【东吴晨报1123】【固收】【宏观】【行业】电子【个股】名创优品、同程旅行、阿里巴巴-SW、贵州茅台、宇通客车

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报1123】【固收】【宏观】【行业】电子【个股】名创优品、同程旅行、阿里巴巴-SW、贵州茅台、宇通客车》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 固收 转债行业图谱系列（十六） 养鸡业可转债梳理 观点 晓鸣转债（123189.SZ）—— 尚处“幼年期”的“平衡偏债”标的：晓鸣转债的转债价格上市后半个月内小幅下降，随后的一个月内恢复120元以上，并至今稳定于115-123元之间。截至2023年11月17日，晓鸣转债的转股溢价率为49.81%，纯债溢价率为45.45%，为“平衡偏债型”标的。展望2023年，经销商、商超、电子商务等渠道的建成，产业链规模扩大，疫情后经济的恢复，2023年公司业绩有望逐渐恢复，实现小幅增长。 湘佳转债（127060.SZ）—— 业绩承压的“偏债”标的：2022年上市以来，湘佳转债的转债价格持续下降，短期回升后下降至低位运行。2022年下半年转债价格波动下降至117元，2023年上半年经历回升后快速下降至106-109元低位。截至2023年11月17日，湘佳转债的转股溢价率为45.24%，纯债溢价率为30.84%，为“平衡偏债型”标的。考虑黄羽鸡产能端低位徘徊，后续价格具备上行潜力，公司产品毛利率将受益于价格提升，整体业绩可期。 禾丰转债（113647.SH）—— 向上弹性较好，向下债底保护优良：禾丰转债的转债价格在上市后的一年内先稳步上升，后进入波动期，2023年4月小幅下降至117元，并且维持在此水平附近波动。截至2023年11月17日，禾丰转债的转股溢价率为32.87%，纯债溢价率为15.71%，为“偏债型”标的。考虑肉禽产销持续扩容，畜禽价格有望迎来好转；饲料业务下游需求分化，肉禽业务积淀深厚拉动禽料增长，2023年下半年有望扭亏为盈。 后市展望：禾丰转债表现或占优 1)从属性来看，禾丰转债>湘佳转债>晓鸣转债。本篇盘点的转债均为“偏债型”，三者的转股溢价率相近，目前转股价值接近下修线，需要正股价格上涨以带动转债价格回升。其中，禾丰转债转股溢价率相对最低，弹性较大，同时债底保护好，在2023年消费复苏的背景下，后续转债价格有望伴随正股上涨。 2)条款博弈方面，晓鸣转债和湘佳转债处于递延下修期间，禾丰转债2023年3月2日刚刚结束放弃强赎的锁定期。晓鸣转债和湘佳转债长期位于下修线以下，禾丰转债接近下修线。下修方面，我们认为三只转债均倾向于不下修：（1）本片所涉及的三只可转债存续期仍较长，无回售压力（2）行业发展前景乐观：肉禽产销不断扩大；饲料业务面临不同需求，肉禽业务的稳定需求将促进禽料销量增加。此外，鸡价目前持续稳定在低位，未来价格有望上涨。（3）财务压力小，三家公司的财务费用率均为不高，目前计息周期内的票面利率低。 3)对于景气度排序，我们认为禾丰转债>湘佳转债>晓鸣转债。（1）从业绩表现可以看出，三家公司的营业收入在2023前三季度均实现了增长，且湘佳股份营收与禾丰股份增幅相近；晓鸣股份归母净利润下滑幅度较大（-546.12%）（2）受益于横向多元化、纵向一体化”的布局策略，禾丰股份主营业务的前景较优。 4)从机构持仓占比来看，禾丰转债≈湘佳转债>晓鸣转债。从持仓变化来看，由于2023年上半年行业震荡，成本上行缩减利润空间，股价下跌，禾丰转债和湘佳转债的机构持仓金额分别下降22.77%和27.73%。晓鸣转债刚刚上市，机构持仓占比仅0.19%，上市初期机构关注度水平较低。 风险提示：强赎风险、正股波动风险、转股溢价率主动压缩风险。 （分析师 李勇、徐沐阳） 宏观 2024展望: 5%还需多大政策加力？ 2023年5%的增速“有惊无险”，如果2024年也要实现这个目标意味着什么？虽然地产的难题依旧任重道远，但是内外部压力下明年的经济目标不宜明显下调：一方面，根据IMF的预测，中国占美国GDP比例在2023和2024年可能进一步下滑至66%；另一方面，为了缓解就业压力，保持的增速稳定十分必要。我们在此前的报告中说明中美元首的顺利会晤，会让政策更偏向于国内“发展”，即将召开的中央经济工作会议论调也会更加积极。当然，没了基数效应的“帮衬”，2024年要实现5%的增速并不容易。 根据我们的测算，2024年地产投资与净出口仍是拖累，而基建与消费能够提供一定的支撑和对冲。中性情境下，经济增长距离要5%的实际增速目标还有约9000亿元的缺口。这可能需要财政更大的发力，保障性住房和城中村改造更多的工作量，此外稳定外贸以及适当的汇率贬值也是重要的选择。具体测算情况如下： 居民消费：回归正轨。疫情期间居民累积的储蓄多是消费的“超减”而非收入的“超增”，意味者信心和意愿反弹的动能有限。在此基础上，消费这一经济“慢变量”在2024年或更多是回归正轨，修复至潜在增长趋势，积蓄后续发力的动能，而超预期走强的概率较小。 预计中性情形下2024年居民消费支出及社零均增长6.1%，名义缺口约为+1491亿元，实际缺口约为+1479亿元。我们通过居民收入与信用视角观察消费的增长点：首先，今年前三季度消费意愿自2022年的低点持续回暖，考虑到“疤痕效应”对预期的限制，预计2024年居民消费意愿继续修复，但不及疫情前。其次，2024年居民可支配收入预计在零售信贷增速弱修复、居民杆杆率回升、收入分配平稳的情境下增长4.5%。 地产投资：从市场出清到新常态。2023对于房地产可谓里程碑式的一年：从疫后反弹的“昙花一现”，到中央层面的新定调，再到罕见的密集政策落地。地产下行伴随金融周期下行的趋势可能在一段时间延续，但转型中不乏机遇，2024年稳地产的主线预计将在供给端，聚焦财政发力下新一轮房改的支撑。 预计中性情形下2024年地产建安投资增速-6.2%，名义缺口约-8228亿元，实际缺口为-8162亿元。首先，我们用地产施工面积增速判断建安投资的成色，在停工面积回落、竣工面积增速承压转负、新开工面积下行的情景下，2024年施工面积预计降至74亿平米。其次，城中村改造将是2024年地产企稳的重要支点。根据超大特大城市自建房屋面积以及建安工程造价对城中村改造投资的估算，我们假设中性情形下城中村改造分10年推进，对应2024年能为地产带来约4000亿增量投资。最后，预计2024年土地购置费增速复苏至-1.6%，对应中性情形下2024年房地产投资增速为-4.4%。 基建投资：吹响中央加杠杆的“号角”。2023年基建投资面临的“逆风”包括但不限于在大部分时间里财政政策相对保守、城投平台资金增速出现放缓等。2024年基建是宏观经济运行“压舱石”这一逻辑并未发生改变。对比起2023年，至少财政端对基建的支持将会更“给力”，或许2024年的基建会走得更“风调雨顺”一些。在2023年GDP目标实现难度不大的前提下，“非疫情年”年末增发国债更多是为2024年经济增长前置发力，这也体现了国家对2024年开年“稳基建≈稳经济”的重视。 预计2024年基建投资增速为7.5%，名义缺口约为+3905亿，实际缺口约为+3874亿。由于国家预算资金是基建投资的主要融资渠道之一，我们尝试以财政视角去判断2024年基建投资走势。在中性情形下，假设2024年公共财政赤字率（普通口径）会扩张至5.4%、且财政端基建支出占比将小幅抬升，在新增专项债规模增至3.9万亿元、土地出让金降幅有所收窄且不额外新增国债的情况下，基建投资将对标7.5%的增速。由于政府消费增速与公共财政支出增速走势相似，在此框架下，我们预计2024年政府消费增速为5.1%，形成约-1365.6亿的名义缺口（即约-1354.8亿的实际缺口）。 制造业投资：价格触底+补库开启+政策加力≈制造业投资的“转机”。2023年可能对制造业而言是比较艰难的一年——价格拖累导致工业企业利润的复苏“来得更慢”、需求疲软导致库存周期被“卡”在主动去库许久。而2024年的情况或许会更乐观一些：首先是2024年PPI增速将由负转正，这将使工业企业利润延续复苏格局，进而为制造业投资打开上行通道；需求的好转也将带动工业企业进入补库周期，库存对工业企业带来的拖累会有所减弱；同时政策端将继续对科技创新提供支持，这将利好制造业发展。 预计2024年制造业投资增速为6.0%，名义缺口约为+450亿，实际缺口约为+446亿。若借鉴“杜邦分析”思路，我们可以把制造业投资拆解为三个分项，即制造业投资=GDP×（制造业GDP/GDP）×（制造业投资/制造业GDP）=GDP×制造业GDP占比×制造业投资产出效率。基本假设为2024年名义GDP增速将达到5.8%。中性情形下，假设2024年制造业GDP占比将小幅回升（2023年服务业强于制造业）、制造业投资产出效率基本保持稳定，此时制造业投资对标6.0%的增速。 进出口：进口强于出口，净出口继续拖累，预计2024年商品出口增速约为2%，净出口增速约为-9.5%，名义缺口为-4172亿元，实际缺口-4139亿元。2023年受制于高基数和快速紧缩下全球经济的放缓，进出口都录得比较明显同比负增长。2024年在价格回升和部分行业周期向上的助力下，进出口贸易会有所改善，但是从商品和服务的净出口来看，对于经济的拖累将持续：一方面，从商品贸易维度看，2024年的主线之一内需的反弹会快于外需，映射到贸易上进口的增速会快于出口，预计明年商品出口和进口增速会反弹至2%和3%左右；另一方面，2023年服务业贸易尚未回归正常，受签证、航班等供给不足的影响，以跨境出行为代表的服务贸易赤字的规模依旧小于疫情前的平均水平，我们预计2024年这一规模会继续扩大。因此综合以上因素，预计2024年商品和服务净出口的增速约为-9.5%。 值得注意的是，为了使得GDP缺口的测算更加准确，计算上我们使用了GDP支出法口径固定资产投资对地产、基建与制造业三个分项做了调整，由于地产投资的下行趋势，经调整后的总固定资产投资额负向缺口相较三个分项加总略有走阔，接近-5000亿元。 那么还有什么可以用来弥补缺口？2024年经济的两大看点无疑是财政政策的积极程度，和以城中村改造为代表的投资建设能在多大程度上对冲地产的拖累。前者，我们在之前的报告中已经说明财政政策扩张是大势所需，预计2024年的财政赤字会在3.8%以上；后者则可能更多地依赖PSL等准财政政策和央行货币信贷政策的配合。 风险提示：海外经济体意外大面积衰退，导致我国出口继续明显下滑；地缘政治紧张形势扩散，大宗商品价格大涨，进口大幅上升，净出口拖累加大；地产企业风险暴露扩大，地产投资萎缩幅度更大。 （分析师 陶川、邵翔） 行业 电子： 碳化硅车型密集发布 关注国产衬底厂商扩产、器件厂商上车进展 投资要点 800V车型密集发布，碳化硅是800V高压快充标配。碳化硅耐高压特性适配800V高压快充车型，同时SiC方案可实现新能源汽车三电系统降本、增效。23年有小鹏G6、极氪X、智己LS6等多款20-25万元价格段的标配碳化硅车型上市，可见新势力车企的高性能策略已强势拉动碳化硅渗透，未来仍将有同价格段车型如极氪007等上市。碳化硅市场未来将由新能源汽车主导拉动，预计2028年全球市场规模有望达到66亿美元，22-28年CAGR高达32% 衬底端，国产产能释放拉动降本，重视各厂商产能实际交付能力。1）SiC价格较高限制应用放量，21年衬底占成本比例约46%、是产业链的核心降本环节，24-25年国产衬底厂商市场释放是产业链降本、打开需求空间的关键时点。2）根据Yole数据，2022年全球碳化硅衬底市场中，Wolfspeed、Ⅱ-Ⅵ和SICrystal三家合计占据约72%市场份额，国产厂商天科合达、天岳先进加速追赶，22年导电型衬底合计实现营收1.04亿美元，合计占比15%，同比+5pct。3）尽管各国产厂商规划产能增速极高，但由于碳化硅衬底存在降低缺陷密度等技术门槛，因此并非所有规划产能均能如期实际交付，部分厂商未来可能出现技术落后将导致盈利能力不佳，从而放缓扩产节奏，尾部厂商将主动或被动完成产能出清。 器件端，国产厂商研发、扩产并举，24年有望成为国产化元年。1）根据Yole数据，2021年SiC市场份额前五厂家均为欧美日企业，合计占据93%的市场份额，其中意法半导体依靠与特斯拉的合作占据全球40%的市场份额。2）国产设计厂商持续推出导通电阻更低、性能更优的碳化硅芯片产品，同时传统设计公司已开始涉足碳化硅晶圆制造产线建设，拟完成碳化硅IDM能力构建。国产代工厂商持续提升工艺平台能力、扩建产能。3）可比国产IGBT上车历史，凭借供应本土化优势，国产碳化硅模块厂商有望加速上车，24年有望成为器件国产化元年。 投资建议：碳化硅市场高增长趋势吸引业界激进投资，远期规划产能合计数已超远期需求，未来供过于求将导致尾部厂商被出清，技术（降本能力）、产能（有效产能）、客户关系为决定竞争格局的关键要素。建议关注具备技术、客户先发优势的国产厂商，推荐天岳先进（衬底龙头扩产、拓客并举，业绩拐点将至），建议关注晶升股份（长晶炉）、中芯集成（代工厂）、斯达半导（器件）等。 风险提示：碳化硅在车端、桩端渗透不及预期风险；国产化进度不及预期风险；扩产进程不及预期风险；价格战的风险。 （分析师 马天翼） 个股 名创优品（09896.HK） FY2024Q1业绩点评 开店加速，毛利率进一步提升 投资要点 业绩简评：公司FY2024Q1（截至20230930季度）实现收入37.91亿元（人民币，下同），同比+36.7%；归母净利润6.13亿元，同比+48.8%；Non-IFRS净利润6.42亿元，同比+53.8%。 公司整体利润率同比继续提升。FY2024Q1，公司毛利率/Non-IFRS净利率为41.8%/ 16.9%，同比+6.1pct/ +1.9pct，主要受益于品牌升级+供应链成本优化，以及毛利率更高的海外直营收入占比提升。本季度公司Non-IFRS净利率环比-0.6pct，主要因汇兑损失7.1百万元。 国内延续高速开店趋势，单店收入维持高增趋势：FY2024Q1公司国内MINISO业务收入23.07亿元，同比+35.7%。MINISO中国门店净增加198家达3802家，提前完成2023自然年开店目标。本季度新店中42%新店位于一二线城市。本季度国内单店平均收入约62万元，同比+19%。 海外开店加速助GMV高增：FY2024Q1公司海外收入12.95亿元，同比+40.8%。公司海外门店净增126家至2313家，其中直营/加盟店净增26/ 100家。本季度海外净开店数超前两季度总和。FY2024Q1海外单店平均收入约58万元，同比+25%。 TOPTOY业务利润率仍维持较高水平。FY2024Q1公司TOPTOY业务收入达1.81亿元，同比+46.1%，单店收入同比+25%。TOP TOY业务的毛利率也维持在较高水平，主要受益于产品结构持续优化，自有产品占比提升至近1/3。 盈利预测与投资评级：公司是线下品牌连锁零售龙头，公司聚焦的性价比连锁门店，在当前消费环境下是景气度较高的赛道，未来海外扩张+国内下沉仍有广阔成长空间。考虑到公司利润率和开店超预期，我们将公司FY2024~26的Non-IFRS归母净利润预期从24.0/ 27.3/ 30.8亿元，上调至26.8/ 30.7/ 34.6亿元，同比+46%/ 15%/ 13%，对应11月21日收盘价为23/ 20/ 18倍P/E，维持“买入”评级。 风险提示：扩店不及预期，消费需求不及预期，海外经营相关风险等。 （分析师 吴劲草、阳靖、汤军） 同程旅行（00780.HK） 2023三季报点评 业绩超预期，多元渠道深耕下沉市场 投资要点 事件：2023年11月21日下午，同程旅行发布2023年三季报。公司2023年前三季度实现收入87.52亿元，同比+72.1%；归母净利润扭亏为12.44亿元；经调整净利润17.17亿元，同比+182.0%。 Q3业绩超预期，盈利能力接近疫情前。单Q3，公司实现收入32.99亿元，同比+61.1%；归母净利润扭亏为5.10亿元；经调整净利润6.21亿元，同比+146.5%，Q3业绩超预期。2023Q3毛利率为74.5%，同比下降0.9pct，经调整净利率为18.8%，同比提升6.5pct，暑期旅游需求集中释放，净利润已超越2019年同期，利润率接近疫情前水平。 交通和住宿业务的收入和业务量再创新高，全面超越疫情前。2023Q3全国铁路/民航运送旅客量分别较2019年同期+12.5%/2.6%，居民长途出行高景气和微信平台流量带动业务量大幅增长，Q3公司机票票量/国内间夜量较2019年同期增长30%/100%。2023Q3交通票务服务/住宿预订业务/其他业务分别实现收入16.80/11.27/4.92亿元，同比+70.3%/37.7%/102.8%，较2019年同期增长47.4%/62.5%/115.0%。交通住宿收入和业务量创新高，收入全面超越疫情前。 微信平台助力MAU/MPU再创新高，流量多元化深耕下沉市场。2023Q3平均月活用户MAU/平均月付费用户MPU再创历史新高，MPU达0.44亿人，同比20.1%。以微信为主的多元渠道获取用户流量，深耕下沉市场，来自微信小程序占MAU用户的80%，居住在非一线城市的注册用户占全部注册用户的87%，Q3微信平台新付费用户中非一线城市占比超71%。公司加大市场费用投入，持续建设多元化渠道，深耕下沉市场，随着短途旅行及本地度假需求持续上升，以及跨境旅游的逐渐修复，公司盈利水平有望持续改善。 盈利预测与投资评级：同程旅行积极运营微信流量实现加速成长，国内出行维持高景气，跨境旅游逐渐恢复，公司营收利润大幅修复。基于最新财务数据和盈利修复态势，我们上调同程旅行盈利预测，2023-2025年归母净利润分别为14.08/18.55/24.61亿元（前值为12.71/17.38/23.04亿元），对应年PE估值为22/17/13倍，维持“增持”评级。 风险提示：出行恢复不及预期，出行消费习惯变化，行业竞争加剧等。 （分析师 吴劲草、石旖瑄） 阿里巴巴-SW（09988.HK） FY2024Q2季报点评 变革初见成效，营收利润皆超预期 投资要点 营收利润皆超预期，盈利同比增速略有回落：FY2024Q2公司实现收入2247.9亿元（+9%yoy），高于彭博一致预期2240.96亿元。非公认会计准则净利润401.88亿元（+19%yoy），高于彭博一致预期392.14亿元。 明确各业务集团发展战略，构筑公司强竞争壁垒：公司进一步明确了各业务集团发展战略：淘天以用户为先；国际数字商业建设数字化供应链网络和AI+数字零售核心技术能力；菜鸟加快建设全球智能物流网络；本地生活借助AI发展“到目的地”和“到家”的科技服务；大文娱坚持头部内容战略；阿里云以“AI+云计算”双轮驱动发展。 贯彻用户至上战略，闲鱼DAU同比增长超20%：淘宝继续贯彻用户至上的战略，一是通过增加内容，鼓励消费者互动；二是引入更多商家和更精准的投放，增加具价格竞争力的产品供给；三是通过AI应用和工具，提升用户体验和卖家效率。 降本增效真实落地，多项业务亏损率持续收窄：本季度国际商业、本地生活、菜鸟、智能云、大文娱和其他创新业务EBITA亏损率均同比收窄。本季度国际数字商业业务实现收入245.11亿元，同比增长53%，经调整EBITA利润率-1.57%，亏损率环比收窄33pcts。预计未来公司仍会注重盈利质量，新业务减亏和利润释放仍有空间。 马云家族信托拟出售近9亿美元股票：据SEC Filing披露，马云家族信托JC Properties Limited和JSP Investment Limited将于11月21日分别减持500万股美国存托股份，减持股票市值共计8.707亿美元。创始人减持规模虽然不大，但传递负面信息，令市场信心较为低迷。 盈利预测与投资评级：基于公司营收及利润均超预期，我们将公司2024/2025财年EPS（Non-GAAP）的盈利预测由7.16/8.34元上调为8.40/9.02元，预计2026年EPS（Non-GAAP）为9.74元，2024-2026财年对应PE为8.06/7.51/6.95（港币/人民币=0.9289，2023/11/16）。公司注重各板块业务效率的提升，大规模投入有助于构建长期壁垒。综合考虑公司业务成长、竞争优势与壁垒，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：电商行业竞争加剧，用户留存率不及预期，市场监管风险，核心管理层变动风险。 （分析师 张良卫、张家琦） 贵州茅台（600519） 特别分红点评 连续特别分红开先河 全面引领高质量发展与回报 投资要点 事件：公司公告拟向全体股东每股派发现金红利19.106元（含税）。这是上市以来公告第二次特别分红，目的一是公司基于持续、稳定、健康发展的需要；二是在保证公司正常经营和长期发展不受影响的前提下，加大现金分红力度，侧面彰显公司健康现金流水平，提振市场信心；三是积极回报股东，与股东分享公司发展红利，增强广大股东的获得感。 连续特别分红，开创白酒行业先河。2022年首次特别分红：2022年11月29日公告向全体股东每股派发现金红利21.91元（含税），加上2022年度分红（每股股利25.91元，2023年6月30日现金红利发放日），合计现金分红600.72亿元，股息率2.77%。2023年第二次特别分红：2023年11月20日公告拟向全体股东每股派发现金红利19.106元（含税），本次合计拟派发现金红利240.01亿元，股息率1.06%，预计未来加上2023年度分红，股息率有望继续维持接近3%。 股息率上台阶，高质量发展与股东回报并进。公司近年来高质量发展取得巨大成就，以i茅台和企业团购为重点的直销发展迅速，销售渠道更加科学完善，对于稳定市场价格和直面消费者贡献突出；系列酒大单品突破百亿元，茅台酒和系列酒基酒扩产落实。在高质量发展同时，股东回报适时增强，有助于持续稳定市场预期和吸引长线投资者。 企业担当突出，经营精进，值得信赖。公司前期公告从11月开始提高主力产品出厂价格，冰封近6年的出厂价得以突破，获得市场欢迎和认可。提价体现了公司的担当，对行业影响正面；产品经营端：公司系列酒保持核心价位推新，新品成功率大幅提升；市场管理端：能力水平持续提升，销售和价格市场波动小。我们对公司经营的全面性、有效性保持信任。 盈利预测与投资评级：消费市场恢复在途，公司作为行业龙头连续两年特别分红，金额屡创新高、持续兑现发展红利，彰显龙头自信与责任，背后支撑仍是其强劲基本面。在强大品牌溢价&管理层正确规划下，公司有望保持强业绩确定性和分红力。我们基本维持公司 2023-2025 年归母净利润为748、887、1028亿元，分别同比+19%、19%、16%，当前市值对应2023-2025年PE分别为30、25、22X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期、食品安全问题。 （分析师 汤军、王颖洁） 宇通客车（600066） 10月产销略微承压，长期趋势向好！ 投资要点 公司公告：宇通客车2023年10月销量为2249辆，同环比分别-22%/-37%；产量为2577辆，同环比分别-12%/-24%。分析原因：1）2023年下半年由于地方财政吃紧，公交车复苏有限，考虑到目前多地公交已经进入更换周期，预计明年或将迎来需求爆发期；2）2023年上半年旅游客运强势复苏，前期基数较大叠加四季度往往是座位客车销售淡季，座位客车销量承压；3）海外出口由于订单节奏原因月度间有所波动，展望中长期增长趋势不变。 大中客占比同环比高增。分车辆长度看，2023年10月大中轻客销量为1192/790/267辆，同比分别+9%/-38%/-48%，环比分别-43%/-21%/-42%。大中客销量占比88%，同环比+9pct/+1pct。 公司整体补库。2023年10月公司整体补库328辆，大中轻客库存变化为+243/+99/-14辆，2023年累计加库1058辆。 比利时车展获奖，批量新能源客车出口丹麦。公司电动大巴亮相2023年比利时世界客车博览会，其中 T15E高端豪华纯电动公路客车荣获busworld设计奖和环保奖，是全场唯一获奖的纯电动公路车型，公司也成为本届车展中唯一获奖的中国品牌，彰显品牌实力和电动领域竞争力。2023年10月公司126辆新能源公交交付丹麦，公司在丹麦市场纯电客车保有量达到500辆，成为丹麦最大的新能源客车供应商。 盈利预测与投资评级：宇通客车是汽车行业【中特估&一带一路】的典范，将率先代表中国汽车制造业成为真正意义的世界龙头。我们维持公司2023~2025年营业收入为251/294/345亿元，同比+15%/+17%/+18%，归母净利润为16.1/21.6/27.6亿元，同比+112%/+34%/+28%，对应EPS为0.7/1.0/1.3元，对应PE为18/13/10倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。 （分析师 黄细里） 最新金股组合 东吴证券研究所机构销售通讯录 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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