开源晨会1124丨充电桩2024年度投资策略;九号公司、百度集团-SW

（以下内容从开源证券《开源晨会1124丨充电桩2024年度投资策略;九号公司、百度集团-SW》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 行业公司 【电力设备与新能源】2024年充电桩年度策略：板块量利齐升，根基市场在国内，锦上添花看出海——行业投资策略-20231123 【家电：九号公司(689009.SH)】高增品类净利率进入上升通道，看好业绩底部反转——公司深度报告-20231123 【海外：百度集团-SW(09888.HK)】2023Q3利润超预期，关注AI商业化潜力——港股公司信息更新报告-20231122 研报摘要 殷晟路 电力设备与新能源首席 证书编号：S0790522080001 【电力设备与新能源】 2024年充电桩年度策略：板块量利齐升，根基市场在国内，锦上添花看出海——行业投资策略-20231123 1、量：电车保有量提升叠加政策助力，国内充电设施建设需求强劲 国内市场是充电桩行业的根基市场，主要由于我国电动化领先，具备充电需求，且我国电网建设相对完备，具备充电设施建设条件。同时，国内政策规划方面对充电桩建设较为重视。截至2023年9月，全国充电桩保有量764.2万台（同比+70%，环比+6%），其中：公桩保有量246.2万台（同比+50%，环比+8%），直流公桩保有量106.1万台（同比+51%，环比+10%）。我们预计国内充电桩市场规模2022-2025年CAGR71.1%，预计2023-2025年国内充电模块市场规模分别为89、148、235亿元。 2、利：规模效应+出海，打开利润空间 出海是锦上添花的选择。欧美等海外国家住房结构中独栋住宅比例较高，具备更多的私人充电桩安装空间，因此远期来看对公共充电桩充电的依赖性较弱。但随着各国电动化进程加速，充电设施不健全成为推广电动车的掣肘之一，海外各国提出充电设施建设规划并给予补贴。我们预计2025年美国充电桩市场空间将达到96.6亿元，欧盟公共充电桩市场空间将达到94亿元。新技术：关注超充、V2G等产业趋势快充需求下，充电桩的充电功率亟须提升，分体式充电堆相较于一体式单桩，能更好满足大功率充电需求，且具备投资经济性。V2G将电车视为移动的储能资源，未来应与充电站结合，由充电运营商综合电网负载平衡、频率响应和用户充电需求，制定最优充放电计划，统一参与配网互动与辅助服务。 3、投资建议 （1）格局集中的充电模块。受益标的：通合科技、盛弘股份、英可瑞、麦格米特、威迈斯、优优绿能（拟上市）、斯比特（拟上市）。（2）有品牌力的充电桩。受益标的：绿能慧充、盛弘股份、特锐德、金冠股份、道通科技、炬华科技、星云股份、香山股份。（3）液冷充电枪、充电线缆。受益标的：永贵电器、鑫宏业。（4）充电运营龙头。受益标的：特锐德、万马股份。（5）充电聚合龙头。受益标的：能链智电、朗新科技。 风险提示：行业竞争加剧、海外需求不及预期、充电桩运营盈利能力不及预期。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【家电】 九号公司(689009.SH)：高增品类净利率进入上升通道，看好业绩底部反转——公司深度报告-20231123 1、高增品类净利率进入上升通道，负面因素影响走弱，维持“买入”评级 此前拖累公司业绩的小米分销和ToB渠道以及非经常性负面因素影响逐步减弱，高增两轮车品类净利率进入上升通道，全地形车旗舰新品强竞争力或驱动营收增速向上，预计对利润将从负贡献转向正贡献，综合来看我们看好公司业绩底部反转。此外割草机迭代新品和零售电踏车值得期待，我们维持盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为4.71/7.39/10.05亿元，对应EPS为6.54/10.26/13.94元，当前股价对应PE分别为51.9/33.1/24.3倍，维持“买入”评级。 2、高增品类进入净利率抬升通道，小米分销/ToB渠道逐步触底，看好底部反转 （1）高增品类两轮车净利率进入上升通道，全地形车逐步盈亏平衡。我们预计两轮车利润率由2022年盈亏平衡提升至2023H1中单位数，全地形车从2022年大几千万亏损到2023H1减亏。伴随收入规模提升，看好两轮车/全地形车持续释放利润空间。（2）非经常性因素影响有望减弱，剔除汇率波动、股份支付费用等异常值影响，2023Q3公司利润翻倍以上增长。预计后续规模效应提盈利或将占主导因素。此外2023Q1-Q3公司共享E-Bike欧洲地区占比16%，2023年短期业绩或受欧洲反倾销税影响，但预计不会对公司正常经营造成较大影响。（3）小米/ToB渠道触底，对后续业绩拖累预计有限。小米分销/ToB渠道占比分别下降至2023Q3的1%/10%。此外，全地形车进入美国市场，割草机迭代新品预计将进入线上销售，2024年将推出零售电踏车，关注新品/新品类贡献增量。 3、中小品牌出清，公司两轮车渠道数量和盈利能力仍有较大提升空间 2023年两轮车行业品牌分化明显，2023H1爱玛/雅迪/九号/小牛两轮车销量同比分别+7%/+34%/+76%/-18%，中小品牌出清利好头部品牌。中期看内销渠道空间，九号一二三线城市渠道数量较爱玛少2300家左右，中性预计中期开店空间2300+，考虑后续渠道加密和下沉，长期门店数量有望达万家。盈利能力空间，剔除建店补贴后公司毛利率与小牛相当。公司两轮车期间费用率15%左右，而同行规模效应下期间费用率普遍10%左右。随着规模提升，预计公司两轮车毛利率仍有提升空间，考虑费用改善空间情况下两轮车长期利润率有望提升至8~10%。 风险提示：渠道拓展不及预期、行业竞争加剧、欧美政策变动风险等。 吴柳燕 海外首席分析师 证书编号：S0790521070001 【海外】 百度集团-SW(09888.HK)：2023Q3利润超预期，关注AI商业化潜力——港股公司信息更新报告-20231122 1、广告弱复苏，关注AI带来的效率提升及商业化潜力，维持“买入”评级 考虑到百度核心及爱奇艺运营效率及盈利能力持续提升，我们上调2023-2024年non-GAAP净利润预测至268/276亿元（前值:255/273亿元）；考虑到中长期广告业务增速有所放缓，下调2025年non-GAAP净利润至313亿元（前值325亿元），对应同比增速29.5%/3.0%/13.6%，对应调整后摊薄EPS9.5/9.7/10.9元，当前股价112.2HKD对应2023-2025年10.8/10.6/9.4倍PE。考虑到百度文心大模型及文心一言优势，未来AI有望提升现有产品变现效率、MaaS模式构筑长期增长潜力，维持“买入”评级。 2、2023Q3收入基本符合预期，AI持续投入背景下降本增效驱动利润超预期 2023Q3公司收入同比增长6%，基本符合彭博一致预期；non-GAAP净利润同比增长23%，高于彭博一致预期（YOY+6.6%），源自百度核心及爱奇艺运营效率提升、AI持续投入下经营利润率仍有提升。分业务看，（1）百度核心在线营销：2023Q3收入同比增长5%，电商行业投放需求较弱。（2）AI及智能云：受智能交通云服务需求疲软影响，2023Q3收入同比下滑2%，考虑同期低基数及AI推动下2023Q4有望重回增长。（3）智能驾驶：2023Q3萝卜快跑单量同比增长73%。（4）爱奇艺：ARPPU同比提升12%，non-GAAP净利率同比提升5.3pct达7.8%。 3、AI原生应用数据指标显著增长，关注C端及B端商业化潜力 文心大模型具备先发优势，重构产品及运营有望提升变现效率、MaaS模式构筑长期增长潜力。（1）C端：搜索及广告结合AI改进后有助于客户转化及收费方式转变；文心一言用户规模达7,000万，11月1日开始，文心一言推出收费版，订阅费为59.9元/月，连续包月49.9元。（2）B端：文心大模型API调用量指数级增长，智能云千帆大模型平台服务企业超2万家。 风险提示：宏观经济不及预期、AI进展不及预期、智能驾驶变现不及预期。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2023.11.23 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 长按识别二维码关注我们 开源证券研究所

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