然比较清淡，下游部分小厂提前放假。 【库存】截止11月23日，碳酸锂库存录得63441吨，周环比增145吨，其中下游库存去290吨至11664吨，上游盐厂增865吨至40015吨。下游需求进一步走弱，导致库存在上游盐厂积累。 【核心逻辑及策略】短期，价格快速下跌后触及12万元/吨关键支撑问，同时12月将至，01合约面临大量空单平仓带来的波动。空平和部分投机需求带来近月合约反弹，但受制于需求的疲弱，预计难以形成有效的正反馈，反弹高度有限。推荐策略：近月观望，远月空单持有。 工业硅：震荡行情延续 【盘面回顾】上周工业硅上行承压，震荡走弱，主力01合约周五收于14200元/吨，周环比-0.5%，12合约周五收于14110元/吨，周环比-0.7%。现货市场价格整体波动不大，西南地区硅厂持续挺价，SMM现货华东553报14600元/吨，周环比持平，SMM华东421报15550元/吨，周环比持平。 【产业表现】供给方面，新疆产量继续稳中有增，西南硅厂持续减少开工。据百川盈孚统计，工业硅上周产量9.21万吨，环比-1510吨。其中，新疆3.93万吨，环比+400吨；云南1.56万吨，环比-650吨；四川0.99万吨，环比-1460吨。需求方面，多晶硅：3.60万吨，环比+4050吨。硅片开工率回升，带动多晶硅投产推进。此外，11月17日宝丰5万吨多晶硅全面投产。有机硅：上周DMC产量3.9万吨，环比+300吨。上周DMC库存4.8万吨，环比-800吨。当前行业有意识控制库存水平。铝合金：汽车数据亮眼，需求稳定。库存方面，据百川数据，截至11月24日，工业硅厂内库存6.84万吨，环比持平；工厂+港口库存15.64万吨，环比持平。据广期所数据，截至，交易所仓单折19.43万吨，周环比+0.42万吨。综上，显性库存35.07万吨，环比+4220吨。 【核心逻辑】展望后市，预计工业硅无较大矛盾，价格震荡为主。首先供给端产量回落，成本上移为工业硅价格提供支撑。西南减量大于北方增量，供给整体呈收缩趋势。其次，需求端多晶硅的投产保障了工业硅的整体需求。但是由于光伏领域整体需求偏弱，由终端自下而上形成负反馈，整体产业链跌价为主，各环节情绪保守观望，导致多晶硅的投产环境并不良好，库存压力逐渐增大，下游订单短期虽因硅片开工率好转而有提升可能，但整体来看依旧偏弱。因此，多晶硅本身存在降价预期，当前对上游工业硅价格敏感，对工业硅价格上涨抵触增强。此外，由于仓单体量较为充裕，市场显性库存也正在缓增，库存蓄水池充足，进一步限制价格上行空间。 【策略观点】低位震荡，区间操作。 以上评论由分析师夏莹莹（Z0016569）、肖宇非（Z0018441）、梅怡雯（Z0019898）及助理分析师张冰怡（F03099601）提供。 黑色早评 螺纹钢：短期震荡 【盘面回顾】震荡 【信息整理】多部门加强港口铁矿石监管。11月25日，十四届全国政协第十三次双周协商座谈会在北京召开，围绕“促进房地产市场平稳健康发展”协商议政。上周末，唐山迁安普方坯降20报3630元/吨。 【南华观点】从产业端来看，钢厂利润有所好转，生产积极性维持高位，原料成本端的支撑仍然较强。虽然螺纹面临短流程钢厂增产、冬季建材需求减少的局面，但是螺纹当前市场总体库存不高，刚需偏稳以及投机需求尚可，预计后续库存去化压力不大。目前国内宏观乐观预期难以证伪，淡季不淡下宏观是主要驱动，预计螺纹短期内或因铁矿被监管、边际产量增加等出现震荡回调，但是在宏观偏暖环境下偏强运行的趋势不变。 热卷：上涨乏力，波动收窄 【南华观点】热卷产量回升，表需回升，库存去化小幅加速。钢材进入需求淡季后，交易重心转移到预期和成本上。乐观的宏观预期短期难证伪，但目前热卷估值回升速度较快，期现基差迅速收窄，目前基差已经为负值。继续追多的安全边际不高。有现货库存的考虑逢高做空套保。 铁矿石：监管趋严，整数位压力增大 【南华观点】铁矿石基本面边际上供应增加需求偏稳。供应端，矿山供应问题缓解，巴西澳洲发运环比回升。需求端，铁水产量维稳，钢厂利润回升，钢厂减产缓解。库存端，铁矿石维持紧平衡，现货偏紧，港口小幅累库，整体库存仍处于极低位。此外电炉利润较好，或增产挤压长流程钢厂也就是铁矿石的需求空间。现货偏紧的情况下，铁矿石价格仍易涨难跌，但监管风险加强后，短期有回调压力，多单考虑逢高减仓止盈。暂无看到做空驱动，空单继续维持观望。 焦煤焦炭:震荡偏强 【盘面点评】震荡偏强 【信息整理】国务院发布煤炭事故指示，吕梁停产煤矿影响原煤日产13.5万吨，本周预计第二轮焦炭提涨落地 【南华观点】估值层面2401基本估值合理，2405存在修复，现货价格高位震荡，焦炭二轮提涨预计本周落地，焦化企业有减产计划，短期下游观望情绪加重，可用天数与库存已经接近去年水平，进一步冬储驱动有所减弱，但吕梁煤矿安全检查仍严格，现货资源仍然偏紧，但需要关注期现贸易商的现货出货压力，短期震荡偏强为主，等待宏观指引。 铁合金：低估值区间，建议逢低买入 硅锰：内蒙古开工持稳，其余产区亏损严重复产意愿低，硅锰总供给稳步减少。需求端，河钢采购量、价齐跌，钢招压价明显。当前钢厂硅锰库存水平偏低，冬储需求有韧性，预计下月钢厂将开启冬储。成本端，锰矿弱势盘整，原煤推动焦炭上涨，硅锰总成本小幅增加。综上，硅锰供应环比减少，炼钢需求承压，基本面矛盾仍存。展望后市，宏观情绪偏暖，冬储需求值得期待，硅锰交割利润跌破零值，硅锰底部强支撑，预计硅锰震荡上涨。 硅铁：供给端，硅铁企业盈利走缩，开工率小幅下降，当前硅铁周产仍偏高。需求端，日均铁水产量持稳，五大钢材产量增加。主流钢厂钢招量价齐跌，钢招压价明显。当前钢厂硅铁库存水平偏低，冬储需求有韧性。成本端，近期兰炭价格持稳运行。电煤市场情绪转好，部分矿种止跌上涨，硅铁电力成本有支撑。综上，硅铁供应压力不减，短期内炼钢需求持稳，预计钢厂陆续开启冬储，看好硅铁后续需求表现。冬季电力成本下跌空间有限，经过前期下跌，当前各地交割利润已进入负值区间，硅铁抗跌性较强，建议逢低买入。 废钢：支撑较强 【现货价格】26日富宝统计的全国废钢不含税综合价格指数为2618.9元/吨，较上日基本持平。 【信息整理】上周末，唐山迁安普方坯降20报3630元/吨。 【南华观点】从产业端来看，近期钢厂利润在成材上涨下有所好转，长流程钢厂生产积极性仍较高，加上铁水较废钢具备性价比，长流程钢厂废钢添加比已达今年高点，短流程钢厂利润在100-200元/吨左右，且其废钢库销比进一步走低，综上所述，钢厂对废钢的需求较为旺盛；不过近期废钢市场资源较为宽松，加工基地也屯有部分库存，钢厂到货量与总体日耗较为持平，加上短流程钢厂成材库存并不低，此压制了废钢的上涨空间及速度。预计短期部分钢厂或因到货多顺势小幅打压废钢，但是螺废价差和铁废价差均居于年内高位，废钢估值相对偏低，底部支撑较强，在宏观偏暖环境下震荡偏强的趋势不变。 以上评论由分析师袁铭（Z0012648）及助理分析师张泫（F03118257）、严志妮（F03112665）、刘斯亮（F03099747）、周甫翰（F03095899）提供。 能化早评 原油：OPEC会议临近，减产不确定增加，周五油价下跌 【原油收盘】截至11月24日收盘：NYMEX原油期货01合约75.54跌1.56美元/桶或2.02%；ICE布油期货01合约80.58跌0.84美元/桶或1.03%。中国INE原油期货主力合约2401涨6.4至578.3元/桶，夜盘跌2.8至575.5元/桶。 【市场动态】从消息层面来看，一是，美国联合通讯社援引私人情报公司安布雷（Ambrey）的消息称，与以色列相关并由佐迪亚克海运公司（zodiac maritime）拥有的中央公园号油轮在亚丁市区域附近的也门海岸被劫持。二是，沙特及其石油盟友再次因非洲成员国的产量配额争议而陷入困境，这迫使该组织推迟了一次重要会议。原定于本周末举行的会议被推迟了四天，至11月30日。代表们表示，他们正在争取更多的时间，因为安哥拉和尼日利亚对给予他们的较低产量目标感到恼火。三是，EIA报告：11月17日当周美国国内原油产量维持在1320.0万桶/日不变，EIA原油库存增加870万桶。美国战略石油储备（SPR）库存维持在3.513亿桶不变。EIA取暖油库存-17.9万桶，EIA汽油库存 75万桶，预期-15万桶，前值-154万桶，EIA精炼油库存-101.8万桶。 【核心逻辑】宏观预期转向， 11月份有增产迹象，美国放松对委内瑞拉制裁，巴西、圭亚那产量上升，供给端再生变数，成品油裂解低位，全球库存低位回升，巴以冲突支撑减弱，OPEC会议临近，但减产的不确定性增加，油价大幅下滑后反弹以寻找新的平衡点。 【策略观点】观望 LPG：价格破位后关注12月沙特CP 【价格变动】12月FEI至682美元/吨。运费继续小幅回落，中东至远东和美湾至远东运费分别至153美元/吨和235美元/吨。PDH利润延续亏损，至11月23日PDH开工率至67.4%，环比上周+4.8%，新增2家样本，预期下周开工率将回落。民用气现货稳定，上周仓单降195手至4254手。 【观点和策略】中东离岸贴水和CFR华东纸货贴水在短期走高后持续回落，表明远东需求在减弱，也并未提振中东货的买兴。同时，加通湖水位上升，高运费价格有所松动。LPG价格在横盘一个多月后向下突破，下跌在持续。上周PG2401的空头可继续持有，上方强力5000附近。本周关注12月沙特CP的公布。若实际结果强于预期，则PDH亏损将进一步加长并加剧，对丙烷化工需求和纸货价格形成利空。同时，12月沙特CP公布当日也会有OPEC+会议结果公布，两个事件叠加，预期将给LPG市场带来大波动，不确定性较强。因此，PG2401的空头可在周四前平仓离场观望。 PTA：短期观望 【盘面动态】01 5600-6200区间震荡 【库存】社会库存211万吨 【装置】仪征64万吨以及逸盛宁波4线装置重启，恒力石化装置负荷调整，至周四，PTA装置负荷上涨至79.4%。逸盛海南250万吨PTA新装置一条线正常运行 【观点】本周价格大幅回落，加工费回落，月差大幅走弱，15反套突破前低。整体而言，产业链利润仍在原料端，TA自身利润中性，由于绝对价格下跌后，叠加聚酯涨价，下游利润修复明显。供需方面，库存维持中性，流动性良好，本周部分装置重启，开工回升，周中供应端消息仍为逸盛减产，目前仍不明朗。需求端，聚酯综合库存良性，本周小幅累库，终端反馈良好，织造开工新高，利润修复，后续预计维持偏强运行。整体而言，短期供需宽平衡。产业端驱动在于，能否有意外检修带来流动性收缩，由于整体库存不高，伴随着下游正反馈，需要关注下游补库意愿。整体而言，前期估值压缩后，目前估值中性，向下压缩空间不大，向上驱动为，宏观情绪回暖下，芳烃强弹性，短期产业无驱动。绝对价格方面，不建议追空，反套空间有限。 MEG：逢低买入 【盘面动态】01 4000-4500区间震荡 【库存】华东港口库至116万吨 【装置】中化泉州50w计划内重启，新疆天盈15w近日停车，建元26w近日重启，陕西榆能40w新装置目前5成运行。新疆中昆60w预计月底出料。海外装置无变动。 【观点】本周价格大幅回落至前低，各环节利润大幅走弱，由于石脑油价格维持，油制利润明显走弱，煤制利润也伴随着乙二醇价格走弱而弱化。近端进口偏多，下游备货天数不高，整体库存高位。供应方面，煤制新装置皆在月底投车出料，而油制方面，年底伴随着EO市场弱化，整体装置为了平衡乙烯，乙二醇维持高开工，短期高供应难以缓解。需求方面，聚酯维持偏强，库存中性，利润修复，终端订单回升，整体处于正反馈状态，若乙二醇绝对价格跌至4000以下，预计市场会有补货意向。整体乙二醇格局不变，绝对价格驱动为，跟随宏观情绪，自身低估值，产业无驱动，整体维持4000-4400区间震荡，逢低买入或更为安全。 甲醇：值得布局长线多单 【盘面动态】: 周五甲醇01夜盘收于2392 【现货反馈】: 周五远期单边高抛低吸点价，套利买盘谨慎，基差01+0 【库存】: 上周甲醇港口库存意料之外表现去库，除宁波地区外，其他地区卸货情况正常，沿海整体表现消费明显增加。周期内在转口以及沿江船发的支撑下，华东主流区域提货好转，部分边库汽运小单同样出货良好。华南地区在倒流内地区域的支撑下表需继续上升，上周继续去库，广东地区内贸船只持续补充供应，另外部分进口在卸船只尚未计入库存，区域内及周边需求较好，提货量亦有明显增长，从而表现去库，福建地区周内暂无船只补充，需求仍然维持高位水平，去库明显。 【南华观点】:本周甲醇主力合约探底2350，之前煤炭走弱与12-1月份的高进口量在事故情绪在持续发酵，杭州会议现场感觉看空情绪很高，但是本周盘面和现货其实已经有一些企稳的信号了，第一虽然近期内地情绪很差，但是下半周反而都涨回来了，区域价差也明显走强，周末甚至几家工厂都封单了，而且这么差的情绪，中下游库存并不高还不累库， 内地的格局在反复确认和压力测试下，其实可以定性，就是不错的。第二港口MTO有出来买货，导致去库超预期，MTO对当下价格是有投机意愿的，也用实际行动表达了对价格的支持。第三伊朗前期装船确实很快，但是本周开始有放缓的迹象了（原因暂时不知），至少环比上预期有改善，月间下半周也有明显反弹，整体港口的持货意愿在提升，因此经过本周的压力测试，我们确认了甲醇下方是有支撑的，基于甲醇2024年较强的格局，我们认为当下甲醇价格已经具备了长线做多的价值，当下月间价差以买入05合约为佳。 PVC：支撑初现 【盘面动态】：价格底部偏弱 【现货反馈】：总体华东基差低位延续，下跌后周内成交连续放量。仓单再创新高，销区库存压力在靠期现锁流动性缓解。 【库存】：近期库存从上游明显向中下游转移，本周华东库存累库0.97万吨，华南去库0.81万吨，上游库存去化1.55万吨，预售量走弱5.06万吨。 【南华观点】：上周PVC价格表现比较弱势，主要现货端已经孱弱了太久，销区库存和仓单始终无法去化，而且本周印度排灯节归来，而订单大多兑现在了台塑上，而内盘出口没有明显放量，预期也有比较明显的落空，叠加近期化工整体比较孱弱的走势，贝塔和阿尔法同步发力，PVC走出了一段比较流畅的跌幅。但是下跌之后还是出现了比较明显的这支撑，现货端出现了久违的成交放量，上游利润也再度打到了县现金流附近，出口端在台塑预售完成后，如果印度还能出现进一步的补库，大概率就会兑现在国内订单上面了。盘面也整体呈现出了一种低估值而进一步下压艰难的情况，因此我们虽然认为短期确实看不到明确的上行驱动，但是下方空间已经比较小了，择时逢低卖一些PUT是比较好的选择。 燃料油：追随原油波动 【盘面回顾】FU01报价3150元/吨，升水新加坡12月合约1.2美元/吨 【产业表现】供给端，进入11月份伊朗高硫出口大减，导致中东地区高硫出口量环比减少30万桶/天，俄罗斯出口+2.4万桶/天，拉美-16.4万桶/天，中东和拉美地区的出口，有大幅缩量的可能。需求端，在船加注市场，加注利润不高，需求相对萎靡，且尚未看到增量；在来料加工方面，11月份美国高硫进口+5.2万桶/天，中国-6万桶/天，印度-9万桶/天，需求端有所回升。库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位回落。 【核心逻辑】高硫现货供应有收紧迹象；中国进口有回升迹象，美国、印度进口减少，需求整体有所恢复，高硫裂解下方难以继续压缩，FU和新加坡基本处于平水状态，可选择择机多配 【策略观点】观望 低硫燃料油：表现疲软 【盘面回顾】LU01报价4563元/吨，升水新加坡12月合约47美元/吨 【产业表现】供给端：11月份马来西亚+4.5万桶/天，俄罗斯+2万桶/天，印尼+1万桶/天，巴西-10万桶/天，中东-4.2万桶/天，整体供应与10月缩减15万桶/天，科威特已经有4.5万吨的出口船期，但现有船期依然偏紧，后期重点关注；需求端，船用油现货有所偏紧，加注利润维持低位回升，日韩进口转出口，中国进口上升，需求端整体有小幅恢复。库存端，新加坡累库和ARA累库，中国低硫累库。 【核心逻辑】10月份科威特出口大减，是导致低硫现货偏紧的主要因素，需求端仍看不出明显增量，尤其是日韩进口转出口，需求端增量证伪，汽柴油裂解回升给低硫带来新的上涨空间，如果科威特Alzour炼厂出口恢复的消息证实，那么低硫裂解将进入下跌周期。 【策略观点】观望 沥青：小幅波动 【盘面回顾】BU01报价在3561元/吨 【现货表现】山东地炼沥青价格3435元/吨 【基本面情况】根据钢联数据显示， 上周山东地区沥青开工率+2.5%至49%，中国沥青炼厂开工率+1.5%至37.9%，山东炼厂沥青产量+1.2万吨，中国沥青产量+2.8万吨，山东地区沥青出货量+0.92万吨，中国地区沥青出货量+4.53万吨，山东炼厂库存-0.7万吨至28.4万吨，山东地区社会库存+0.5万吨至10.6万吨，中国沥青社会库存-2万吨至36.6万吨，中国沥青企业库存-2.6万吨至63.1万吨。 【核心逻辑】目前沥青利润偏低，产量有小幅回升，库存小幅下降，需求端疲软，现货价格开始回落，后期需求旺季已过，后期冬储需求将是主导沥青价格的主旋律。 【策略观点】观望 橡胶：震荡调整 【盘面动态】上一交易日主力RU2401合约收盘13965（60），最高14000，最低13860。RU2405收盘14155（70），1-5价差较上一交易日走扩-190（-10），NR2312-RU2401价差走扩-3575（-25），NR2401-RU2401价差走扩-3330（-25），RU2401-NR2402价差3145。 【现货反馈】供给端：近期海南降水较少，原料也少，昨日制浓乳价格11900（-100），制全乳价格12200（0），二者价差-300（-100）。云南逐渐进入停割期，上游冬储抢购原料，昨日制浓乳价格12000（0），制全乳价格12000（0），二者价差0（0）。泰国东北部降水减少，原料正常季节性产量，胶水价格51.9（0），杯胶价格45.65（0.2），胶水-杯胶价差7.25（-0.2）。需求端：预计下周期轮胎样本企业产能利用率仍将存一定差异，其中半钢胎样本企业产能利用率延续稳定，全钢胎样本企业产能利用率或仍存走低预期。当前半钢胎外贸订单支撑，叠加前期库存储备低位，企业排产仍将维持高位不减。全钢胎部分企业整体库存高位承压，销售压力加大，为缓解库存压力，部分企业或存限产预期，将对整体样本企业产能利用率形成拖拽。 【库存情况】据隆众资讯统计，中国天然橡胶社会库存152.7万吨，较上期增加1.2万吨，增幅0.79%。中国深色胶社会总库存为95.3万吨，较上期下降0.32%。其中青岛现货库存环比下降1.27%；云南库存增1.36%；越南10#下降6.4%；NR库存小计增加7.54%。中国浅色胶社会总库存为57.4万吨，较上期增加2.67%。其中老全乳胶环比增加3.24%，3L环比增加4.4%，RU库存小计增加1.54%。 【南华观点】上周A股震荡为主，文华商品指数走跌，周五略有回升，原油继续下跌。外盘新胶近期保持上涨趋势，近月维持c结构，12合约失去流动性，01-02月差略扩至1.4，02-03月差 0.5，泰国杯水价差与去年基本持平，持续关注海外原料情况。近期橡胶基本面缺乏明显矛盾，市场交易换月逻辑，整体趋势跟走商品指数为主，前半周减仓扩1-5月差，目前 1-5月差走扩至180，接近获得无风险交割利润，后续进口量对年内深色去库拐点是否出现值得关注；20号胶同样下跌扩月差，12合约进入交割月，12-01价差走扩至245， 01-02价差走扩至185，明年1月到期仓单更多。合成胶上周下跌后回升，由于现货市场成交僵持，上游挺价，下游高价接货意愿差，盘面一直在下跌修复价格，近期顺丁橡胶、丁苯橡胶加工利润转负，库存略降，但仍处于同期高位，上游丁二烯加工利润较好，有工厂停车外销丁二烯现象，12000大致是目前的下方支撑，预计近期低位震荡。 策略：套利建议暂时观望；单边建议逢低做多。 纸浆：短线有支撑 【盘面回顾】截至11月24日收盘：纸浆期货SP2401主力合约收盘上涨62元至5836元/吨。夜盘上涨18元至5854元/吨。 【产业资讯】针叶浆：山东银星报5925元/吨，河北俄针报5600元/吨。阔叶浆：山东金鱼报5350元/吨。 【核心逻辑】上周纸浆价格震荡下行试探底部支撑，期货01主力合约价格在5750附近形成短期支撑，周五价格向上回调，持仓量减少，以空头减仓占优。国内现货需求变化不大，白卡纸开工率小幅回落，生活用纸开工率提升，双胶纸和铜版纸开工率变化不大，国内港口纸浆库存量有所增加。高供应与平需求表现出纸浆价格的驱动略微偏空，但随着海外供应发运量环比下降，后期国内到港量下降，向下的驱动将有所减弱。上游浆厂由于库存压力不大报价相对坚挺，近期下游成品纸集中发布涨价函，两端价格支撑而国内纸浆价格下调表现出其偏低的估值，预计短期估值有一定修复空间。 【策略观点】通道下沿附近偏多思路，01-05反套持有。 以上评论由分析师褚旭（Z0019081）、刘顺昌（Z0016872）、戴一帆（Z0015428）、胡紫阳（Z0018822）及助理分析师张博（F03100606）、黄曦（F03086724）提供。 农产品早评 生猪：收储之下更需谨慎 【期货动态】01收于15430，跌幅0.48%，09收于17350，涨幅0.623% 【现货报价】昨日全国生猪均价14.34元/公斤，下跌0.28元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为13.98、14.30、13.80、14.85、15.60元/公斤，分别下跌0.36、0.35、0.30、0.40元/公斤，四川价格不变。 【现货分析】 1.供应端：冻品库容下降缓慢，长期仍面临较大的供应压力； 2.需求端：气温回暖，需求有所降低； 3.从现货来看，长期供应偏多，需求无起色，价格低迷； 【南华观点】本周市场热点围绕收储，但纵观以往收储，其对基本面的影响甚微，仅仅是对一两周市场信心的提振，但之后仍然会随着基本面而走，预计收储的量在2-5万吨之间，但值得注意的是目前的冻品库容率是偏高的，收储计划或许不能完全执行。未来基本面方面供应端产能兑现仍在高位，需求受温度影响，增长缓慢且有限，并且冬季疫情的波浪式堆叠，对需求也会产生抑制，总的来看价格难有大涨，空单继续持有。对于09虽然10月能繁去化不及预期，但目前仍然持逢低买入的观点。 油料：震荡整理 【盘面回顾】美豆休市后开盘下跌，南美降雨预期回吐天气升水，带领国内盘面价格表现震荡整理，后续关键点仍在于天气炒作。 【供需分析】对于进口大豆，从买船与到港角度来看，巴西北部亚马孙河流域干旱问题导致北方大豆的运输以铁路或货车运输至桑托斯港口出口为主，考虑会使巴西南部港口发运被迫延迟；由于前期美湾巴拿马运河限行后导致发运延迟，因此前期买船到达国内的时间相应延后，国内大豆在11月有额外到港，近月大豆供应仍偏宽松。榨利方面，由于外盘回吐天气升水以及人民币汇率持续走强修复国内榨利水平，刺激了国内油厂继续完成近期买船进度，而当前来看，受制于短期美豆压榨需求非常旺盛导致的北美CNF报价走强，因此对于国内利润相对好的发船地在巴西，考虑后续的近月船期到达国内时间会有偏晚的可能；而远月买船则考虑南美新年度较高的供给预期，巴西大豆升贴水报价更具性价比，导致后续买船整体以巴西为主。从未来成本端考虑，近月由于全球大豆压榨需求被迫依赖北美，后续美国CNF考虑继续偏强，而巴西在余量较少的情况下，考虑将与北美CNF保持同步；而对于远月CNF情况则需要关注巴西未来的实际供应能力，若能实现丰产预期则CNF难有支撑。 对于国内豆粕，下游提货消费因由于北方养殖存在小范围疫情导致的小部分提货意愿减弱及养殖利润不佳导致的二育情疲弱，豆粕整体消费依旧依旧较差，饲料厂的物理库存天数继续下行，因此国内大豆尽管到港回升油厂大豆库存上升，但油厂的开机率依旧维持较弱水平，油厂豆粕库存环比总体持平。对于未来豆粕情况来看，由于整体的养殖产能短期依旧未出现明显清退的预期，养殖利润后续考虑依旧难有起色；此外由于豆菜粕价差不断走扩，菜葵粕的替代情况也会一定程度的抑制后续豆粕消费，整体来看，后续的豆粕消费亮点难寻，上方压力依旧。但考虑到当前高企的养殖产能一定存在刚需消费，且进入12月后由于大猪存栏较少可能存在未来膘肥价差走扩带来的年前育肥需求，豆粕底部或有支撑。 【后市展望】国内端由于消费的旺季不旺导致了整体豆粕的价格表现为区间震荡，后续的价格走势更多受到原料端天气指引：而当前南美天气存在不确定性较强，对单产影响在种植面积增加下总体产量影响有限，更多在于收获节奏后移问题。故以当前角度来看国内大豆及豆粕的供给节奏整体保持近月大量到港带来的供给宽松、南美收获延迟导致的3月到港延迟及最终南美大量上市带来的5月充沛供给。 【策略观点】继续持有1-3反套及3-5正套。 油脂：预期转弱影响价格 油脂：区间整理 【盘面回顾】近期三大油脂大幅回落，在当前现实始终疲弱的情况下，考虑本次回落主要是由于产地厄尔尼诺影响不及预期所带来。 【供需分析】 棕榈油：近端的棕榈油逐步进入季节性减产期，但根据海洋温度数据表现来看，由于海温并未有明显的降低使得东南亚附近海域明显负异常，考虑近端棕榈油的减产同比来看并不会有更大程度的减少。尽管减产可能使得产地的库存压力逐步减轻，但考虑对我国棕榈油进口成本并不会有非常明显的提升；且由于产地的减产程度考虑有限，对国内棕榈油的未来进口供给同样考虑不存在超预期减少。消费端当前来看考虑由于棕榈油依旧在国内保持一定的性价比，因此表观消费量表现出了一定的消费韧性，但考虑该消费是由于性价比导致的并非下游本身需求表现旺盛，因此消费端依旧谨慎乐观看待。库存情况目前由于整体的油脂库存仍然保持在高企水平，会成为现实端棕榈油价格的重要压力。 豆油：近端豆油的供给由于蛋白的消费疲弱而导致油厂降压榨，豆油供给因此被动减少。但由于消费端当前的豆油被棕榈油及菜油竞争消费，偏差的性价比导致其提货及表观消费并不乐观。因此在供需两弱的情况下豆油的库存继续保持相对持平，价格也竞价和整体油脂库存的高企而承压。 菜油：在黑海菜油及葵油大量进口国内带来的高企供给及当前加菜籽价格表现疲弱也存在进口性价比的情况下，国内进口菜油的供给始终表现十分乐观，成为了整体油脂价格上方的重要压制。消费端当前也由于低价而出现消费上的替代，因此消费并不会成为国内菜油价格的提振因素。短期来看，由于供给和库存两方的共同施压，国内价格水平考虑会由于继续表现疲弱。 【后市展望】整体来看，当前油脂仅棕榈油存在季节性减产预期带来的利多提振和性价比带来的消费增量，上方存在更具想象力的空间。 【策略观点】棕榈油05多单继续持有，下方注意设置保本损谨防过度回调超过持有成本造成实际亏损。 豆一：国储消耗为主 【期货动态】周五夜盘01合约收于5092元/吨，上涨34个点，涨幅0.67%。 【市场分析】新年度国产大度实现丰产，而下游需求未有明显起色，且随着进口豆到港增加，企业维持逢低补库为主，整体走货偏慢，现货价格稳中偏弱，但新豆蛋白含量高于去年，农户挺价意愿较强。近期东北仍受雨雪天气影响，部分地区运输受阻，销区到货成本增加，目前交储仍是国豆主要的消耗途径，部分国储库容已接近上限，新库开收后库外也很快排成长队暂停发号。 【南华观点】短期受天气及农户惜售情绪影响，豆一走势偏强，但需求端尚未有显著改善，在增产背景下，上方压力仍存，关注仓库排车情况。 棉花：弱势难改 【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉小幅上涨，美元走软但美棉周度装运量处于年度内低点。周五夜盘郑棉小幅收跌。 【外棉信息】巴西马托格罗索州受干旱影响，部分农户或将大豆改种棉花，第一轮植棉面积有望进一步增加，而美棉主产区采收期天气整体以晴朗干燥为主，收割进度较快，美棉产量有望向上小幅修正。 【郑棉信息】上周新疆地区皮棉日加工量保持在七万吨以上，北疆少部分轧花厂新棉加工已进入收尾阶段，而进口棉不断到港，其中美棉和巴西棉增量较多，港口库存加速上升，国内供给充裕。目前国内棉花供求状态并没有太大变化，市场交易的核心仍在于下游需求现状，负反馈现象愈发显著，棉纱价格维持弱势，纱线高库存问题还需时间与空间去解决，贸易商继续降价抛售，尤其是包括32与40支纱线在内的常规品种，进一步对纺织企业形成挤压，但下游整体走货仍偏慢，纺企订单稀少，成品继续呈累库状态，纺纱利润被进一步压缩，内地纱厂普遍下调开机率，部分选择错峰生产，对于新棉的采购趋于谨慎，观望情绪较浓，而外需也迟迟未有起色，十月国内棉制品出口量环比继续减少且降幅增大，自四月起，我国纺服出口额同比增速持续为负。 【南华观点】短期纺织下游维持疲态，棉价弱势难改，且随着01交割不断临近，部分持仓移至05合约，上方套保压力较大，不排除进一步下探可能，但在减产预期和新棉成本支撑下，不宜低位追空，关注成品去库情况。 鸡蛋：淘汰起催化，反弹是短期 【期货动态】01收于4315，跌幅1.51%。 【现货报价】昨日主产区鸡蛋均价为4.21元/斤；主销区鸡蛋均价为4.61元/斤，主产区淘汰鸡5.64元/斤。 【现货分析】 1.供应端：淘汰加速，日龄却未变，叠加产能的增加，产能的增加或兑现加快； 2.需求端：双十一需求较弱，未来蔬菜替代效应显现； 【南华观点】前两周价格下跌后，淘汰量增多，同时7月鸡苗上栏的边际减少，造成了供需紧平衡后的价格上涨，但是根据卓创相关数据的显示，未来起码到明年1月，供应的产能仍然处于增长的状态，同时蛋价向上后惜淘在下个月可能又会出现，降下去的库存天数或许又会上升，供应整体承压。 以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）、周昱宇（Z0019884）及助理分析师靳晚冬（F03118199）、陈嘉宁（F03094811）、王一帆（F03099649）提供。 - 今日推荐 - 免责声明 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告载明的日期的判断，期货市场存在潜在市场变化及交易风险，本报告观点可能随时根据该等变化及风险产生变化。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不应作为您进行相关交易的依据。本公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 本公司的销售人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、涉及相应业务内容的子公司可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 未经本公司允许，不得以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。经过本公司同意的转发应遵循原文本意并注明出处“南华期货股份有限公司”。未经授权的转载本公司不承担任何责任。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。
金融期 货早评 人民币汇率：仍需关注中间价指引 【行情回顾】上周五，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1529，较前一交易日下跌123个基点，夜盘收报7.1488。人民币对美元中间价报7.1151，调升61个基点。 【重要资讯】1）德国第三季度GDP终值同比降0.8%，与此前公布的初值一致，前值为下降0.4%。2）美国11月Markit制造业PMI初值为49.4，创3个月新低，预期49.8，前值50。服务业PMI初值为50.8，创4个月新高，预期50.4，前值50.6。综合PMI初值50.7，预期50.4，10月前值为50.7。3）日本11月制造业PMI初值为48.1，创下今年2月以来新低。服务业PMI初值则小幅升至51.7。综合PMI初值降至50，创今年以来新低。 【核心逻辑】目前我们观察到了人民币汇率走势的强势，但若现在定调人民币止跌反转，形成趋势性走强的态势，我们认为还为时过早。目前只能说人民币汇率已经达到了阶段性的贬值高点，之前积累的贬值压力在近期已经得到了较大程度的释放，今年年内再次突破7.40左右的水平可能会比较困难。复制2022年年底行情的概率不大，但人民币的年末强季节性值得关注。考虑到短期人民币大涨的主因还是美元指数的回落，国内经济基本面还是没有超预期，只是中美关系阶段性利好暂时让市场预期得到了改善，市场大概率还是会回归到国内经济基本面上。与此同时，更能反映人民币整体对外价值的人民币汇率指数，自10月下旬有所回落。综上，预计本周（11月27日—12月1日）人民币汇率运行区间为7.10—7.23.关注7.13支撑位，若突破，下一目标将是7附近，若未突破，则主要在7.13-7.20区间运行。 【操作建议】建议近期有购汇需求的企业，可逢低操作。 【风险提示】国内经济恢复不及预期 股指：北向流出扩大，但股市未脱离震荡区间 【市场回顾】上周五A股指数整体走低，以沪深300指数为例，收盘下跌0.63%。从成交量来看，北向资金净流出61.96亿元；两市成交额回落109.10亿元。期指方面，IF、IH、IM缩量下跌，IC放量下跌。 【核心逻辑】上周五A股偏弱运行，北向资金流出幅度扩大，两市成交额继续缩量，震荡行情延续。从盘面来看，炒作较为热的概念为预制菜，受马家厨房成立影响，近几日连续上行。同时，房地产行业受央行上海总部金融座谈会，关于地产政策的吹风，继续展现韧性，行业表现相对较优。结构性行情延续，趋势受内外因素影响，当北向资金大幅波动时，对于股市趋势影响较为明显，不过外围流动性以及地缘政治等重要事件并没有新的变化，所以北向资金影响下，A股短期也并未跳脱区间震荡。本周将公布国内PMI数据以及美国核心PCE，根据数据表现，股市震荡或有所调整。 【策略推荐】观望为主 国债：日内小幅反弹 【行情回顾】：周五期债早盘震荡上行，午后跳水一度翻绿，尾盘再度拉升小幅收涨。公开市场共有3520亿7天逆回购到期，央行新做6640亿逆回购，日内净投放资金3120亿。流动性边际收敛，银行间隔夜加权利率变动不大，但覆盖跨月时点的7天期利率大幅上行近16bp，交易所短端资金价格也出现不同程度的上行，资金紧平衡延续。 【重要资讯】：1. 11月24日，外交部发言人毛宁宣布，为便利中外人员往来服务高质量发展和高水平对外开放，中方决定试行扩大单方面免签国家范围，对法国、德国、意大利、荷兰、西班牙、马来西亚6个国家持普通护照人员实行单方面免签政策。2023年12月1日至2024年11月 30日期间，上述国家持普通护照人员来华经商、旅游观光、探亲访友和过境不超过15天，可免办签证入境。 【核心逻辑】：流动性依旧是当前市场的关注焦点，近几个交易日央行不断加大公开市场的操作力度，但资金利率持续高于逆回购利率，跨月压力较为明显。另一方面，近期政策风险似乎在朝着不利于宽松预期落地的方向演绎，不论是关于5000亿PSL的传言，还是有关人士对于银行向地产提供无抵押货款的“爆料”。结合货市政策端的稳健”表态来看，投资者担心增量政策落地会对预期中的货币政策力度形成挤压。近期人民币相对偏强，尽管同样是流动性层面的压力，当下边际变量在内而非外部，这是与9月行情最大的区别，同时也意味着相对来说会更具主动性。 【投资策略】：关注做陡曲线策略 【风险提示】：流动性超预期收敛 集运：欧线即期运价再度回升 【盘面回顾】：上周五集运指数（欧线）期货各合约价格偏震荡上行。截至收盘，各合约价格均大幅上涨。集运主力期货合约（4月合约）价格增幅为4.16%，收于758.9点；各月合约中波动幅度最大的仍是6月合约，价格增幅为4.76%，收于788.6点；主力合约持仓量为64585手，较前值小幅回落。 【重要资讯】：欧洲央行管委维勒鲁瓦：央行不会再次加息，除非出现意外情况。 【核心逻辑】：离12月班轮公司正式抬涨运费只剩一周，叠加11月欧元区Markit制造业PMI初值高于前值和预期，所以市场多头情绪开始盛行。短期来看，上海出口集装箱运价指数 （SCFI）欧线运价指数再次回升，报于779美元/TEU，环比增长10.18%，叠加各大班轮公司预计将在12月初涨价，且ETS附加费将在后续逐渐收取，所以预计期货价格偏上行，但涨幅应该相对较小且持续时间相对较短。长期来看，集运需求端总体依然偏弱，结合明年集装箱大船将持续进入市场，且大多将布局欧线，供应端同样承压，我们认为集运运价走势仍偏震荡下行。 【策略观点】短期低位做多，高位空单可继续持有。 以上评论由南华研究院分析师王梦颖Z0015429、高翔Z0016413、周骥Z0017101提供。观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 大宗商品 早评 能化早评 白糖：糖价重新站上560 有色早评 贵金属：超预期强劲 仍以回调做多对待 【上周总结】上周COMEX贵金属市场总体维持偏强运行，美指及美债收益率回落为贵金属价格提供支撑，而多头回吐下仍表现出价格抗跌性，周内回调幅度总体有限。但周五贵金属强势上行，特别是白银走势强劲，在市场消息平静下超乎预期，多头行情有望一触即发。货币政策预期方向，周内交易员对2024年6月的美隐含利率预期走升，但2024年12月隐含利率下行，表现出劈叉行情，市场分歧较大。消息面，周三凌晨公布的美联储会议纪要显示：所有决策者一致认为适合一段时间保持限制性货币政策，直到通胀显然朝目标大幅下降为止；并重申将谨慎行事。“新美联储通讯社”称，联储官员不愿得出已完成加息的结论，但他们可能愿意至少今年内都保持利率不变。会议纪要后贵金属价格表现震荡。数据方面，周三公布的美初请失业金人数不及预期，及密歇根大学消费者信心指数好于预期，提振美指反弹及风险偏好回升下美股走高，从而拖累周三贵金属价格。 【资金与库存】长线基金持仓看，上周SPDR黄金ETF持仓周减1.15吨至882.3吨；白银ETF总持仓周增86.5吨至22047吨。短线基金持仓看，根据截至11月21日的CFTC持仓报告显示，黄金非商业净多头寸减少10840张至155376张，其中多头减少7301张，空头增加3539张；白银非商业净多头寸增加4145张至22398张，其中多头增加3095张，空头减少1050张。库存方面，COMEX黄金库存周降0.38吨至618.05吨，COMEX白银库存增加15.42吨至8323.77吨；SHFE黄金库存减少6千克至2823千克，SHFE白银库存减少18吨至1018.4吨，上海金交所白银库存（截至11月17日）减少65吨至1489.8吨。 【本周关注】数据方面：主要关注美10月PCE数据。事件方面：本周美联储官员讲话密集，周六凌晨美联储主席鲍威尔将进行炉边谈话。此外，周二晚间美联储理事沃勒将发表讲话；周四晚间美联储永久票委威廉姆斯将发表讲话；周五晚间美联储23年票委古尔斯比将发表讲话。周一晚间欧央行行长拉加德将发表讲话。周四凌晨美联储将公布经济状况褐皮书。 【策略建议】中长线维持看多，短线看依然偏强，周内关注PCE数据以及美联储官员讲话能否进一步助推贵金属价格上行，操作上建议回调做多为主，已有多单建议谨慎持有。上周黄金连续第二周周K线收阳，并站上5周均线，均线亦显示多头占优，短线仍有望进一步上试前高2020附近阻力，如突破上方则有望继续上试2085-2100区域。下方支撑在5日均线，然后20日均线所在的1980附近。SHFE黄金下方支撑464，然后460；阻力位469，然后471。美白银站上24.2前高，上方空间有望进一步打开至25.2附近；下方支撑24.2，23.8。SHFE白银阻力位上移至6050，如站稳上方，则上方空间将打开，下方支撑5950，然后5900。 铜：大宗商品估值回调，铜价保持相对坚韧 【盘面回顾】沪铜主力期货在周中稳定在6.8万元每吨附近，上海有色现货升水在540元每吨，继续处于异常状态，上期所库存小幅增加至3.5万吨，仍处于极低的位置。进阶数据方面，精废价差小幅攀升至1300元每吨以上；铜铝比小幅增加至3.62附近；铜矿TC出现大幅回落，跌至76.7美元每吨，低于第四季度的长协价格；现货进口窗口持续打开，但是进口利润有所收窄。 【产业表现】据三位消息人士表示，智利矿商Antofagasta同意与中国冶炼厂金川集团就明年铜精矿供应达成每吨80美元和每磅8美分的处理和精炼费协议。矿商向冶炼厂支付的将矿石加工成精炼金属的费用，比去年大约同一时间商定的2023年基准水平(每吨88美元，每磅8.8美分)低9%。 秘鲁拉斯班巴斯铜矿的工人将从下周开始举行“无限期”罢工，因为工会领导人声称该矿商未能提供有关利润分享协议的信息。该工会已经在周日就利润分享问题启动了罢工，罢工定于周二结束。据熟悉拉斯班巴斯铜矿的消息人士表示，该公司尊重劳工权利，并努力确保工人有安全的工作环境。消息人士补充说，秘鲁劳工部已宣布当前的罢工“不可接受”。拉莫斯表示，工会目前正在向劳工部登记定于11月28日举行的罢工。 【核心逻辑】在大宗商品估值普遍回调的情况下，铜价保持相对兼任，主要是供给端偏紧为价格带来较强的支撑。供给端偏紧主要体现在铜矿大幅走低的加工费及极低的库存水平上。铜矿TC的大幅下降与智利Antofagasta和我国金川集团签订的2024年长单TC大幅下调相关，该数字为2023年仅剩的一个月的TC作出了指导。展望未来这一周，若整个大宗商品估值反弹，铜价或继续保持相对偏强，主要是因为供给端偏紧的情况在短期难以解决，即使进口窗口打开，但是进口利润在不断缩窄，市场目前进口铜量仍然不是很多。 【策略观点】短期高位运行，周震荡区间67700-68700元每吨。 铝&氧化铝：下有支撑，有望反弹 【盘面回顾】上周有色板块整体表现萎靡，铝价震荡回落，周五沪铝主力收于18775元/吨，周环比-0.48%，伦铝收于2225美元/吨，周环比+0.41%；氧化铝先跌后涨，整体重心下移，周五主力收于2942元/吨，周环比-0.71%。 【宏观环境】美联储会议纪要显示，所有决策者一致认为适合一段时间保持限制性货币政策，直到通胀显然朝目标大幅下降为止。 【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝周产量80.63万吨，环比-0.23万吨，10月氧化铝产量684.2万吨，环比+11万吨。需求：SMM数据显示，11月20日铝锭出库12.47万吨，环比+1.69万吨；铝棒出库3.64万吨，环比-0.55万吨。加工环节开工率63.4%，周环比持平。库存:截至11月24日，国内铝锭+铝棒社会库存74.69万吨，周环比-2.76万吨，其中铝锭-3.3万吨至64.4万吨，铝棒+0.54万吨至10.29万吨。LME库存47.39吨，周环比-0.79万吨。氧化铝港口库存23万吨，周环比+3.5万吨；铝土矿港口库存2210万吨，周环比+45.5万吨。进口利润：目前沪铝现货即时进口盈利211元/吨，沪铝3个月期货进口盈利-224元/吨。成本：氧化铝加权完全成本2761元/吨，电解铝加权完全成本16333元/吨。 【核心逻辑】铝：展望后市，预计下方测试关键支撑，基本面略有改善短期有望反弹。供给端云南减产的影响落到实处，供给趋紧由预期转向现实，由于当前价格偏低，而供给端缩紧对现货市场的影响逐步显现，预计基差存在走强可能，或对盘面有所带动。此外，从需求方面看，近期库存转向去库、出库量也有所增加。而终端方面汽车的持续发力，或对需求带来支撑；虽然10月光伏装机量有所回落，但太阳能投资额仍大幅走高，预计四季度并网高峰期，仍能托举光伏用铝。此外，当前仓单降至去年同期水平，在减产背景下建议警惕仓单问题。综上，低价刺激采买，短期需求回温，四季度终端需求不悲观，供给端减产影响落地，铝价在大幅回落后存在短期反弹可能。氧化铝：下游铝厂的减产对氧化铝价格造成较大冲击，3000或呈上方强阻力，而下方支撑正在不断测试，目前来看2900处仍能站稳。站稳的原因在于矿端的限制，以及冬季环保问题造成的频繁减产检修。但是从铝土矿进口量、铝土矿库存、氧化铝库存等指标来看，随着几内亚雨季对发运的影响消退，铝土矿供给回升，供给端的支撑有走弱风险。而冬季检修较难预测，市场在担忧之下或许会给予氧化铝一定溢价，但难推动氧化铝价格进一步冲高。综上，四季度氧化铝难出现大矛盾，重心下移之后或仍呈震荡运行。 【策略观点】铝轻仓试多；氧化铝区间操作。 锌：区间震荡，低多 【盘面回顾】11月24日，沪锌2401合约收于21080元/吨，周跌幅1.52%，周内快速下跌后出现止跌企稳迹象，周五夜盘震荡偏强；现货跟跌，基差&月差震荡。LME锌收于2553.5美元/吨，周内下跌0.06%。 【宏观环境】货币政策预期方向，周内交易员对2024年6月的美隐含利率预期走升，但2024年12月隐含利率下行，表现出劈叉行情，市场分歧较大。消息面，周三凌晨公布的美联储会议纪要显示：所有决策者一致认为适合一段时间保持限制性货币政策，直到通胀显然朝目标大幅下降为止；并重申将谨慎行事。“新美联储通讯社”称，联储官员不愿得出已完成加息的结论，但他们可能愿意至少今年内都保持利率不变。数据方面，周三公布的美初请失业金人数不及预期，及密歇根大学消费者信心指数好于预期，提振美指反弹及风险偏好回升，从而拖累金属价格。。 【产业表现】1、锌矿：10月锌精矿进口43.47万吨，同比增10.44%，1-10月累计进口396.69万金属吨，累计同比增21.3%。锌精矿产量+进口量约54.7万金属吨，同比降2.3%，累计同比增9.87%。2、10月精炼锌净进口4.85万吨，去年同期为净出口状态；1-10月累计净进口30.06万吨。精炼锌产量+进口约65.31万吨，同比增28.23%，累计同比增17.2%。上周精炼锌进口盈亏录得-510元/吨，环比上涨237元/吨，LME在本周继续出现大量加仓，带动沪伦比上修。冶炼理论利润约481元/吨，较上期下跌145元/吨，TC和锌价的下行进一步挤压冶炼厂利润。3、根据SMM数据，本周社库录得9.37万吨，较上周减少1.18万吨；LME仓单库存增78250吨至21.13万吨，SHFE仓单库存去2460吨至9747吨，交易所周库存去5208吨至37996吨；国内外供强虚弱格局短期延续，预计后续进口锌锭流入将对社库形成补充。 【核心逻辑及策略】锌价回调后，在2.1万元/吨支撑位如期站稳；随着TC的进一步下调，冶炼利润继续收缩，下方有较强成本支撑；而外盘的大量交仓将极大的补充现货流动性，后续进口锌流入可能性较大，需求平淡的情况下，上方压力也比较明显，短期依然以震荡运行为主。推荐策略：短多持有。 镍不锈钢：基本面施压价格继续下探 【盘面回顾】周内整体看空情绪高涨，流畅加速下行触新低126440元/吨，周五小幅反弹，沪镍主力NI2312收127720元/吨（-6.29%）。不锈钢主力SS2401周内流畅下行触新低13465元/吨，收13695元/吨（0.92%）。 【宏观环境】周四晚间公布的欧洲央行会议纪要显示，成员们主张为可能的进一步加息敞开大门。数据方面，欧元区11月制造业PMI初值43.8，为6个月新高；CME“美联储观察”，交易员预期美联储12月维持利率不变概率95.3%，2月维持当前利率不变概率略降至89.4%， 【产业表现】1、镍矿：菲律宾1.5%镍矿价格维持FOB价格49美元/湿吨，CIF价格54美元/湿吨，镍矿10月进口量525.9万吨，环比（-11.8%）。2、精炼镍：周内现货价格持续走弱，海关数据统计，2023年10月中国精炼镍进口量6441.889吨，环比增加899吨（16.22%）。3、中间品：高冰镍和MHP价格继续小幅走弱，钢联数据，高冰镍价格走弱704.5元至13830.5元/吨，MHP价格走弱590元至12975.5元/吨, 硫酸镍生产成本继续走弱，SMM10月份MHP进口14.67万吨，环比增加80%，延迟的华飞项目放量在10月开始逐步到港；高冰镍进口32721吨，环比（+27%）。4、硫酸镍：电池级硫酸镍价格继续小幅走弱。SMM10月中国硫酸镍进口总量3078镍吨，环比（-3%）。5、镍铁：SMM8-12%高镍生铁出厂均价继续走弱（-57.5）至957.5元/镍点，消息称铁厂开始挺价无低价成交。SMM10月镍铁进口11.6万金属吨 ，环比（4%），11/15库存30.1万吨（两周环比+1.4%）。6、不锈钢：钢联数据，不锈钢库存继续小幅去库（-1.97吨）至99.53吨，10月国内不锈钢产量313.90万吨（-2.58%），其中300系不锈钢产量环比（-10.49%）；10月印尼不锈钢产量总计约36万吨，环比增加约2.86%，同比减少约7.69%。SMM10月中国不锈钢出口28.4万吨，环比（-16%）。 【核心逻辑】长期，镍供强需弱的主逻辑不变，随新增产能释放镍价长期趋势向下，不锈钢跟随；短期，下游需求疲弱负反馈向上传导，镍矿持续累库下价格走弱，精炼镍需求采购刚需为主，下方需警惕电积镍成本持续走弱，预计维持震荡偏弱。钢厂陆续检修观察镍铁厂挺价情况，若不锈钢成本支持走稳，不锈钢将暂时止跌。 【策略】中长期空单继续持有；短期，沪镍勿过度追空，观察125000附近支撑，若镍铁厂集体挺价下关注不锈钢区间反弹。 锡：供给逐步恢复，需求偏弱，锡价回落 【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周中大幅回落至20万元每吨下方，上期所库存维持在5800吨附近。进阶数据方面，锡现货进口利润缩窄，40%锡加工费维持在1.5万元每吨，锡现货升水小幅增加至700元每吨。 【产业表现】产业链保持稳定。 【核心逻辑】锡价在周中的回落和宏观、基本面都有关。宏观方面，投资者对经济增长信心不足，同时对于国内债务问题的担忧导致整个大宗商品估值下调，有色金属板块亦难逃厄运。基本面，据Mysteel报道，11月我国进口锡矿数量在3000吨以上。上期所5800吨的库存依然偏高。需求端下游对于价格的预期有所松动。在锡价下跌至20万元每吨以下后，除刚需采购热烈外，其他部分并未出现明显的采购热。展望未来一周，锡价或保持偏弱，伴随阶段性小幅反弹。锡价难有向下继续深跌的可能性，主要是因为20万元每吨附近存在较强支撑位。若整个大宗商品估值回调，锡价或重回20万元每吨以上，但难有进一步向上的可能性。 【策略观点】低位振荡，或重回20万元每吨以上。周运行区间19万-20.8万元每吨。 碳酸锂：近月利空充分交易，长期看跌预期仍在 【盘面回顾】碳酸锂主力LC2401，截至11月24日收于124050元/吨，周跌幅10.11%，周内跌破13万元/吨，月差基差均收敛；上海有色网11月24日SMM电碳均价13.8万元/吨，下跌9000元/吨，93折价格12.8万元/吨；工碳均价12.8万元/吨，下跌11250元/吨。 【产业表现】1、周度产量：碳酸锂周度开工率和产量均有所下滑，减量主要来自江西，代工部分持续；在价格走势整体依然悲观的情况下，锂盐厂对于原料的采购整体偏谨慎，成本压力较大；带来开工整体环比走弱。2、月度供给：10月，锂精矿进口46.41万金属吨，同比增116.3%，1-10月进口总量349.87万金属吨，累计同比增60.4%。11月碳酸锂净进口10445吨，同比增35.9%，环比减少20.2%，后续预计依然有较多南美碳酸锂到港。3、需求：国内目前锂盐买需依然比较清淡，下游部分小厂提前放假。 【库存】截止11月23日，碳酸锂库存录得63441吨，周环比增145吨，其中下游库存去290吨至11664吨，上游盐厂增865吨至40015吨。下游需求进一步走弱，导致库存在上游盐厂积累。 【核心逻辑及策略】短期，价格快速下跌后触及12万元/吨关键支撑问，同时12月将至，01合约面临大量空单平仓带来的波动。空平和部分投机需求带来近月合约反弹，但受制于需求的疲弱，预计难以形成有效的正反馈，反弹高度有限。推荐策略：近月观望，远月空单持有。 工业硅：震荡行情延续 【盘面回顾】上周工业硅上行承压，震荡走弱，主力01合约周五收于14200元/吨，周环比-0.5%，12合约周五收于14110元/吨，周环比-0.7%。现货市场价格整体波动不大，西南地区硅厂持续挺价，SMM现货华东553报14600元/吨，周环比持平，SMM华东421报15550元/吨，周环比持平。 【产业表现】供给方面，新疆产量继续稳中有增，西南硅厂持续减少开工。据百川盈孚统计，工业硅上周产量9.21万吨，环比-1510吨。其中，新疆3.93万吨，环比+400吨；云南1.56万吨，环比-650吨；四川0.99万吨，环比-1460吨。需求方面，多晶硅：3.60万吨，环比+4050吨。硅片开工率回升，带动多晶硅投产推进。此外，11月17日宝丰5万吨多晶硅全面投产。有机硅：上周DMC产量3.9万吨，环比+300吨。上周DMC库存4.8万吨，环比-800吨。当前行业有意识控制库存水平。铝合金：汽车数据亮眼，需求稳定。库存方面，据百川数据，截至11月24日，工业硅厂内库存6.84万吨，环比持平；工厂+港口库存15.64万吨，环比持平。据广期所数据，截至，交易所仓单折19.43万吨，周环比+0.42万吨。综上，显性库存35.07万吨，环比+4220吨。 【核心逻辑】展望后市，预计工业硅无较大矛盾，价格震荡为主。首先供给端产量回落，成本上移为工业硅价格提供支撑。西南减量大于北方增量，供给整体呈收缩趋势。其次，需求端多晶硅的投产保障了工业硅的整体需求。但是由于光伏领域整体需求偏弱，由终端自下而上形成负反馈，整体产业链跌价为主，各环节情绪保守观望，导致多晶硅的投产环境并不良好，库存压力逐渐增大，下游订单短期虽因硅片开工率好转而有提升可能，但整体来看依旧偏弱。因此，多晶硅本身存在降价预期，当前对上游工业硅价格敏感，对工业硅价格上涨抵触增强。此外，由于仓单体量较为充裕，市场显性库存也正在缓增，库存蓄水池充足，进一步限制价格上行空间。 【策略观点】低位震荡，区间操作。 以上评论由分析师夏莹莹（Z0016569）、肖宇非（Z0018441）、梅怡雯（Z0019898）及助理分析师张冰怡（F03099601）提供。 黑色早评 螺纹钢：短期震荡 【盘面回顾】震荡 【信息整理】多部门加强港口铁矿石监管。11月25日，十四届全国政协第十三次双周协商座谈会在北京召开，围绕“促进房地产市场平稳健康发展”协商议政。上周末，唐山迁安普方坯降20报3630元/吨。 【南华观点】从产业端来看，钢厂利润有所好转，生产积极性维持高位，原料成本端的支撑仍然较强。虽然螺纹面临短流程钢厂增产、冬季建材需求减少的局面，但是螺纹当前市场总体库存不高，刚需偏稳以及投机需求尚可，预计后续库存去化压力不大。目前国内宏观乐观预期难以证伪，淡季不淡下宏观是主要驱动，预计螺纹短期内或因铁矿被监管、边际产量增加等出现震荡回调，但是在宏观偏暖环境下偏强运行的趋势不变。 热卷：上涨乏力，波动收窄 【南华观点】热卷产量回升，表需回升，库存去化小幅加速。钢材进入需求淡季后，交易重心转移到预期和成本上。乐观的宏观预期短期难证伪，但目前热卷估值回升速度较快，期现基差迅速收窄，目前基差已经为负值。继续追多的安全边际不高。有现货库存的考虑逢高做空套保。 铁矿石：监管趋严，整数位压力增大 【南华观点】铁矿石基本面边际上供应增加需求偏稳。供应端，矿山供应问题缓解，巴西澳洲发运环比回升。需求端，铁水产量维稳，钢厂利润回升，钢厂减产缓解。库存端，铁矿石维持紧平衡，现货偏紧，港口小幅累库，整体库存仍处于极低位。此外电炉利润较好，或增产挤压长流程钢厂也就是铁矿石的需求空间。现货偏紧的情况下，铁矿石价格仍易涨难跌，但监管风险加强后，短期有回调压力，多单考虑逢高减仓止盈。暂无看到做空驱动，空单继续维持观望。 焦煤焦炭:震荡偏强 【盘面点评】震荡偏强 【信息整理】国务院发布煤炭事故指示，吕梁停产煤矿影响原煤日产13.5万吨，本周预计第二轮焦炭提涨落地 【南华观点】估值层面2401基本估值合理，2405存在修复，现货价格高位震荡，焦炭二轮提涨预计本周落地，焦化企业有减产计划，短期下游观望情绪加重，可用天数与库存已经接近去年水平，进一步冬储驱动有所减弱，但吕梁煤矿安全检查仍严格，现货资源仍然偏紧，但需要关注期现贸易商的现货出货压力，短期震荡偏强为主，等待宏观指引。 铁合金：低估值区间，建议逢低买入 硅锰：内蒙古开工持稳，其余产区亏损严重复产意愿低，硅锰总供给稳步减少。需求端，河钢采购量、价齐跌，钢招压价明显。当前钢厂硅锰库存水平偏低，冬储需求有韧性，预计下月钢厂将开启冬储。成本端，锰矿弱势盘整，原煤推动焦炭上涨，硅锰总成本小幅增加。综上，硅锰供应环比减少，炼钢需求承压，基本面矛盾仍存。展望后市，宏观情绪偏暖，冬储需求值得期待，硅锰交割利润跌破零值，硅锰底部强支撑，预计硅锰震荡上涨。 硅铁：供给端，硅铁企业盈利走缩，开工率小幅下降，当前硅铁周产仍偏高。需求端，日均铁水产量持稳，五大钢材产量增加。主流钢厂钢招量价齐跌，钢招压价明显。当前钢厂硅铁库存水平偏低，冬储需求有韧性。成本端，近期兰炭价格持稳运行。电煤市场情绪转好，部分矿种止跌上涨，硅铁电力成本有支撑。综上，硅铁供应压力不减，短期内炼钢需求持稳，预计钢厂陆续开启冬储，看好硅铁后续需求表现。冬季电力成本下跌空间有限，经过前期下跌，当前各地交割利润已进入负值区间，硅铁抗跌性较强，建议逢低买入。 废钢：支撑较强 【现货价格】26日富宝统计的全国废钢不含税综合价格指数为2618.9元/吨，较上日基本持平。 【信息整理】上周末，唐山迁安普方坯降20报3630元/吨。 【南华观点】从产业端来看，近期钢厂利润在成材上涨下有所好转，长流程钢厂生产积极性仍较高，加上铁水较废钢具备性价比，长流程钢厂废钢添加比已达今年高点，短流程钢厂利润在100-200元/吨左右，且其废钢库销比进一步走低，综上所述，钢厂对废钢的需求较为旺盛；不过近期废钢市场资源较为宽松，加工基地也屯有部分库存，钢厂到货量与总体日耗较为持平，加上短流程钢厂成材库存并不低，此压制了废钢的上涨空间及速度。预计短期部分钢厂或因到货多顺势小幅打压废钢，但是螺废价差和铁废价差均居于年内高位，废钢估值相对偏低，底部支撑较强，在宏观偏暖环境下震荡偏强的趋势不变。 以上评论由分析师袁铭（Z0012648）及助理分析师张泫（F03118257）、严志妮（F03112665）、刘斯亮（F03099747）、周甫翰（F03095899）提供。 能化早评 原油：OPEC会议临近，减产不确定增加，周五油价下跌 【原油收盘】截至11月24日收盘：NYMEX原油期货01合约75.54跌1.56美元/桶或2.02%；ICE布油期货01合约80.58跌0.84美元/桶或1.03%。中国INE原油期货主力合约2401涨6.4至578.3元/桶，夜盘跌2.8至575.5元/桶。 【市场动态】从消息层面来看，一是，美国联合通讯社援引私人情报公司安布雷（Ambrey）的消息称，与以色列相关并由佐迪亚克海运公司（zodiac maritime）拥有的中央公园号油轮在亚丁市区域附近的也门海岸被劫持。二是，沙特及其石油盟友再次因非洲成员国的产量配额争议而陷入困境，这迫使该组织推迟了一次重要会议。原定于本周末举行的会议被推迟了四天，至11月30日。代表们表示，他们正在争取更多的时间，因为安哥拉和尼日利亚对给予他们的较低产量目标感到恼火。三是，EIA报告：11月17日当周美国国内原油产量维持在1320.0万桶/日不变，EIA原油库存增加870万桶。美国战略石油储备（SPR）库存维持在3.513亿桶不变。EIA取暖油库存-17.9万桶，EIA汽油库存 75万桶，预期-15万桶，前值-154万桶，EIA精炼油库存-101.8万桶。 【核心逻辑】宏观预期转向， 11月份有增产迹象，美国放松对委内瑞拉制裁，巴西、圭亚那产量上升，供给端再生变数，成品油裂解低位，全球库存低位回升，巴以冲突支撑减弱，OPEC会议临近，但减产的不确定性增加，油价大幅下滑后反弹以寻找新的平衡点。 【策略观点】观望 LPG：价格破位后关注12月沙特CP 【价格变动】12月FEI至682美元/吨。运费继续小幅回落，中东至远东和美湾至远东运费分别至153美元/吨和235美元/吨。PDH利润延续亏损，至11月23日PDH开工率至67.4%，环比上周+4.8%，新增2家样本，预期下周开工率将回落。民用气现货稳定，上周仓单降195手至4254手。 【观点和策略】中东离岸贴水和CFR华东纸货贴水在短期走高后持续回落，表明远东需求在减弱，也并未提振中东货的买兴。同时，加通湖水位上升，高运费价格有所松动。LPG价格在横盘一个多月后向下突破，下跌在持续。上周PG2401的空头可继续持有，上方强力5000附近。本周关注12月沙特CP的公布。若实际结果强于预期，则PDH亏损将进一步加长并加剧，对丙烷化工需求和纸货价格形成利空。同时，12月沙特CP公布当日也会有OPEC+会议结果公布，两个事件叠加，预期将给LPG市场带来大波动，不确定性较强。因此，PG2401的空头可在周四前平仓离场观望。 PTA：短期观望 【盘面动态】01 5600-6200区间震荡 【库存】社会库存211万吨 【装置】仪征64万吨以及逸盛宁波4线装置重启，恒力石化装置负荷调整，至周四，PTA装置负荷上涨至79.4%。逸盛海南250万吨PTA新装置一条线正常运行 【观点】本周价格大幅回落，加工费回落，月差大幅走弱，15反套突破前低。整体而言，产业链利润仍在原料端，TA自身利润中性，由于绝对价格下跌后，叠加聚酯涨价，下游利润修复明显。供需方面，库存维持中性，流动性良好，本周部分装置重启，开工回升，周中供应端消息仍为逸盛减产，目前仍不明朗。需求端，聚酯综合库存良性，本周小幅累库，终端反馈良好，织造开工新高，利润修复，后续预计维持偏强运行。整体而言，短期供需宽平衡。产业端驱动在于，能否有意外检修带来流动性收缩，由于整体库存不高，伴随着下游正反馈，需要关注下游补库意愿。整体而言，前期估值压缩后，目前估值中性，向下压缩空间不大，向上驱动为，宏观情绪回暖下，芳烃强弹性，短期产业无驱动。绝对价格方面，不建议追空，反套空间有限。 MEG：逢低买入 【盘面动态】01 4000-4500区间震荡 【库存】华东港口库至116万吨 【装置】中化泉州50w计划内重启，新疆天盈15w近日停车，建元26w近日重启，陕西榆能40w新装置目前5成运行。新疆中昆60w预计月底出料。海外装置无变动。 【观点】本周价格大幅回落至前低，各环节利润大幅走弱，由于石脑油价格维持，油制利润明显走弱，煤制利润也伴随着乙二醇价格走弱而弱化。近端进口偏多，下游备货天数不高，整体库存高位。供应方面，煤制新装置皆在月底投车出料，而油制方面，年底伴随着EO市场弱化，整体装置为了平衡乙烯，乙二醇维持高开工，短期高供应难以缓解。需求方面，聚酯维持偏强，库存中性，利润修复，终端订单回升，整体处于正反馈状态，若乙二醇绝对价格跌至4000以下，预计市场会有补货意向。整体乙二醇格局不变，绝对价格驱动为，跟随宏观情绪，自身低估值，产业无驱动，整体维持4000-4400区间震荡，逢低买入或更为安全。 甲醇：值得布局长线多单 【盘面动态】: 周五甲醇01夜盘收于2392 【现货反馈】: 周五远期单边高抛低吸点价，套利买盘谨慎，基差01+0 【库存】: 上周甲醇港口库存意料之外表现去库，除宁波地区外，其他地区卸货情况正常，沿海整体表现消费明显增加。周期内在转口以及沿江船发的支撑下，华东主流区域提货好转，部分边库汽运小单同样出货良好。华南地区在倒流内地区域的支撑下表需继续上升，上周继续去库，广东地区内贸船只持续补充供应，另外部分进口在卸船只尚未计入库存，区域内及周边需求较好，提货量亦有明显增长，从而表现去库，福建地区周内暂无船只补充，需求仍然维持高位水平，去库明显。 【南华观点】:本周甲醇主力合约探底2350，之前煤炭走弱与12-1月份的高进口量在事故情绪在持续发酵，杭州会议现场感觉看空情绪很高，但是本周盘面和现货其实已经有一些企稳的信号了，第一虽然近期内地情绪很差，但是下半周反而都涨回来了，区域价差也明显走强，周末甚至几家工厂都封单了，而且这么差的情绪，中下游库存并不高还不累库， 内地的格局在反复确认和压力测试下，其实可以定性，就是不错的。第二港口MTO有出来买货，导致去库超预期，MTO对当下价格是有投机意愿的，也用实际行动表达了对价格的支持。第三伊朗前期装船确实很快，但是本周开始有放缓的迹象了（原因暂时不知），至少环比上预期有改善，月间下半周也有明显反弹，整体港口的持货意愿在提升，因此经过本周的压力测试，我们确认了甲醇下方是有支撑的，基于甲醇2024年较强的格局，我们认为当下甲醇价格已经具备了长线做多的价值，当下月间价差以买入05合约为佳。 PVC：支撑初现 【盘面动态】：价格底部偏弱 【现货反馈】：总体华东基差低位延续，下跌后周内成交连续放量。仓单再创新高，销区库存压力在靠期现锁流动性缓解。 【库存】：近期库存从上游明显向中下游转移，本周华东库存累库0.97万吨，华南去库0.81万吨，上游库存去化1.55万吨，预售量走弱5.06万吨。 【南华观点】：上周PVC价格表现比较弱势，主要现货端已经孱弱了太久，销区库存和仓单始终无法去化，而且本周印度排灯节归来，而订单大多兑现在了台塑上，而内盘出口没有明显放量，预期也有比较明显的落空，叠加近期化工整体比较孱弱的走势，贝塔和阿尔法同步发力，PVC走出了一段比较流畅的跌幅。但是下跌之后还是出现了比较明显的这支撑，现货端出现了久违的成交放量，上游利润也再度打到了县现金流附近，出口端在台塑预售完成后，如果印度还能出现进一步的补库，大概率就会兑现在国内订单上面了。盘面也整体呈现出了一种低估值而进一步下压艰难的情况，因此我们虽然认为短期确实看不到明确的上行驱动，但是下方空间已经比较小了，择时逢低卖一些PUT是比较好的选择。 燃料油：追随原油波动 【盘面回顾】FU01报价3150元/吨，升水新加坡12月合约1.2美元/吨 【产业表现】供给端，进入11月份伊朗高硫出口大减，导致中东地区高硫出口量环比减少30万桶/天，俄罗斯出口+2.4万桶/天，拉美-16.4万桶/天，中东和拉美地区的出口，有大幅缩量的可能。需求端，在船加注市场，加注利润不高，需求相对萎靡，且尚未看到增量；在来料加工方面，11月份美国高硫进口+5.2万桶/天，中国-6万桶/天，印度-9万桶/天，需求端有所回升。库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位回落。 【核心逻辑】高硫现货供应有收紧迹象；中国进口有回升迹象，美国、印度进口减少，需求整体有所恢复，高硫裂解下方难以继续压缩，FU和新加坡基本处于平水状态，可选择择机多配 【策略观点】观望 低硫燃料油：表现疲软 【盘面回顾】LU01报价4563元/吨，升水新加坡12月合约47美元/吨 【产业表现】供给端：11月份马来西亚+4.5万桶/天，俄罗斯+2万桶/天，印尼+1万桶/天，巴西-10万桶/天，中东-4.2万桶/天，整体供应与10月缩减15万桶/天，科威特已经有4.5万吨的出口船期，但现有船期依然偏紧，后期重点关注；需求端，船用油现货有所偏紧，加注利润维持低位回升，日韩进口转出口，中国进口上升，需求端整体有小幅恢复。库存端，新加坡累库和ARA累库，中国低硫累库。 【核心逻辑】10月份科威特出口大减，是导致低硫现货偏紧的主要因素，需求端仍看不出明显增量，尤其是日韩进口转出口，需求端增量证伪，汽柴油裂解回升给低硫带来新的上涨空间，如果科威特Alzour炼厂出口恢复的消息证实，那么低硫裂解将进入下跌周期。 【策略观点】观望 沥青：小幅波动 【盘面回顾】BU01报价在3561元/吨 【现货表现】山东地炼沥青价格3435元/吨 【基本面情况】根据钢联数据显示， 上周山东地区沥青开工率+2.5%至49%，中国沥青炼厂开工率+1.5%至37.9%，山东炼厂沥青产量+1.2万吨，中国沥青产量+2.8万吨，山东地区沥青出货量+0.92万吨，中国地区沥青出货量+4.53万吨，山东炼厂库存-0.7万吨至28.4万吨，山东地区社会库存+0.5万吨至10.6万吨，中国沥青社会库存-2万吨至36.6万吨，中国沥青企业库存-2.6万吨至63.1万吨。 【核心逻辑】目前沥青利润偏低，产量有小幅回升，库存小幅下降，需求端疲软，现货价格开始回落，后期需求旺季已过，后期冬储需求将是主导沥青价格的主旋律。 【策略观点】观望 橡胶：震荡调整 【盘面动态】上一交易日主力RU2401合约收盘13965（60），最高14000，最低13860。RU2405收盘14155（70），1-5价差较上一交易日走扩-190（-10），NR2312-RU2401价差走扩-3575（-25），NR2401-RU2401价差走扩-3330（-25），RU2401-NR2402价差3145。 【现货反馈】供给端：近期海南降水较少，原料也少，昨日制浓乳价格11900（-100），制全乳价格12200（0），二者价差-300（-100）。云南逐渐进入停割期，上游冬储抢购原料，昨日制浓乳价格12000（0），制全乳价格12000（0），二者价差0（0）。泰国东北部降水减少，原料正常季节性产量，胶水价格51.9（0），杯胶价格45.65（0.2），胶水-杯胶价差7.25（-0.2）。需求端：预计下周期轮胎样本企业产能利用率仍将存一定差异，其中半钢胎样本企业产能利用率延续稳定，全钢胎样本企业产能利用率或仍存走低预期。当前半钢胎外贸订单支撑，叠加前期库存储备低位，企业排产仍将维持高位不减。全钢胎部分企业整体库存高位承压，销售压力加大，为缓解库存压力，部分企业或存限产预期，将对整体样本企业产能利用率形成拖拽。 【库存情况】据隆众资讯统计，中国天然橡胶社会库存152.7万吨，较上期增加1.2万吨，增幅0.79%。中国深色胶社会总库存为95.3万吨，较上期下降0.32%。其中青岛现货库存环比下降1.27%；云南库存增1.36%；越南10#下降6.4%；NR库存小计增加7.54%。中国浅色胶社会总库存为57.4万吨，较上期增加2.67%。其中老全乳胶环比增加3.24%，3L环比增加4.4%，RU库存小计增加1.54%。 【南华观点】上周A股震荡为主，文华商品指数走跌，周五略有回升，原油继续下跌。外盘新胶近期保持上涨趋势，近月维持c结构，12合约失去流动性，01-02月差略扩至1.4，02-03月差 0.5，泰国杯水价差与去年基本持平，持续关注海外原料情况。近期橡胶基本面缺乏明显矛盾，市场交易换月逻辑，整体趋势跟走商品指数为主，前半周减仓扩1-5月差，目前 1-5月差走扩至180，接近获得无风险交割利润，后续进口量对年内深色去库拐点是否出现值得关注；20号胶同样下跌扩月差，12合约进入交割月，12-01价差走扩至245， 01-02价差走扩至185，明年1月到期仓单更多。合成胶上周下跌后回升，由于现货市场成交僵持，上游挺价，下游高价接货意愿差，盘面一直在下跌修复价格，近期顺丁橡胶、丁苯橡胶加工利润转负，库存略降，但仍处于同期高位，上游丁二烯加工利润较好，有工厂停车外销丁二烯现象，12000大致是目前的下方支撑，预计近期低位震荡。 策略：套利建议暂时观望；单边建议逢低做多。 纸浆：短线有支撑 【盘面回顾】截至11月24日收盘：纸浆期货SP2401主力合约收盘上涨62元至5836元/吨。夜盘上涨18元至5854元/吨。 【产业资讯】针叶浆：山东银星报5925元/吨，河北俄针报5600元/吨。阔叶浆：山东金鱼报5350元/吨。 【核心逻辑】上周纸浆价格震荡下行试探底部支撑，期货01主力合约价格在5750附近形成短期支撑，周五价格向上回调，持仓量减少，以空头减仓占优。国内现货需求变化不大，白卡纸开工率小幅回落，生活用纸开工率提升，双胶纸和铜版纸开工率变化不大，国内港口纸浆库存量有所增加。高供应与平需求表现出纸浆价格的驱动略微偏空，但随着海外供应发运量环比下降，后期国内到港量下降，向下的驱动将有所减弱。上游浆厂由于库存压力不大报价相对坚挺，近期下游成品纸集中发布涨价函，两端价格支撑而国内纸浆价格下调表现出其偏低的估值，预计短期估值有一定修复空间。 【策略观点】通道下沿附近偏多思路，01-05反套持有。 以上评论由分析师褚旭（Z0019081）、刘顺昌（Z0016872）、戴一帆（Z0015428）、胡紫阳（Z0018822）及助理分析师张博（F03100606）、黄曦（F03086724）提供。 农产品早评 生猪：收储之下更需谨慎 【期货动态】01收于15430，跌幅0.48%，09收于17350，涨幅0.623% 【现货报价】昨日全国生猪均价14.34元/公斤，下跌0.28元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为13.98、14.30、13.80、14.85、15.60元/公斤，分别下跌0.36、0.35、0.30、0.40元/公斤，四川价格不变。 【现货分析】 1.供应端：冻品库容下降缓慢，长期仍面临较大的供应压力； 2.需求端：气温回暖，需求有所降低； 3.从现货来看，长期供应偏多，需求无起色，价格低迷； 【南华观点】本周市场热点围绕收储，但纵观以往收储，其对基本面的影响甚微，仅仅是对一两周市场信心的提振，但之后仍然会随着基本面而走，预计收储的量在2-5万吨之间，但值得注意的是目前的冻品库容率是偏高的，收储计划或许不能完全执行。未来基本面方面供应端产能兑现仍在高位，需求受温度影响，增长缓慢且有限，并且冬季疫情的波浪式堆叠，对需求也会产生抑制，总的来看价格难有大涨，空单继续持有。对于09虽然10月能繁去化不及预期，但目前仍然持逢低买入的观点。 油料：震荡整理 【盘面回顾】美豆休市后开盘下跌，南美降雨预期回吐天气升水，带领国内盘面价格表现震荡整理，后续关键点仍在于天气炒作。 【供需分析】对于进口大豆，从买船与到港角度来看，巴西北部亚马孙河流域干旱问题导致北方大豆的运输以铁路或货车运输至桑托斯港口出口为主，考虑会使巴西南部港口发运被迫延迟；由于前期美湾巴拿马运河限行后导致发运延迟，因此前期买船到达国内的时间相应延后，国内大豆在11月有额外到港，近月大豆供应仍偏宽松。榨利方面，由于外盘回吐天气升水以及人民币汇率持续走强修复国内榨利水平，刺激了国内油厂继续完成近期买船进度，而当前来看，受制于短期美豆压榨需求非常旺盛导致的北美CNF报价走强，因此对于国内利润相对好的发船地在巴西，考虑后续的近月船期到达国内时间会有偏晚的可能；而远月买船则考虑南美新年度较高的供给预期，巴西大豆升贴水报价更具性价比，导致后续买船整体以巴西为主。从未来成本端考虑，近月由于全球大豆压榨需求被迫依赖北美，后续美国CNF考虑继续偏强，而巴西在余量较少的情况下，考虑将与北美CNF保持同步；而对于远月CNF情况则需要关注巴西未来的实际供应能力，若能实现丰产预期则CNF难有支撑。 对于国内豆粕，下游提货消费因由于北方养殖存在小范围疫情导致的小部分提货意愿减弱及养殖利润不佳导致的二育情疲弱，豆粕整体消费依旧依旧较差，饲料厂的物理库存天数继续下行，因此国内大豆尽管到港回升油厂大豆库存上升，但油厂的开机率依旧维持较弱水平，油厂豆粕库存环比总体持平。对于未来豆粕情况来看，由于整体的养殖产能短期依旧未出现明显清退的预期，养殖利润后续考虑依旧难有起色；此外由于豆菜粕价差不断走扩，菜葵粕的替代情况也会一定程度的抑制后续豆粕消费，整体来看，后续的豆粕消费亮点难寻，上方压力依旧。但考虑到当前高企的养殖产能一定存在刚需消费，且进入12月后由于大猪存栏较少可能存在未来膘肥价差走扩带来的年前育肥需求，豆粕底部或有支撑。 【后市展望】国内端由于消费的旺季不旺导致了整体豆粕的价格表现为区间震荡，后续的价格走势更多受到原料端天气指引：而当前南美天气存在不确定性较强，对单产影响在种植面积增加下总体产量影响有限，更多在于收获节奏后移问题。故以当前角度来看国内大豆及豆粕的供给节奏整体保持近月大量到港带来的供给宽松、南美收获延迟导致的3月到港延迟及最终南美大量上市带来的5月充沛供给。 【策略观点】继续持有1-3反套及3-5正套。 油脂：预期转弱影响价格 油脂：区间整理 【盘面回顾】近期三大油脂大幅回落，在当前现实始终疲弱的情况下，考虑本次回落主要是由于产地厄尔尼诺影响不及预期所带来。 【供需分析】 棕榈油：近端的棕榈油逐步进入季节性减产期，但根据海洋温度数据表现来看，由于海温并未有明显的降低使得东南亚附近海域明显负异常，考虑近端棕榈油的减产同比来看并不会有更大程度的减少。尽管减产可能使得产地的库存压力逐步减轻，但考虑对我国棕榈油进口成本并不会有非常明显的提升；且由于产地的减产程度考虑有限，对国内棕榈油的未来进口供给同样考虑不存在超预期减少。消费端当前来看考虑由于棕榈油依旧在国内保持一定的性价比，因此表观消费量表现出了一定的消费韧性，但考虑该消费是由于性价比导致的并非下游本身需求表现旺盛，因此消费端依旧谨慎乐观看待。库存情况目前由于整体的油脂库存仍然保持在高企水平，会成为现实端棕榈油价格的重要压力。 豆油：近端豆油的供给由于蛋白的消费疲弱而导致油厂降压榨，豆油供给因此被动减少。但由于消费端当前的豆油被棕榈油及菜油竞争消费，偏差的性价比导致其提货及表观消费并不乐观。因此在供需两弱的情况下豆油的库存继续保持相对持平，价格也竞价和整体油脂库存的高企而承压。 菜油：在黑海菜油及葵油大量进口国内带来的高企供给及当前加菜籽价格表现疲弱也存在进口性价比的情况下，国内进口菜油的供给始终表现十分乐观，成为了整体油脂价格上方的重要压制。消费端当前也由于低价而出现消费上的替代，因此消费并不会成为国内菜油价格的提振因素。短期来看，由于供给和库存两方的共同施压，国内价格水平考虑会由于继续表现疲弱。 【后市展望】整体来看，当前油脂仅棕榈油存在季节性减产预期带来的利多提振和性价比带来的消费增量，上方存在更具想象力的空间。 【策略观点】棕榈油05多单继续持有，下方注意设置保本损谨防过度回调超过持有成本造成实际亏损。 豆一：国储消耗为主 【期货动态】周五夜盘01合约收于5092元/吨，上涨34个点，涨幅0.67%。 【市场分析】新年度国产大度实现丰产，而下游需求未有明显起色，且随着进口豆到港增加，企业维持逢低补库为主，整体走货偏慢，现货价格稳中偏弱，但新豆蛋白含量高于去年，农户挺价意愿较强。近期东北仍受雨雪天气影响，部分地区运输受阻，销区到货成本增加，目前交储仍是国豆主要的消耗途径，部分国储库容已接近上限，新库开收后库外也很快排成长队暂停发号。 【南华观点】短期受天气及农户惜售情绪影响，豆一走势偏强，但需求端尚未有显著改善，在增产背景下，上方压力仍存，关注仓库排车情况。 棉花：弱势难改 【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉小幅上涨，美元走软但美棉周度装运量处于年度内低点。周五夜盘郑棉小幅收跌。 【外棉信息】巴西马托格罗索州受干旱影响，部分农户或将大豆改种棉花，第一轮植棉面积有望进一步增加，而美棉主产区采收期天气整体以晴朗干燥为主，收割进度较快，美棉产量有望向上小幅修正。 【郑棉信息】上周新疆地区皮棉日加工量保持在七万吨以上，北疆少部分轧花厂新棉加工已进入收尾阶段，而进口棉不断到港，其中美棉和巴西棉增量较多，港口库存加速上升，国内供给充裕。目前国内棉花供求状态并没有太大变化，市场交易的核心仍在于下游需求现状，负反馈现象愈发显著，棉纱价格维持弱势，纱线高库存问题还需时间与空间去解决，贸易商继续降价抛售，尤其是包括32与40支纱线在内的常规品种，进一步对纺织企业形成挤压，但下游整体走货仍偏慢，纺企订单稀少，成品继续呈累库状态，纺纱利润被进一步压缩，内地纱厂普遍下调开机率，部分选择错峰生产，对于新棉的采购趋于谨慎，观望情绪较浓，而外需也迟迟未有起色，十月国内棉制品出口量环比继续减少且降幅增大，自四月起，我国纺服出口额同比增速持续为负。 【南华观点】短期纺织下游维持疲态，棉价弱势难改，且随着01交割不断临近，部分持仓移至05合约，上方套保压力较大，不排除进一步下探可能，但在减产预期和新棉成本支撑下，不宜低位追空，关注成品去库情况。 鸡蛋：淘汰起催化，反弹是短期 【期货动态】01收于4315，跌幅1.51%。 【现货报价】昨日主产区鸡蛋均价为4.21元/斤；主销区鸡蛋均价为4.61元/斤，主产区淘汰鸡5.64元/斤。 【现货分析】 1.供应端：淘汰加速，日龄却未变，叠加产能的增加，产能的增加或兑现加快； 2.需求端：双十一需求较弱，未来蔬菜替代效应显现； 【南华观点】前两周价格下跌后，淘汰量增多，同时7月鸡苗上栏的边际减少，造成了供需紧平衡后的价格上涨，但是根据卓创相关数据的显示，未来起码到明年1月，供应的产能仍然处于增长的状态，同时蛋价向上后惜淘在下个月可能又会出现，降下去的库存天数或许又会上升，供应整体承压。 以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）、周昱宇（Z0019884）及助理分析师靳晚冬（F03118199）、陈嘉宁（F03094811）、王一帆（F03099649）提供。 - 今日推荐 - 免责声明 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告载明的日期的判断，期货市场存在潜在市场变化及交易风险，本报告观点可能随时根据该等变化及风险产生变化。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不应作为您进行相关交易的依据。本公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 本公司的销售人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、涉及相应业务内容的子公司可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 未经本公司允许，不得以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。经过本公司同意的转发应遵循原文本意并注明出处“南华期货股份有限公司”。未经授权的转载本公司不承担任何责任。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。
大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）
郑重声明：悟空智库网发布此信息的目的在于传播更多信息，与本站立场无关，不构成任何投资建议。
