博弈下修,24年值得期待

（以下内容从华福证券《博弈下修,24年值得期待》研报附件原文摘录）
　　点击蓝字 · 关注我们 摘要 博弈下修，24年值得期待 2019年是转债发行真正放量的一年，当年发行规模达2688.1亿元。随着时间的推移，2019年发行转债中未能转股退出的转债大多也于2023年陆续进入回售期。截至2023年11月24日处于回售期的转债规模高达419.63亿元，数量达58支。2024年共有113只公募转债进入回售期，若不考虑强赎影响，截至2024年年底处于回售期的可转债数量约为160支，规模近1583亿元。进入回售期后，发行人有充足的动机规避回售及转债到期带来的现金赎回压力，途径是“促下修”、“促强赎”或两者相合。 从2023年下修情况来看，发行人仍倾向于选择不下修，原因是权益偏弱背景下，转债下修的理论下限价格更低，下修导致的股本摊薄效应更明显；另一方面，8月以来市场情绪偏弱、转债市场成交缩量，此时转债下修未必能有效激活需求端配置热情、推高平价一举强赎退出，因此发行人下修动机偏弱。展望2024年，当前预计美联储暂停加息以实现“软着陆”，叠加国内宏观环境改善，权益市场和转债市场信心有望得到提振，转债正股易涨不易跌，配合下修更容易触发强赎。2024年转债市场博弈下修的投资机会值得投资者重点关注。 本周权益市场回顾 权益市场来看，本周市场整体震荡盘整，交易热度较上周微升，日均成交额由上周的8858.85亿元升至8876.70亿元；本周国内主要指数震荡下跌，上证指数、深证成指、创业板指本周分别下跌0.44%、1.40%和2.45%。本周北向资金净流出趋势较上周有所放缓，单周净流出31.61亿元。金融监管部门在上周五召开的金融机构座谈会上，讨论了多项房地产金融放松政策；本周商务部消息称国家发展改革委将会同有关部门启动年内第三批中央猪肉储备收储工作；受此影响，房地产、农林牧渔、商贸零售行业周度涨幅居前；计算机、通信、电子板块周度跌幅居前。 本周转债市场回顾 转债方面，中证转债指数本周下跌1.04%至391.07点；转债市场本周交易热度较上周有所转淡，日均交易额由上周的429.33亿元降至本周的395.65亿元。从转债市场核心指标来看，等权转债平均价格从上周五的126.48元，下跌至本周五125.32元；中位数价格跌至118.61元。上市交易的547支转债中，上涨82支，下跌464支，持平1支。本周三羊转债（交通运输）、中贝转债（通信）、东时转债（消费者服务）涨幅居前；多伦转债（计算机）、思特转债（计算机）、博俊转债（汽车）跌幅居前。 条款及公告跟踪 下周1支转债发行。（1）上市进程：本周3/1支上市/发行，下周1/1支上市/发行；（2）预案进程：2支证监会核准，5支发审委通过；（3）特殊条款：6支可能强赎，2支不强赎，2支下修，10支可能下修，4支不下修；0支开始转股。（名单见正文） 风险提示 股市大幅波动，转债市场信用冲击，外部宏观因素大幅度变化，公开数据自身的时滞等问题。 正文 01 博弈下修，24年值得期待 2019年是转债发行真正放量的一年，当年发行规模达2688.1亿元。随着时间的推移，2019年发行转债中未能转股退出的转债大多也于2023年陆续进入回售期。截至2023年11月24日处于回售期的转债规模高达419.63亿元，数量达58支。2024年共有113只公募转债进入回售期，若不考虑强赎影响，截至2024年年底处于回售期的可转债数量约为160支，规模近1583亿元。进入回售期后，发行人有充足的动机规避回售及转债到期带来的现金赎回压力，途径是“促下修”、“促强赎”或两者相合。 从2023年下修情况来看，发行人仍倾向于选择不下修，原因是权益偏弱背景下，转债下修的理论下限价格更低，下修导致的股本摊薄效应更明显；另一方面，8月以来市场情绪偏弱、转债市场成交缩量，此时转债下修未必能有效激活需求端配置热情、推高平价一举强赎退出，因此发行人下修动机偏弱。展望2024年，当前预计美联储暂停加息以实现“软着陆”，叠加国内宏观环境改善，权益市场和转债市场信心有望得到提振，转债正股易涨不易跌，配合下修更容易触发强赎。2024年转债市场博弈下修的投资机会值得投资者重点关注。 02 本周市场回顾（11.20 -11.24） 权益市场来看，本周市场整体震荡盘整，交易热度较上周微升，日均成交额由上周的8858.85亿元升至8876.70亿元；本周国内主要指数震荡下跌，上证指数、深证成指、创业板指本周分别下跌0.44%、1.40%和2.45%。本周北向资金净流出趋势较上周有所放缓，单周净流出31.61亿元。金融监管部门在上周五召开的金融机构座谈会上，讨论了多项房地产金融放松政策；本周商务部消息称国家发展改革委将会同有关部门启动年内第三批中央猪肉储备收储工作；受此影响，房地产、农林牧渔、商贸零售行业周度涨幅居前；计算机、通信、电子板块周度跌幅居前。 转债方面，中证转债指数本周下跌1.04%至391.07点；转债市场本周交易热度较上周有所转淡，日均交易额由上周的429.33亿元降至本周的395.65亿元。从转债市场核心指标来看，等权转债平均价格从上周五的126.48元，下跌至本周五125.32元；中位数价格跌至118.61元。上市交易的547支转债中，上涨82支，下跌464支，持平1支。本周三羊转债（交通运输）、中贝转债（通信）、东时转债（消费者服务）涨幅居前；多伦转债（计算机）、思特转债（计算机）、博俊转债（汽车）跌幅居前。 2.1 转债核心指标 2.1.1 核心估值指标 从转债市场核心指标来看，等权转债平均价格从上周五的126.48元，下跌至本周五125.32元；中位数价格跌至118.61元。等权转债平均转股价值跌至92.56元，转股价值中位数跌至91.24元。衡量转债估值的指数方面，市场百元平价溢价率由上周五的28.29%降至本周五的27.41%。 2.1.2 转股溢价率 本周各平价区间转债转股溢价率跌多涨少，其中，仅平价小于70元区间和大于130元区间的转债转股溢价率回升，其余平价区间转债转股溢价率均有不同程度收敛；股债性角度分类，本周偏债型、平衡型转债转股溢价率较上周有所收敛，偏股型转债转股溢价率较上周回升。 2.1.3 结构性指标：涨多跌少 从不同评级分类来看，本周各评级转债价格跌多涨少，其中，仅评级低于A和评级A的转债价格上涨，其余各评级转债价格均值较上周有不同程度下跌；从剩余规模分类来看，本周，仅余额小于3亿元转债均价上涨，其余各剩余规模转债均价较上周有不同程度下跌。 2.2 转债基本面分析 2.2.1 本周热门行业 分不同行业来看，本周各行业表现分化。其中房地产、农林牧渔、商贸零售等行业涨幅居前，计算机、通信、电子等行业跌幅居前。 本周房地产行业领涨。近期地产板块利好消息接连不断：历经18个月，融创地产成功完成了境外债务重组，成为首家完成国内外债务重组所有流程的大型房地产企业。据估算，债务重组后，融创地产整体化解了约900亿元人民币的债务风险。此外，据媒体报道，房地产企业“白名单”将扩容，入选企业将获得包括信贷、债务和股权融资等在内的多方面支持。政策面上，深圳从11月23日起调整二套住房最低首付款比例；广州官方明确土拍不限价。房地产板块本周持续活跃，众多个股逆势走强，其中金科股份、大龙地产涨停，万通发展、中南建设等涨幅居前。 本周农林牧渔行业涨幅居前。据农业农村部监测，2023年第46周（11月13日—11月19日），猪肉批发市场周均价每公斤20.19元，环比跌1.3%，为连续11周下跌，同比低39.7%。11月24日，国家发展改革委发文，近期生猪价格低位运行。为推动生猪价格合理回升，按照预案有关规定，国家发展改革委将会同有关部门启动年内第三批中央猪肉储备收储工作。受利好消息影响，11月24日的猪肉股盘中拉升，神农集团、金新农涨超4%，牧原股份、巨星农牧、唐人神等跟涨。截至当日收盘，猪肉板块内33只个股中29只个股呈现上涨趋势。猪肉概念叠加传统春节消费旺季，猪价仍有反弹可能。 2.2.2 本周热门转债分析 【三羊转债】对应正股三羊马。三羊马(重庆)物流股份有限公司从事汽车整车综合运输服务业务、非汽车商品综合运输服务业务、仓储服务。公司的主要服务有汽车整车综合物流服务、非汽车商品综合物流服务、仓储服务。根据10月30日公告，公司23年前三季度营业收入6.94亿元，同比去年上涨14.79%；归母净利润0.18亿元，同比去年下降8.97%，基本每股收益0.22元。本周正股三羊马涨停，三羊转债价格随正股价格上涨，最高价达288.74元，涨幅达到63.38%，位居本周第一。 【多伦转债】对应正股多伦科技。多伦科技股份有限公司致力于智能交通领域的多元化发展，围绕技术创新和科技强警的主线开拓产品，包括：城市智能交通综合管理平台、交通信号控制系统、信息采集系统、交通诱导系统、违章执法系统、数字监控系统、单警通讯装备、机动车驾驶人智能化考试管理平台等。本周正股多伦科技价格连续下跌，多伦转债价格随之下降，跌幅达到19.49%。 03 条款及公告跟踪 3.1 上市进程：本周3/1支上市/发行，下周1/1支上市/发行 本周(2023.11.20-2023.11.24)3支可转债上市，1支可转债发行，合计规模为4.70亿元，为欧晶转债。 下周(2023.11.27-2023.12.01)1支可转债上市，1支可转债发行。 3.2 预案进程：2支证监会核准，5支发审委通过 3.3 特殊条款追踪 3.3.1 赎回：6支可能强赎，2支不强赎，2支确定强赎 本周6支转债可能强赎，2支不强赎，2支确定强赎。具体情况如下： 3.3.2 下修：2支下修，10支可能下修，4支不下修 本周2支转债下修，10支可能下修，4支不下修。具体情况如下： 3.3.3 转股：0支开始转股 本周无转债开始转股。 04 风险提示 股市大幅波动。正股和转债价格高度关联，股票市场出现大幅波动，可能削弱转股溢价进而影响转债市场估值。 转债市场信用冲击。双低指数所依赖的债底保护，易受违约风险冲击。转债市场历史上没有违约事件，不代表未来也不会违约。 外部宏观因素大幅变化。如果外部宏观经济等因素出现大幅度的震荡变动，导致权益市场波动幅度加大，带来转债市场估值影响。 公开数据自身的时滞等问题。数据是量化回测的基础，文中数据及图表，根据Wind等供应商提供的公开交易数据整理，可能存在信息滞后或数据更新不及时、不全面，公开数据准确性对回测结果有直接影响。 具体分析详见华福证券研究所2023年11月26日对外发布的《博弈下修，24年值得期待——可转债周观察20231124》 本报告分析师：李清荷 执业证书编号：S0210522080001 研究助理：景高琦 执业证书编号：S0210123050017 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 一般声明 华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。 本报告版权归“华福证券有限责任公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 特别声明 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 李清荷 华福固收首席分析师 上海财经大学硕士，曾任职于国盛证券研究所、西南证券研究所、某评级机构。 固收荷语 更及时、更深度、更有趣 期待您的关注！

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