【平安证券】长端美债回落至4.4%,短期上下行风险均衡|海外策略双周报20231127

（以下内容从平安证券《【平安证券】长端美债回落至4.4%,短期上下行风险均衡|海外策略双周报20231127》研报附件原文摘录）
　　平安证券研究所策略组 魏伟/周畅 平安观点 近期多重利好因素推动，金融风险偏好进一步回升。11月美联储FOMC会议后，美债收益率出现快速回落，之前受长期美债压制的全球风险资产迎来配置窗口期，美股三大指数连续四周上涨。近期受中美关系缓和、美国通胀数据超预期回落等多重利好因素推动，风险偏好进一步抬升，本周美股三大股指纳指、道指、标普500分别上涨0.89%、1.27%、1.00%。需要警惕的是，截至11月24日，美债利率从10月19日高点以来已下降51BP至4.47%，10年美债已来到4.4%-4.5%区间，本轮风险偏好回升或已定价充分，风险偏好回升阶段或已进入尾声，后市或进入震荡走势。 美联储11月FOMC会议纪要发布，整体表述中性偏鸽，仍提及加息的可能性及暂未进入考虑降息的阶段，同时与会者预计未来美国整体经济风险偏下行。11月FOMC会议纪要主要关注三点：第一，货币政策前景方面，会议重点已从之前的加息幅度转变为了高利率需维持的时间，美联储需要在“做得太多”（现阶段加息过多导致经济衰退）和“做得太少”（现阶段加息不足导致通胀回升）两大风险中做平衡与取舍，与会者目前不排除未来再次加息的可能，但在加息表述上较9月会议偏鸽，同时暂未进入讨论降息的阶段；第二，经济展望方面，11月会议纪要对未来经济风险下行的担忧有所增加，会议认为车企工人罢工和货币政策的滞后效应将导致四季度 GDP 增长显著弱于三季度，但下半年经济平均增速仍将略高于上半年，同时2024-2026 年经济增长可能低于潜在增速，就业方面劳动力供需再平衡持续，失业率保持稳定，名义工资增长速度将继续放缓，但仍将高于与2%通胀目标匹配的水平；第三，通货膨胀方面，与会者对通胀整体判断偏乐观，认为通胀将继续走低，相较于9月会议，11月会议更加明确了限制性利率对抗击通胀产生的效果，同时预计今年年底PCE、核心PCE价格指数同比回到3%和3.5%左右水平，并在2026年均回落至近2%。会议纪要发出后，截至当地时间11月21日，美债收益率小幅下跌1BP，美股三大股指均小幅回调，美元指数小幅上涨至103.61，或与本次会议纪要未释放进一步降息信号有关。目前市场已预期将不再加息，后续降息的节奏及幅度将是市场关注的重点。 本周美债回落至4.4%-4.5%区间，盘中一度跌至4.36%，实际利率下行和通胀预期回落是主要拉动项。截至11月24日，美债利率从10月19日高点以来已下降51BP至4.47%，其中实际利率和通胀预期分别下降30BP和15BP，为主要拉动项，指向近期再度降温的美国经济数据和通胀数据：1）10月美国通胀数据整体超预期回落，汽油价格的大幅下行是推动整体CPI回落的主因；2）10月美国制造业PMI从9月的49%下跌至46.7%，终结连续三个月的回升，主要在于汽车行业罢工对制造业造成较大冲击，后续趋势待进一步观察；3）美国10月非农新增就业数据持续边际降温，新增就业规模仅为前值的一半，劳动参与率下行、失业率抬升，且8月、9月的新增就业数据共下修了6.1万人。其次，长端美债的期限溢价出现较大回落，主要在于市场对美债需求不足、财政持续扩张的担忧有所缓解。根据美国财政部公布的发债计划，今年四季度净发债量低于原先计划的8520亿元，财政部的表态也为美债利率下行提供了一定支撑。展望后市，中长期来看，美国经济下行信号逐步增加，美债利率震荡中枢将进一步下行；短期来看，美债难以形成趋势性回落，或呈阶梯式下行：由于市场已预期美联储将不再加息，短期长端美债下行出现一定阻力，进一步持续下行或需要经济大幅下行、供需明显好转等进一步提前降息预期的“强数据”驱动，而同时，美债仍存在一定上行风险，在2024年仍有个税优惠支撑居民端消费、地产等资产或随着美债利率下行而复苏等因素，均指向美国经济短期仍有一定韧性，叠加美联储政策尚未进入转向阶段，鹰派发言将会持续，短期美债利率后续或有再度上行的可能。 近期原油需求端悲观情绪主导了油价的下行，叠加OPEC部长级会议推迟，或因内部无法就减产达成一致，进一步加剧市场对未来原油供给过剩的担忧，盘中油价一度跌幅超5%。本周油价继续震荡：一方面，美国原油库存增加而经济数据降温，指向为了原油供应充裕但需求不足。API、EIA公布的最新数据均显示原油库存骤增，而同时美国10月制造业产值创4个月来最大下降幅，且美联储11月议息会议纪要中亦表示美国经济下行压力将增大，暗示美国需求不振，加剧市场对美国原油需求的担忧。另一方面，OPEC会议或因内部尚未就明年产量政策制定达成一致而推迟，消息宣布后盘中美油、布油均一度跌幅超5%。在推迟消息发布之前，市场预计此次会议OPEC将加大集体减产力度，以应对明年一季度潜在需求疲软，且会议要求集体加大减产力度比单边加大减产力度的可能性高，沙特等部分国家可能会将自愿进一步减产并将减产时间延长，以支撑不断下跌的油价。本周三OPEC宣布原定于11月26日召开的部长级会议推迟至11月30日，市场预计或因OPEC内部就减产难以达成一致。整体来看，我们认为，近期油价下行主要受短期情绪所致，待情绪修复后油价在供需两端仍有较强动力回到80美元/桶以上，重点关注下周OPEC会议情况。 综合以上，11月美联储会议以来的风险偏好回升阶段或已进入尾声，后市或进入震荡走势。配置上，债券市场上，短期建议对美债保持耐心，如出现再度上行可逢高介入；权益市场上，短期建议关注美股、港股中科技成长股，以及港股对中美利差收缩敏感的板块，包括以恒生科技为代表的消费（医药、汽车）、港股互联网，但也同时需要注意今年年初以来的美股高估值仍待进一步消化，且后续美国经济下行风险不能忽略，美股中长期调整或将难以避免。 风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外市场波动加大；4）地缘局势升级；5）市场风险加剧。 近期重要事件回顾及展望 重要市场数据 重要指标跟踪 市场表现 股票市场表现 债券市场表现 外汇市场表现 商品市场表现 风险提示 1）宏观经济修复不及预期； 2）货币政策超预期收紧； 3）海外市场波动加大； 4）地缘局势升级； 5）市场风险加剧。 报告作者信息 公司声明及风险提示 免责条款 策略配置研究团队 平安证券 投资机会 股市行情 政策风向 剖析 策略评论 【微信账号】Equity_Strategy

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