【东吴晨报1127】【固收】【行业】机械、碳化硅设备、光伏设备【个股】百度集团-SW、康缘药业

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报1127】【固收】【行业】机械、碳化硅设备、光伏设备【个股】百度集团-SW、康缘药业》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 固收 欧晶转债：石英坩埚行业的先驱 欧晶转债（127098.SZ）于2023年11月24日开始网上申购：总发行规模为4.70亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于宁夏石英坩埚一期项目、宁夏石英坩埚二期项目及补充流动资金。 当前债底估值为81.96元，YTM为2.65%。欧晶转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的112.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率6.16%（2023-11-22）计算,纯债价值为81.96元，纯债对应的YTM为2.65%，债底保护一般。 当前转换平价为99.98元，平价溢价率为0.02%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年05月30日至2029年11月23日。初始转股价45.91元/股，正股欧晶科技11月22日的收盘价为45.90元，对应的转换平价为99.98元，平价溢价率为0.02%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为5.05%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价45.91元计算，转债发行4.70亿元对总股本稀释率为5.05%，对流通盘的稀释率为10.88%，对股本摊薄压力较小。 观点 我们预计欧晶转债上市首日价格在118.31~131.81元之间，我们预计中签率为0.0012%。综合可比标的以及实证结果，考虑到欧晶转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在118.31~131.81元之间。我们预计网上中签率为0.0012%，建议积极申购。 内蒙古欧晶科技股份有限公司自成立以来，主营业务一直为耐高温石英制品的研发、生产和销售，主要产品为石英坩埚。 2018年以来公司营收稳步增长，2018-2022年复合增速为27.18%。自2018年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动，2018-2022年复合增速为27.18%。2022年，公司实现营业收入14.34亿元，同比增加69.01%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2018-2022年复合增速为47.75%，实现归母净利润2.38亿元，同比增加78.67%。 公司主要营收构成在2022年发生了变动，由光伏配套加工服务取代了硅材料的回收、清洗，目前公司主要产品包括石英坩埚、光伏配套加工服务两大类产品，为其主要营收来源。2020-2022年，公司石英坩埚占营业收入的比例分别为34.46%、35.50%和52.72%，光伏配套加工服务在2022年占营业收入的比例为42.61%。 公司销售净利率和毛利率上升，销售费用率维稳，财务费用率和管理费用率下降。2018-2022年，公司销售净利率分别为9.13%、10.21%、15.19%、15.73%和16.63%，销售毛利率分别为23.31%、22.98%、27.03%、26.26%和27.88%。2021年至2023Q1-3期间，公司销售净利率和销售毛利率持续上升且显著高于行业平均水平，主要系半导体硅片的国产化率的持续提升使得公司石英坩埚产品显著受益。 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 （分析师 李勇、陈伯铭） 行业 机械： 看好五条投资主线 顺周期复苏+制造业出海+自主可控 +技术创新+供给侧出清 ——2024年度机械行业投资策略 报告摘要： 看好五条投资主线：顺周期复苏+制造业出海+自主可控+技术创新+供给侧出清——2024年度机械行业投资策略 风险提示：宏观经济波动、中美贸易摩擦加剧、技术更新放缓竞争格局恶化、原料价格波动、研发进展不及预期。 （分析师 周尔双、罗悦、刘晓旭） 碳化硅设备： 合盛硅业成立新公司投建碳化硅项目 新玩家加入加速产业化进程 投资要点 事件1：2023年11月10日，合盛硅业成立内蒙古赛盛新材料有限公司，其年产800吨电子级碳化硅颗粒材料及60万片碳化硅切割片项目在内蒙古呼和浩特发改委备案，新建生产厂房3幢及配电房、空压站、库房等，占地面积约190亩，项目投资额约20亿元，均为自有资金，计划建设起止年限为2023年11月至2025年11月。 基于产业链优势，合盛硅业进一步拓展硅基新材料的布局：公司已掌握碳化硅材料的原料合成、晶体生长、衬底加工以及晶片外延等全产业链核心工艺技术，突破了关键材料（多孔石墨、涂层材料）和装备的技术壁垒。2023年5月公告子公司合盛新材2万片宽禁带半导体碳化硅衬底及外延片产业化生产线项目已通过验收，并具备量产能力，6英寸晶体良率达到90%，外延片良率达到95%；产品得到市场的积极反馈，合盛新材的6英寸衬底和外延片已得到国内多家下游器件客户的验证，并顺利开发了日韩、欧美客户，同时合盛新材8英寸衬底研发顺利，已经实现了量产。 车用SiC，迎来800V风口：新能源汽车800V平台架构成为高压快充的重要解决方案，在800V甚至更高水平的平台上，高压快充下硅基IGBT芯片材料达到极限，而具备耐高压、耐高温、高频等优势的SiC器件为最佳解决方案。我们认为以SiC为核心的800V强电系统，将在主逆变器、电机驱动系统、DC-DC、车载充电器（OBC）以及非车载充电桩等领域迎来规模化发展，近期华为携手奇瑞发布智界S7电动汽车，该车搭载了全新一代DriveONE 800V高压SiC黄金动力平台，使得车辆在加速和行驶过程中能够获得更强的动力输出和更高的响应速度。随着下游SiC车用渗透率不断提升&单车用量提升，我们预计到2025年6寸碳化硅衬底新增市场空间约380亿元，2023-2025年CAGR为78%。 投资建议：重点推荐晶盛机电（SiC衬底片&外延炉）、迈为股份（SiC研磨机）、高测股份（SiC金刚线切片机）、德龙激光（SiC激光切片&划片机）、北方华创（SiC长晶炉&外延炉），建议关注晶升股份（ SiC长晶炉）、大族激光（SiC激光切片&划片机）、宇环数控（衬底加工设备）等。 风险提示：SiC渗透率提升不及预期，研发进展不及预期。 （分析师 周尔双、刘晓旭） 光伏设备： 钙钛矿新玩家加入&量产效率破18% 看好未来HJT+钙钛矿叠层产业化 投资要点 事件1：11月22日显示面板龙头京东方启动钙钛矿光伏项目。 事件2：11月23日协鑫光电再破世界纪录，1×2m钙钛矿单结组件效率达18.04%，由中国计量院认证并出具报告。 钙钛矿产业化进度加快，巨头加入&效率突破量产节点：京东方是继比亚迪、长城、华纳、中核等后又一跨行钙钛矿光伏的集团；此次协鑫2m2组件破18%，标志着协鑫光电成功跨过18%的转换效率门槛，下一步将致力于新一代钙钛矿叠层组件研发，协鑫光电GW级产线为钙钛矿晶硅叠层组件；头部企业协鑫光电、纤纳光电、极电光随招标落地首单线有望于24/25年落地投产。 HJT+钙钛矿叠层是未来主赛道：我们认为未来电池技术产业化三个阶段分别是HJT、HJT+铜电镀、HJT+钙钛矿叠层。（1）HJT+钙钛矿叠层放大了二者在电压和电流上的优势：HJT电池电压高、电流低，钙钛矿+HJT叠层为串联，能够输出超高电压提高转换效率，两者叠层可发挥HJT电池填充因子高和开压高的优势，同时弥补HJT在电流上的劣势；（2）HJT的结构相比TOPCon更适合叠层：目前P-I-N型是叠层电池选择的主流结构，HJT也是P-I-N结构；而TOPCon结构相反是N-P型，若要做叠层则要做反型；（3）TOPCon和钙钛矿做叠层设备端需改动环节相对较多：从设备端来看，HJT的后续设备变化不大，只需要在PVD后加部分设备就能实现叠层。 投资建议：重点推荐迈为股份、曼恩斯特、德龙激光、捷佳伟创，建议关注奥来德、杰普特、京山轻机、大族激光、帝尔激光等。 风险提示：技术进展不及预期，竞争加剧等。 （分析师 周尔双、刘晓旭） 个股 百度集团-SW（09888.HK） 2023Q3业绩点评 基本盘边际承压，AI商业化开启 投资要点 业绩概览：2023Q3公司收入和经调整净利润均超市场预期。2023Q3公司营业收入344亿元，同比增长6%，市场预期342亿元；Non-GAAP经营利润76亿元，同比增长6%，市场预期69亿元；Non-GAAP净利润73亿元，同比增长23%，市场预期63亿元。 广告业务受电商拖累，期待AI对广告收入的拉动。2023Q3百度核心收入266亿元，同比增长5%；其中在线营销收入197亿元，同比增长5%，主要受电商广告投放需求疲软拖累。2023年9月，百度APP月活用户达6.63亿，同比增加5%，托管页收入占百度核心在线营销收入达53%。展望未来，生成式AI的应用及其对广告系统的改造有望帮助客户实现更高的转化效率和ROI，核心领域收费有望从CPM向CPC和CPS转化，预计Q4广告收入增长将小幅提速，2024年AI带来的广告贡献有望超十亿元。 推出ERNIE 4.0，开启商业化。2023年10月，百度推出ERNIE 4.0，作为GPT-4级别的模型，EB4在理解内容生成、复杂推理和记忆保留等方面表现出人类水平的性能。而这些特性将有助于加深用户参与度并延长使用时间，从而释放新的变现机会。特别是在医疗、教育、旅行、法律和汽车等垂直领域，广告商愿意大力投资于客户获取和重新参与。11月1日起，EB4向公众开放，订阅费用为59.9元/月，看好EB4在互联网、教育、科技等行业的率先起量。 云计算收入继续承压，AI有望助力云业务边际反转。2023Q3 云计算收入同比下滑2%，继续受ACE拖累，而其他关键垂直行业保持快速增长，且AI对云收入的贡献已超亿元。展望Q4，管理层预计ACE低基数下云计算收入将恢复正增长；而随着更多AI原生应用涌现、更多客户调用百度大模型，预计2024年云计算收入有望实现双位数增长。 智能驾驶稳步推进。2023Q3萝卜快跑单量同增73%至82.1万单，截至9月底累计单量达410万单。公司将继续以单区域UE盈亏平衡为目标，战略性将资源集中在关键地区；单区域盈亏平衡后再拓展至全国范围，增强泛化能力。Q3武汉地区完全无人驾驶订单的比例超40%，较Q2的35%继续增长。 盈利预测与投资评级：我们看好公司在生成式AI的投入和先发优势，以及AI对于内部业务的改造，但考虑到AI业务的成本，我们将公司2023-2025年收入预测由1347/1468/1604亿元调整至1354/1467/1602亿元，将Non-GAAP净利润由263/288/320亿元下调至273/278/294亿元，对应2024年Non-GAAP PE为11倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险，技术发展不及预期风险，AI 伦理风险，自动驾驶，技术风险，市场竞争风险。 （分析师 张良卫） 康缘药业（600557） 支原体肺炎持续高发 金振口服液学术证据完善获专家共识等推荐有望提振业绩 投资要点 事件：国务院联防联控机制发布通知，2023年10月以来，我国流感、肺炎支原体感染活动逐步增强，多地流感、肺炎支原体感染呈上升趋势，预计流感将出现全国冬春季流行高峰，肺炎支原体感染未来一段时间在部分地区仍将持续高发。 支原体、流感等持续高发，儿科门诊诊疗量激增：肺炎支原体感染引起的呼吸道感染性疾病，多发于5岁及以上儿童，近年来向更低龄发展。我国大部分地区已经进入冬季，今冬明春可能面临新冠、流感、肺炎支原体感染等多种呼吸道疾病叠加流行的局面，多地儿科医院门诊量出现明显上升。11月至今，仁济医院儿科门诊就诊量超8000人次，与去年同期相比增长175%。11月16日北京航空总医院儿科就诊量持续居高不下，日门诊量维持在550-650人次之间，较往年同期上升30%-50%。 大类内酯药物治疗肺炎支原体存在耐药，中医药具备优势。肺炎支原体现有治疗方案首选药物为大环内酯药物（阿奇霉素、克拉霉素等），但大环内酯类药物耐药严重， 2015-2020年间，北京超90%肺炎支原体对大环内酯类药物耐药。中医药在整体调节、提高疗效、改善症状、减少抗生素用量及其产生的不良反应等方面具有优势 金振口服液临床证据完善，获专家共识等推荐。康缘药业旗下金振口服液来自黑龙江中医学院附属医院应用于儿科近50 年的协定处方羚羊清肺散，相关药理研究完善，对肺炎支原体有确切抑制作用，同时可调控细胞因子，减轻炎症上海，改善免疫功能、临床证据丰富，联合阿奇霉素用药的随机、对照开放性临床试验中，280个样本实验组VS对照组有效率为89.3%VS77.9%，同时对于发热、咳嗽、肺部啰音、炎症指标等症状体征也有明显改善。2017版《儿童肺炎支原体肺炎中西医结合诊疗专家共识》中指出高热稽留不退者，中成药可选用金振口服液等、2023版《儿童肺炎支原体中西医结合诊疗方案》中指出痰热闭肺证：壮热，咳嗽痰多选用金振口服液。我们认为，在当前旺盛的需求以及反腐大背景下，金振口服液有望凭借确切的疗效以及充分的临床证据，叠加公司内部销售改革的逐步发力，带动公司23Q4实现业绩的快速恢复。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为4.8/5.8/7亿元，当前市值对应PE为23/19/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上升风险，销售改革进展不及预期风险。 （分析师 朱国广） 最新金股组合 东吴证券研究所机构销售通讯录 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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