南华期货丨期市早餐2023.11.24

（以下内容从南华期货《南华期货丨期市早餐2023.11.24》研报附件原文摘录）
　　金融期 货早评 人民币汇率：欧洲11月制造业PMI创6个月新高 【行情回顾】周四，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1406，较前一交易日上涨71个基点，夜盘收报7.1485。人民币对美元中间价报7.1212，调升42个基点。 【重要资讯】1）欧元区11月制造业PMI初值43.8，创6个月新高，预期43.4，前值43.1；服务业PMI初值48.2，预期48.1，前值47.8；综合PMI初值47.1，预期46.8，前值46.5。2）英国11月制造业PMI初值为46.7，创6个月新高，预期45，前值44.8；服务业PMI初值为50.5，创4个月新高，预期49.5，前值49.5；综合PMI初值为50.1，创4个月新高，预期48.7，前值48.7。 【核心逻辑】对于近期人民币汇率的强劲走势，我们认为可以用以下两个原因来解释：一、来自美元的外部压力有所减弱，使得人民币走强动力积蓄待发；二、市场预期在一定程度上得到改善。目前我们观察到了人民币汇率走势的强势，但若现在定调人民币止跌反转，形成趋势性走强的态势，我们认为还为时过早。目前只能说人民币汇率已经达到了阶段性的贬值高点，之前积累的贬值压力在近期已经得到了较大程度的释放，今年内再次突破7.40左右的水平可能会比较困难。基于目前美国经济基本面相对优势以及政策步调差带来的美元强势已有所减弱，叠加当下人民币汇率呈现波动率加大的非对称性走势特征，即“贬值时，速度慢、幅度小；升值时，快速、幅度大”状态。目前关注7.13支撑位，若突破，下一目标将是7附近。复制2022年年底行情的概率不大，但人民币的年末强季节性值得关注。 【操作建议】建议近期有购汇需求的企业，可逢低操作。 【风险提示】国内经济恢复不及预期 股指：把握低吸高抛节奏 【市场回顾】昨日A股指数震荡走红，以沪深300指数为例，收盘上涨0.48%。从成交量来看，北向资金净流入50.58亿元；两市成交额回落512.33亿元。期指方面，各品种均放量上涨。 【重要资讯】1、国务院批复同意《支持北京深化国家服务业扩大开放综合示范区建设工作方案》，在北京取消信息服务业务、互联网接入服务业务等增值电信业务外资股比限制，研究适时进一步扩大增值电信业务开放。2、央企重组再添新例。经报国务院批准，中国电子科技集团有限公司与中国华录集团有限公司实施重组，华录集团成为中国电科控股子公司，不再作为国务院国资委履行出资人职责的企业。3、央行上海总部等联合召开金融机构座谈会，要求落实好房地产“金融16条”，坚持“两个毫不动摇”，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求。 【核心逻辑】昨日A股走红，近期区间震荡特征明显，不过，今日走红，两市成交额回落，若成交量继续萎缩，在当前信息面增量较少的情况下，指数震荡区间将逐步收窄，低吸高抛策略的性价比将下降。短期信息面相对平淡，仅行业信息驱动部分相关板块阶段性领涨，如今日的汽车行业；此外，由于深圳房地产政策的变化，一定程度推动今日房地产行业的上涨，不过一线城市降低二套首付，并没有太多意外惊喜，预计带动房地产上行的持续性有限。短期仍继续等待破局信息入场，以中证1000指数为例，上方120均线压力位位于6260附近。 【策略推荐】轻仓低吸高抛，注意及时止盈 国债：宽松预期降温 【行情回顾】：周四期债低开后全天单边下行，尾盘大幅收跌。公开市场共有3770亿7天逆回购到期，央行新做5190亿逆回购，日内净投放资金1420亿。资金利率整体平稳，银行间短端加权利率变动不大，资金紧平衡延续。 【重要资讯】：1.针对近期铁矿石价格出现连续过快上涨的异动情况，国家发展改革委价格司、市场监管总局价监竞争局、中国证监会期货部组织部分铁矿石贸易企业和期货公司召开会议，了解有关企业参与铁矿石现货和期货交易情况，要求有关企业依法合规经营，不得捏造散布涨价信息，不得故意渲染涨价氛围，不得囤积居奇，不得哄抬价格，不得过度投机炒作，不得操纵期货市场。国家发展改革委、市场监管总局、中国证监会将紧盯市场动态，持续加强铁矿石期现货联动监管，严厉打击违法违规行为，切实维护市场正常秩序。 【核心逻辑】：十四届全国人大常委会第六次会议审议了关于金融工作情况的报告，根据现场情况将主要意见整理后，周三晚全国人大常委会发布《对金融工作情况报告的意见和建议》。《建议》提出“稳健的货币政策应更加稳健”，在关于M2、M1增速偏离的问题上，指出主要的原因在于货币资金在银行间空转，或在银行与大企业之间轮流转，面向中小企业的信贷资金渠道不畅。同时对于后续货币政策提出三点建议：加大对“保交楼”的金融支持力度；继续优化购房政策；进一步推动金融机构降低实际贷款利率。 从货币政策的稳健表态以及后续建议来看，《建议》出台意味着短期内宽松预期大概率出现降温，而这也是8月初流动性边际收紧以来再一次提及“资金空转”。而事实上我们当前基本面的根本问题，包括M1、M2增速差逐渐拉大或许不止在于资金出现空转，高企的居民部门储蓄率以及偏低的消费意愿导致资本在居民、企业部门之间流通不畅或许才是M1真正的症结所在。而从当前的政策方向来看，不论是万亿国债增发的财政加码，还是议论纷纷的PSL再度启动，目的都是为了向企业端提供低成本以刺激投资。在存量房贷利率调整基本完成之后，或许需要更多的措施来降低实际利率水平，同时修复消费意愿。长债主力合约T2403在大幅回调后不论是基差还是跨期价差都出现了一定程度的修复，而随着10Y利率再度逼近阶段性高点2.73%，进一步大幅回撤的风险相对较低。短期内债市或回归震荡，关注曲线策略。。 【投资策略】：关注做陡曲线策略 【风险提示】：流动性超预期收敛 集运：静待明日即期运价落地 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各合约价格仍偏小幅波动。截至收盘，除12月合约外，各合约价格均小幅下降。集运主力期货合约（4月合约）价格降幅为0.30%，收于733.6点；各月合约中波动幅度最大的仍是6月合约，价格降幅为0.38%，收于758.0点；主力合约持仓量为66187手，较前日小幅回升。 【重要资讯】：11月欧元区Markit制造业PMI初值收于43.8，高于前值和预期。 【核心逻辑】：离12月班轮公司正式抬涨运费只剩一周，但集运市场总体基本面偏空，所以多数投资者偏观望。短期来看，11月欧元区Markit制造业PMI初值收于43.8，高于前值和预期，给予多头方一定支持，但力度相对较弱，期货价格预计偏震荡。中期来看，因各大班轮公司预计将在12月初涨价，且ETS附加费将在后续逐渐收取，运价预计在12月前将迎来一波增幅，但预计涨幅相对较小且持续时间相对较少。长期来看，集运需求端总体依然偏弱，结合明年集装箱大船将持续进入市场，且大多将布局欧线，供应端同样承压，我们认为集运运价走势仍偏震荡下行。 【策略观点】短期观望，高位空单可继续持有。 以上评论由南华研究院分析师王梦颖Z0015429、高翔Z0016413、周骥Z0017101提供。观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 大宗商品 早评 能化早评 白糖：糖价重新站上5600 原油：市场等待OPEC会议相关消息，油价小幅下跌。 【原油收盘】截至11月23日收盘： NYMEX原油期货因美国感恩节假期休市、无结算价；ICE布油期货01合约81.42跌0.54美元/桶或0.66%。 中国INE原油期货主力合约2401跌17.8至571.9元/桶，夜盘涨6.6至578.5元/桶。 【市场动态】从消息层面来看，一是，沙特及其石油盟友再次因非洲成员国的产量配额争议而陷入困境，这迫使该组织推迟了一次重要会议。原定于本周末举行的会议被推迟了四天，至11月30日。代表们表示，他们正在争取更多的时间，因为安哥拉和尼日利亚对给予他们的较低产量目标感到恼火。二是，EIA报告：11月17日当周美国国内原油产量维持在1320.0万桶/日不变，EIA原油库存增加870万桶。美国战略石油储备（SPR）库存维持在3.513亿桶不变。EIA取暖油库存 -17.9万桶，EIA汽油库存 75万桶，预期-15万桶，前值-154万桶，EIA精炼油库存 -101.8万桶。三是，俄罗斯能源部22日发布消息称，在过去的两个月里，俄境内炼油厂的炼油量居高不下，俄国内柴油和车用汽油均已达到饱和状态。冬季的到来使得市场对夏季柴油的需求减少，考虑到国内市场价格的形势，俄政府决定取消夏季柴油的临时出口禁令。四是，在海底管道破裂并泄漏2.6万桶石油后，六家石油生产商关闭了6.2万桶/日的墨西哥湾石油产量，其中包括西方石油公司。 【核心逻辑】宏观预期转向，俄罗斯、沙特延续减产，但10月份OPEC+整体出口持平，11月份有增产迹象，美国放松对委内瑞拉制裁，巴西、圭亚那产量上升，供给端再生变数，成品油裂解低位，全球库存低位回升，巴以冲突支撑减弱，OPEC会议临近，但减产的不确定性增加，油价大幅下滑后反弹以寻找新的平衡点。 【策略观点】观望 LPG：价格弱势运行 【价格变动】12月FEI至690美元/吨。12月中东离岸贴水和CFR华东纸货到岸贴水偏弱。运费继续小幅回落，中东至远东和美湾至远东运费分别至153美元/吨和235美元/吨。PDH利润延续亏损，至11月23日PDH开工率至67.4%，环比上周+4.8%，新增2家样本，预期下周开工率将回落。民用气现货稳定，昨日仓单降195手至4254手。 【观点和策略】运费继续松动，人民币汇率持续升值压制进口到岸成本，PP回落整体化工氛围差，LPG期货指数在前期持续1个多月的震荡后，以大幅下跌向下突破的方式完成博弈，下跌在延续，本周空头继续持有，PG2401合约阻力5000附近。 PTA：短期观望 【盘面动态】01 5600-6500区间震荡 【库存】社会库存206万吨 【装置】近期装置变动不大 【观点】近期价格冲高维持，产业端变动不大，绝对价格走强，基差小幅走弱，月差小幅走强，处于弱势区间波动。主要驱动在于宏观利好，中美关系缓和或利好纺织出口，使得部分资金有布局聚酯产业链的预期，另一方面，外资大幅增仓，市场情绪活跃，短期高位震荡。产业端目前而言，暂无推动驱动，供应端近端有增量，下周，逸盛宁波4#、仪化化纤2#计划重启，宁波3#或检修，四川能投或重启，汉邦重启准备中，已减停装置或延续检修。预计周度产量123万吨偏上，周度产能利用率或75%偏上。需求端，部分聚酯小厂有降负意向，大厂库存良性，整体而言，半个月内聚酯负荷仍然预期高位。综上，PTA估值中性偏高，利润修复较快，供需宽松，主驱动在于宏观利好，后续难有产业驱动，预计高度有限，短期，高位震荡，建议观望。 MEG：短期观望 【盘面动态】01 3800-4500区间震荡 【库存】华东港口库至116万吨 【装置】山西美锦30万吨乙二醇装置昨日开始停车检修，预计持续20天左右，此次检修为前端装置联动停车检修，此前负荷在3-4成。湖北一套60万吨乙二醇装置目前负荷提升至8成，此前该装置开工4成附近。中海油壳牌2号线产能48万吨检修中，计划本月底重启，中化年产50万吨装置停车检修计划下周重启。 【观点】近期价格冲高回落，产业链变动不大，基差月差仍弱，港口库存高位，预计上方空间有限。主要驱动在于宏观利好，中美关系缓和或利好纺织出口，使得部分资金有布局聚酯产业链的预期，乙二醇一方面被低估值多配，一方面被作为聚酯产业链配置，所以近期表现偏强走势。从产业链而言，前期利好在于，巴拿马运河对于乙烷、乙烯的影响，企业而言，主要影响三江和卫星，从量上看，影响不大，更多是情绪方面的扰动，此外，煤炭近期维持偏强，且有意外事件使得煤化偏强，乙二醇表现为弱势跟涨。整体格局仍偏弱，供应偏高，格局转好的预期推迟至明年，需求近端维持，淡季期望不大。综上，短期仍处于4000-4400区间震荡，上下驱动皆弱，短期观望为上。 甲醇:估值承压，甲醇逢高做空 【盘面动态】:周四甲醇01夜盘收于2385 【现货反馈】:周四现货刚需采购，基差01+0 【库存】: 本周甲醇港口库存意料之外表现去库，除宁波地区外，其他地区卸货情况正常，沿海整体表现消费明显增加。周期内在转口以及沿江船发的支撑下，华东主流区域提货好转，部分边库汽运小单同样出货良好。华南地区在倒流内地区域的支撑下表需继续上升，本周继续去库;广东地区内贸船只持续补充供应，另外部分进口在卸船只尚未计入库存，区域内及周边需求较好，提货量亦有明显增长，从而表现去库，福建地区周内暂无船只补充，需求仍然维持高位水平，去库明显。 【南华观点】:近期甲醇基本面比较弱势，港口由于高进口的延续，整体维持累库+弱基差的格局，12月目前也给不出去库预期，期现商持货意愿弱，产业端提货情绪也比较一般。内地整体供应维持，虽然CTO有不断外采兑现到库存端矛盾不大，但是贸易商情绪也比较低落，投机意愿也比较低。本周盘面总体价格小幅走强，但是整体更多的交易重心在于中美情绪改善和煤炭端的意外，但是我们认为二者逻辑都没有很强的延续性，煤炭剔除本周的火灾意外基本面反馈是比较糟糕的，未来还是有进一步走弱的可能，而近期甲醇下游烯烃端在原料有问题（巴拿马）的背景下仍然呈现出了价格比较疲软的状态，这显然也不是一个好的信号，整体单论产业端甲醇表现出的格局并不好，整体维持空配思路。 PVC：底部震荡延续 【盘面动态】：盘面小幅减仓反弹 【现货反馈】：总体华东基差继续弱势，周二有所放量，仓单再创新高，销区库存压力在靠期现锁流动性缓解。 【库存】：近期库存从上游明显向中下游转移，本周华东库存累库0.96万吨，华南去库0.67万吨，上游库存去化4%。 【南华观点】：10月地产数据平平无奇，无功无过，近期PVC产业端变化也很小，基本面处在一个比较尴尬的阶段，供应需求出口三者均看不到任何一方有比较大的弹性，三者保持微妙的平衡，保持着库存绝对值偏高但是缓缓去化的的大方向，以目前的信息看，今年春节前的终点PVC库存绝对值会比较高确定性还是比较高的，现货的矛盾不断以期现套的形式向后推移，注册仓单量继续创新高，这也说明明年3月后仓单强制集中注销后现货端会面临蓄水池大量外泄后带来的极高抛压，月间价差也已经对此有了一定的反馈。绝对价格方面，近期市场没有逻辑很强的主线，供需维度确实预期不佳，本周出口感知不及预期，但是基于低估值市场也不愿意继续进一步往下去打压价格，昨日夜盘空头减仓明显，但盘面表现仍然乏力，做多也十分煎熬,区间操作为主。 燃料油：追随原油波动 【盘面回顾】FU01报价3066元/吨，升水新加坡12月合约-11.5美元/吨 【产业表现】供给端，进入11月份伊朗高硫出口大减，导致中东地区高硫出口量环比减少30万桶/天，俄罗斯出口+2.4万桶/天，拉美-16.4万桶/天，中东和拉美地区的出口，有大幅缩量的可能。需求端，在船加注市场，加注利润不高，需求相对萎靡，且尚未看到增量；在来料加工方面，11月份美国高硫进口+5.2万桶/天，中国-6万桶/天，印度-9万桶/天，需求端有所回升。库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位回落。 【核心逻辑】高硫现货供应有收紧迹象；中国进口有回升迹象，美国、印度进口减少，需求整体有所恢复，高硫裂解下方难以继续压缩，FU和新加坡基本处于平水状态，可选择择机多配 【策略观点】观望 低硫燃料油：表现疲软 【盘面回顾】LU01报价4522元/吨，升水新加坡12月合约33.2美元/吨 【产业表现】供给端：11月份马来西亚+4.5万桶/天，俄罗斯+2万桶/天，印尼+1万桶/天，巴西-10万桶/天，中东-4.2万桶/天，整体供应与10月缩减15万桶/天，科威特已经有4.5万吨的出口船期，但现有船期依然偏紧，后期重点关注；需求端，船用油现货有所偏紧，加注利润维持低位回升，日韩进口转出口，中国进口上升，需求端整体有小幅恢复。库存端，新加坡累库和ARA累库，中国低硫累库。 【核心逻辑】10月份科威特出口大减，是导致低硫现货偏紧的主要因素，需求端仍看不出明显增量，尤其是日韩进口转出口，需求端增量证伪，汽柴油裂解回升给低硫带来新的上涨空间，如果科威特Alzour炼厂出口恢复的消息证实，那么低硫裂解将进入下跌周期。 【策略观点】观望 沥青：受原油拖累下跌 【盘面回顾】BU01报价在3558元/吨 【现货表现】山东地炼沥青价格3435元/吨 【基本面情况】根据钢联数据显示， 上周山东地区沥青开工率+2.5%至49%，中国沥青炼厂开工率+1.5%至37.9%，山东炼厂沥青产量+1.2万吨，中国沥青产量+2.8万吨，山东地区沥青出货量+0.92万吨，中国地区沥青出货量+4.53万吨，山东炼厂库存-0.7万吨至28.4万吨，山东地区社会库存+0.5万吨至10.6万吨，中国沥青社会库存-2万吨至36.6万吨，中国沥青企业库存-2.6万吨至63.1万吨。 【核心逻辑】目前沥青利润偏低，产量有小幅回升，库存小幅下降，需求端疲软，现货价格开始回落，后期需求旺季已过，后期冬储需求将是主导沥青价格的主旋律。 【策略观点】观望 橡胶：震荡调整 【盘面动态】上一交易日主力RU2401合约收盘13905（-20），最高13965，最低13810。RU2405收盘14085（-35），1-5价差较上一交易日走缩-180（15），NR2312-RU2401价差走扩-3550（-65），NR2401-RU2401价差走缩-3305（20）。 【现货反馈】供给端：近期海南降水较少，原料也少，昨日制浓乳价格12000（100），制全乳价格12000（100），二者价差0（0）。云南逐渐进入停割期，上游冬储抢购原料，昨日制浓乳价格12000（0），制全乳价格12000（0），二者价差0（0）。泰国东北部降水减少，原料正常季节性产量，胶水价格51.9（0），杯胶价格45.45（-0.1），胶水-杯胶价差7.45（0.1）。需求端：本周中国半钢胎样本企业产能利用率为78.88%，环比持平，同比+10.23个百分点。本周中国全钢胎样本企业产能利用率为63.75%，环比-0.14个百分点，同比-1.85个百分点。 【库存情况】据隆众资讯统计，中国天然橡胶社会库存152.7万吨，较上期增加1.2万吨，增幅0.79%。中国深色胶社会总库存为95.3万吨，较上期下降0.32%。其中青岛现货库存环比下降1.27%；云南库存增1.36%；越南10#下降6.4%；NR库存小计增加7.54%。中国浅色胶社会总库存为57.4万吨，较上期增加2.67%。其中老全乳胶环比增加3.24%，3L环比增加4.4%，RU库存小计增加1.54%。 【南华观点】昨日商品止跌，原油利空，化工板块跟走商品整体。昨日外盘新胶在国内收盘后回升，保持c结构，01-02月差略缩至0.7， 02-03月差略缩至0.6，持续关注海外原料情况。橡胶11月底1、5换月，盘面下端主力13800支撑，近期就橡胶基本面而言，缺乏明显矛盾，跟走商品指数和交易换月成本为主。20号胶较橡胶偏强，01、02换月，昨日12-01价差略扩至205，01-02价差略扩至200，1月到期仓单更多。合成胶盘面反弹，现货库存偏大，上游挺价，下游高价接货意愿差，现货市场成交僵持，加工利润亏损，有装置停车。 策略：套利建议暂时观望；单边建议观望。 玻璃：需求不差，震荡偏弱 【盘面动态】 截止11/23，01合约收于1745，上涨16个点，涨幅0.93%。 【基本面信息】 截至11月23日，重点监测省份生产企业库存总量为3843万重量箱，较上周四库存下降84万重量箱降幅2.14%，库存环比降幅持平，库存天数约18.7天，较上周减少0.41天 截至2023年11月23日，浮法玻璃行业开工率为82.79%，比16日+0.71%；浮法玻璃行业产能利用率为83.68%，比16日-0.31%。本周（20231117-1123）浮法玻璃行业平均开工率82.69%，环比+0.61%；浮法玻璃行业平均产能利用率83.72%，环比-0.27%。 截至2023年11月中旬，深加工企业订单天数21.7天，环比上涨0.2天。 现货：华北1870 （-10）华中 1850（-30） 【南华观点】 上周日熔量环比持平，产能已经到达高位，但是库存仍然去化，可见需求是真的不差，而且深加工订单也在稳步上涨。虽然四季度地产端可期待更多竣工端完成进度，但是今年需求的韧性意味着之前待竣工的地产越来越少，需求的拐点只是时间问题，不过结合近况，早空不如晚空。如果利润持续下滑，产量任居高位，并且库存持续去化，可能更适合空头进场。近期市场对于玻璃的需求其实较为乐观，情绪也被纯碱带动迎来一波高潮。产销和盘面的表现雷同，近期来看产销是个先行指标，宏观情绪没有大幅转向前，玻璃自身基本面也没有强力的下跌动力。远端还是关注保交楼政策发力期结束后，受过去连续两年房地产新开工大幅下滑的影响，市场对玻璃消费是否能够维持存在较大分歧，建议持续关注下游消费变化 纯碱：多空博弈持续 【盘面动态】 截止11/23，01合约收于2300，下跌32个点，跌幅1.37% 【基本面信息】 截止到2023年11月23日，周内纯碱产量69.31万吨，环比增加3.39万吨，涨幅5.14%。 本周国内纯碱家总库存40.59万吨，环比下降3.71万吨，下降8.37%。其中，轻质库存27.83万吨，重质库存12.76万吨 国家统计局地产数据： 1—10月份，房地产开发企业房屋施工面积822895万平方米，同比下降7.3%。其中，住宅施工面积579361万平方米，下降7.7%。房屋新开工面积79177万平方米，下降23.2%。其中，住宅新开工面积57659万平方米，下降23.6%。房屋竣工面积55151万平方米，增长19.0%。其中，住宅竣工面积40079万平方米，增长19.3%。 【南华观点】 纯碱这周持续攀升，月差也逐渐拉大。之前市场主流的观点是看空产能即将过剩的纯碱，导致空头过于集中，本次反弹的行情触发前市场已经提前交易了远兴金山供应过剩的预期。这次对供应造成主要的事件是昆仑和发投由于环保不达标减产，所以降低开工，进而导致了累库供应的增速放缓，期货价格一度上涨，基差基本收完。这次突发的利多发酵开来也让市场上的空头对于自己的持仓产生了质疑。当下盘面利润已经被压缩并且难以下跌，当供应端环保限产或者检修真实得发生，要不要平仓锁定利润？如果继续持仓，这波反弹的高度是多少，持续的时间多久，会面临多少回撤？如果远兴产量在未来如期兑现，那么盘面会不会走出新低？这些都是空头在考虑事情。对于已经有可观利润的空头来说，他们觉得更加需要直面这些会更可能导致利润回撤的因素，而去忽略未来似乎没那么确定的供应过剩。近期这些利多的消息，虽然掺杂着一些能够证伪的小作文，但是情绪一旦被带动，叠加支撑利多的客观数据，上涨趋势一出现就一发不可收拾，许多空头一路砍仓，甚至后面变成了多头。从库存来看，本周去库约9万吨，这次去库的幅度比之前9月份以来任何一次累库的幅度都要大，多少都说明了上周利多的事件对供给造成了一定影响。有消息称远兴三线当月下旬将投料，但我们认为这里面事件和情绪对市场造成的影响，情绪占多，如果真的要过剩，空错时机了，那就是错误的决策。近期，有各种利多利空的消息，我们只能确认当下实际发生的，在当下现货挺价，下游拿货意愿良好的情况下，不建议提前布空。 纸浆：低位震荡 【盘面回顾】截至11月23日收盘：纸浆期货SP2401主力合约收盘下跌18元至5774元/吨。夜盘上涨14元至5788元/吨。 【产业资讯】针叶浆：山东银星报5900元/吨，河北俄针报5600元/吨。阔叶浆：山东金鱼报5350元/吨。 【核心逻辑】2023年10月世界20主要产浆国化学商品浆出货量同比增加4.5%，1—10月累计同比增加1.1%。1—10月软木浆发运至中国累计同比增加30.3%，硬木浆累计同比增加27.1%。从累计同比的角度来看，今年纸浆前10个月的累计供应增量相对较大，而与9月份的环比来看发运至中国的量有所减少，其中阔叶浆发运量的减少幅度较大，解释了国内阔叶浆近期价格相对坚挺的部分原因。本周国内成品纸开工率整体保持平稳，白卡纸及生活用纸开工率小幅回落，双胶纸及铜版纸开工率提升，需求端变化不大。短期纸浆供需驱动减弱，估值相对偏低，预计后势价格有上修空间。 【策略观点】通道下沿附近偏多思路，01-05反套持有。 以上评论由南华研究院分析师顾双飞Z0013611、戴一帆Z0015428、刘顺昌Z0016872、胡紫阳Z0018822及助理分析师庾曦文F3070015、黄曦F03086724、何天阳F03100606提供。观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 农产品早评 白糖：糖价重新站上5600 生猪：气温回暖，需求回落 【期货动态】01收于15450，跌幅1.47%，09收于17250，跌幅0.61% 【现货报价】昨日全国生猪均价14.71元/公斤，下跌0.11元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为14.45、14.70、14.13、15.10、15.80元/公斤，河南价格不变，分别下跌0.15、0.07、0.20、0.20元/公斤，其余价格不变。 【现货分析】 1.供应端：冻品库容下降缓慢，长期仍面临较大的供应压力； 2.需求端：气温回暖，需求有所降低； 3.从现货来看，长期供应偏多，需求无起色，价格低迷； 【南华观点】近期近月合约下跌是受到气温回暖影响叠加上供应偏多又回到主逻辑上来，远月是由于10月能繁去化的不及投机者的预期，其实行情的长趋势本身没变，下跌仍是主旋律，我们也早在节前就提示可轻仓做空，近两个月来的观点也是只要规模二育不进入，空单就可继续持有，进入则止盈等待高位做空，目前来看对腌腊二育的期待也如我们之前所说由于受到厄尔尼诺影响，暖冬导致消费兑现的缓慢，目前库存的积压，腌腊以及年底偏空概率更大，本身持有空单的延续上述策略，未持有的考虑海鸥看跌期权，防范低价反弹风险。 油料：关注产区天气 【盘面回顾】外盘节假日休市，逻辑点仍在于南美降雨预期回吐天气升水，美豆粕与美豆自身出口好转提供支撑，价格表现震荡整理，后续关键点仍在于天气炒作。 【供需分析】对于进口大豆，从买船与到港角度来看，巴西北部亚马孙河流域干旱问题导致北方大豆的运输以铁路或货车运输至桑托斯港口出口为主，考虑会使巴西南部港口发运被迫延迟；由于前期美湾巴拿马运河限行后导致发运延迟，因此前期买船到达国内的时间相应延后，国内大豆在11月有额外到港，近月大豆供应仍偏宽松。榨利方面，由于外盘回吐天气升水以及人民币汇率持续走强修复国内榨利水平，刺激了国内油厂继续完成近期买船进度，而当前来看，受制于短期美豆压榨需求非常旺盛导致的北美CNF报价走强，因此对于国内利润相对好的发船地在巴西，考虑后续的近月船期到达国内时间会有偏晚的可能；而远月买船则考虑南美新年度较高的供给预期，巴西大豆升贴水报价更具性价比，导致后续买船整体以巴西为主。从未来成本端考虑，近月由于全球大豆压榨需求被迫依赖北美，后续美国CNF考虑继续偏强，而巴西在余量较少的情况下，考虑将与北美CNF保持同步；而对于远月CNF情况则需要关注巴西未来的实际供应能力，若能实现丰产预期则CNF难有支撑。 对于国内豆粕，下游提货消费因由于北方养殖存在小范围疫情导致的小部分提货意愿减弱及养殖利润不佳导致的二育情疲弱，豆粕整体消费依旧依旧较差，饲料厂的物理库存天数继续下行，因此国内大豆尽管到港回升油厂大豆库存上升，但油厂的开机率依旧维持较弱水平，油厂豆粕库存环比总体持平。对于未来豆粕情况来看，由于整体的养殖产能短期依旧未出现明显清退的预期，养殖利润后续考虑依旧难有起色；此外由于豆菜粕价差不断走扩，菜葵粕的替代情况也会一定程度的抑制后续豆粕消费，整体来看，后续的豆粕消费亮点难寻，上方压力依旧。但考虑到当前高企的养殖产能一定存在刚需消费，且进入12月后由于大猪存栏较少可能存在未来膘肥价差走扩带来的年前育肥需求，豆粕底部或有支撑。 【后市展望】国内端由于消费的旺季不旺导致了整体豆粕的价格表现为区间震荡，后续的价格走势更多受到原料端天气指引：而当前南美天气存在不确定性较强，对单产影响在种植面积增加下总体产量影响有限，更多在于收获节奏后移问题。故以当前角度来看国内大豆及豆粕的供给节奏整体保持近月大量到港带来的供给宽松、南美收获延迟导致的3月到港延迟及最终南美大量上市带来的5月充沛供给。 【策略观点】继续持有1-3反套及3-5正套。 油脂：区间震荡 【盘面回顾】近期油脂表现偏弱运行，在油脂自身而言，弱现实强预期的情况下，考虑三大油脂价格依旧区间波动。 【供需分析】 棕榈油：近端的棕榈油逐步进入季节性减产期，但根据海洋温度数据表现来看，由于海温并未有明显的降低使得东南亚附近海域明显负异常，考虑近端棕榈油的减产同比来看并不会有更大程度的减少。尽管减产可能使得产地的库存压力逐步减轻，但考虑对我国棕榈油进口成本并不会有非常明显的提升；且由于产地的减产程度考虑有限，对国内棕榈油的未来进口供给同样考虑不存在超预期减少。消费端当前来看考虑由于棕榈油依旧在国内保持一定的性价比，因此表观消费量表现出了一定的消费韧性，但考虑该消费是由于性价比导致的并非下游本身需求表现旺盛，因此消费端依旧谨慎乐观看待。库存情况目前由于整体的油脂库存仍然保持在高企水平，会成为现实端棕榈油价格的重要压力。 豆油：近端豆油的供给由于蛋白的消费疲弱而导致油厂降压榨，豆油供给因此被动减少。但由于消费端当前的豆油被棕榈油及菜油竞争消费，偏差的性价比导致其提货及表观消费并不乐观。因此在供需两弱的情况下豆油的库存继续保持相对持平，价格也竞价和整体油脂库存的高企而承压。 菜油：在黑海菜油及葵油大量进口国内带来的高企供给及当前加菜籽价格表现疲弱也存在进口性价比的情况下，国内进口菜油的供给始终表现十分乐观，成为了整体油脂价格上方的重要压制。消费端当前也由于低价而出现消费上的替代，因此消费并不会成为国内菜油价格的提振因素。短期来看，由于供给和库存两方的共同施压，国内价格水平考虑会由于继续表现疲弱。 【后市展望】整体来看，当前油脂仅棕榈油存在季节性减产预期带来的利多提振和性价比带来的消费增量，上方存在更具想象力的空间。 【策略观点】棕榈油05多单继续持有。 豆一：国储消耗为主 【期货动态】隔夜01合约收于5054元/吨，上涨5个点，涨幅0.10%。 【市场动态】中央储备粮北安直属库于11月23日起随行就市开秤收购新季国产大豆，精粮收购入库价格为2.51元/斤。 【市场分析】中国农业部最新预计2023/24年度中国大豆产量为2089万吨，同比增加60万吨，且新豆蛋白含量高于去年，品质良好，农户挺价意愿较强，下游企业维持逢低补库为主，整体走货偏慢。近期东北仍受雨雪天气影响，部分地区运输受阻，销区到货成本增加。目前交储仍是国豆主要的消耗途径，部分国储库容已接近上限，新库开收后库外也很快排成长队并暂停发号。 【南华观点】短期受天气及农户惜售情绪影响，豆一走势偏强，但需求端尚未有显著改善，在增产背景下，上方压力仍存，关注仓库排车情况。 玉米&淀粉：短多长空 【期货动态】芝加哥期货交易所(CBOT)玉米期货感恩节休市。 大连玉米、淀粉夜盘窄幅震荡。 【现货报价】玉米：锦州港报价2630元/吨，下跌10元/吨；蛇口港报价2730元/吨，下跌10元/吨；哈尔滨报价2460元/吨，与昨日持平。淀粉：黑龙江报价3020元/吨，与昨日持平；山东报价3260元/吨，与昨日持平。 【市场分析】东北玉米价格大致稳定，锦州港晨间到车量高位，地区深加工主流稳定，个别提涨。华北地区本地贸易商出货意愿增强，东北货源少量到货，市场供应增加，深加工企业门前到货量继续增加，价格继续偏弱运行。销区玉米市场价格主流稳定，局部小幅偏弱。近期进口玉米到港集中，饲料企业陆续提货，港口国内玉米购销清淡。 淀粉方面：华北玉米淀粉价格较为稳定，市场购销氛围一般，签单不及预期，市场整体趋弱。华南地区港口玉米淀粉货源持续偏紧，短期销区市场价格维持坚挺运行为主。 【南华观点】短多长空。前期逢低采购企业可适当择机套保。 棉花：弱势运行 【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉因感恩节假期休市一天。隔夜郑棉延续弱势，下跌超1%。 【外棉信息】据印度棉花协会10月供需平衡表，2023/24产量预期500万吨，环比调减1.7万吨；进口37.4万吨，环比未调整。消费、出口环比均未见明显调整，在528.7和23.8万吨。 【郑棉信息】新棉收购进入尾声，目前随着新花的大量上市和国储棉的补充，国内棉花整体供给充裕，十月国内棉花商业库存显著回升，高于去年同期水平，当前国内外纺服终端需求尚未有明显回暖的迹象，十月国内纺服零售额季节性环比回升，但增幅放缓且不及往年，同期我国棉制品出口量同环比减少10.94%，内外需求均显不足，下游棉纱库存显著偏高，贸易商降价抛售但仍去库困难，纱厂为维系工人抗亏生产，而成品不断累库，新疆纺企纺纱利润同样被严重压缩，常规纱线利润空间不足。 【南华观点】随着国储端供给减少，新棉成本对棉价形成支撑，但短期仍缺乏上行动力且上方套保压力较大，棉价或维持弱势，建议暂时以观望为主，关注下游成品走货情况。 白糖：承压震荡 【期货动态】国际方面，洲际交易所(ICE)原糖期货周四上涨，受头号生产国巴西出口积压推动。 昨日夜盘郑糖尾盘回升，整体价格变化不大。 【现货报价】昨日南宁中间商站台报价7000元/吨，下跌40元/吨。昆明中间商新糖报价7000元/吨，下调10元/吨，陈糖6940-6980元/吨，下跌0-20元/吨。 【市场信息】1、10月份中国进口食糖92万吨，同比增加40万吨，1-10月累计进口食糖304万吨，同比减少98万吨。10月进口糖浆及预拌粉16.55万吨，同比增加12.11万吨。 2、巴西截至11月22日当周，待运食糖船只数113艘，此前一周为117艘，港口待运食糖数量为516.42万吨，此前一周为554.3万吨。 【南华观点】短期糖价维持震荡格局。 鸡蛋：淘汰起催化，反弹是短期 【期货动态】01收于4378，跌幅0.48%。 【现货报价】昨日主产区鸡蛋均价为4.21元/斤；主销区鸡蛋均价为4.61元/斤，主产区淘汰鸡5.64元/斤。 【现货分析】 1.供应端：淘汰加速，日龄却未变，叠加产能的增加，产能的增加或兑现加快； 2.需求端：双十一需求较弱，未来蔬菜替代效应显现； 【南华观点】近两周鸡蛋价格下跌后淘汰速度加快，然后7月鸡苗上栏的边际减少，小蛋不多，需求方面有对小蛋的小旺季，导致短期供应实现了紧平衡，拉动了价格的上涨，但是上涨后淘汰鸡价格又有所回升，表明数量减少，叠加供应长期增加趋势不变，未来行情偏空概率较大，库存方面目前随着价格升高在出库，但仍然偏高。反弹空间和时间有限，高位做空。 苹果：区间震荡 【期货动态】苹果期货盘中回落，下跌超过1%，仍维持近强远弱格局。 【现货价格】山东栖霞80#统货2.7元/斤。洛川70#以上果农货价格3.8元/斤，地窖货2.7元/吨，白水70#以上果农货3.5元/斤。 【现货动态】产地库存果成交有限，客商多以包装发自存货源为主。山东地面货源仍有交易，冷库出库多以小果、贴字苹果为主。陕西客商多包装自存货源发货为主，果农货成交有限。甘肃静宁以好货成交为主，部分山东客商去产地调货，看货定价。销区到货变化不大，广东批发市场昨日早间到车量有所减少，槎龙批发市场早间到车22车左右，下桥批发市场早间到车18车左右，江门批发市场早间到车14车左右。市场成交氛围有所好转，但中转库处于满仓状态。嘉兴水果批发市场以较昨日走量有所减少，山东货源成交不佳。 【库存分析】截至11月22日，钢联数据显示，全国冷库库存956.7万吨，较上周减少0.25万吨，山东库容比66.41%，较上周减少0.09%，陕西库容比86.1%，较上周减少0.25%。卓创数据显示，全国冷库库存889.52万吨，较上涨减少2.74万吨，山东库容比64.13%，较上周减少0.06%，陕西库容比77.3%，较上周减少0.38%。山东出库缓慢，以交易中小果为主，陕西冷库逐渐开始销售，陕北出库高于往年，咸阳发货较少，出库不及往年，陕西客商普遍对后期情绪悲观，调货较少，包装自存货较为积极。 【南华观点】短期期价区间震荡为主。 以上评论由南华研究院分析师边舒扬Z0012647及助理分析师周昱宇F03091976、陈嘉宁F03094811、王一帆F03099649提供。观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 有色早评 贵金属:窄幅震荡 【盘面回顾】周四贵金属价格整体窄幅震荡，美国市场因感恩节放假。最终COMEX黄金2312合约收报1993.3美元/盎司，涨0.03%，美白银2312合约收报于23.76美元/盎司，涨0.3%。SHFE黄金2402主力合约收报465.46元/克，跌0.52%；SHFE白银2402合约收报5877元/千克，跌0.27%。 【核心逻辑】周四晚间公布的欧洲央行会议纪要显示，成员们主张为可能的进一步加息敞开大门。数据方面，欧元区11月制造业PMI初值43.8，为6个月新高；欧元区11月综合PMI初值47.1，为2个月新高；欧元区11月服务业PMI初值48.2，为2个月新高。本周整体数据事件清淡，周五傍晚适当关注欧央行行长拉加德讲话。 【加息预期】根据CME“美联储观察”，交易员预期美联储12月维持利率不变概率95.3%，加息25BP概率4.7%；2月维持当前利率不变概率略降至89.4%，至少加息25BP概率升至10.6%；3月维持利率不变概率70.4%，降息25BP概率回落至21.5%。 【基金持仓】长线基金持仓看，周四SPDR黄金ETF持仓维持在882.28吨；iShares白银ETF持仓维持在13722.27吨。 【策略建议】中长线维持看多，因或货币政策环境将边际改善，或金融政治风险将进一步上升，但都将利多贵金属价格。中短期关注经济、通胀、就业数据表现对美联储货币政策预期影响，以及观察美联储官员表态对价格节奏影响，整体贵金属不具备重心明显下移基础，在降息条件未成熟前大概率震荡等待，如有下跌应视为回调，适宜回调布多。 铜：大宗商品普跌，铜价保持相对坚韧 【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周四小幅回落至6.8万元每吨附近，上海有色现货升水小幅回升。 【产业表现】中国10月铜矿砂及其精矿进口量为2,309,737.74吨，环比增加3.06%，同比增加23.84%。其中，智利依然是最大供应国。当月中国从智利进口铜矿砂及其精矿762,996.90吨，环比增加15.56%，同比增加35.90%。秘鲁是第二大供应国，当月从该国进口铜矿砂及其精矿582,901.09吨，环比减少10.08%，同比增加17.97%。 【核心逻辑】大宗商品估值在周四下降，铜价保持相对坚韧，在有色金属板块内部跌幅相对较低。本周，依靠低库存和供给偏紧，铜价或保持有色金属内部的相对强势。上期所极低的库存及5.25万吨社会库存均表明短期供给存在紧张的情况。当其他因素对铜价影响较弱时，低库存会起到推升铜价的作用。同时，铜矿TC继续低位徘徊，表明矿端也处在偏紧的局面。市场有传言智利Antofagasta期待将2024年长协TC定在80美元每吨，比目前的82美元每吨要低。不过考虑到宏观比较稳定，难以形成较强趋势，同时上方存在压力位，上行空间或比较有限。短期呈高位震荡态势。 【策略观点】高位震荡。 铝&氧化铝：偏弱运行，下行有限 【盘面回顾】周四沪铝主力收于18725元/吨，日涨幅-0.21%，伦铝收于2222美元/吨，日涨幅+0.02%；氧化铝主力周四收于2919元/吨，日涨幅+0.1%。 【产业表现】据阿拉丁（ALD）调研，河北文丰新材料公司氧化铝建成产能480万吨，近日因电厂锅炉设备检修，蒸汽供应不足，氧化铝减半运行，折算运行产能240万吨/年左右，具体恢复时间待定。该公司近期蒸汽供应频繁影响生产。 【核心逻辑】铝：现实供需双弱，随着铝厂减产落地，需求的现实与预期将影响价格变动的主导，当前由于需求整体偏弱，铝价运行承压。从现货贴水收窄、社库转向去库来看，供给趋紧以及低价刺激出的买需使得基本面环比稍有好转，但是从铝价+铝棒加工费的总和仍在回落、下游开工率进一步走低可以看出下游加工端依旧偏弱，对价格上行形成限制，铝价暂时只能看到支撑，看不到内生的向上动力。不过年末政策端正面利好出台的可能性较大，不宜过分悲观。氧化铝：受到铝价走跌拖累，同时盘面资金放大情绪，下游需求因铝厂减产超预期减弱，对价格形成较大压力。不过，因矿端的供不应求和环保影响下对氧化铝造成的潜在扰动，氧化铝下方2900支撑较强。 【策略观点】铝回调布多，关注18500支撑；氧化铝观望，不宜追空。 锌：阶段性回调结束 【盘面回顾】zn2401在2.09万元/吨出现止跌迹象。 【产业表现】1、现货流通货相对充足，进口货源有补充，短期对价格有所拖累。2、LME昨日仓单增加6.8万吨，再次出现大量交仓。3、需求：10月地产数据公布，地产依然处于下行周期中，虽然政策端释放利好信号，但是目前前端投资数据依然持续走差，新开工面积收缩速度有所放缓，竣工增速依然较高。 【核心逻辑及策略】锌价短期上行后，在2.2万元/吨压力位如期回调；当前供强需弱的格局难以给予锌价较好的向上驱动，与此同时TC中长期下调的压力下，锌价下方有较强成本支撑。短期，lme虽然再次出现大量加仓，但对于本次交仓市场已存预期。推荐策略：zn2401多单进场后持有。 镍不锈钢：镍铁厂挺价支持不锈钢 【盘面回顾】沪镍主力NI2312日盘震荡，夜盘小幅反弹收收129530元/吨（1.42%）。不锈钢SS2401夜盘收13715元/吨（1.26%）。 【宏观环境】周五傍晚欧央行行长拉加德将发表讲话。 【产业表现】周四市场消息镍铁厂集中挺价，无低价镍铁成交。中间品：10月份MHP进口14.67万吨，环比增加80%，激增原因是延迟的华飞项目放量在10月开始逐步到港带来。硫酸镍：21日电池级硫酸镍价格继续小幅走弱100元至30050元/吨，SMM10月国内硫酸镍产量3.9万金属吨，17.5万实物吨，环比（4.45%）。10月中国硫酸镍进口总量3078镍吨，环比（-3%）。镍铁：SMM消息，21日华东某钢厂印尼高镍铁成交955元/镍点（到厂含税价）一千吨，交期12月。不锈钢：2023年10月中国不锈钢进口总量为32.18万吨，环比增幅27% 【核心逻辑】长期，镍供强需弱的主逻辑不变，随新增产能释放镍价长期趋势向下，不锈钢跟随；短期，下游需求疲弱负反馈向上传导，镍矿持续累库下价格走弱，精炼镍需求采购刚需为主，下方需警惕电积镍成本持续走弱，预计维持震荡偏弱。镍铁厂开始挺价，不锈钢成本支持走稳，不锈钢将暂时止跌。 【策略】中长期空单继续持有；短期，若铁厂挺价成功不锈钢可做区间反弹 锡：大宗商品估值降低，锡价回落 【盘面回顾】锡价在周四进一步回落至20.1万元每吨。 【产业表现】10月份中国锡矿进口量为2.52万吨，环比248.33%，同比124.2%，1-10月累计进口量为20.46万吨，累计同比4.49%；10月份国内锡锭进口量为3322吨，环比13.61%，同比-5.41%，1-10月累计进口量为2.31万吨，累计同比2.57%。 【核心逻辑】锡价在周三和周四的大幅回落主要是宏观方面的预期，整个大宗商品版块估值降低。锡价在20万元每吨附近存在一定的支撑，在周四下午经测试支撑力度尚可。 【策略观点】短期回落，中期看多。 碳酸锂：近月反弹，但高度有限 【盘面回顾】碳酸锂期货近月合约尾盘减仓明显，贸易商进场询价，空平拉高价格的可能性偏高。 【产业表现】1、供给：碳酸锂周度开工率和产量均有所下滑，减量主要来自江西，江西复工产线以代工为主，且部分不外销直供正极材料厂，部分复工产量仍在恢复期。同时，在价格走势整体依然悲观的情况下，锂盐厂对于原料的采购整体偏谨慎，成本压力较大；带来开工整体环比走弱。上周碳酸锂现货价格下跌较多，导致理论生产利润有所收窄，单吨生产成本约14.2万元/吨，利润率3.4%，实际外采生产利润依然倒挂。2、需求：国内电芯库存依然偏高，低价出货，主动去成品库存，导致正极材料需求疲弱，11月磷酸铁锂排产环比进一步走低，下游整体悲观情绪延续。10月，中国新能源汽车产量98.9万辆，环比增12.5%，同比增29.7%，累计同比增33.3%，销量为95.6万辆，环比增5.7%，同比增34%，累计同比增37.2%。动力电池10月装车39.2GWH，同比增28.3%，累计同比增31.5%。其中，磷酸铁锂装机量环比增加10.7%，三元NCM装机量环比增13.9%。10月新能源汽车行业产销量在9月的基础上进一步增加，环比增速超预期，带动动力锂电池装机环比增速上修。 【核心逻辑及策略】下半年至2024年的投产压力对中长期价格中枢施压，长期下行格局较为确定。短期，利润率回升带来开工率小幅增加，而下游需求疲弱，补库意愿低，供需面偏弱；同时，锂辉石精矿作价方式改变的预期较浓，非一体化成本支撑下移的可能性增强。市场传言近期有头部盐厂放货，需关注实际放货情况。推荐策略：远月空单持有，近月止盈。 工业硅：上行有限，下仍有支撑 【盘面回顾】周四主力01合约收于14195元/吨，日涨幅-0.39%。 【产业表现】据SMM，部分硅企惜售情绪偏强报价坚挺或小幅探涨，下游用户基本维持按需采购囤货意向低，再生硅前期超跌近期成交回调100-200元/吨，工业硅主流行情基本稳定。西南地区多数在产硅厂月底停炉情绪多。 【核心逻辑】工业硅小幅反弹后承压明显，未能突破14500，近期转为回调。预计短期内，成本仍有支撑，但上行受到库存压力限制。首先，因西南地区减产规模扩大，电费上行带动成本上移，下方支撑走强。此外，需求方面多晶硅下游硅片库存压力缓解，开工率有望短期上行，对多晶硅产能释放有利；有机硅部分检修单体厂有复产可能，对工业硅需求有望环比小幅增加。其次，11月仓单集中注销期以及12月交割开启逐步临近，硅厂惜售持续，厂内库存持续增加，高企的厂内库存既是对硅厂挺价的潜在压力，也是交割品是否有先的潜在风险，未来价格博弈可能增强，建议密切关注各项库存变化。 【策略观点】低位震荡，短期逢低试多。 以上评论由南华研究院分析师夏莹莹Z0016569、肖宇非Z0018441及助理分析师梅怡雯F03091967、张冰怡F03099601、范维天F03118113提供。观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 黑色早评 螺纹钢：短期回调 【盘面回顾】震荡 【信息整理】1.国家发展改革委价格司、市场监管总局价监竞争局、中国证监会期货部组织部分铁矿石贸易企业和期货公司召开会议，了解有关企业参与铁矿石现货和期货交易情况，要求有关企业依法合规经营，不得捏造散布涨价信息，不得故意渲染涨价氛围，不得囤积居奇，不得哄抬价格，不得过度投机炒作，不得操纵期货市场。2.本周247家铁水产量为235.33（-0.14），基本持平。3.钢联统计的小样本螺纹表需为266.89（-7.24），仍然延续去库状态。 【南华观点】从产业端来看，虽说螺纹面临供应增加和冬季需求减少的局面，但是目前螺纹库存不高，刚需偏稳，宏观利好令期现联动，拉动了部分投机需求，仍处于去库状态，预计螺纹后续供需矛盾不大。且宏观乐观预期难以证伪，淡季不淡下盘面主要由宏观驱动，螺纹短期或会因淡季增产、铁矿被监管等出现回调，但中期在宏观偏暖环境以及原料冬储预期下向上的趋势不变。 单边策略：逢低多2405 品种间策略：短流程钢厂主要生产建材，预计螺纹边际产量增加，冬季建材需求减少，继续持有多卷螺差策略。 热卷：围绕4000短期博弈 【盘面信息】热卷价格震荡回落，夜盘收在4000元整。 【信息整理】根据钢联数据，热卷产量环比增加11.47至319.91万吨，厂库增加1.61万吨至88.78万吨，社库减少8.59至256.47万吨，总库存减少6.98至345.25万吨，表需增加14.93至326.89万吨。 【南华观点】热卷产量回升，表需回升，库存去化小幅加速。钢材进入需求淡季后，交易重心转移到预期和成本上。乐观的宏观预期短期难证伪，但目前热卷估值回升速度较快，期现基差迅速收窄，目前基差已经为负值。继续追多的安全边际不高。有现货库存的考虑逢高做空套保。 铁矿石：整数关口监管加强 【盘面信息】铁矿石期货价格在监管消息出来后跳水。 【信息整理】国家发展改革委、市场监管总局、中国证监会联合召开会议 加强铁矿石期现货联动监管 【南华观点】铁矿石基本面供需皆季节性走弱。供应端，矿山供应有扰动逐渐平息，恢复正常。需求端，铁水产量季节性下滑，但整体仍处于季节性中高位置。库存端，铁矿石维持紧平衡，现货偏紧，港口去库，整体库存仍处于极低位。此外电炉利润较好，或增产挤压长流程钢厂也就是铁矿石的需求空间。现货偏紧的情况下，铁矿石价格仍易涨难跌，但接近1000整数位监管风险加强，目前位置做多需谨慎，多单考虑逢高减仓止盈，做空尚未看到驱动。 焦煤焦炭:震荡调整 【盘面点评】震荡 【信息整理】铁水产量235万吨左右，基本持平，焦煤焦炭总库存方面，焦炭879.3 +5.1，焦煤2964.5 +50.3。 【南华观点】黑色产业存在较强的地产刺激预期，但是随着下游高炉产能利用率逐渐下降，下游库存可用天数逐渐上升，冬储驱动可能边际走弱，澳煤进口利润重新出现，盘面短期上涨难度提高，当前铁水产量仍然同比偏高，且钢厂利润随着钢材涨价回暖，预计当前钢厂利润可以承受3轮左右的焦炭提涨，宏观上的驱动仍然存在，那么双焦跟随成材偏强震荡，可逐渐移仓逢低做多2405 铁合金：硅锰供给端扰动 【盘面动态】 11月23日双硅震荡运行，硅锰尾盘拉涨。 【信息整理】 1.关于《乌兰察布市工业企业有序用电方案（2023版）》征求意见函，原则上全市规模以上铁合金、电石化工、石墨电极（包括炭电极）及负极材料企业全部列入管理范围。 【南华观点】 硅锰：内蒙古发布企业有序用电意见征求稿，今年来内蒙古凭借成本优势，硅锰企业维持高开工生产，产量同比增幅较大。本轮有序用电会更多地影响市场情绪，预计对实际产量的影响有限。需求端，当前钢厂硅锰库存水平偏低，冬储需求有韧性。成本端，焦炭近期表现偏强，碳元素支撑硅锰成本。综上，供给端情绪性扰动或推动硅锰上涨，但硅锰基本面矛盾仍存，大规模冬储尚未出现，上方空间有限。 硅铁：供给端，硅铁企业盈利修复，开工积极性较高。需求端，日均铁水产量环比减少，主流钢厂钢招量价齐跌，硅铁炼钢需求走弱。随着钢厂盈利修复，钢厂减产意愿不强，预计年内铁水降幅有限，当前钢厂硅铁库存水平偏低，冬储需求有韧性，硅铁远月炼钢需求有支撑。非钢需求方面，金属镁周产无明显变化，硅铁非钢需求持稳。硅铁出口环比放量。成本端，近期兰炭价格持稳运行。短期电煤止跌，远月供暖需求支撑下，硅铁电力成本有支撑。综上，硅铁供应压力不减，炼钢需求走弱，钢招压价明显，硅铁基本面矛盾仍存，跟随黑色震荡。远月成本支撑和冬储预期加持下，关注单边做多硅铁的机会出现。 废钢：短期承压 【现货价格】23日富宝全国废钢不含税综合价格指数为2625.1元/吨，较上日降2.5。 【信息整理】富宝资讯11月23日数据显示，255家钢厂到货55.13万吨，较上一工作日上升11.47%。 【南华观点】近期螺废价差与铁废价差明显走阔，短流程钢厂利润修复较快，各地电炉已达平电利润，短流程钢厂生产积极性较高，长流程钢厂由于废钢较铁水有性价比，其废钢添加比有所提升，加上长流程钢厂打压短流程钢厂利润意愿增强，废钢底部支撑较强，不过近期废钢供应偏宽松，建材需求减少、产量增加、去库速度放缓等压制废钢上涨空间。近日黑色盘面出现回调，或刺激废钢贸易商出现恐慌集中抛货现象，废钢短期承压。不过目前宏观乐观预期难以证伪，淡季下盘面主要由宏观驱动，废钢相对估值偏低，预计废钢中期向上的趋势不变。 以上评论由南华研究院分析师盛明星Z0017035以及助理分析师周甫翰F03095899、刘斯亮F03099747提供。观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 - 今日推荐 - 免责声明 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告载明的日期的判断，期货市场存在潜在市场变化及交易风险，本报告观点可能随时根据该等变化及风险产生变化。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不应作为您进行相关交易的依据。本公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 本公司的销售人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、涉及相应业务内容的子公司可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 未经本公司允许，不得以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。经过本公司同意的转发应遵循原文本意并注明出处“南华期货股份有限公司”。未经授权的转载本公司不承担任何责任。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。

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