国君晨报1122|宏观、机械、交运、基础化工、食饮

（以下内容从国泰君安《国君晨报1122|宏观、机械、交运、基础化工、食饮》研报附件原文摘录）
　　每周一景：西藏 然乌湖 点击右上角菜单，收听朗读版 今 日 重 点 推 荐 【宏观】美债利率下行两阶段背景下人民币先升后稳 本周聚焦：美债利率下行两阶段背景下人民币先升后稳。 10月下旬以来，美债利率出现一波较快速下行，由实际利率和通胀预期下行共同驱动。10年期美债利率从10月19日的高点4.98%，下行至11月17日的4.44%，下行幅度达到54BP，其中实际利率下行33BP，贡献了61.1%，盈亏平衡通胀下行了21BP，贡献了38.9%。实际利率下行主要是由于美国经济出现超预期放缓，盈亏平衡通胀下行主要是由于通胀水平的超预期下滑导致通胀预期下行。 根据三因素模型预测，美债利率后续整体处于下行状态，未来半年大概率仍保持在4.0%以上，2024年下半年中枢在3.5%-4.0%之间。根据对美债长端利率的拆解，可构建影响美债利率的三因素模型，即实际利率因素、预期通胀因素和风险溢价因素，考虑影响三因素的7个变量，发现其对历史收益率的拟合效果较好。根据模型结果，从2023Q4至2024Q4未来五个季度美债利率的中枢分别为4.4%、4.1%、4.0%、3.7%和3.6%。 复盘历史，美债利率下行对于A股有估值提振效应，对成长和消费板块更明显。美债利率通过影响全球流动性从而影响其他国家股市估值，其与A股也表现出较强的相关性。美债收益率与万得全A的相关系数达到-0.52，说明美债利率下行对A股的估值提振效应较为明显，从各行业板块来看，成长和消费板块的估值提振效应相对更为明显，其相关系数分别达到-0.81和-0.44。 人民币短期升值主因美国经济放缓、美中利差收窄和中美关系企稳，2024年人民币大概率先升后稳。2024年上半年在中美经济分化、美中利差收窄、出口修复以及中美关系改善、“结汇潮”等影响下，整体仍有升值趋势，但是由于各因素均不是很强，升值幅度预计有限，下半年伴随中美经济变化趋稳。 国内经济：经济表现整体平稳，基建发力引领复苏。上游：原油价格持续下跌，焦煤价格上升；中游：螺纹钢价格持续上升，水泥价格小幅上涨，动力煤价格持平；下游：土地成交面积持续下跌，上海地铁客流量反弹；通胀: 猪肉价格小幅走低，蔬菜价格指数持续走高，工业品价格持续回落；金融: 国债利率整体走低，期限利差上升、中债利率波动下跌；三大需求：商品房成交有所回暖，二手房市场分化，玻璃期货价格整体同比上升，外需景气度有所回升。产业链：农产品价格指数小幅下降，API原油库存持续上升，黑色产品MySpic指数略有回升，费城半导体指数持续上升。 下周关注：中国公布1年和5年期贷款市场报价利率；美国公布10月成屋销售数据和密歇根消费者预期数据；日本公布CPI通胀数据。 风险提示：美国经济韧性超预期；美国通胀粘性超预期导致继续加息。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：美债利率下行两阶段背景下人民币先升后稳，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【机械】人形机器人、半导体量检测渗透率有望提升海风、检测服务逐渐复苏 看好低国产化率、新技术逐渐落地、边际好转等方向。1）低国产化率：看好半导体领域的量检测方向，当前国产化率极低。2）新技术逐渐落地：①人形机器人：人形整机企业竞相推出人形机器人，看好行业技术加速迭代；②钛合金：加速在3C领域渗透，有望为机床、刀具、3D打印贡献新增量。3）边际好转方向：①风电设备：海风拐点已至，零部件企业有望量价齐升。②检测服务：行业估值处于低位，伴随经济恢复，检测行业需求有望稳步复苏。 低国产化率方向：半导体量检测国产亟需破局。半导体设备投资关注国产替代与资本开支两大主线。从资本开支来看，预计2024年行业资本开支有望进入上行周期。国内头部fab厂受地缘政治因素影响也在加快扩产步伐。国产替代来看，当前半导体设备国产化趋势不可逆转，国内鼓励半导体发展政策频出，大基金二期也相继成立，国产半导体设备有望充分受益。推荐中科飞测、精测电子、华海清科等，受益标的包括中微公司、盛美上海、芯源微等。 新技术与新材料：期待人形机器人0-1突破，看好钛合金应用受益方向机床、刀具、3D打印。1）人形机器人：特斯拉等重磅玩家入局，国产科技企业相继跟进，人形机器人产业化进展加速。随着人形机器人关键技术不断突破，量产成本有望降低，发展前景广阔，国产核心零部件厂商有望充分受益。推荐五洲新春、鸣志电器、禾川科技、丰立智能、恒立液压、国茂股份，受益标的包括拓普集团、三花智控、步科股份、昊志机电等。2）钛合金应用：钛合金在3C加速渗透，机床、刀具、3D打印等有望受益。①机床：钛合金中框手机推出后，中框加工时长较铝合金大幅拉长，为机床带来新增量。制造业复苏也稳步推进。推荐创世纪、纽威数控、海天精工、科德数控，受益标的包括宇环数控、秦川机床等。②刀具：展望24年，钛合金应用贡献增量，叠加产业价格战担忧无虞，量价均有保证；此外数控机床市场渗透率提升有望推动刀具市场扩容，硬质合金刀具产值占比逐年提升并渐成市场主流；第三周期性复苏：机床已进入景气上行通道，刀具消费景气回升。看好产能稳步扩张&绑定大客户&瞄准高端/海外/国产替代市场的刀具龙头，推荐标的华锐精密、欧科亿、沃尔德，受益标的鼎泰高科、中钨高新。③3D打印：当前钛合金3D打印已初具经济性，伴随手机厂商陆续导入钛合金金属，钛合金3D打印大规模应用有望迎来爆发。受益标的包括铂力特、华曙高科。 边际改善方向：风电与检测服务。1）风电：海风拐点已至，零部件企业有望量价齐升。沿海省份粤、闽、苏竞配项目进展迅速，2023H2海风招标量释放加速，看好2024-25年海风装机高增，风电价格趋稳、上游原材料维持低价，有利于上游企业提量增价。推荐长盛轴承、新强联、华伍股份、恒润股份等，受益标的东方电缆、大金重工、亚星锚链等。2）检测服务：2022年我国检测市场营收为4275.8亿元，yoy+4.5%，主要受宏观经济影响增速放缓。随着下游需求复苏，预计未来三年我国检测市场增速有望回升至10%左右。第三次土壤普查、新能源汽车检测新规、半导体自主研发政策支持等有望促进环境检测、汽车检测、半导体检测等细分领域高增长。目前检测行业估值处于相对低位，随着检测行业需求复苏增速提升，估值有望抬升。推荐华测检测、苏试试验、东华测试、广电计量，受益标的包括谱尼测试等。 风险提示：经济恢复不及预期、国产替代不及预期、新技术迭代不及预期、行业竞争加剧。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：人形机器人、半导体量检测渗透率有望提升海风、检测服务逐渐复苏，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【交运】航空需求仍将韧性良好，飞机订单不改空域瓶颈 一、十月数据回顾：国庆假期出游旺盛，量价升幅均超预期 二、需求韧性仍将良好，2024年春运表现将超预期 三、新航季总航班量环比平稳，飞机订单不改空域瓶颈 四、航司盈利中枢上行确定可期，建议年底逆向增持 五、风险提示：经济波动、行业政策、增发摊薄、油价汇率、安全事故等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：航空需求仍将韧性良好，飞机订单不改空域瓶颈，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【基础化工】供需博弈演绎中，周期底部看成长 周期底部看成长，国内经济趋势性恢复中，海外去库存接近尾声，需求边际向上趋势明确；2023-2024年属于化工行业新增供给集中释放期，供需博弈仍在演绎中，周期底部有扩张能力的龙头公司仍将是下一轮周期向上的主要受益者，单纯扩产能已不符合发展新模式，扩链（新产品）强链（拿上游资源）是主要方向，受益子行业包括聚氨酯、煤化工、农药原药、钛白粉、纯碱、钾肥、轮胎等。 “新”趋势、“新”方向、“新”材料 新产业趋势是人类社会不断发展的阶梯，看好国产替代趋势、下游行业高速成长、技术及渠道优势的细分领域小巨人企业。重点关注吸附树脂、润滑油添加剂、陶瓷粉体、纳米二氧化硅、硅微粉、复合材料边框等子行业。 景气度确定性拐点 景气度向上拐点虽迟但至，三代制冷剂配额确定有效约束氟化工行业的供给格局，竞争格局较好提升产品盈利能力。海外农化去库存周期结束的时点渐行渐近，具备较强渠道扩张能力的农药制剂出口龙头有望受益。 推荐万华化学、华鲁恒升、扬农化工、龙佰集团、亚钾国际、远兴能源、润丰股份、蓝晓科技、瑞丰新材、国瓷材料、凌玮科技、联瑞新材、博菲电气、赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟等，相关受益公司包括巨化股份、永和股份、三美股份等。 风险提示：海内外需求不及预期、贸易摩擦、油价大幅波动、在建新增产能较多。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：供需博弈演绎中，周期底部看成长，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【食饮】日本消费股缘何走强 进入2023年以来，日本股市持续上行，日经225指数本年度累计涨幅达到28.71%，众多消费品公司股价创年内新高。进入2023年以来，日本经济保持持续复苏趋势，实际GDP连续三个季度保持正增长，日本经济似乎逐渐摆脱“失去的30年”的阴影，一系列核心经济数据（零售数据、通胀数据、就业数据、消费者信心指数）表现强势。日本线下消费场景逐渐复苏，消费品企业需求端开始强劲增长，带动企业订单以创纪录的速度快速扩张。同时，日本超宽松的货币政策+东京证券交易所的改革行动方案+巴菲特入场点燃机构投资者的做多热情，带动日本股市2023年持续上行，龙头企业迎来投资机会，建议增持：朝日啤酒、本田汽车，受益标的：山崎面包、食其家。 9月日本零售额达到13.36万亿日元，同比增长5.8%，核心CPI上涨超预期。从零售数据来看，9月日本零售额同比增长5.8%，虽然相比7月（7%）和8月（7%）有所降速，但依然保持较快的增长势头，汽车、食品饮料是拉动零售额增长的主要支撑项。从通胀数据来看，9月日本CPI同比上涨3%，去除波动较大的生鲜食品价格后，核心CPI同比上涨2.8%，高于市场预期的2.7%。 9月日本就业总人口达到6787万人，消费信心指数短期趋势向好。从就业数据来看，疫情影响逐渐消退后，日本经济恢复态势良好，企业对于人才的需求进一步增多，9月日本就业总人口达到6787万人，失业率维持在2.6%，第三季度就业市场延续了第二季度的稳定势头。从消费信心指数来看，经济复苏叠加日本股市走强，日本居民短期消费信心维持高位，10月消费者信心指数达到35.9。 从股价表现来看，日本表现最好的消费品公司集中在日常消费板块的食品加工与肉类、食品零售、烟草、啤酒，以及可选消费板块的餐馆、汽车制造、机动车零配件与设备。我们梳理了2023年至今日本主要消费品企业的股价涨跌幅情况，在日常消费板块，股价涨幅排名前5的企业为山崎面包、东洋水产、罗森、日本烟草、朝日啤酒，股价涨幅分别达到102.67%、58.16%、47.57%、46.59%、45.44%。在可选消费板块，股价涨幅排名前5的企业为食其家、马自达汽车、亚瑟士、丰田工业、本田汽车，股价涨幅分别达到174.12%、77.72%、75.61%、70.36%、63.38%。 风险提示：日本长期维持超宽松货币政策带来通胀压力；宏观环境波动叠加通货膨胀，未来消费市场可能出现增长不及预期的风险 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：日本消费股缘何走强，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 今 日 报 告 精 粹 01、房地产：城中村改造的序章（二） 02、房地产：房企新的解题思路 03、机械：开普勒K1与乐聚AELOS发布，国产机器人进程加速 04、固收：转债高估值的应对 05、奈飞：流媒体帝国再续征程，多维路径助推规模增长 近 期 重 点 活 动 01、科创金融 智汇未来——“临港国泰君安日”暨国泰君安2024年度投资策略研讨会（11月23日-11月24日） 02、科技主题线上交流沙龙——MR+3D空间视频（第五场） 11月23日（周四下午）13:00-15:30 03、谈指论基——医药配置再到黄金时刻？11月22日（周三下午）15：30 推 荐 阅 读 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH )为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”) 研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的，或含有“国泰君安研究"，或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台，本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下，本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议，国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 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