【国君消费】2024年消费行业投资展望

（以下内容从国泰君安《【国君消费】2024年消费行业投资展望》研报附件原文摘录）
　　2023年消费行业经历跌宕起伏，展望2024年，如何挖掘消费行业投资机会？哪些上市公司业绩有望超出市场预期？当下哪些细分赛道仍处于估值洼地？国君消费生力君七大行业首席：食品饮料/美妆 訾猛、社服/零售 刘越男、家电 蔡雯娟、农业 钟凯锋、汽车 吴晓飞，第一时间召开电话会议为您解读！ 【国君食饮/化妆品 訾猛等】大众品弹性显现 大众品估值消化、筹码基本出清，弹性显现。大众品2021年以来增速持续回落，Q3出现企稳迹象，利润端受益成本下行，弹性开始显现。我们看到零食和餐饮供应链仍处于品类和渠道扩张期，行业保持较快增长，值得重点布局。 白酒三低特征再现，中长期价值凸显。短期来看消费力保持温和修复状态，宏观层面政策利好频现。同时目前白酒处于低情绪、低估值、低持仓状态，高端保持平稳，次高端分化加剧，地产酒保持较好增长。啤酒虽然Q3但去年同期高基数情况下边际放缓，但目前对销量及吨价提升负面预期基本反应，基本面有望在11月份有所好转，基于中期角度建议重点布局。 白酒韧性凸显，大众品出清较为充分，啤酒悲观预期反应较为充分，弹性角度建议增持大众品成长股，确定性维度增持白酒和啤酒。增持高端白酒：贵州茅台、泸州老窖、五粮液，地产酒龙头：迎驾贡酒、今世缘、金徽酒、古井贡酒、洋河股份等；次高端重点增持山西汾酒，其次水井坊、舍得酒业、老白干酒、酒鬼酒等，港股建议增持：珍酒李渡。啤酒三季报后重点布局：青岛啤酒、燕京啤酒，港股：华润啤酒；大众品短期低估值：大众品首选成长股：劲仔食品、盐津铺子、千禾味业、天味食品、宝立食品、千味央厨、安井食品等。其次低估值标的：绝味食品、恰恰食品、承德露露等。 化妆品：双十一大盘较弱但国货排名提升显著，未来本土品牌有望通过产品创新带动品牌升级+渠道运营拓展下沉客群对应的差异化、性价比两条战略方向持续突围，当前板块头部公司估值已跌至2024PE20-30x、我们认为不必过度悲观，持续看好头部国货品牌在更高效的市场反馈及渠道运营基础上、发力产品创新，进入市场份额快速提升的阶段。建议增持：1）基本面势能向好、大促高增带来催化的珀莱雅、巨子生物；2）估值较低、近期边际改善显著的福瑞达、上美股份等。 【国君社服/零售 刘越男】商贸社服行业2024年投资策略 投资观点：继续重点推荐性价比+出海方向。①多因素利好共振，平价出海零售维持高景气，推荐：名创优品、华凯易百、安克创新、小商品城、致欧科技、吉宏股份、焦点科技；②黄金珠宝短期景气度改善，储蓄和投资保值属性支撑中长期需求，推荐：潮宏基、老凤祥、菜百股份、周大福、周大生；③国改加速资源兑现，低估值高股息增厚股东回报，推荐：苏美达、重庆百货、长白山；④顺周期酒店处于历史估值区间底部，格局改善驱动龙头酒店定价能力提升，若需求好于预期，有望估值修复，推荐：锦江酒店、首旅酒店、华住集团、君亭酒店；其他顺周期及教育底部反转，推荐：北京人力、行动教育。 平价和出海主线下，供给侧加速变革。1）平价消费与消费品出海的需求方向已经渐成行业共识，相关细分行业已经连续多个季度展现出超越大盘的景气度，并体现在财务报告中；2）但此前以面向消费升级为核心的消费供应链仍然存在短期的供需错配，过去十几年中，多数消费上市公司的产品与品牌仍然定位消费升级；3）我们认为，以选品和加速周转为核心的性价比零售、供应链+加盟模式驱动的万店连锁将带领消费产业实现平价消费时代的供给侧变革；同时，基于产业集群优势和品牌重塑的跨境电商也将受益海外平价消费需求红利。 低估值与业绩确定性板块行情仍将延续。1）黄金珠宝：黄金珠宝受益金价上行稳步复苏，对冲了销售结构占比变化，行业毛利率渐趋企稳；中长期看金价仍有望上行提振；消费终端恢复节奏快于预期，加盟商情绪回暖；龙头逆势扩张后聚焦门店提质增效，拓店竞争格局趋于好转。2）跨境电商：跨境电商营收净利增速亮眼，盈利能力持续提升，作为稀缺的蓝海赛道，后续仍将受益海外性价比消费以及中国供应链规模和效率优势；3）国改加速优质国企的资源兑现，高股息增厚股东回报。 底部反转/改善将有高弹性。1）酒店住宿：旅游需求的释放已经进入平稳期，商旅成决定因素；参考海外复苏节奏，复苏第二年需求仍有持续性，并未出现明显下滑；2）景区：客流超预期及效率改善下景区高业绩弹性超预期，延续了量价齐升的高景气度，头部景区加大营销投放力度同时提升效率，盈利能力普遍提升；3）招聘及人力资源服务受经济波动下的需求影响收入和利润增速放缓，顺周期业务占比高的影响更大，但对国资龙头而言全年业绩稳定性依然有保障；4）教育板块：政策落地后各教育公司业务调整已逐步完成，龙头现金充沛，素养类培训等新成长曲线有望受益竞争格局优化；AI多模态升级，有望拓宽AI在教育场景的应用边界，关注应用催化密集推出带来的估值业绩共振。 风险提示：1）大幅提价后供给增加行业供需再次恶化风险；2）消费出海面临市场、监管、海外国家和地区政策等多重风险和不确定性。 【国君家电 蔡雯娟】关注家电行业四条投资主线 1）内销：由于前段地产销售仍处于缓慢弱复苏的过程中，且“保交楼”对家电销售的拉动逐渐减弱、家电支付意愿弱复苏等各项因素的影响下，内销整体表现较弱。 必选品种需求稳定性较强，头部公司也具备较强的控局能力。白电板块维持盈利，其表现符合预期。 关注结构性机会。定位性价比赛道且自身结构性望获得结构性的布局机会。 2）外销布局领先且占比高的企业业绩表现较好。背后体现的，一是去库存周期逐渐结束后带来的订单回补，例如九阳股份、苏泊尔、莱克电器；二是，国产品海持续在海外获得认可。例如石头科技、海信视像 二、展望Q4至2024年 预计内外销趋势仍然延续。主要推荐以下几条主线： 第一，布局海外：海外品牌布局相对领先的石头科技和海信视像； 第二，布局反弹：改革带来自身效率提升，随着行业进一步出清，有望在明年迎来业绩好转的飞科电器和小熊电器； 第三，稳健选择：股息率预期之下，三大白仍有配置价值，重点推荐海信家电（ 管理改善仍能持续）、美的集团（兼顾海外布局&H股上市的一次性分红）、海尔智家(海外发展最为稳健）、格力电器（估值优势&股息优势）。 第四，新能源车价格竞争对供应链的要求逐渐增高，关注零部件公司盾安环境、东方电热的布局机会。 【国君农业 钟凯锋】旺季不旺，产能去化加速 猪价旺季不旺。两次寒潮后逐步进入旺季，但价格走弱，我们认为来自冻肉高库存，年末规模场增加出栏、抛售等因素，价格旺季不旺，我们预计产能去化速度加快。 24年方向明确。23年下行年，24年上行年，明年猪价高点我们认为有望超预期，这是我们最根本的判断；产能过剩但幅度没那么大，去化速度慢但到24H1累计去化幅度够用，是我们比市场更乐观的原因。 珍惜布局窗口。当下是恰似21年底的，基于方向的趋势型机会；站在当下往后看：去化中枢加速、能繁创3年新低并迭创新低、价格上涨超预期，是我们认为在未来三个季度依次会出现的催化，当下就是较低估值位置的布局窗口期。 【国君汽车 吴晓飞】交易重心在自动驾驶、特斯拉和小米链 交易重心在自动驾驶、特斯拉和小米汽车链。短期汽车板块的重心仍在边际催化的赛道：11月17日四部门发布《智能网联汽车准入和上路通行试点实施指南（试行）》，叠加华为、新势力等在城市NOA的不断推进，高阶自动驾驶有望迎来加速发展；特斯拉机器人Optimus预计在11月份进行行走测试，同时特斯拉皮卡海外量产、新工厂预期都会为特斯拉产业链带来边际增量；小米汽车车型工信部进行申报，作为具备流量、渠道和2C端销售能力的巨头，小米汽车的销量值得期待。 试点指南落地，新势力城市NOA不断推进，高阶自动驾驶迎来加速发展。部门发布《智能网联汽车准入和上路通行试点实施指南（试行）》，该文件主要针对国家标准3级（L3级）以上自动驾驶汽车，智能网联汽车准入和上路通行试点工作的开展将加速L3及以上级别智能驾驶的商业化运行进程。同时华为、小鹏、理想等新势力将在全国加速推进城市NOA的开放城市数量，在政策支持+车企发力共同推进下，高阶智驾有望迎来加速发展。 流量、渠道和2C端销售能力加持下，小米汽车的销量值得期待。小米手机2021年以来在渠道改革和产品高端化上不断突破，凸显了小米集团整体战略升级的决心。小米汽车也将于2024年H1正式上市发布，我们认为小米在智能生态上的优势将有助于其汽车智能化领域的推进，同时叠加其在流量、渠道和终端销售能力上的优势，小米汽车的销量值得期待。 短期市场交易的重心仍在边际催化的细分赛道。高景气度新能源化主线，推荐标的无锡振华、多利科技、模塑科技、瑞鹄模具、双环传动、新泉股份、爱柯迪、银轮股份、精锻科技、拓普集团等；智能化主线，推荐标的伯特利、科博达、华依科技、德赛西威、保隆科技、星宇股份、上声电子、华阳集团、华域汽车等；乘用车整车推荐标的江淮汽车、理想汽车、长安汽车、比亚迪、吉利汽车、长城汽车等。 风险提示：价格战程度进一步提升的风险，终端需求低于预期的风险 法律声明： 本公众订阅号（微信号: gjretail）为国泰君安证券研究所食品饮料/化妆品研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人訾猛具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880513120002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。 国泰君安消费大组 訾猛 食品饮料/美妆行业首席分析师 zimeng@gtjas.com 刘越男 社服/商贸行业首席分析师 liuyuenan@gtjas.com 蔡雯娟 家电行业首席分析师 caiwenjuan024354@gtjas.com 钟凯锋 农林牧渔首席分析师 zhongkaifeng@gtjas.com 吴晓飞 汽车行业首席分析师 wuxiaofei@gtjas.com 邱苗 消费行业分析师 qiumiao@gtjas.com

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