【华西策略】一周前瞻 -- 跨年行情聚焦三条确定性投资主线

（以下内容从浙商证券《【华西策略】一周前瞻 -- 跨年行情聚焦三条确定性投资主线》研报附件原文摘录）
　　研究的价值在于传递真实有效的信息，为投资链产业而输出。“高山仰止，一步一行”，希望您能看到【华西策略 】对研究的执着与努力。华西策略团队：自上而下、行业比较、企业盈利、主题策略等。 核心观点 本周，市场情绪逐步修复，疫苗研发加速预期引起市场呈现分化。全周上证综指，中小板指和创业板指涨跌幅分别为2.04%，-0.10%和-1.47%。我们在上周报告《近期信用违约事件将如何影响权益类资产》指出，“近期市场调整我们认为难得的布局良机”。随着年末的临近，市场有望迎来跨年行情，风格上将趋向适度均衡。 从海外来看，虽然近期海外疫苗研发存在加速迹象，但是同时需要看到的是，海外疫情，尤其是美国疫情仍然较为严重，为应对疫情短期经济压力依然较大，当前欧央行已承诺12月出台新一轮刺激。随着美国大选尘埃落定，美国新一轮刺激政策也有望推进。 从中期趋势来看，在疫苗研发推进的背景下，线下经济的复苏预期上升，有望推动全球企业库存的新一轮回补，也将加速制造业的恢复进程。 从国内来看，市场已经进入提前布局春季行情阶段。从历史上看，在市场预期保持乐观的情况下，往往都会出现资金提前布局来年行情。我们认为近期主要板块的阶段性表现尤其值得投资者们重视。从历史规律看，春季行情，成长和周期风格相对占优。在当下疫苗研发加速，经济复苏预期趋于明朗的背景下，更应关注周期中长期机会，虽然其过程会受到疫情扰动有所反复，但是投资者需要更多关注的是贯穿整个跨年行情的大趋势。 整体来看，全球“负利率”环境下，A股仍是全球资金追逐的资产，主动型外资净流入趋势不变。随着1）疫苗研发积极进展、2）美财政刺激方案出台可期等，A股“循环牛”行情仍将延续。建议投资者三条线索积极布局年末行情： 第一条是特斯拉映射和地方政策支持力度加码下电动车产业链的景气上行； 第二条是在终端产品电子化趋势和技术升级需求驱动下中期仍保持高景气的电子产业链； 第三条是疫苗研发推进带来线下经济的复苏，推动出口产业链和周期品库存回补。 行业重点关注：汽车、电新、有色、化工、钢铁、煤炭、电子等，主题关注：新能源（车）、消费升级、军工、国企改革等。 ■风险提示： 全球货币政策宽松不及预期，海外疫情超预期，金融去杠杆加速。 正文 01 海外疫情扰动复工，刺激政策有望加速 美国疫情仍在不断加剧，经济封锁拖累复工进程。截止11月21日，美国新冠累计确诊病例已超过了1227万例，累计死亡接近26万例。11月21日单日新增206,312例新冠确诊病例，接连刷新新增感染人数最高记录，死亡人数也已超过六个月以来。最高根据CNN报道，当地时间11月19日起，由于新冠病毒检测的7天平均阳性率已经达到3%的门槛，纽约市宣布再次关闭学校。而据福克斯新闻网报道，过去两天加州洛杉矶郡的平均确诊病例数高达4500例，如果连续五天平均病例超过4500例，那么洛杉矶或将再次发布疫情封锁令。经济封锁严重拖累美国复工进程，根据Google社区人员流动报告，美国办公场所的人员流动自4-5月份短暂恢复后近半年来复工进程长期停滞，而当前疫情的严峻形势与拜登上任后可能实施的更加严苛的经济封锁政策都可能对复工进程造成进一步冲击。 欧洲多国进一步加强防控措施，新增确诊略有下降但疫情形势依然严峻。面对第二波新冠疫情的袭击，欧洲多国纷纷出台严格的防控措施。经济封锁政策下，复工复产情况进一步恶化，但是疫情在一定程度上得到了控制。法国、英国、西班牙等多国疫情均在此前两周内度过了第二波疫情最高峰的拐点，特别是在第二次封禁之前已经实施宵禁措施的城市，疫情好转更为明显。欧洲整体的新增新冠确诊病例数比前一周也有所下降，但截止11月20日，欧洲单日新增新冠确诊病例达270,531例，欧洲仍是全球单日新增病例最多的地区。随着累计确诊人数的增加，医疗系统的压力仍在累积，疫情形势依然严峻。 欧央行承诺12月份出台新一轮刺激，大选落定后美国新一轮财政刺激也有望推进。根据Bloomberg报道，欧洲央行行长克里斯汀·拉加德许诺，12月份将会出台强有力的货币政策刺激方案，并敦促欧盟各国政府“毫不拖延地”祭出疫情救济措施。欧洲央行管委会的下一次会议将于12月10日举行，届时量化宽松有望进一步加码。在大选尘埃落定后，美国新一轮财政刺激法案的出台也有望加速。11月20日，拜登在与参议院民主党领袖舒默、众议院议长佩洛西会谈后发表的联合声明中称，国会应尽快通过应对新冠疫情的财政刺激计划。而据路透社报道，参议院民主党领袖舒默表示，参院共和党领袖麦康奈尔已经同意恢复关于新一轮财政刺激法案的相关谈判。 02 回顾历史上的春季行情，周期与成长各有演绎空间 整体来看，明年初市场环境依然偏有利，依然属于积极有为期。除了疫后经济企稳外，年初冲信贷也将带来相对宽松的流动性环境。从历史上看，商业银行往往会在年初加快信贷投放，形成年初冲信贷的局面。但需要注意的是，这种现象在市场预期利率下行的环境下较为显著，如2012年，2015年，2016年，2019年等，在经历了前一年利率下行之后，次年年初商业银行的信贷投放均出现了较为明显的加速。近期随着信用风险逐步释放，央行年末维护市场流动性的力度将大于往年，推动利率高位回落，明年年初商业银行信贷投放冲动有望强于2020年。 从结构上看，历年春季行情的主线都有所不同。2009年春季行情主要围绕四万亿计划展开；2011年则是来自周期品补库推动的周期行情；2012年在货币政策边际宽松和房地产政策放松预期的驱动下，周期品和房地产行业取得相对收益；2013年则是新型城镇化和美丽中国等政策推动各类相关主题；2014-2015年牛市期间，自贸区，一带一路，制造业升级，“互联网+”等相关主题均取得了较为明显的相对收益；2016-2017年，供给侧改革和新能源产业政策推进，周期品涨幅居前；2018年在金融去杠杆，行业集中度提升背景下，白马股成为春季行情主角；2019年，在流动性宽松，市场风险偏好修复背景下呈现普涨格局。2020年，在年初降准、专项债提前下达等政策支持下，成长和周期板块相对占优。 从风格指数来看，成长和周期风格相对占优。整体来看，成长和周期行业在过去12年春季行情中的涨幅分别18.8%和18.2%，相对消费（15.6%）和金融（15.7%）明显占优。这主要是由于春季行情主要来自于流动性宽松和市场风险偏好的修复，对流动性更加敏感的周期行业和更具有想象空间的成长行业所受到的提振会更加明显。从行业层面看，建材，有色，化工，电子，军工等行业在历年春季行情中整体表现较好。由于每年春季行情的驱动因素不尽相同，各年的领涨行业存在一定差异，但是整体来看，有色，建材，电子，综合，军工等行业在历年春季行情中的平均涨幅分别达到22.86%，21.96%，19.97%，19.77%和19.74%，位居前五。这一结论也和我们在风格分析中得到的成长和周期风格占优一致。 需要注意的是，春季行情往往并非全年主线，例如无论是2011年、2012年、2013年和2020年的周期股躁动、还是18年的金融地产股躁动、最后都出现了股价调整，也并非当年市场主线。 我们认为，叠加美国财政刺激推进带来的周期品价格上涨预期，战术上可以适度参与周期股。但战略上，如果看得更长一些，地产链从土地成交到开发投资未来都有下行压力，周期股景气反转存在空间与持续性制约。其次，如果只是经济平稳，那么最终科技和消费仍是更好选择，对于股票投资来说其更多的只是部分子行业和股票的估值问题，一方面拉长看估值可以被成长所消化，另一方面也可以继续在科技和消费的中期主线中寻找性价比较优品种和新的子行业机会。 03 市场情绪小幅回落，北向资金持续流入 本周市场热度震荡回落。本周市场热度指数为23.8，本周均值较上周下降5.75，处于2013年以来35.0%分位水平。 除创业板外，主要指数换手率整体回落。本周上证综指，中小板指，创业板指，上证50，沪深300，中证500，万得全A的流通市值换手率分别为0.95%，3.01%，5.32%，0.44%，0.75%，1.44%，1.29%，分别处于历史69%，18%，44%，77%，74%，43%，65%分位数水平。创业板换手率回落明显。 北向资金继续流入。本周北向资金净流入55.10亿元，流入规模较前周有所缩减，从行业上看，化工（30.2亿元）、电气设备（21.8亿元）、机械设备（19.5亿元）、有色金属（18.0亿元）等行业流入规模靠前。食品饮料（-17.7亿元）、电子（-14.3亿元）、计算机（-13.1亿元）等行业流出靠前。 04 风险提示 全球货币政策宽松不及预期，海外疫情超预期，金融去杠杆加速。 分析师与研究助理简介 易斌：上海财经大学经济学院经济学博士，2020 年加入华西证券研究所策略团队，5 年策略研究经验。作为核心成员获得 2017 年新财富宏观团队第三名，2018 年最具价值金牛策略团队第二名。主要从事 A 股市场策略和大类资产配置相关研究。原安信证券研究所策略分析师。 万科麟：华西证券策略分析师，中国人民大学管理学学士，美国东北大学经济学硕士，2020 年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 注：文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 分析师：易斌 分析师执业编号：S1120520090001 分析师：万科麟 分析师执业编号：S1120520050002 证券研究报告：《演绎跨年行情，聚焦三条确定性投资主线》 报告发布日期：2020 年 11 月 22 日 免责声明 《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施。通过本订阅号发布的观点和信息仅面向华西证券的专业投资机构客户。若您并非华西证券客户中的专业投资机构客户，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号受限于访问权限设置，若给您造成不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。 本订阅号为华西证券策略团队设立及运营。本订阅号不是华西证券研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向华西证券的专业投资机构客户，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自华西证券研究所已经发布的研究报告或者是对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。 在任何情况下，本订阅号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。华西证券及华西证券研究所也不对任何人因为使用本订阅号信息所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号及其推送内容的版权归华西证券所有，华西证券对本订阅号及推送内容保留一切法律权利。未经华西证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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