区域信用面面观·河北篇

（以下内容从华福证券《区域信用面面观·河北篇》研报附件原文摘录）
　　点击蓝字 · 关注我们 摘要 区域规划 省内，加快建设以石家庄为中心的现代化省会都市圈，支持雄安新区及张北地区加速发展，构建河北发展的“两翼”；省外，落实京津冀“一核双城三轴四区多点”的协同发展格局要求，形成两圈引领、两翼带动、三区联动、四区融合发展、多点支撑的区域发展格局。 产业布局 河北省将紧紧抓住京津冀协同发展和雄安新区建设战略契机，坚定不移实施制造强省战略，加快传统优势产业提档升级，大力发展战略性新兴产业，培育发展高潜未来产业，加速制造业高端化、智能化、绿色化发展，着力构建现代化制造业体系，努力打造具有全球影响力的先进制造业基地。 资源禀赋 1）人口方面，河北省人口向经济发展水平较高地区聚集的趋势较明显。2021年末全省常住人口7448万人，比上年末减少16万人。其中石家庄市常住人口数量最多，达 1120.5万人，整体人口呈流出趋势；2）土地方面，自2019年起河北土地成交面积呈逐步下滑态势。成交价格方面，河北土地成交价格自2018年起逐步上升，2020年达到阶段高点后进入下行通道；3）房地产方面，我们结合城市人口与增速、可支配收入与房价比分析各市未来房价增长潜力。可以看到未来房价增长潜力得分较高的有唐山、沧州、保定和邯郸；4）金融资源方面，河北省金融资源相比区域城投债务来说较为充足，利于后续在承接城投隐性债务置换，省内金融资源分布较为均衡，石家庄市金融资源占有率最高，为22.73%，之后的唐山、廊坊、邯郸、保定各市占有率也均在10%上下；5）从国有资产资源来看，河北省上市国企市值规模排序处于全国中游，估算持股对应市场价值亦如此；具体到各地市，上市国企资源主要集中在石家庄、唐山等地；河北上市国企类型较为丰富，涉及金融、煤炭钢铁、航运港口、白酒等多个行业。 经济财政债务 1）总体来看，河北省经济总量在全国处于中上游水平，近年来经济增速放缓且增长质量有所提升；河北省综合财政实力较强，且财政自给率较高；整体举债规模在全国处于中等水平，债务率较低，债务负担较轻；2）具体到下辖地市，河北省各地级市实力分层现象较为明显，第一梯队为唐山和石家庄市，第二梯队为沧州、邯郸、保定、廊坊市4市，其余地市均属于第三层次；财政排名与经济排名基本匹配，收入结构稳定，唐山、廊坊、石家庄和张家口市财政自给率较高；债务方面，河北整体债务率偏低，各地级市债务率平均水平为349.86%。 五维信用打分结果 根据上述区域分析框架，我们从经济、财政、债务、资源禀赋和潜力这五个维度分析了河北省及下辖地市政府的偿债能力，得到各市政府偿债能力得分排序。1）总体来说：河北省表现较好，排名全国第10，五维评分分别为 4、4、4、4、2，经济、财政、债务、资源禀赋得分均较高，仅潜力这项得分略弱。2）具体各地市层面，河北省下辖地市打分，排名前五的分别是唐山、石家庄、沧州、邯郸和廊坊市。排名第一和第二的唐山和石家庄均为省内发展较好的城市，二者经济、财政、资源禀赋指标得分均较好，但是债务得分较弱，主要原因是唐山与石家庄两市政府总债务规模相较其财政能力偏大，不过这也与两市作为省内经济龙头在基础设施建设方面开支更大有关。 偿债意愿 我们分析区域历史债务问题及应对经验可以看出，2019年以来河北省违约债券发行主体均为民营企业，无一例国有企业或城投公司。总体而言，河北省国企近年来并未出现债务违约情况，可见河北省政府在国有企业债务风险的预防与应对方面高度重视。 重点区域推荐 结合地市区域打分模型结果以及估值和期限，我们重点推荐关注唐山市内的省级、地市级平台，平均估值在5.1%左右。 风险提示 宏观经济超预期变化，隐债化解节奏出现变化。 温馨提示：关注公众号“固收荷语”，后台回复“河北区域”，即可获得详细数据底稿。 正文 01 区域政府偿债能力分析 1.1 区域规划、产业布局和资源禀赋 1.1.1 区域规划情况 行政区划上，河北省共辖11个地级行政区划单位以及167个县级行政区划单位（市辖区49，县级市21，县91，自治县6）。11个地级行政区划单位为：石家庄市、唐山市、秦皇岛市、邯郸市、邢台市、保定市、张家口市、承德市、沧州市、廊坊市、衡水市。 2021年2月22日，河北省发布《河北省国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标纲要》，定下“与伟大祖国同步基本实现社会主义现代化，全面建成新时代经济强省、美丽河北”的远景目标。展望2035年，河北省“三区一基地”功能定位全面落实，雄安新区基本建成高水平社会主义现代化城市和贯彻新发展理念创新发展示范区，有效承接北京非首都功能取得重大成效，形成京津冀协同发展新的增长极。经济实力、科技实力大幅跃升，经济总量和城乡居民人均收入迈上新的大台阶，跻身创新型省份前列。现代化建设全面推进，基本实现新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化，建成现代化经济体系。“十四五”时期内经济发展取得新成效，改革开放迈出新步伐，社会文明程度得到新提高，生态文明建设实现新进步，民生福祉达到新水平，社会治理效能得到新提高。 从省内来看，围绕建设京津冀世界级城市群，优化全省城镇空间布局。加快建设以石家庄为中心，邯郸、邢台、衡水及辛集、定州等周边城市为支撑的现代化省会都市圈。支持雄安新区加快建设高水平社会主义现代化城市，支持张北地区以筹办北京冬奥会为契机加快发展，构建河北发展的“两翼”。沿张京承唐秦、京保石邢邯、京廊雄衡、石衡沧港等交通干线，加快产业和人口聚集，构建多中心、多层级、多节点的网络型城镇布局。 加快推进现代化国际化省会建设，推进组团式发展，拓展城市空间，优化城市功能，提升城市品位，增强人口产业集聚承载力，完善对外交通体系，强化辐射带动力。加强石家庄与邯郸、邢台、衡水及辛集、定州等周边城市基础设施一体化，建立健全省会与周边城市常态化沟通协调机制，推动产业分工协作、市场统一开放、公共服务共建共享，共同打造具有全国影响力的现代化省会都市圈。同时，全面落实省内各设区市定位，合理确定城市规模、人口密度、空间结构、功能布局，提升城市综合承载能力和服务能力。支持雄安新区创建高水平社会主义现代化城市，打造京津冀世界级城市群的重要一极。推进唐山、邯郸、保定区域中心城市建设，支持张家口、沧州发展成为区域中心城市，加快承德、秦皇岛、廊坊、衡水、邢台等节点城市聚集发展，支持定州、辛集深化省直管改革、培育成为新兴节点城市。 而从省级层面来看，落实京津冀“一核双城三轴四区多点”的协同发展格局要求，按照生态优先、协同发展、陆海统筹、重点集聚的总体思路，形成首都圈，省会都市圈两圈引领，雄安新区、张北地区两翼带动，沿海、京廊雄保石郸、张京唐秦三带联动发展，环京津核心功能区、沿海率先发展区、冀中南拓展区、冀西北生态涵养区四区融合发展，多层级、多中心城市多点支撑的区域发展格局。 深入实施“两翼”带动发展战略，以北京非首都功能疏解为“牛鼻子”推进京津冀协同发展向深度广度拓展，以建设雄安新区带动冀中南乃至整个河北发展，以筹办北京冬奥会为契机推进张北地区建设，与京津共同打造全国高质量发展第一梯队。 优化提升环京津核心功能区、沿海率先发展区、冀中南功能拓展区、冀西北生态涵养区功能，支持特殊类型地区加快发展，促进区域融合互动、协调均衡。其中，环京津核心功能区重点抓好北京非首都功能疏解承接工作，加快北京大兴国际机场临空经济区、廊坊北三县等重点区域人口产业集聚发展，打造与京津一体化发展先行区；沿海率先发展区，重点发展战略性新兴产业、先进制造业以及生产性服务业，加强港口联动、园区协作，推进开放开发，强化要素聚集、项目聚集、产业聚集，打造环渤海高质量发展新高地；冀中南功能拓展区，重点承担农副产品供给、科技成果产业化及高新技术产业发展功能，推动产业绿色转型，建设城乡融合发展示范区，打造制造强省战略支撑区；冀西北生态涵养区，重点发挥生态保障、水源涵养、旅游休闲等功能，大力发展绿色产业和生态经济，规划建设燕山-太行山自然保护地，打造生态引领示范区。 1.1.2 产业布局情况 2021年2月，河北省公开“十四五”规划的正式公文，提出要紧紧抓住京津冀协同发展和雄安新区建设战略契机，坚定不移实施制造强省战略，加快传统优势产业提档升级，大力发展战略性新兴产业，培育发展高潜未来产业，推进制造业产业基础高级化和产业链现代化，加速制造业高端化、智能化、绿色化发展，着力构建现代化制造业体系，加快建设全国转型升级试验区，努力打造具有全球影响力的先进制造业基地。到2025年，全省制造业比重稳定提升，基本形成制造业高质量发展良好生态和现代化制造业体系，战略性新兴产业支撑能力跃升，实现创新能力强、生产效率高、供给品质优、产业结构好、区域更协调、环境更友好的高质量发展，产业基地（园区）和产业集群综合竞争力明显增强，掌握核心技术的领军企业、单项冠军企业和“专精特新”中小企业不断涌现，产业基础高级化和产业链现代化水平持续提高，京津冀产业协同发展迈向更高层次，全国产业转型升级试验区建设取得重大进展，基本建成制造强省。 2022年，河北省经济总量达到42370.4亿元，同比增长3.8%，强劲增长的背后离不开河北产业布局的合理规划、传统优势产业的转型升级、新兴产业的发展壮大、数字与产业的加速融合。2022年1月，河北省为推进河北制造业高质量发展，发布《河北省制造业高质量发展“十四五”规划》，统筹雄安新区、张家口张北地区“两翼”协调发展，明确区域产业定位，突出产业比较优势，优化产业空间布局，构建与区域功能定位相适应、与资源环境承载力相匹配、与产业发展方向相契合的“一核、两极、四带、多集群”发展格局。 河北八大支柱产业为钢铁产业、高端装备制造产业、石化产业、食品产业、信息智能产业、生物医药健康产业、新能源产业、新材料产业，2020年上述八大重点制造业占规模以上工业比重达到71.6%，充分展现河北制造业的雄厚实力和竞争力。 钢铁产业作为河北省的第一大支柱产业，2022年上半年全省钢铁行业规上工业增加值同比增长5.9%，累计上拉全省规上工业增加值增速2.2个百分点，对全省规上工业增加值增长贡献率达到41.4%，占规上工业增加值的比重达到34.5%。根据《世界钢铁统计数据2023》显示，2022年全球钢铁公司产量50强中河北占据6席，全省粗钢产量达到2.12亿吨，约占全国的1/5，连续22年位居第一；其中，唐山市占比接近六成，达到1.24亿吨，与印度旗鼓相当。同时，河北省政府着重钢铁产业的转型升级，于2022年2月出台《河北省加快推进钢铁产业高质量发展的若干措施》，从创新能力、产能规模、资源保障、绿色低碳水平四个方面深化钢铁行业供给侧结构性改革，推动钢铁产业高质量发展。“十四五”期间，河北省将继续做优做强钢铁产业，到2025年努力形成规模适度、装备先进、产品多元、布局合理、环保一流的现代钢铁产业体系，打造世界领先的精品钢铁基地和具有全球话语权的万亿级钢铁产业转型发展示范引领区。 生物医药健康产业是河北省发展势头日益强劲的战略性新兴产业，具有骨干企业示范带动、集聚发展步伐加快、产业链条逐渐完备、研发能力显著提升等优势。数据显示，2021年，河北省规模以上医药制造业工业增加值增速为14.0%，高于全省工业平均水平9.1个百分点，医药制造业增加值在全省工业行业的比重为3.13%，较上年提高了0.17个百分点。2021年全年规模以上医药工业实现营业收入1068.79亿元，同比增长10.7%；实现利润总额187.5亿元，同比增长12.0%，实现了规模和效益双提升。2022年，规模以上工业八大主导产业增加值增长5.8%，其中生物医药健康产业增长11.8%，增幅大于其他三个战略性新兴产业（新能源产业增长0.7%、信息智能产业增长6.0%、新材料产业增长9.9%），全省119家生物制造规上企业实现营业收入1090.9亿元。素有“华北药都”之称的石家庄市，是首批国家生物产业基地之一，拥有石药集团、华药集团、以岭药业、石家庄四药集团、神威药业5家中国医药工业百强企业，生物医药产业规上企业达189家，产业基础雄厚。2022年，全市生物医药产业实现营业收入855亿元，同比增长10.9%，成为经济增长重要引擎。“十四五”期间，河北省将重点建设石家庄国家生物医药、安国现代中药、沧州生物医药、邯郸生物提取和现代中药等产业基地，加快北戴河生命健康产业创新示范区建设，争创国家级京津冀生物医药健康先进制造业集群，打造生物医药产业先进研发制造基地。到2025年，力争全省生物医药产业营业收入达到2000亿元。 近年来，河北大力推进数字产业化、产业数字化，引导数字经济和实体经济深度融合，加快建设数据驱动、智能融合的数字河北，为河北发展注入澎湃动力。2022年，全省数字经济规模达1.51万亿元，占GDP比重达到35.6%，数字经济引领作用不断增强，日益成为经济增长主引擎。截至2023年6月底，全省5G基站达12.9万个，互联网省际出口带宽达到8万G，移动网络IPv6流量占比超过49.7%。全国一体化算力网络京津冀枢纽节点加快建设，全省投运标准机柜达到59.6万架，算力总规模约13.5EFlops，张家口数据中心集群建成规模居全国领先。截至目前，河北累计上云企业超过8.5万家，工业设备上云率20.6%、位居全国第一。2023年1月，河北省出台《加快建设数字河北行动方案（2023-2027年）》，力争到2027年数字经济占GDP比重达到42%以上。 1.1.3 人口、土地、金融资源、国有资产资源估算 河北省人口向经济发展水平相对较高的地区聚集的趋势非常明显，中心城区的人口增长迅速、人口聚集度加大。2021年末，全省常住人口7448万人，比上年末减少16万人。其中，城镇常住人口4554万人，占总人口的比重为61.14%，比上年末提高1.07个百分点。全年出生人口53.3万人，人口出生率为7.15‰；死亡人口56.5万人，人口死亡率为7.58‰；人口自然增长率为-0.43‰。2020年人户分离人口达到1977.56万人，占全省常住人口比重超过25%，为26.50%，表明河北省常住人口中，超过四分之一的人口居住地与户籍所在地不同。 从地市级层面来看，石家庄市常住人口数量最多，达到1120.5万人，整体人口呈流出趋势。11个地级市（州）中，人口超过900万的城市有3个，分别为石家庄市、邯郸市和保定市，三市合计人口占全省人口比重超过了40%；而秦皇岛市常住人口最少，为313.4万人。2021年，除廊坊、保定、沧州三市常住人口仍维持正增之外，省内其余8个地市人口较2020年均呈负增长；其中，衡水市人口同比下降0.55%，跌幅最大，较大的人口流出可能由地方市场动力不足、就业机会较少以及产业结构单一等原因导致。 自2019年起，河北省土地成交面积整体呈逐步下滑态势。土地成交价格方面，河北省土地成交价格自2018年起逐步上升，于2020年达到阶段性高点后进入下行通道。2022年1-9月河北省土地出让成交数量3323宗，成交面积8954.81万平方米，同比降低15.77%，成交价款为1091.25亿元。河北省的土地出让地面均价为1372元/平方米，而成交地面均价为1212元/平方米，相比较减少了160元/平方米，溢价率为-2.76%。具体到各地市，2021年各市土地出让情况有所分化，总体呈走低态势，承德市土地出让面积下降最多，为-51.42%，11个地市中仅保定市和衡水市土地出让仍然正向增长，增幅分别为16.07%和10.73%。 我们结合城市人口与增速、可支配收入与房价比来分析区域未来房价增长潜力，上述指标均与房价走势有一定的正相关性。人口基数越大可以支撑当地更大的房地产市场容量，代表了源源不断的置业和改善需求，人口增速则代表了边际新增置业需求的景气度，收入/房价比则代表支撑房价进一步向上的长期动力。结合上述三个指标，我们可以看到未来房价增长潜力得分较高的有唐山、沧州、保定和邯郸。 河北省金融资源相比区域城投债务来说较充足，利于后续在承接城投隐性债务置换，腾挪空间较大。较强的金融资源尤其是银行资源有利于当地政府协调资金，同时在承接城投隐性债务置换时更有优势。（1）本文采用区域金融贷款占比（某区域金融贷款余额/全区域金融贷款余额之和）来衡量各地金融资源的相对丰富程度，若该比值越低，说明当地金融资源可能处于一个相对不足的状态，后续能腾挪去做借新换旧的空间较小；（2）采用城投的金融资源利用率（区域城投有息债务/区域金融贷款余额）来衡量该区域金融资源被城投占用程度。该指标是把双刃剑，越高表示该区域城投企业对本地金融资源占用较高，则表示剩余金融资源在城投上的腾挪空间也相对较小，不利于承接城投隐债置换和新增项目贷款。另一个角度来说，该指标越高也表示该区域金融资源淤积在城投企业，市场化主体活力不足，金融机构的发展更多受制于本区域城投企业的发展，因此，往往该指标越高的区域，政府层面为保障区域金融系统性风险，可能会有更强救济意愿。就金融资源对区域偿债能力角度来分析，该指标则是越低越好，考虑到其两面性，在后续打分设计上我们赋予相对较低权重。 我国金融资源各省分布差异较大，主要集中在东部沿海省份，河北省金融资源占全国比重在3.70%，降序排名第8，处于中上游水平。从区域城投的金融资源利用率来看，河北省的该指标在11.85%，排名第23位，区域城投对金融资源占用较低，腾挪空间较高。综合来看，河北省金融资源相比区域城投债务来说较充足，利于后续在承接城投隐性债务置换，腾挪空间较大。 具体到下辖地市，河北省金融资源分布较为均衡，省会城市石家庄的金融资源占有率相对最高，为22.73%，其次是唐山、廊坊、邯郸、保定，金融资源占有率也均在10%上下；若从城投的金融资源利用率来看，沧州、唐山、石家庄等地相比其他地市已经利用得较为充分，当地金融资源进一步往城投倾斜的空间有限，而廊坊、衡水和秦皇岛市三地金融资源在城投上的集中度并不高，仍有一定腾挪空间。 2018年8月，财政部印发《地方全口径债务清查统计填报说明》，明确提到六种化债方式，分别为：（1）安排财政资金偿还；（2）出让政府股权与经营性国有资产权益；（3）利用项目结转资金，经营收入偿还；（4）合规转化为经营性债务；（5）借新还旧，展期；（6）破产清算。其中（1）、（2）均考核区域“家底”是否够厚，区域财政的情况我们在本文后续会进行分析，对于第（2）点提到的出让政府股权与经营性国有资产权益，在实际过程中往往作为区域政府为了应对短期债务压力最不得已而为之的手段，如贵州“茅台化债”，云南、天津等地的混改整合，均是利用和盘活本区域内有价值且流动性较好的国有资产（一般为国有控股上市公司股权），通过出让、股权质押融资等手段帮助区域化解债务或度过债务危机。因此对于区域国有资产资源的考量很重要，尤其是债务压力较大的区域，这将是区域化债的最后一道防线，不到万不得已，地方政府一般不愿意使用的手段，因为可能其中会涉及到国有资产流失等问题。我们通过对各区域上市国有资产进行总体复盘，测算出容易盘活且易变现的资产。 从国有资产资源来看，河北省上市国企市值规模排序处于全国中等水平，估算持股对应市场价值亦如此；具体到各地市，上市国企资源主要集中在石家庄、唐山等地。河北省上市国企类型较为丰富，有金融类企业财达证券，传统煤炭钢铁企业冀中能源、河钢股份，航运港口企业唐山港、秦港股份以及消费板块的酒企老白干酒。 1.2 区域经济、财政和债务情况 1.2.1 河北省总体经济、财政和债务概览 河北省经济总量在全国处于中上游水平，近年来经济增速放缓但增长质量有所提升。2022年，河北省GDP实现42370.40亿元，位居全国第12，GDP同比增速3.8%，增长态势趋于稳定；从全社会固定资产投资来看，截至2023年8月，河北省全社会固定资产投资完成额累计同比增加6.2%，略低于去年同期增速。从产业结构来看，2022年12月，三大产业结构比为10.4:40.2:49.4，三大产业同比增速分别为4.2%、4.6%和3.2%，第三产业占比居首位，第二产业增速最高，但与去年同期相比增速略有回落。 河北省综合财政实力较强，且财政自给率较高。2022年，河北省实现一般公共预算收入4083.98亿元，位居全国第9，扣除留抵退税因素后同口径增长6.60%，其中税收收入2242.70亿元，占一般公共预算收入的比重为54.91%。一般公共预算支出9336.45亿元，位居全国第8，同比增长5.5%，实现财政自给率（一般公共预算收入/一般公共预算支出）43.74%，排在全国中上水平，财政自给能力较强。 就债务方面而言，河北省整体举债规模在全国各省份中处于中等水平，债务率较低，债务负担较小。截至2022年末，河北省地方总债务共达26756.90亿元，位居全国第13，同比增长18.1%。其中，河北省地方政府债务余额共计15748.59亿元，位居全国第6，同比增长19.1 %；城投有息负债为11008.31亿元，位居全国第18，同比增长16.6%。2022年，河北省债务率（（地方政府债务余额+城投有息负债）/（一般公共预算收入+政府性基金收入））为438.63 %，位于全国偏下游水平，GDP对债务的覆盖率（（地方政府债务余额+城投有息负债）/GDP）为63.15 %，位居全国第18。总体来看，河北省整体举债规模相对较低，处于全国中游水平,同时债务率也较低，GDP足以覆盖区域债务。 1.2.2 各地市经济情况 整体而言，河北省各地级市发展水平均衡程度较低。 就地区生产总值而言，河北省内部发展呈现梯队分化的趋势。第一梯队的唐山市和石家庄市，两座城市的生产总值均超过7000亿元，唐山市作为河北省重要工业城市和港口枢纽，经济发展水平在省内处于领先地位，2022年GDP达8900.70亿元，石家庄市作为河北省省会城市紧随其后，2022年GDP达7100.64亿元。第二梯队的地级市地区生产总值与唐山市和石家庄市存在一定差距，其中沧州市、邯郸市、保定市、廊坊市的2022年GDP处于3500到4500亿元的区间。邢台市、秦皇岛市、衡水市、承德市、张家口市这五个地级市属于第三梯队，GDP均在2600亿元以下，大部分地级市GDP在1800亿元左右，经济发展水平相对较低。 就GDP增长速度而言，2022年河北省整体表现平稳。省内11个地级市GDP增速均值为3.83%，石家庄、唐山、沧州、邯郸和衡水五个地级市的GDP增速均超过4%，其中石家庄市GDP增速较高，达到6.4%，承德、保定、邢台和秦皇岛市的GDP增速均在3.5%以上，廊坊市和张家口市GDP增速略低于全省平均水平，分别为2.1%和1.5%。在2022年全球疫情形势的超预期变化的背景下，河北省凭借较大的经济体量和深厚的产业基础表现了其发展韧性。 就人均GDP而言，河北省内地级市大多低于全国平均水平。2022年全国人均GDP水平为8.57万元/人，河北省11个地级市中，仅唐山市人均GDP达到8万元以上，为11.55万元/人，廊坊市以6.49万元/人在省内排名第二，邢台市的人均GDP水平最低，仅为3.63万元/人。 就产业结构而言，河北省整体呈现“三二一”的产业格局。除唐山市为二产主导外，其余城市均以第三产业为主导产业。在省内11个地级市中，第一产业占比最高的是承德市，达到23.59%，主要原因是承德市加快农业结构调整，积极发展特色农业，集全市力量打造区域农业品牌；廊坊市第三产业占比最高，达到60.02%，廊坊市位于华北平原中部，地处环渤海经济区和京津冀协同发展区交汇处，属于重要交通枢纽。廊坊市致力于推动高新技术产业和生态旅游业等第三产业的发展，并在特色小镇建设方面取得了一定的成绩。当前，廊坊市根据石家庄市《关于进一步推进北京新机场经济区规划实施的意见》，针对“服务北京新机场”、“京唐港生态经济区”、“中关村科技园区廊坊分园”三大板块进行战略布局。 1.2.3 各地级市财政情况 就地方公共财政收支而言，河北省各地级市排名情况与GDP总量排名情况基本相似，收入结构稳定。从地方公共财政收入角度来看，2022年，省会石家庄市处于领先地位，以664亿元排名省内第一，唐山市以542.66亿元紧随其后。在其余9个地级市中，邯郸市、廊坊市、沧州市、保定市的地方公共财政收入均高于300亿元，分别为355.24亿元、341.52亿元、317.19亿元和315.62亿元。在2022年疫情带来的宏观经济下行背景下，河北省内张家口、邯郸市等过半数地级市的地方财政收入仍保持同比上涨，秦皇岛、唐山市小幅下跌，地方财政收入减少幅度最大的三个地级市是衡水市、廊坊市和承德市，分别减少22.94%、12.55%和9.32%。 从地方公共财政支出角度来看，石家庄市和唐山市依然位居前两位，2022年地方公共财政支出水平分别为1189.36亿元和936.9亿元，秦皇岛市地方公共财政支出水平最低，仅为316.11亿元。与2021年相比，张家口市、邯郸市、保定市等8个地级市公共财政支出有所增加，其中张家口市增幅最大，达到43.19%；仅廊坊、沧州和衡水这三个地级市公共财政支出则出现不同程度的减少，其中衡水市减幅最大，达到21.16%。 从税收收入占比情况来看，邯郸、石家庄、沧州、承德、廊坊和邢台6个地级市2022年税收收入占比超过50%，分别为55.36%、54.27%、53.74%、53.68%、53.50%和50.36%，其余各地级市税收收入占比均在50%以下，最低的为张家口市，仅40.08%。 从财政自给率来看，河北省各地级市财政自给率整体不高，最高的唐山市2022年财政自给率为57.92%，廊坊市、石家庄市和秦皇岛市财政自给率超过50%，其余7个地级市财政自给率均不足50%，最低的张家口市2022年财政自给率为28.11%。整体来看，河北省多数地级市对上级政府转移支付依赖较大，区域财政自给能力尚有较大提升空间。 1.2.4 各地级市债务情况 2022年河北省的债务负担有所上升，各地级市政府性债务余额普遍呈增长趋势，大部分地级市城投有息负债维持较2021年增长幅度较大。2022年，除衡水市外，全省各地级市债务总额均有较大幅度的增加，增速均值为27.46%，其中，增速最高的为张家口市，增速达到80.98%。从债务结构看，2022年，除沧州市和衡水市外，各地级市政府性债务余额同样有较大幅度的扩张，其中，邯郸市扩张幅度最大，达到79.84%，张家口市等4个地级市扩张幅度都在39%以上。 从债务率层面来看，2022年河北省债务率整体较低，各地级市GDP对债务的覆盖率基本分布在30%-50%区间。2022年河北省各地级市债务率平均水平为349.86%，其中债务率最高的城市为承德市，债务率高达522.27%，而最低则为廊坊市的220.55%，各地级市债务率差异较大。而从GDP对债务的覆盖水平来看，张家口市和石家庄市覆盖率高于50%，分别为78.48 %、54.79%，其余城市都分布在30%-50%的区间范围内，其中廊坊市的覆盖率最低，为30.21%。 1.3 区域五维综合评分 基于上述分析和我们的区域研究分析框架，我们从经济、财政、债务、资源禀赋与潜力五维因素构建了衡量区域偿债能力的打分模型。 从打分结果可以得知，河北省表现较好，排名全国第10，五维评分分别为 4、4、4、4、2，经济、财政、债务、资源禀赋得分均较高，仅潜力这项得分略弱，总分在全国范围内依然处于中上游位置地位。 基于此框架逻辑对河北省下辖地市打分，排名前五的分别是唐山、石家庄、沧州、邯郸和廊坊。其中，排名第一和第二的的唐山和石家庄均为省内发展较好的城市，二者经济、财政、资源禀赋指标得分均较好，但是债务得分较弱。主要原因是唐山与石家庄两市政府总债务规模相较其财政能力偏大，不过这也与两市作为省内经济龙头在基础设施建设方面开支更大有关。 02 区域政府历史债务问题及应对经验 整体来看，河北省历史债券违约事件较多；2015年4月21日保定天威集团有限公司（以下简称“天威集团”）存续债券“11天威MTN2”的利息违约是河北省内债务主体的首例债券违约事件，同时也是国内首例国企债券违约；2015-2016年期间天威集团及其子公司天威英利前后合计6只债券违约，涉及违约金额达66.06亿元；2016年11月17日河北省物流产业集团有限公司未按期兑付“15冀物流CP002”的本金及利息，是2019年前河北省内又一主体违约事件。自2019年开始，河北省内民营债务主体违约频率开始加速，涉及庞大汽贸、东旭集团及其子公司东旭光电、华夏幸福及其子公司九通基业、荣盛地产、勒泰地产等8个债务主体，51只债券，违约金额高达761.26亿元。不过截至目前，河北省内还未发生过城投公司债券违约事件，除天威集团个例外再无国企债券违约。 以东旭集团及其子公司东旭光电债务违约事件为代表，梳理其债务违约的始末。东旭集团成立于2004年，经过多年发展，至2019年末发生债券违约前已逐步成长为一家业务覆盖玻璃基板、装备与技术服务、新能源、新能源汽车、房地产、环保、建筑安装、电子通讯产品、金融及纺织服装等多个领域，资产规模近2000亿元的综合性企业。回顾东旭集团的资本扩张之路，始于2012年入主宝石集团；公司借此间接控股上市公司宝石A，并重组为如今的东旭光电。2015年东旭集团又下场收购了宝安地产30%股权，并将公司更名为东旭蓝天。通过上述两个上市公司，公司在2012年至2019年期间先后参与多起并购；如2016年东旭光电收购上海碳源汇谷新材料科技有限公司51%股权，晋级为“石墨烯概念股”；又如2017年东旭光电斥资30亿元收购上海申龙客车有限公司100%股权，进军新能源汽车领域；东旭蓝天在2016年和2018年两次定增，募资百亿用于光伏建设项目，将公司业务由房地产转型为光伏发电领域。除此之外，东旭集团还相继收购了衡水银行、西藏金融租赁和金鹰基金三家金融机构牌照。疯狂的资本扩张最终在2019年11月17日“16东旭光电MTN001”债券本息违约下落幕，公司积累的债务问题充分暴露。自2019年末至2021年期间，东旭集团及其子公司东旭光电合计17只债券相继违约，合计违约金额达到234.57亿元。根据2022年9月29日东旭集团债权人委员会第二次会议表决通过的《东旭集团金融债务重组方案》约定，东旭集团对全部金融债务“不打折、不逃债”，风险不外溢，将尽快制定并推进偿付方案，落实偿付资金。 总体来看，上述债务主体的违约多是由企业自身经营管理不善，盲目举债扩张所致，3家房企债券的违约也与地产大周期的下行紧密相关。考虑到整个河北省的经济体量，上述企业的违约并不会对全省的经济造成实质性的影响。河北省整体债务压力不大，区域经济周转能力较强，债务风险较为可控。为提升省属国有企业整体信用水平，河北省于2020年9月即宣布设立了河北省国企信用保障基金，基金总规模300亿元，首期规模50亿元，主要面向省属国有企业在境内公募债券，采取“应急+增信”两种手段提供信用保障支持。在今年7月31日发布的《关于河北省2022年省级决算和全省总决算草案的审查结果报告》中，河北省人大财政经济委员会表示要科学确定省政府债务规模和分地区债务限额水平，有力保障重点领域合理融资需求，切实实现政府债务限额与偿债能力相匹配。健全专项债券项目全生命周期管理，使融资规模与项目收益平衡，确保债券到期本息按时足额偿付。落实“举债必问效、无效必问责”要求，从源头遏制政府债务资金执行慢、闲置浪费等现象。加强对地方政府隐性债务监管，积极有效化解隐性债务存量，严禁通过新增隐性债务上项目、铺摊子，坚决遏制新增隐性债务。 总的来说，河北省自2016年以来再未发生国企债务违约情况，可见河北省政府在国有企业债务风险预防与应对方面的工作颇有成效，同时省政府表态将持续关注化解债务风险。 03 河北省城投债市场表现 从发债平台来看，截至2023年10月10日，河北省共有54家城投平台，有存续债城投平台34家，存量债券只数249只，存量规模合计为2148.69亿元，其中公募债1084.79亿，私募债1063.90亿。具体到各地市，石家庄市在债券存量规模方面占比最高，存续债规模占全省的44.26%，同时依托省会城市较强的经济财政实力，其主要城投平台在融资市场上具有主动地位和强势话语权，区域存续城投债的平均估值也在省内处于最低水平，但仍有一定收益。 行权剩余期限方面，河北省公募及私募城投债剩余期限主要集中于1-3年，公募债平均剩余期限略长于私募债。具体来看，公募债券中行权剩余期限小于1年、1-3年、3-5年和5年以上的存续信用债占比分别为36.29%、54.03%、4.84%和4.84%，整体上看3年以上的占比明显较小；私募债的行权剩余期限则全部小于3年。 主体评级方面，AAA/AA+/AA主体分别为7、13、14家。河北省城投主体评级主要集中在AA和AA+，其中AA+主体存续规模最大，AAA主体对应存续债余额801.00亿元，AA+主体对应存续规模在830.34亿元，AA主体对应存续规模517.35亿元，AAA/AA+/AA对应债券只数分别是63、112、74只。河北省城投主体中AAA级主体平均发债数量对比AA+和AA级主体略有优势，并且在平均存续规模也保持领先。 从票种结构来看，在249只城投存量债券中，共有公募债124只、私募债125只，二者数量相近。 从票面利率来看，公募债与私募债均以中端利率为主。具体来看，票面利率小于3%的公募债为7只，3%-5%的为89只，票面利率在5%-7%的为26只，票面利率大于7%的为2只；就私募债而言，票面利率小于3% 、3%-5%、5%-7%及大于7%的私募债券数量分别为0、81、41和2只。 从发行期限来看，公、私募债发行期限均主要集中于3-10年区间。就公募债而言，发行期限小于1年、1-3年、3-5年、5-10年、大于10年的存量债券数量占比分别为6.45%、14.52%、35.48%、35.48%和8.06%；就私募债而言，1-3年、3-5年与5-10年三区间债券占比分别为12.00%、40.00%和48.00%，私募债券的发行期限小于1年和大于10年的数量均为0。 具体到主体层面，河北交通投资集团有限公司和曹妃甸国控投资集团有限公司债券存量超过200亿元，二者主体评级分别为AAA和AA+。其中，河北交通投资集团有限公司为省级平台，曹妃甸国控投资集团有限公司为唐山市区县级平台。 04 区域投资价值综述与重点推荐 从区域规划看，省内，加快建设以石家庄为中心，邯郸、邢台、衡水及辛集、定州等周边城市为支撑的现代化省会都市圈。支持雄安新区加快建设高水平社会主义现代化城市，支持张北地区以筹办北京冬奥会为契机加快发展，构建河北发展的“两翼”。沿张京承唐秦、京保石邢邯、京廊雄衡、石衡沧港等交通干线，加快产业和人口聚集，构建多中心、多层级、多节点的网络型城镇布局。省级层面，落实京津冀“一核双城三轴四区多点”的协同发展格局要求，形成首都圈，省会都市圈两圈引领，雄安新区、张北地区两翼带动，沿海、京廊雄保石郸、张京唐秦三带联动发展，环京津核心功能区、沿海率先发展区、冀中南拓展区、冀西北生态涵养区四区融合发展，多层级、多中心城市多点支撑的区域发展格局。 从产业布局来看，河北省将紧紧抓住京津冀协同发展和雄安新区建设战略契机，坚定不移实施制造强省战略，加快传统优势产业提档升级，大力发展战略性新兴产业，培育发展高潜未来产业，推进制造业产业基础高级化和产业链现代化，加速制造业高端化、智能化、绿色化发展，着力构建现代化制造业体系，加快建设全国转型升级试验区，努力打造具有全球影响力的先进制造业基地。 从资源禀赋看，1）人口方面，河北省人口向经济发展水平相对较高的地区聚集的趋势较为明显。2021年末，全省常住人口7448万人，比上年末减少16万人；其中城镇常住人口比重61.41%，较上年末提高1.07个百分点。11个地级市中，石家庄市常住人口数量最多，达到 1120.5万人，整体人口呈流出趋势；2）土地方面，自2019年起，河北省土地成交面积整体呈逐步下滑态势。土地成交价格方面，河北省土地成交价格自2018年起逐步上升，于2020年达到阶段性高点后进入下行通道。；3）房地产方面，我们结合城市人口与增速、可支配收入与房价比来分析各市未来房价增长潜力。可以看到未来房价增长潜力得分较高的有唐山、沧州、保定和邯郸；4）金融资源方面，河北省金融资源相比区域城投债务来说较为充足，利于后续在承接城投隐性债务置换，腾挪空间较大，省内金融资源分布较为均衡，省会石家庄市的金融资源占有率相对最高，为22.73%，之后依次为唐山、廊坊、邯郸、保定，金融资源占有率也均在10%上下；5）从国有资产资源来看，河北省上市国企市值规模排序处于全国中游，估算持股对应市场价值亦如此；具体到各地市，上市国企资源主要集中在石家庄、唐山等地，河北上市国企类型较为丰富，有金融类企业财达证券，有传统煤炭钢铁企业冀中能源、河钢股份，也有航运港口企业唐山港、秦港股份以及消费板块的酒企老白干酒。 从经济财政债务来看，1）总体来看，河北省经济总量在全国处于中上游水平，近年来经济增速放缓且增长质量有所提升；河北省综合财政实力较强，且财政自给率较高；整体举债规模在全国各省份中处于中等水平，债务率较低，债务负担较轻；2）具体到下辖地市，河北省各地级市实力分层现象较为明显，第一梯队为唐山市和石家庄市，第二梯队为沧州、邯郸、保定、廊坊市4市，其余地级市均属于第三层次；财政排名与经济排名基本匹配，收入结构稳定，唐山、廊坊、石家庄和张家口市财政自给率较高；债务方面，河北整体债务率偏低，各地级市债务率平均水平为349.86%。 根据上述区域分析框架，我们从经济、财政、债务、资源禀赋和潜力这五个维度分析了河北省及下辖地市（州）政府的偿债能力，得到各市（州）政府偿债能力得分排序。1）总体来说：河北省表现较好，排名全国第10，五维评分分别为 4、4、4、4、2，经济、财政、债务、资源禀赋得分均较高，仅潜力这项得分略弱。2）具体各地市（州）层面，按照此框架对河北省下辖地市打分，排名前五的分别是唐山、石家庄、沧州、邯郸和廊坊市。排名第一和第二的唐山和石家庄均为省内发展较好的城市，二者经济、财政、资源禀赋指标得分均较好，但是债务得分较弱，主要原因是唐山与石家庄两市政府总债务规模相较其财政能力偏大，不过这也与两市作为省内经济龙头在基础设施建设方面开支更大有关。 重点区域推荐：结合地市区域打分模型结果以及估值和期限，我们重点推荐关注唐山市内的省级、地市级平台，平均估值在5.08%左右。 05 风险提示 宏观经济超预期变化。宏观经济基本面的超预期变化是政策变化的关键因子，如果宏观基本面超预期，政策可能出现边际调整，影响债券市场的波动。 地产政策变动超预期。地产政策如果发生超预期变化，则会影响社融信贷等关键数据，进而影响市场预期，导致债券市场的大幅波动。 隐债化解节奏出现变化。隐性债务的化解节奏影响城投的信用状况，进而影响城投债市场的收益率波动。 具体分析详见华福证券研究所2023年10月30日对外发布的《区域信用面面观·河北篇》 本报告分析师：李清荷 执业证书编号：S0210522080001 研究助理：景高琦 执业证书编号：S0210123050017 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 一般声明 华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。 本报告版权归“华福证券有限责任公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 特别声明 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 李清荷 华福固收首席分析师 上海财经大学硕士，曾任职于国盛证券研究所、西南证券研究所、某评级机构。 固收荷语 更及时、更深度、更有趣 期待您的关注！

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